2025年第49周有色金属行业周报：降息预期回升，白银价格弹性凸显

本周重要事件

贵金属：新一轮贵金属行情接踵而至！白银现货紧张催化银价新高，CMOEX白银升至$57/oz以上；美联储主席人选偏鸽提振降息预期， COMEX黄金顺利突破$4250/oz。 （1）上海、COMEX白银库存显著下降，芝商所停摆引发“拉网线”猜测。截至最新数据，上期所白银库存559吨、上金所白银库存716吨，均降 至近10年来的显著低位；同时，中国10月白银出口量飙升至超过660吨，创历史纪录，大量白银被运往海外以缓解现货短缺；COMEX白银库存 1.42万吨，相较10月初的1.65万吨下降明显。另外，周四芝商所遭遇系统故障，造成11个小时的停摆，是近年来持续时间最长的交易所故障之 一；值得注意的是，此次故障发生在白银期货触及54美元上方历史新高仅几分钟后，引发市场对于交易所“拉网线”以应对银价突破的猜测。 （2）叠加潜在的关税风险，白银现货紧张或催化逼空行情，银价已顺利突破历史新高。特朗普政府已经将白银纳入关键矿产清单，市场担忧 美国或对其加征关税——若关税实施将锁定已流入美国的白银，叠加中国库存低位难以提供缓冲，可能加剧全球的供应紧张。近期伦敦市场虽 有创纪录资金流入，但白银拆借成本仍居高不下，流动性担忧未消；而上海白银近月合约价格高于远月合约，“现货升水”结构同样反映短期 供应压力。在此背景下，COMEX银价已升至$57/oz以上，年内涨幅95%，顺利突破历史新高。 （3）美联储主席头号候选者身属鸽派，提振降息预期。据新华网，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特是美联储下任主席头号候选人；若 哈西特成功当选，意味着特朗普把一名其熟知且信任的盟友安插进美联储，他所主张的降息政策或将被带入美联储。在此消息的催化下，CME 显示当前12月美联储降息25BP的概率已经升至85%以上。 （4）核心结论：白银供给紧张及潜在的逼仓行情为其提供显著的价格弹性；同时美联储人事变动预期下明年的宽松展望仍存，叠加美国较弱 的就业数据，贵金属长期逻辑未曾发生任何改变，金银有望继续走出长牛行情！

稀土&磁材：稀土市场继续呈现分化态势——镨钕价格继续上涨，而中重稀土价格偏弱运行。镨钕方面，由于磁材大厂集中进行招标采购， 镨钕金属的询单活跃度显著提升，市场上低价货源逐渐减少，加之氧化物成本上升，报价迅速上涨。而在中重稀土方面，磁材大厂的招标 价格低于预期，降低了市场成交的积极性，导致铽、钬等价格小幅下降，但其他中重稀土价格保持相对稳定。预计短期内，受下游采购需 求增多影响，稀土价格或将偏强运行。

工业金属：降息概率回升催化行情，铜冶炼计划减产强化缺矿逻辑。宏观方面，本周美国9月零售数据疲软、美联储官员表态鸽派，美联储 12月降息概率回升，叠加美元指数回落，有色金属交易情绪向好重新催化行情。行业方面，鉴于铜精矿加工费及相关计价条款已严重偏离 市场合理水平，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员企业就降低行业产能达成共识并严格遵守，2026年降低矿铜产能负荷10%以上，再次 强化铜精矿短缺逻辑。

能源金属：需求驱动锂盐持续去库，刚果金钴出口恢复情况低于预期。据SMM，本周碳酸锂库存为115968吨，环比上周下降2452吨，自25年 8月以来，碳酸锂库存持续去库，显示当前市场供给偏紧。具体来看，下游持有库存为41984吨，冶炼厂库存为24324吨，产业链内库存去库 明显。锂盐与锂精矿价格稳步抬升，需求驱动锂价持续上行。另据智通财经报道，刚果（金）虽计划自10月16日起实施出口配额以恢复出 口，但由于钴出口许可的发放仍未完成，已装载钴矿产品的卡车无法开往边境，钴原料供给紧缺情况延续。

报告节选：