2025年眼科行业专题：营收筑底，盈利分化

行业持续扩容，眼科医院整体增速放缓

眼科医疗行业稳定增长。根据中国卫生统计年鉴数据测算，中国眼科医疗服务市场的行业规模从 2015年507.1亿增长至2024年的2231亿元，持续稳定增长。随着现代工作、学习、娱乐用眼强度 大幅增加，老龄化进程不断加速，预计2025年中国眼科医疗服务市场规模达到2521.5亿元，2020- 2025年复合增长率为16.0%，中国眼科医疗市场持续扩容确定性高。

眼科医院：整体增速放缓。预计到2028年，民营3044家、公立83家，整体较2025年民营扩容911 家、公立扩容11家。从复合增速来看，2019-2023年整体CAGR为17.1%，其中公立4.6%、民营 17.8%；2023-2028E年整体CAGR为13.9%，其中公立5.0%、民营14.3%。

视光：增长提速，中国增速＞全球增速。从全球视光行业数据来看，2023-2028E年CAGR为5.9% ；从中国视光行业数据来看， 2023-2028E年CAGR为7.0%，中国增速显著高于全球增速。

眼科民营医疗机构百舸争流，爱尔眼科领跑行业

民营门诊量： 2022-2024年门诊量持续提升，爱尔眼科龙头优势明显。爱尔眼科以显著规模优势 稳居第一，门诊量从 2022 年 1125.12 万次持续增至 2024 年 1694.07 万次，2023 年、2024 年 同比增速分别达 34%、12.14%，全球化布局与分级连锁优势推动就诊量稳步提升；华厦眼科 2023 年门诊量 186 万次（较 2022 年 154 万次增长 20.78%），2024 年数据未披露，整体处于第二梯 队；普瑞眼科 2023 年实现爆发式增长，门诊量从 2022 年 97.6 万次增至 150.65 万次（同比 + 54%），但 2024 年仅微增至 153.11 万次，增速明显放缓；何氏眼科仅披露 2022 年门诊量 116 万次，2023-2024 年数据缺失，结合其 2023 年收入正增长推测门诊量或有小幅提升；朝聚眼科则 保持平稳态势，三年门诊量在 94.45-113.77 万次区间波动，2024 年较 2022 年增长 20.46%，增 速相对温和。

头部企业规模优势稳固，盈利分化加剧

龙头营收端增长稳健，净利润分化何氏呈现修复态势。2025Q1-Q3眼科行业呈现 “头部稳健承压 、中小分化加剧” 的格局。营收端，爱尔眼科以 174.84 亿元体量持续领跑，7.3% 的同比增速凸 显龙头抗风险能力；华厦眼科（32.7亿元，+2.8%）、普瑞眼科（22.0 亿元，+3.0%）同比小幅微 增，何氏眼科（8.6亿元，-1.1%）受区域竞争及基层需求波动影响，营收同比下滑。盈利端分化更 显著：除爱尔眼科归母净利润31.15亿元（-9.8%）外，其他几家均呈现同比提升态势，其中华厦眼 科 4.3 亿元（+3%），毛利率维持在 45%，净利率14%；何氏眼科（+232.2%）净利润高增受益 于区域业务优化和低基数。

从2025H1数据来看，一超多强格局稳固，规模效应持续主导盈利。营收端，爱尔眼科以 115.07 亿元体量持续领跑，9.1% 的同比增速凸显龙头抗风险能力；华厦眼科（21.39 亿元，+4.3%）、普 瑞眼科（14.59 亿元，+2.7%）、希玛医疗（9.44 亿元，+2.4%）保持正增长但增速放缓，而何氏 眼科（5.6 亿元，-4.2%）、朝聚眼科（6.98 亿元，-4.9%）受区域竞争及基层需求波动影响，营收 同比下滑。盈利端分化更显著：头部企业盈利稳定性较强，爱尔眼科归母净利润 20.51 亿元（ +0.1%）、华厦眼科 2.82 亿元（+6.2%），毛利率均维持在 45% 以上，净利率超 14%；中小公 司表现两极，何氏眼科（+84.2%）、希玛医疗（+62.4%）净利润高增受益于区域业务优化或低基 数，普瑞眼科则因新院亏损、费用高企净利润大降 66.1%（仅 0.15 亿元），净利率仅 1.2%，朝聚 眼科也因内蒙区域竞争加剧净利润下滑16.7%。

营收：头部企业规模优势稳固，中小公司受季节性与区域竞争影响波动明显。头部企业（爱尔、华 厦）凭借全国性 / 区域核心布局，营收抗波动能力更强，2025 年整体恢复至 2024 年旺季水平； 中小公司（普瑞、何氏）受新院培育与区域竞争影响，营收波动仍在持续。 盈利：盈利分化加剧，头部企业抗风险能力突出。行业盈利分化进一步加剧，爱尔眼科以 “规模 + 高毛利业务” 构建盈利护城河，华厦眼科依托区域优势维持盈利中枢，而普瑞、何氏等中小公司因 新院亏损、费用高企，短期仍难摆脱 “盈利不稳定” 困境。 2024Q4 为行业盈利的 “阶段性底部”，多数公司营收与净利润同步下滑；2025 年 Q1 行业整体 回暖，Q2 略有调整，Q3环比修复，且头部企业对规律的把控能力显著优于中小公司。

毛利率：眼科四家公司毛利率均呈阶段性波动。2024Q4 为共同低谷（爱尔 38.01%、华厦 37.26% 、普瑞 27.04%、何氏 29.92%）；2025 年除普瑞（34.85%-39.34%）仍偏低外，爱尔（48.02%- 50.65%）、华厦（44.97%-45.44%）、何氏（40.18%-43.80%）均回升，且头部的爱尔、华厦整 体毛利率显著高于普瑞，何氏居中。 净利率：净利率分化较毛利率更显著。爱尔除2024Q4（1.45%）外，其余季度均超 18% ，2025 年各季度回归19%+水平；华厦 2024Q4 亏损（-1.67%）后，2025 年回升至 12.91%-15.12%； 普瑞波动大，2024 年两季亏损（-3.49%/-21.36%）、2025Q2 再亏（-1.53%），2025Q3边际恢 复至0.51%；何氏 2024Q2-Q4 连亏，2025 年扭亏且 Q2 达 40.81%，2025Q3为3.38%。

毛利率：朝聚眼科虽以 42.63%-45.76% 的区间显著高于希玛医疗（27.58%-31.34%），但受区域 市场竞争加剧及定价调整影响，其毛利率从 2024H1 的 45.76% 逐期下滑至 2025H1 的 42.63%， 消费眼科与基础眼科收入双降进一步拖累毛利水平；希玛医疗则呈现 “V 型修复”，2024 全年因 低效网点重整导致毛利率降至 27.58%，2025H1 通过业务优化回升至 31.12%，基本恢复至 2024H1 水平。

净利率：希玛医疗 2024 全年因 1.98 亿港元一次性资产减值计提陷入亏损（净利率 - 5.66%）， 2025H1 减值影响消退后，净利率回升至 5.95%，较 2024H1 的 5.26% 略有提升；朝聚眼科则无 一次性因素干扰，但受毛利率下滑传导，净利率从 2024H1 的 18.20% 降至 2025H1 的 15.86%， 2024 全年仅 13.25%，显示区域型眼科企业在行业竞争与成本压力下的盈利韧性不足。

眼科民营医疗机构百舸争流，爱尔眼科领跑行业

消费医疗强化，屈光与视光占比普遍提升。其中普瑞眼科屈光收入占比以 49.34% 居首，较 2024H1 微升 0.64 pp，爱尔眼科屈光占比 40.13%（+0.73 个百分点），视光占比 23.63%（+1.13 个百分点），双消费 板块合计占比超 63%，何氏眼科呈现独特的 “视光 + 综合眼病” 结构，视光收入占比 30.18%（行业最高 ），得益于其在近视防控领域的技术积累（如昭晰镜片临床应用）与辽宁区域的基层视光布局，同时其他眼 病占比 31.97%，反映区域基础诊疗需求的稳固支撑。

基础医疗板块则受政策与需求结构影响承压。白内障收入占比均呈下降趋势。其中华厦眼科降幅最明显（从 22.70% 降至 20.15%），主要因人工晶体集采全面落地冲击，

行业结构调整与公司战略深度绑定：爱尔、华厦以 “消费医疗为主、基础医疗托底” 构建韧性，普瑞依赖屈 光实现短期突破，何氏则凭借区域深耕形成 “视光特色 + 综合诊疗” 的差异化路径。

白内障人工晶体集采，耗材平均价格下降60%

自2024年5月起，各省市开始全面落地执行国家组织白内障人工晶体集中带量采购的政策，并叠加医保 DRG/DIP支付方式改革等政策，我们预期行业内各公司白内障后续占比有望显著降低，虽一定程度上刺激 量的提升、但价格下滑较多（2023 年 11 月 30 日，第四批国家组织高值医用耗材集中带量采购开标，人 工晶体类耗材中选产品平均降价 60%），业内各家公司收入端24Q3/Q4影响较大，预计25Q1逐渐企稳。

《眼科类医疗服务价格项目立项指南（试行）》发布，有望整合规范眼科价格项目，汽将眼科分为检查、 非手术治疗和手术治疗三大类，同时设立多个针对儿童近视、弱视的检查治疗项目，有望后续为商保落地 提供规范化。

行业扩张放缓，区位优势各有不同

爱尔眼科国内覆盖体系完善，海外扩张持续进行：根据公司官网，截止2025H1，目前在上市公司和产业并购基金体 内，已建立全球合计 976家品牌医院、眼科中心及诊所（中国内地807家+中国香港9家+欧洲141家+美国1家+东南 亚18家），巩固了其全球最大眼科医疗集团的地位。

普瑞眼科国内覆盖广泛：普瑞眼科医院在国内区域间分布广泛，主要省会城市均有门店分布，门店分布区域间较均 衡，公司已设立 36 家连锁眼科专科医院+4家眼科门诊，并有多家新院在筹备过程中，新开医院成为公司收入增长 的内生引擎。

华厦眼科省外扩张初见成效：目前华厦眼科收入主要区域仍在华东区域，公司已在国内开设眼科医院64家，视光中 心67家。并将持续布局眼科医院与视光中心（视光中心增速较高）。

何氏眼科下沉扎实：何氏眼科医院及旗下诊所在辽宁省内下沉扎实，根据2024年年报数据，辽宁省内收入占比达到 94.3%，目前正逐步向省外扩张，截止2025H1，公司现拥有127家眼保健服务机构 。

朝聚眼科：医院战略性分布于大陆北方五个主要地区即蒙西及附近区域、蒙东及附近区域、浙东、 浙北及苏北，其中内蒙古区域的收入占比较高，达到80%以上。

希玛眼科：粤港澳大湾区为主，2025H1香港地区收入占比为49.5%，香港地区收入贡献较为稳定 。

普瑞眼科布局省会城市持续横向扩张，成功在省会城市打造品牌后进而向省内其他地级市进行下沉扩张。目前初步 实现了对我国绝大部分省市的覆盖，，公司在2023年收购东莞光明眼科，2024年成功完成大理眼视光医院的收购工 作，2025年上半年并购赣州视明眼科医院。根据2025年中报，公司目前已设立 36家连锁眼科专科医院+4家眼科门 诊。

何氏眼科在在辽宁、北京、重庆、成都、海南、广州共 拥有多家眼科医院， 根据25年中报，公司现拥有127 家眼保健服务机构 。此外，公司积极开拓视光加盟商 模式，2025H1新增签约数量23家，累计已签约53家， 签约区域分布在辽宁省、黑龙江省、吉林省、内蒙古自 治区、北京市、河北省、河南省、广东省、重庆市、陕 西省等地。

华厦眼科依托厦门眼科中心的影响力立足于福建省，并在处于沿海经济发达地带的江苏省、浙江省 、山东省和广东省等地区进行重点布局。公司已在国内开设眼科医院64家，视光中心67家。

朝聚眼科覆盖内蒙古、浙江、江苏、河北、山西、北京等七个省份及直辖市，形成 “区域总院 - 城市医院 - 基层门诊” 三级医疗网络公司深耕于眼科医疗领域，目前已成长为内蒙古自治区民营眼科龙头，在华北 地区也享有盛名。公司采用集中化、标准化的管理运营模式，围绕包头医院、呼市医院、赤峰医院三所中 心医院建立服务集群，在蒙西、蒙东及临近地区共建立了31所眼科医院和29家视光中心。

希玛医疗：在粤港澳大湾区为主。截止2025H1，在内地共运营9 家眼科医院，分布于深圳、北京 、上海、广州、昆明、珠海、惠州等 7 个城市。这些医院均为二级以上专科医院，在香港共拥有拥 有5 间日间手术中心、8 间卫星诊所及8 间视光中心，覆盖港九新界。例如，中环、旺角、沙田等 地的希玛眼科中心提供屈光手术、眼底病诊疗等服务。

报告节选：

编辑：火腿肠