本周（11 月 24 日-11 月 28 日）A 股上涨，零售行业指数上涨 3.45%。上证综指报收 3888.60 点，周累计上涨 1.40%；深证成指报收 12984.08 点，周上涨 3.56%；本周全 部 31 个一级行业中，表现排名前三位的分别为通信、电子和综合。零售行业指数（参 照商贸零售指数）本周报收 2329.48 点，周涨幅为 3.45%，在所有一级行业中位列第 9 位。2025 年年初至今，零售行业指数上涨 4.05%，表现弱于大盘（2025 年年初至 今上证综指累计上涨 16.02%）。
零售各细分板块中，多业态零售板块本周涨幅最大；2025 年年初至今，钟表珠宝板 块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表 性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝 和品牌化妆品 8 个细分板块）中，本周 8 个子板块上涨，其中多业态零售板块涨幅 最大，周涨幅为 6.18%；2025 年全年来看，钟表珠宝板块年初至今累计涨幅为 22.11%， 在零售行业各细分板块中领跑。
个股方面，本周茂业商业、广百股份、三江购物涨幅靠前。本周零售行业主要 85 家 上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有 77 家公司上涨、8 家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是茂业商业、广百 股份、三江购物，周涨幅分别为 51.1%、18.7%和 18.7%。本周跌幅靠前公司为青木 科技、宁波中百、富森美。
2.1、 行业动态：化妆品年会举办，国货品牌共寻穿越周期的增长答案
本周（11 月 25 日），品观 2025 年化妆品年会在广州举办：多名国货美妆品牌创始人聚 齐，围绕“增长的答案”主题分享如何远眺高飞以及实践落地。 从品牌建设看，告别流量红利，头部企业集体转向“质的跃升”与“长期主义”。（1） 上美股份：追求有质量、可盈利的增长，通过激进的组织激活与全球化布局，持续开拓 新增长空间；（2）上海家化：行业增速放缓的背景下，公司提出“四大聚焦”战略，并 回归老牌国货初心，坚持“做难而正确的事”，持续发力品牌建设。在战略引领下，公 司 2025 年前三季度业绩表现亮眼。
从科学美学来看，科技底色与美学高地成为品牌突围的双重基因。（1）逸仙集团： 从运营驱动到科技驱动，从单一彩妆到多品牌矩阵构建，实现连续季度盈利；（2） 彩棠：以“专业产品+独特美学”模式，简化消费者决策购买链路并撬动品牌增长潜 能，已成为拉动珀莱雅业绩增长的第二大动力。（3）英敏特：研判并把握“医美级 创新、生物技术与情绪护肤”三大趋势，在硬科技上“向下扎根”，同时在软文化 与情绪价值上“向上生长”。
2.2、 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司
2.2.1、 周大福：产品结构持续优化，同店销售重拾增长
公司FY2026H1营收同比-1.1%，归母净利润同比+0.1%。公司发布半年报：FY2026H1 实现营收 389.86 亿港元（同比-1.1%，下同）、归母净利润 25.34 亿港元（+0.1%）； 此外，董事会宣派中期股息每股 0.22 港元。 同店销售重拾增长，毛利率边际略有下滑。分地区看，FY2026H1 公司在中国内地/ 中国内地以外市场营业额分别实现同比-2.5%/+6.5%；其中，中国内地营业额占比达 82.6%（-1.2pct）。分产品看，FY2026H1 公司定价首饰/计价黄金首饰/钟表营业额分 别实现同比+9.3%/-3.8%/-10.6%，定价首饰表现较好。同店方面，公司中国内地直营 FY2026H1 同店销售同比+2.6%，Q1/Q2 分别同比-3.3%/+7.6%，同店销售重拾增长。 此外，2025 年 10 月 1 日至 11 月 18 日直营同店销售同比+38.8%，呈现良好增长势 头。盈利能力方面，FY2026H1 公司毛利率为 30.5%（-0.9pct），毛利率维持高位， 主要受益于金价上涨及高毛利的定价首饰占比提升。销售/管理费用率分别为 9.7%/4.3%，同比分别-0.9pct/-0.3pct。
公司积极推进品牌转型，产品结构持续优化。（1）渠道：公司积极优化门店质量与 效率，中国内地 FY2026H1 周大福主品牌净关门店 611 家，期末门店总数达 5663 家， 其中直营/加盟分别占 27.3%/72.7%。此外公司持续推进品牌转型，扩展高端购物中 心及核心地段，FY2026H1 已开 8 家新形象店，提升品牌吸引力。（2）产品：公司 标志性定价类产品周大福传福、传喜和故宫系列销售表现亮眼，FY2026H1 销售额达 34 亿港元；定价黄金产品在中国内地的占比提升至 31.8%，同比+4.4pct，产品结构 持续优化。
2.2.2、 潮宏基：三季度经营业绩超预期，产品和渠道持续优化
2025Q1-Q3 营收同比+28.4%，归母净利润同比+0.3%。公司发布三季报：2025Q1-Q3 实现营收 62.37 亿元（同比+28.4%，下同）、归母净利润 3.17 亿元（+0.3%），剔除 商誉减值后归母净利润 4.88 亿元（+54.5%），其中 2025Q3 实现营收 21.35 亿元 （+49.5%）、归母净利润-0.14 亿元（-116.5%），剔除商誉减值后归母净利润 1.57 亿元（+81.5%）。我们认为，公司凭借消费者洞察力和差异化产品力，成长逻辑坚 挺。 三季度营收表现优于行业，剔除减值后净利率提升明显。盈利能力方面， 2025Q1-Q3/2025Q3 毛 利 率 分 别 为 23.2%/21.9% ，分别同比 -1.0pct/-2.3pct ； 2025Q1-Q3/2025Q3 归母净利率分别为 5.1%/-0.7%，分别同比-1.4pct/-6.7pct，剔除商 誉减值影响后，2025Q3 归母净利率达 7.4%，同比提升 1.3pct。期间费用方面，2025Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为 8.2%/1.6%/0.4%，同比分别-4.0pct/-0.6pct/-0.1pct， 费用率有所下降。 加盟渠道顺利扩张，差异化产品力巩固核心优势，品牌出海空间可期。（1）渠道扩 张：公司持续发力加盟模式开拓市场，2025Q1-Q3 潮宏基珠宝净增加盟店 144 家， 2025Q3 总珠宝门店净增 57 家，期末总门店数已达到 1599 家。（2）产品迭代：公 司持续迭代品牌印记型产品，战略定位围绕“文化+创新”这一核心，不断拓展产品 品类，2025Q3 持续推出花丝福禄、花丝风雨桥、臻金八瑞、七珍马宝等系列新款，将传统文化、非遗工艺与现代时尚进行了完美融合。（3）品牌出海：公司计划在 2028 年底前，于海外开设 20 家门店，公司海外店客群已突破华人圈层，证明潮宏基东方 美学设计具备跨文化吸引力。
2.2.3、 永辉超市：2025Q3 经营业绩短期承压，门店调改加速推进
公司 2025 年前三季度营收同比-22.2%，利润端承压明显。公司发布三季报： 2025Q1-Q3 实现营收 424.34 亿元（同比-22.2%，下同）、归母净利润-7.10 亿元（2024 年同期为-0.78 亿元），其中 2025Q3 实现营收 124.86 亿元（-25.6%），归母净利润 -4.69 亿元（2024 年同期为-3.53 亿元）。我们认为，公司向品质零售转型进展顺利， 目前处于供应链改革和门店优化转型期，短期业绩有所承压，但长期经营拐点可期。 公司前三季度主营业务收入承压，费用率短期有所抬升。公司主营收入分地区来看， 2025Q1-Q3 华 东 / 华 南 / 华 西 / 华 北 / 华中地区分别实现营收 79.32/89.09/135.11/61.82/40.47 亿元，同比分别-31.2%/-19.4%/-17.3%/-23.9%/-4.0%。 收入承压主要系一方面零售行业竞争激烈，消费习惯改变；另一方面公司主动进行 门店优化，淘汰部分尾部门店，门店总数较去年同期减少所致。盈利能力方面， 2025Q1-Q3 公司实现综合毛利率 20.5%（-0.3pct），毛利率有所下滑主要系门店调改 过程中主动优化商品结构，推行裸价和控后台的策略所致，属于转型过程中的短期 影响；费用方面，2025Q1-Q3 销售/管理/财务费用率分别为 20.0%/3.0%/1.3%，同比 分别+2.2pct/+0.5pct/-0.4pct，费用率短期有所抬升。
供应链改革和自有品牌发展顺利推进，门店调改迈入系统化阶段。（1）供应链：公 司持续推进供应链升级，精简供应商体系，供应商淘汰率达 40.4%，此外源头直采模 式效果显现，如水产梭子蟹 2025Q3 销售额达 4453 万元，同比增长 195%；（2）自 有品牌：公司围绕“商品中心化”战略，自有品牌开发进程加速，截至 10 月底已陆 续推出覆盖生鲜、3R 及标品领域的 15 款品质单品，呈现差异化竞争力；（3）门店 调改：截至 2025 年 9 月底公司共调改 222 家门店，调改进程显著提速，已进入系统 化、规模化阶段。
2.2.4、 爱婴室：2025Q3 主业门店稳健扩张，万代合作持续推进
2025Q1-Q3 营收同比+10.4%，归母净利润同比+9.3%。公司发布三季报：2025Q1-Q3 实现营收 27.25 亿元（同比+10.4%，下同）、归母净利润 5233 万元（+9.3%），实 现扣非归母净利润 3858 万元（+65.9%），其中 2025Q3 实现营收 8.91 亿元（+15.1%）、 归母净利润 560 万元（+2.4%）。我们认为，公司是母婴零售龙头，主业表现稳健， 万代合作获得稀缺授权打造第二增长曲线。 门店销售表现稳健，经营效率提升驱动费用率略降。2025Q1-Q3，分渠道看，门店/ 电商/母婴服务/供应商服务/供应链综合管理分别实现营收 19.10/1.12/0.27/1.24/5.49 亿元，同比分别+6.8%/-7.4%/+3.4%/-8.9%/+39.3%，门店销售表现稳健，供应链综合 管理表现较好。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收12.66/1.74/3.76/1.47/0.60 亿元，同比分别+7.3%/+4.9%/+2.8%/+1.7%/+11.5%，奶粉类 和玩具及出行类表现相对较好。盈利能力方面，2025Q1-Q3 毛利率为 25.5%（-0.6pct）， 其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为 18.4%（+0.3pct）/48.2%（+7.6pct） /30.1%（+0.4pct）/47.3%（+7.7pct）/36.6%（+10.9pct）。费用方面，2025Q1-Q3 销 售/管理/财务费用率分别为 18.8%/3.3%/0.7%，同比分别-1.4pct/+0.1pct/-0.3pct，经营 效率稳步提升。 渠道加速扩张，万代合作持续推进。（1）渠道：2025Q1-Q3 期间，公司新开 72 家 门店并关闭 31 家门店，期末门店合计 516 家，较二季度末增加 29 家。（2）品牌： 公司自有品牌持续发力，多维度提升产品竞争力。（3）万代合作：与万代南梦宫合 作顺利进行，依托国际知名 IP 合作，2025 年 10 月官宣长沙、沈阳两家新店，预计 “区域核心城市+重点商圈”双轨扩张策略有望加速推进。
2.2.5、 豫园股份：物业开发拖累业绩，主业调整及出海打开成长空间
公司 2025Q3 利润受物业开发业务拖累有所承压。公司 2025Q1-Q3 实现营收 284.00 亿元 （同比-21.3%，下同）、归母净利润-4.88 亿元（-142.1%）；单 2025Q3 营收 92.87 亿元 （+8.9%）、归母净利润-5.51 亿元，较 2024 年同期转亏；利润下滑主要原因系处置非核 心资产项目产生的投资收益同比减少及物业开发与销售业务利润同比下降综合导致。我 们认为，公司“东方生活美学”实现全球化发展，“文化+科技”打造 IP 赋能。 珠宝时尚业务受金价影响有所承压，IP 合作持续破圈传播。2025 年前三季度公司珠宝时 尚业务实现营收 184.47 亿元（-31.9%），主因黄金饰品销售业务受消费行业结构调整和 国际金价持续震荡波动影响所致；业务毛利率为 11.5%，同比提升 1.0pct，业务盈利能力 得到提升。渠道端，2025 年前三季度末公司“老庙”和“亚一”两大品牌门店数合计为 4115 家，较 2024 年末净关店 500 家；产品端，公司提升计件产品占比，优化品类结构；品牌 端，公司以二次元 IP 联名持续破圈传播，携手国创动画 IP《天官赐福》推出多款联名 产品，6 月推出的联名金运礼盒在天猫首发当天销售破百万。 “文化+科技”赋能品牌力，全球化战略稳步推进。2025 年以来公司坚持“文化+科技”赋能 消费场景和 IP 打造，持续夯实品牌力，各消费产业有望稳步复苏。2025Q1-Q3（1）餐 饮管理与服务板块实现营收 6.49 亿元（-30.1%）；（2）食品百货板块实现营收 7.49 亿 元（-8.3%）；（3）化妆品板块实现营收 1.65 亿元（-18.7%）；（4）时尚表业板块实现 营收 4.60 亿元（-14.4%）；（5）度假村板块实现营收 3.40 亿元（-55.1%）。此外，公 司积极推进品牌和产品出海战略， 8 月泰国举办豫园灯会，9 月老庙黄金中国澳门首店 开业，预计海外收入将成为公司业务持续增长的重要引擎之一。
2.2.6、 丸美生物：2025Q3 业绩亮眼，多赛道布局有望驱动业绩增长
2025Q1-Q3 营收同比+25.5%，归母净利润同比+2.1%，整体业绩均表现亮眼。公司 发布三季报：2025Q1-Q3 实现营收 24.5 亿元（同比+25.5%，下同）、归母净利润 2.4 亿元（+2.1%），其中 2025Q3 实现营收 6.9 亿元（+14.3%）、归母净利润 0.7 亿元（+11.6%），整体业绩均表现亮眼。 眼部与护肤系列表现亮眼，产品结构的进一步优化带动毛利率提升。分品类看， 2025Q3 眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收 1.5 亿元（+20.1%）/3.1 亿元 （+42.0%）/0.7 亿元（+23.1%）/1.5 亿元（-26.7%），预计眼部与护肤系列大单品表 现亮眼；平均售价方面，2025Q3 眼部类+52.8%、护肤类+4.5%，洁肤类+12.6%，美 容类+20.8%，眼部类售价上升主要系售价较高的眼部类产品销售占比提升。盈利能 力方面，公司 2025Q3 毛利率和净利率分别为 75.7%（+1.2pct）/10.5%（+0.03pct）， 产品结构进一步优化带动毛利率提升。费用方面，2025Q3 公司销售/管理/研发费用 率分别为 60.6%/5.9%/3.3%，同比分别+1.7pct/+1.8pct/+0.2pct，均略有提升。 丸美科技赋能中高端市场布局，恋火彰显自由悦己品牌主张。丸美：持续蝉联国货 眼部护理第一品牌，双 11 李佳琦美妆直播间首日前四小时小红笔眼霜销量超 4 万件。 此外，全新推出“完美胶原支棱眼霜”，以独家专利重组胶原蛋白 PRO 为核心，凭 借“光电同效”科技，打造差异化优势赋能中高端抗老护肤赛道布局，定义科技护 肤新高度。恋火：深耕底妆市场，对王牌单品进行升级，推出看不见 3.0 粉底液新品 系列，并计划四季度推出新的 IP 限定系列。此外，恋火邀请明星共创 PL 涂鸦限定 系列，表达自由且悦己的品牌主张。双 11 李佳琦首日直播间恋火 GMV 超 900 万元。 运营：推动线上线下协同发展，线上拓展优秀达人合作网络，恋火品牌小红书平台 高质量内容比例显著提升；线下推出渠道专供产品，通过主题沙龙及路演活动传播 品牌理念。
2.2.7、 珀莱雅：双 11 表现亮眼，看好公司多品牌矩阵助业绩增长
2025Q1-Q3 营收同比+1.9%，归母净利润同比+2.7%，业绩略承压。公司发布三季 报：2025Q1-Q3实现营收71.0亿元（同比+1.9%，下同）、归母净利润10.3亿元（+2.7%）， 其中 2025Q3 实现营收 17.4 亿元（-11.6%）、归母净利润 2.3 亿元（-23.6%），公司 为国货美妆龙头，持续多品牌布局，双 11 表现亮眼。 预计前三季度第二梯队品牌高增，品类结构优化和降本增效带动毛利率提升。分品 类看，2025Q3 护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收 13.2 亿元（-20.4%）/2.4 亿 元（+0.9%）/1.8 亿元（+137.7%）；平均售价方面，2025Q3 护肤类同比-22.2%（防 晒产品销售占比增加）、美容彩妆类同比-11.0%，洗护类同比-0.6%。盈利能力方面， 2025Q3 毛利率和净利率分别为 74.7%（+4.0pct）/13.2%（-2.0pct），毛利率提升主 要系品类结构优化和降本增效。费用方面，2025Q3 销售/管理/研发费用率分别为 49.9%/6.5%/2.7%，同比分别+4.5pct/+1.6pct/+0.3pct，销售费用率增加主要系 2025 年 “双 11”大促节奏提前，投流前置，宣传推广费用增加。 珀莱雅大单品战略升级与品类延伸，双十一现货 4 小时成交榜销量稳居榜首。产品： 公司持续夯实“大单品策略”，并对核心产品进行全方位升级，同时注重新的战略 单品开发，推出全新双抗眼霜 3.0，能量系列 2.0，红宝石面膜 3.0 以及全新红宝石次 抛。品牌：持续耕耘多品牌、多品类矩阵协同发展策略，创新品类品牌原色波塔在 细分赛道快速占领市场份额并赢得用户心智。制定差异化的品牌规划，彩棠持续深 耕“中国妆，原生美”的品牌理念，巩固差异化品牌调性；Off&Relax 深化洗发水核 心品类渗透，强化品牌香氛特色和疗愈功效。双十一：珀莱雅天猫双十一现货 4 小时成交榜蝉联第一，双 11 李佳琦美妆直播间首日前四小时 GMV 超 4.6 亿元，坐稳 国产品牌美妆龙头地位。
2.2.8、 朗姿股份：2025Q3 营收改善，看好内生+外延驱动业绩增长
公司 2025Q1-Q3 营收同比+0.9%，归母净利润同比+367.0%）。公司发布三季报： 2025Q1-Q3 实现营收 43.3 亿元（同比+0.9%，下同）、归母净利润 9.9 亿元（+367.0%）、 扣非归母净利润 1.7 亿元（-4.1%）；其中 2025Q3 实现营收 14.6 亿元（+12.7%）、 归母净利润 7.1 亿元（+1579.5%）、扣非归母净利润 0.4 亿元（-9.1%），主要系处 置长期资产形成的损益影响归母净利润。 医美业务版图持续扩大，毛利率整体有所提升，费率相对稳健。医美业务方面，截 止至 2025 年 6 月，公司拥有 42 家医疗美容机构，包含 12 家综合性医院，30 家门诊 部、诊所，主要分布在成都、西安、昆明、重庆等地区。9 月公告拟收购重庆米兰柏 羽，交易完成后将纳入合并报表，医美版图持续扩大。 盈 利 能 力 方 面 ， 2025Q1-Q3/2025Q3 公司综合毛利率分别为 59.4%/58.8%，同比分别+0.4pct/+1.4pct， 均有所提升。期间费用方面，2025Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 40.8%/8.4%/1.8%/1.5%，同比分别+0.9pct/-0.3pct/-0.1pct/-0.2pct，费率相对稳健。 内生+外延双重驱动，打造泛时尚业务生态圈。朗姿股份内生+外延双重驱动，持续 推进以时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大业务板块为主的泛时尚产业互联生态圈 战略。外延扩张：公司 9 月 10 日拟收购重庆米兰柏羽时光整形美容医院有限公司 67.5% 股权，加快医美业务的区域化布局。泛时尚业务拓展：朗姿 LANCY25 周年“她向 无限”主题大秀，首次搭建起时尚与医美两个维度的对话平台，结合时尚的外在塑 造与医美的内在赋能，共同探讨更可持续的美学理念。医美品牌建设：公司重视品 牌医生 IP 团队打造，旗下多家机构及医生登榜 2025 美团北极星医美榜，朗姿学苑皮肤科医生培训基地落地启动，探索医美人才培养模式，推动医美行业健康、安全 与高质量发展。
2.2.9、 爱美客：2025Q3 业绩承压，内生+外延布局期待业绩回暖
公司 2025Q1-Q3 营收同比-21.5%，归母净利润同比-31.1%。公司发布三季报： 2025Q1-Q3 实现营收 18.7 亿元（同比-21.5%，下同）、归母净利润 10.9 亿元（-31.1%）； 2025Q3 实现营收 5.7 亿元（-21.3%）、归母净利润 3.0 亿元（-34.6%）。我们认为， 公司产品矩阵丰富，REGEN 加速国际化进程叠加内生多管线也逐步落地，未来有望 通过“内生+外延”来不断增强竞争力获得业绩增量。 前三季度毛利率略有下滑，整体费用率均有所提升。毛利率方面，2025Q1-Q3/2025Q3 毛利率分别为 93.4%/93.2%，同比分别-1.4pct/-1.4pct，均略有下滑。费用方面， 2025Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.4%/6.4%/12.7%/0.3%，同比分 别+3.7Pct/+2.5Pct/+4.8Pct/+1.4Pct，管理费用率提升主要系人工费和咨询服务费有所 增加，财务费用率主要系外币投资产生的汇兑损失导致。
化妆品赛道寻求增量市场，流量运营赋能销量增长。产品端：爱美客骨相抗衰新品 嗗科拉发布上市，锚定高净值分层市场，有望引领骨相抗衰领域发展潮流。研发端： 10月11日成功完成首个化妆品新原料备案，稳步推进公司在化妆品领域的战略布局， 丰富公司产品多样性，有望在化妆品赛道寻求增量市场。此外，旗下子公司诺博特 申请注册的“米诺地尔搽剂”于 9 月 28 日获批，持续拓宽公司多元化药品研发矩阵。 渠道端：B 端渠道网络是公司深耕国内市场的一项核心竞争力，依托旗下自媒体学 苑全轩新媒，赋能行业运营人员，利用流量运营引领销量增长。此外，爱美客 REGEN 新工厂开始投产，为嗨体、濡白天使等产品出海开拓渠道，迈向国际化进程。
2.2.10、 华熙生物：2025Q3 利润端延续恢复趋势，期待业绩稳步攀升
公司 2025Q1-Q3 营收同比-18.4%，归母净利润同比-30.3%。公司发布三季报： 2025Q1-Q3 实现营收 31.6 亿元（同比-18.4%，下同）、归母净利润 2.5 亿元（-30.3%）， 其中 2025Q3 实现营收 9.0 亿元（-15.2%）、归母净利润 0.3 亿元（+55.6%），实现 连续两个季度同比改善。我们认为，公司在业务结构优化和运营效率提升下利润端 已显修复，看好公司盈利能力进一步增长。 前三季度毛利率有所下滑，经营结构改善带动销售费用率优化。业务方面，（1）7 月公司通过 FDA 五次零缺陷认证的质量体系，构建起“技术突破—质量控制—全球 合规—标准引领”的全链条壁垒；（2）8 月公司发布“细胞修护”2.0 战略，展现科 技与文化双轨并行的品牌愿景，建立更契合公司科研属性的品牌传播模式。（3）9 月与塞尔斯医药达成战略合作，推动公司基于统一的生命科学底层逻辑，在抗衰方 向形成强协同效应。盈利能力方面，2025Q1-Q3 毛利率为 70.7%（-3.3pct），略有下 滑。期间费用方面，2025Q1-Q3 销售/管理/研发费用率分别为 35.3%/13.2%/11.4%， 同比分别-6.8pct/+2.3pct/+3.3pct，销售费用率下降主要系品牌沟通模式与渠道结构优 化。
拓宽消费医疗产品矩阵，引领水光产品合规发展。（1）原料：完成 3 款化妆品新原 料备案，在全球透明质酸及生物活性材料领域长期占据领先地位。此外，公司战略 布局圣诺医药，探索透明质酸等物质在药学领域的研究与应用，并进入小核酸和 RNAi 领域，进一步拓宽公司消费医疗场景下的产品矩阵与市场空间。（2）医疗终 端：自主研发的“润百颜 玻玻”获批国内首款三类械水光产品并成功上市销售，推 动中国水光疗法走向规范化发展的全新阶段。（3）功能性护肤品：夸迪发布新品悬 油次抛精华 2.0，细胞级抗衰领域成果显著，双 11 李佳琦美妆直播间首日前四小时 该精华销售超 2 万件。
2.2.11、 贝泰妮：2025Q3 扭亏为盈，产品矩阵扩容双 11 业绩亮眼
公司 2025Q1-Q3 营收同比-13.8%，归母净利润同比-34.5%。公司发布三季报： 2025Q1-Q3 实现营收 34.6 亿元（同比-13.8%，下同）、归母净利润 2.7 亿元（-34.5%）， 主要系各类运营费用率阶段性略有上升；单三季度实现营收 10.9 亿元（-10.0%）、归母净利润 0.3 亿元（+136.6%），三季度净利润较 2024 年同期扭亏为盈。我们认 为公司属于敏感肌护肤龙头，双 11 整体表现亮眼，未来品牌矩阵持续扩容，业绩有 望恢复增长。 前三季度毛利率有所提升，销售费用率上行影响整体盈利能力。分渠道看，根据久 谦数据，薇诺娜和薇诺娜宝贝 2025Q1-Q3 在抖音渠道 GMV 增速为正；瑷科缦 2025Q1-Q3 在天猫渠道同比增速亮眼；姬芮 Za2025Q1-Q3 在天猫/京东/抖音三大渠 道均实现正增长；泊美 2025Q1-Q3 在京东渠道表现较好。盈利能力方面：2025Q1-Q3 公司毛利率约 74.3%，较 2024 年同期增加约 0.6Pct，盈利能力有效改善。费用方面， 2025Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 53.1%/9.4%/5.0%/0.3%，同比分别 +3.0Pct/+1.0Pct/-0.02Pct/+0.3Pct，销售费用率略有提升预计主要系竞争激烈，公司加 大投放导致。 双十一阶段性销售表现亮眼，携手初普丰富品牌矩阵。双十一：天猫大美妆数据显 示，薇诺娜在天猫美妆双 11 现货 4 小时成交榜中排名第 8 名，较 2024 年同期上升 2 名。双 11 李佳琦美妆直播间首日前 4 小时薇诺娜保湿特护霜第二代售出 20 万件， 瑷科缦 5D 眼霜快速售罄。品牌：贝泰妮积极拓展业务边界，与初普 Tripollar 展开技 术共创，共同打造家用美容“仪器+护肤品”的专业体系，公司品牌矩阵扩容。渠道： 贝泰妮“OMO”渠道带动串联线上线下融合的全渠道销售模式。此外，贝泰妮稳步 推进全球化战略布局，旗下产品已进驻东南亚主流 KA 美妆连锁、医美诊所等渠道。
2.2.12、 福瑞达：2025 Q3 业绩略承压，期待双 11 大促业绩改善
公司 2025Q1-Q3 营收同比-7.3%，归母净利润同比-17.2%。公司发布三季报： 2025Q1-Q3 实现营收 26.0 亿元（同比-7.3%，下同）、归母净利润 1.4 亿元（-17.2%）； 其中单三季度实现营收 8.1 亿元（-8.0%）、归母净利润 0.3 亿元（-23.1%） 。我 们认为公司聚焦妆药同源，以“5+N”核心科技矩阵为引擎，深度整合研发资源与市 场优势，未来业绩有望改善。 化妆品和医药业务略有下滑，原料业务增速亮眼，盈利能力相对稳健。2025Q1-Q3， 化妆品：营收 15.7 亿元（-8.2%）、毛利率 61.2%（-1.1pct），颐莲、瑷尔博士营收 分别为 7.9 亿元（+19.5%）/ 6.5 亿元（-28.9 %），颐莲表现亮眼。医药：营收 3.1 亿元（-17.5%）、毛利率 52.3% （+1.8pct），全渠道累计新开发客户 200 余家，覆 盖医院及 OTC 渠道。原料：营收 2.8 亿元（+11.2%）、毛利率 40.3%（+0.9pct）， 前三季度医药级原料业务销量大幅提升，同比增长 107.8%。此外，2025Q1-Q3 公司 综合毛利率为 51.5%（-0.4pct），销售/管理/研发费用率分别为 36.4%/4.9%/4.5%，同 比分别-0.1pct/+0.6pct/+0.8pct，整体费用率相对稳健。 品牌价值卓越增长，原料战略转型升级成果丰硕。化妆品：颐莲品牌保持增长态势， 2025Q1-Q3 喷雾品线销售同比+28%，全球首发“凌赫红” 定制版深层补水喷雾， 双11李佳琦美妆直播间首日前4小时颐莲喷雾快速售出超20万件，GMV表现亮眼。 品牌端：颐莲品牌价值评估突破 120 亿元，树立品牌价值标杆。研发端：瑷尔博士 发布行业首个理想皮肤数据平台，推动护肤市场迈进“AI+数据”驱动的智能化护肤 时代。医药：福瑞达抢抓药食同源新消费机遇，新上市红参阿胶肽黄芪饮等 7 款药 食同源产品。公司推动中医药传统剂型创新发展，与北京同仁堂深化交流，推进黑膏药合作进程。原料：福瑞达生物科技二羟基苯乙醇通过国家药品监督管理局化妆 品新原料备案、纳他霉素成功通过美国原料药 DMF 备案，原料战略转型升级取得阶 段性成果。
2.2.13、 润本股份：2025Q3 驱蚊业务高增，看好双 11 大促业绩表现
2025Q1-Q3 营收同比+19.3%，归母净利润同比+2.0%。公司发布三季报：2025Q1-Q3 实现营收 12.38 亿元（同比+19.3%，下同）、归母净利润 2.66 亿元（+2.0%），其中 2025Q3 实现营收 3.42 亿元（+16.7%）、归母净利润 0.79 亿元（-2.9%）。我们认为， 公司在“驱蚊和婴童护理”领域地位领先，高性价比策略契合主流消费趋势，公司 高效的运营能力和供应链优势奠定了竞争壁垒，产品的持续创新有望提供持续增长 动能。 基孔肯雅热疫情拉动驱蚊业务高增，销售费用率上行影响净利率。分品类看，2025Q3 公司驱蚊/婴童护理/精油业务分别实现营收 1.32/1.46/0.43 亿元，同比分别 +48.5%/-2.8%/-7.0%，2025Q3 蚊虫叮咬情况明显，基孔肯雅热病例高发，市场对驱 蚊产品需求旺盛；此外，2025Q3 驱蚊类产品平均售价同比+12.0%、婴童护理类+7.9%、 精油类-2.4%，产品结构持续优化带动驱蚊类产品价格略有提升。分渠道看，根据久 谦数据测算，2025Q1-Q3 润本在抖音、天猫、京东平台累计销售额同比分别 +41.2%/-5.3%/-6.8%。盈利能力方面，2025Q3 毛利率和净利率分别为 59.0%（+1.4pct） /22.9%（-4.6pct）。费用方面，2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 29.1%/2.4%/2.6%/-0.8%，同比分别+5.5pct/-0.1pct/-0.8pct/+2.4pct。 爆品表现持续亮眼，看好双 11 大促期间公司的业绩表现。产品端，儿童天然淡彩润 唇膏为抖音儿童唇膏爆款榜 TOP2，蛋黄油特护精华霜稳居抖音婴儿面霜爆款榜 TOP3（截止 10 月 20 日），产品表现持续亮眼，公司爆品打造能力得以验证。渠道 端，根据久谦数据测算，2025Q3 润本在京东、天猫和抖音三大电商平台增长亮眼， 看好双 11 大促期间公司的整体业绩表现。
2.2.14、 老铺黄金：2025H1 同店高增长，品牌人群破圈、渠道强势升级
公司 2025H1 营收同比+250.9%，归母净利润同比+285.8%。公司发布业绩公告： 2025H1 营收 123.54 亿元（同比+250.9%，下同）、归母净利润 22.68 亿元（+285.8%）； 品牌破圈、渠道升级带动高增长；此外拟每股派息 9.59 元。 品牌破圈、产品迭代、渠道升级，多维驱动同店开店高增长。品牌端：老铺黄金品 牌人群破圈效应持续演绎，实现会员人数快速增长，截至报告期末忠诚会员数达 48 万人，且公司首次公布与爱马仕、LV 等国际顶奢品牌的消费者重合度达 77.3%，高 端定位强势验证。产品端：重视研发创新并严格产品质量管控，推动产品持续优化、 推新、迭代，截至报告期，公司已创作出超 2100 项原创设计。渠道端：2025H1 公 司线上业务快速成长，实现收入 16.18 亿元，同比增长 313.3%，其中天猫旗舰店单 618 期间成交额就突破 10 亿元；线下方面，截至 2025H1 公司门店总数 41 家（较 2024年底新增 5 家、优化扩容 2 家）、入驻高端商场 29 个，平均单个商场实现销售业绩 4.59 亿元，继续保持在中国内地的单个商场平均收入、坪效在所有国际、国内珠宝 品牌中排名第一。受益品牌持续破圈和高端商圈拓展、门店区位优化，2025H1 公司 同店收入同比增长 201%。 国内聚焦店效提升、海外推进渠道拓展，追求品牌国际化和市场全球化。公司持续 推进国内高端商圈拓展并聚焦存量门店面积优化、区位升级，追求单店效益提升， 此外坚定出海战略，致力于品牌国际化和市场全球化。国内：通过面积优化、区位 升级和 VIC 客户运营，对标国际奢侈品，持续提升店效水平。海外：新加坡顶级商 圈布局顺利打开出海第一步，2025H1 境外收入同比高增 455%，后续海外成长空间 可期。
2.2.15、 毛戈平：2025H1 业绩亮眼，高端国货美妆势能持续向上
公司 2025H1 收入利润超 30%增长，业绩符合预期，高端品牌势能持续向上。公司 发布业绩公告：2025H1 营业收入 25.88 亿元（同比+31.3%，下同）、归母净利润 6.70 亿元（+36.1%），业绩符合预期，高基数下稳定业绩持续兑现。 加强彩妆品牌心智，线上维持高速增长，费用率平稳下降。分业务看，2025H1 彩妆 / 护 肤 / 化妆艺术培训业务实现营收 14.22/10.87/0.67 亿 元 ， 同 比 分 别 +31.1%/+33.4%/-5.9%，分别占比 55.0%/42.0%/2.6%。分渠道看，线上/线下渠道实现 营收 12.97/12.24 亿元，同比分别+39.0%/+26.6%。盈利能力方面，2025H1 公司毛利 率 84.2%（-0.7pct），其中彩妆/护肤/香氛/化妆艺术培训业务毛利率分别为 82.7%/87.5%/62.9%/77.6%；费用方面，销售/管理/研发费用率为 45.2%/6.9%/0.6%， 同比分别-2.3pct/-1.5pct/-0.2pct，整体费用率保持平稳下降。 彩妆护肤协同发展，香氛开拓品类边界，高端渠道持续发力。彩妆端，公司以彩妆 为基本盘，2025H1 小金扇粉饼和鱼子气垫均实现超 2 亿元销售额，延续高端国货彩 妆龙头优势；此外公司布局香水赛道，上新“国韵凝香”和“闻道东方”系列，已 实现 1141 万元销售额。护肤端，鱼子面膜零售额超 6 亿元（占护肤近 60%），黑霜 超 2 亿元，大单品持续发力；同时新品逐步落地，黑金焕颜鎏光精华水超 1600 万元。 线下端，2025H1 自营及经销专柜分别为 405/32 个，覆盖超 120 个城市，复购率达 30.3%（+1.6pct），入驻北京 SKP、重庆星光 68 百货等超高端渠道，杭州开设首家 品牌形象旗舰店，强化高端国妆定位并助于同店提升。线上端，2025 年 618 大促销 售额增长超 70%，并在好物节夺得抖音彩妆类目榜首，线上通过加强营销活动持续 拓新，同时老客复购率增加，未来有望维持较快增速。
2.2.16、 巨子生物：2025H1 业绩稳健，大单品迭代与渠道拓展持续验证
公司 2025H1 稳健增长，重组胶原蛋白龙头业绩持续兑现。公司发布业绩公告： 2025H1 实现营收 31.13 亿元（同比+22.5%，下同）、归母净利润 11.82 亿元（+20.2%）。 公司为重组胶原蛋白龙头，产品具备长期竞争力，业绩有望持续兑现。
可复美、可丽金双品牌驱动，护肤品类增速较快，直销电商平台表现亮眼。分品类 来看，2025H1 护肤品/敷料/保健食品实现营收 24.10/6.93/0.10 亿元，同比分别 +24.2%/+17.1%/+16.3%。分品牌看，2025H1 可复美/可丽金分别实现营收 25.42/5.03 亿元，同比分别+22.7%/+26.9%。分渠道看，直销/经销实现营收 23.25/7.87 亿元，同 比 分 别 +26.5%/+12.1% ， 其 中 其 中 线 上 DTC 店 铺 / 电 商 平 台 营 收 同 分 别 +13.3%/+133.6%，电商平台实现高增。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率为 81.7% （ -0.7pct），主要受产品结构调整的影响；销售 /管理 /研发费用率分别 为 34.0%/2.7%/1.3%，同比分别-1.1pct/+0.1pct/-0.6pct。 产品矩阵持续迭代，渠道拓展与研发并行。产品端：可复美形成一大医疗器械系列+ 五大功效护肤系列布局，重组胶原蛋白敷料、焦点系列表现优异，胶原棒升级 2.0 版本，明星单品市场认可度提升，秩序系列和吨吨系列进展顺利；可丽金巩固抗老 心智，明星产品胶原大膜王升级 3.0 版本表现强劲，胶卷系列定位大众和细分品类提 速显著。渠道端：线下公司产品进入约 1700 家公立医院、3000 家私立医院和诊所， 同时可复美品牌专卖店拓展至 24 家，新增覆盖杭州、南京、天津等城市，线上持续 多平台精细化运营；此外公司入驻马来西亚屈臣氏，成为当地首个中国功效性护肤 品牌。研发端：2025 上半年新增专利 19 项，公司“重组胶原蛋白植入剂”、“重组 胶原蛋白冻干纤维”两款三类医疗器械获受理，期待医美业务贡献新增量。
2.2.17、 上美股份：2025H1 业绩亮眼，多品牌协同打开成长空间
2025H1 归母净利润+30.7%，公司多品牌全面开花。公司发布业绩公告：2025H1 实 现营收 41.08 亿元（同比+16.0%）、归母净利润 5.24 亿元（+30.7%），符合市场预 期。公司主品牌韩束持续领跑，多品牌协同发力，有望带动公司长期增长。 主品牌韩束领跑，新兴品牌一页增势较强，线上自营能力提升。分品牌看，主品牌 韩束实现营收 33.44 亿元（+14.3%），抖音平台月度 GMV 持续稳居美妆品牌第一； 新兴品牌 Newpage 一页实现营收 3.97 亿元（+146.5%），618 位居天猫婴童护肤榜 单 TOP2，洗护榜单 TOP3；红色小象/一叶子分别实现收入 1.59 亿元（-8.7%）/0.89 亿元（-29.0%）。分渠道看，线上/线下渠道收入分别为 38.09 亿元（+20.1%）/2.69 亿元（-10.6%），线上自营能力提升。盈利能力方面，2025H1公司毛利率75.5%（-1.0pct）， 毛利率维持稳定；销售/管理/研发费用率分别为 56.9%/3.6%/2.5%，同比分别 -0.7pct/+0.5pct/+0.3pct。 韩束 6 大 BU 协同发展，Newpage 一页完成全年龄段布局，新品牌密集落地。韩束： 为品牌核心增长引擎，“聚焦+裂变”打法逐渐成型，6 大 BU 协同发展；线上自营 能力提升，爆品蛮腰套盒势能延续，X 肽系列销售额超 2 亿元，男士护肤、彩妆、 洗护和身体护理多品类布局，新品洁面膏、洗发水、身体精华等起量迅速，大单品 与新品类贡献二级增长。Newpage 一页：聚焦大单品策略，已完成 0-18 岁全年龄段 品类布局，大单品安心霜天猫婴童榜单多次位列第一，618 销量超 33 万瓶，夏季应 季单品舒缓喷雾、爽身露 618 销量亮眼，低基数下空间较大。其他品牌：青蒿油敏 感肌品牌安敏优起量较快，新品牌 ATISER 聚光白水光面膜直播迅速放量，与化妆 师春楠共同设立的彩妆品牌 NAN beauty 已上市；此外，公司计划推出婴童护理品牌 面包超人、定位高端抗衰的 TAZU 等。
2.2.18、 周大生：三季度经营业绩改善，关注产品和渠道结构优化
公司 2025Q1-Q3 营收同比-37.4%，归母净利润同比+3.1%。公司发布三季报： 2025Q1-Q3 实现营收 67.72 亿元（同比-37.4%，下同）、归母净利润 8.82 亿元（+3.1%）； 其中 2025Q3 实现营收 21.75 亿元（-16.7%）、归母净利润 2.88 亿元（+13.6%）。我 们认为公司通过主动调整产品与渠道结构，聚焦经营质量，关注存量店效提升，成 长势能有望复苏。 金价高位波动抑制加盟渠道，整体盈利能力明显改善。分产品看，2025Q1-Q3 公司 镶嵌类/素金类产品分别实现营收 5.56 亿元/ 49.42 亿元，分别同比-4.9%/-44.4%。分 渠道看，2025Q1-Q3 公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入 13.42 亿元/ 19.45 亿 元/ 33.45 亿元，分别同比-0.9%/+17.7%/-56.3%。加盟业务下滑明显，主要系金价高 位运行导致终端消费不振，加盟商补库意愿低迷，相比之下自营和电商渠道因加大 轻量化、高性价比产品供给，对冲了传统克重金因金价高企导致的需求疲软，表现 优于整体。盈利能力方面，2025Q3 公司毛利率为 28.5%（+1.0pct）、净利率为 13.2% （+3.5pct），盈利能力提升主要受益于产品结构优化、渠道贡献变化以及金价红利 释放等因素。费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为 11.1%/1.4%/0.2%，同比 分别-0.2pct/+0.5pct/-0.1pct，整体费用率有所优化。 继续聚焦渠道结构调整，发力品牌矩阵升级和产品结构优化。（1）渠道：2025Q1-Q3 公司线下新开/净开门店 324 家/-333 家，期末门店总数达 4675 家，其中加盟/自营分 别净开-380/47 家，渠道持续优化。（2）品牌：继续加强“周大生 X 国家宝藏”“周 大生经典”“转珠阁”等多品牌矩阵建设，巩固市场份额。（3）产品：公司精准把 握“国潮国风”消费趋势，加大产品研发，推出“悦己”与“轻珠宝”等高性价比 产品，受到终端消费者喜爱。
2.2.19、 科笛-B：剥离欧玛短期业绩承压，期待管线商业化迎来拐点
2025H1 归母净利润亏损扩大 19.1%，剥离欧玛业务业绩短期承压。公司发布业绩公 告：2025H1 实现营收 0.66 亿元（同比-31.2%）、归母净利润-2.39 亿元（亏损扩大 19.1%），经营层面公司终止与欧玛的代理合作，带来业绩承压。长期看，公司集中 资源推进核心新品的商业化进程，后续新品陆续落地有望为业绩增长注入持续动能。 在研管线商业化在即，核心新品放量可期。产品端，公司两款新品将在 2025 年下半 年商业化：（1）CU-40102（外用非那雄胺喷雾剂）2025 年 6-8 月先后在大陆和香港 获批，为全球首个用于雄激素性脱发治疗的外用非那雄胺产品，可有效降低药物全 身暴露，临床差异化优势显著；（2）CU-10201（外用米诺环素）于 2024 年 11 月获 批，适用于 9 岁以上青少年及成人重度痤疮，泡沫剂降低药物副作用。营销端，公 司已建立覆盖全国的专职营销团队，提前布局渠道与学术推广，线上重点在天猫、 京东、抖音、小红书等平台进行科普教育与精准触达，强化消费者心智；线下已成 功开发数百家合作终端和合作医院，依托与三甲医院皮肤科专家进行学术推广，提升学术影响力和处方信任度，预计新品上市后将快速放量。 多元化管线储备丰富，未来成长空间广阔。其他在研管线：（1）CU30101（局部外 用利多卡因丁卡因乳膏）上市申请于 2024 年 7 月获药监局受理，用于表皮局部麻醉； （2）CU-20401（重组突变胶原酶）于 2024 年 12 月完成治疗頦下脂肪堆积的 II 期 临床试验，展现出良好疗效和安全性，产品具有，减少淤青、疼痛等副作用优势， 预计 2028 年获批。公司已形成覆盖毛发疾病、皮肤护理和医美领域的多元化产品布 局，看好密集管线落地和商业化进程加速下的成长空间。
3.1、 行业关键词：超盒算 NB、液态 PCL、永辉年货节、fudi、袋鼠妈妈 等
【超盒算 NB】盒马旗下超盒算 NB 稳步开放加盟
11 月 24 日消息，盒马旗下平价社区超市超盒算 NB 官网上线了加盟通道，为首次正式对 外开放加盟，第一批开放加盟的城市为上海、杭州、嘉兴和湖州，品牌加盟费为每年 5 万元。
【中国化妆品年会】中国化妆品年会召开，共探“增长的答案”
11 月 25 日消息，2025（第六届）中国化妆品年会在广州举办，美妆企业家、品牌主理 人和投资人齐聚一堂，围绕“增长的答案”这一主题，分享了他们如何远眺高飞，以及 落地实践。
【液态 PCL】国内首款液态 PCL 三类医疗器械正式启动
11 月 26 日消息，格莱威医疗与丽丝塔医疗共同召开液态 PCLⅢ类医疗器械的预注册启 动会，标志着中国首款液态 PCL 产品的创新研发与注册工作全面启动，开启了该材料在 国内医美应用的新篇章。
【美团快乐猴】美团快乐猴超市北方三店即将开业
11 月 26 日消息，快乐猴拓店节奏迅猛，北方第三店朝阳天泰苑店正式开业，主打“好 货不贵”的购物体验。
【永辉年货节】永辉超市 2026 年货节定档
11 月 26 日消息，永辉超市召开 2026 年货节选品会，确定本届年货节以“新永辉，新年 味”为主题，将于 2025 年 12 月起逐步预热，2026 年 1 月 14 日正式启动，并持续至 3 月 3 日。（来源：职业零售网公众号） 【fudi】本土会员制超市 fudi 与京东秒送达成独家战略合作 11 月 26 日消息，中国本土仓储式会员制零售品牌 fudi 宣布与京东秒送达成独家战略合 作，旗下全量门店已独家入驻京东秒送平台，双方将在即时零售、会员体系、前置仓及 供应链协同等领域深度合作。
【袋鼠妈妈】袋鼠妈妈召开品牌战略升级发布会
11 月 27 日消息，袋鼠妈妈召开品牌战略升级发布会，品牌正式从母婴护肤跃升为全成 长期护理专家，并突破传统分龄模式，首次在行业内系统性地提出涵盖妈妈、婴幼儿、 小童、大童、青少年的全成长期 5 阶科学护理体系。
【摩漾生物】摩漾生物“纳米医用生物材料研发中心”落地上海闵行
11 月 27 日消息，摩漾生物“纳米医用生物材料研发中心”项目在上海闵行区投资促进 大会现场正式签约落地。项目精准契合了国家与上海市对高端医疗装备与生物材料领域 的战略导向。
【锦波生物】锦波生物旗下 Ayouth 获菲律宾 D 类医疗器械注册证
11 月 27 日消息，锦波生物自主研发生产的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维产品成功 获得菲律宾主管当局颁发的 D 类医疗器械注册证，产品主要适用于面部真皮组织填充以 纠正额部动力性皱纹。
【物美超市】北京物美胖改四店焕新开业
11 月 28 日消息，学习胖东来自主调改，物美超市 AI 新质零售北京四店同开，分别是北 京市东城区光明楼店、北京市西城区三里河店、北京市丰台区玉蜓桥店、北京市密云区 鼓楼店。
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