2025年第49周煤炭行业周报：煤价第四目标上穿过程兑现，稳价逻辑依旧

投资观点：动力煤价再迎反弹，煤炭布局稳扎稳打

投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧。动力煤属于政策煤种，我们判 断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且 接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协 670 元和地 方长协 700 元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作 为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从 而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算 2025 年是 750 元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结 果，因为政策的转向不是手术刀那么精准，必然会有此过程，对于煤价上穿是否有 顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线 860 元，区间为 800-860 元。炼焦煤属于 市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦 煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为 2.4 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为 1608 元、1680 元、1800 元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。

本周微跌 0.51%，跑输沪深 300 指数 2.15 个百分点

本周煤炭指数微跌 0.51%，煤炭指数跑输沪深 300 指数 2.15 个百分 点

本周煤炭指数微跌 0.51%，沪深 300 指数小涨 1.64%，煤炭指数跑输沪深 300 指数 2.15 个百分点。主要煤炭上市公司涨跌分化，涨幅前三名公司为：江钨装备 （+5.58%)、云煤能源（+2.81%)、永泰能源（+2.55%)；跌幅前三名公司为：中煤能 源（-2.73%）、淮北矿业（-2.69%）、中国神华（-2.21%）。

估值表现：本周 PE 为 15.19，PB 为 1.33

截至 2025 年 11 月 28 日，根据 PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平 均市盈率 PE 为 15.19 倍，位列 A 股全行业倒数第 6 位；煤炭板块市净率 PB 为 1.33 倍，位列 A 股全行业倒数第八位。

动力煤产业链：港口价格小跌，环渤海港库存小涨

国内动力煤价格：港口价格小跌，晋陕产地价格下跌，蒙产地价格 上涨

港口价格小跌。截至 11 月 28 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为 816 元/吨， 环比下跌 18 元/吨，跌幅 2.16%。截至 11 月 28 日，广州港神木块库提价 为 1254 元/吨，环比上涨 9 元/吨，涨幅 0.68%。

晋陕产地价格下跌，蒙产地价格上涨。截至 11 月 28 日，鄂尔多斯 Q6000 坑口报价 725 元/吨，环比上涨 15 元/吨，涨幅 2.11%；陕西榆林 Q5500 坑口报价 605 元/吨，环比下跌 5 元/吨，跌幅 0.82%；山西大同 Q5600 坑口 报价 620 元/吨，环比下跌 15 元/吨，跌幅 2.36%。

年度长协价格：2025 年 11 月动力煤长协价格环比小涨

2025 年 11 月动力煤长协价格小涨。截至 2025 年 11 月，CCTD 秦港动力 煤 Q5500 年度长协价格 684 元/吨，环比上涨 8 元/吨，涨幅 1.18%。

BSPI 价格指数持平，CCTD 价格指数持平，NCEI 价格指数微涨，本周 CECI 指数微涨；截至 11 月 26 日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格 698 元/吨，环比持平；截至 11 月 28 日，CCTD 秦港动力煤 Q5500 价格 710 元/吨，环比持平；截至 11 月 21 日，NCEI 下水动力煤指数 707 元/吨， 环比上涨 2 元/吨，涨幅 0.28%；截至 11 月 21 日，CECI 中国沿海电煤采 购价格指数 735 元/吨，环比上涨 2 元/吨，涨幅 0.27%。

国际动力煤价格：纽卡斯尔 NEWC（Q6000）价格大涨。纽卡斯尔 FOB（Q5500）小涨

纽卡斯尔 NEWC（Q6000）价格大涨。截至 11 月 21 日，欧洲 ARA 港报 价 95.9 美元/吨，环比下跌 0.1 美元/吨，跌幅 0.1%；理查德 RB 报价 84.5 美元/吨，环比持平；纽卡斯尔 NEWC（Q6000）报价 113.75 美元/吨，环 比上涨 4.67 美元/吨，涨幅 4.28%。

纽卡斯尔 FOB（Q5500）小涨。截至 11 月 27 日，纽卡斯尔 2#动力煤 FOB 报价 87.5 美元/吨，环比上涨 1 美元/吨，涨幅 1.16%。

进口动力煤有价格优势。截至 11 月 28 日，广州港澳煤 Q5500 到岸价 869.7 元/吨，环比下跌 27.6 元/吨，跌幅 3.07%；广州港印尼煤 Q5500 到价 813.8 元/吨，环比下跌 33.3 元/吨，跌幅 3.93%；广州港山西煤 Q5500 到价 855 元/吨，环比下跌 35 元/吨，跌幅 3.93%，国内动力煤与国外价差（国 内-进口）13.2 元/吨。

布油现货价小涨，天然气收盘价大跌 

布油现货价小涨，天然气收盘价大跌。截至 11 月 27 日，布油现货价为 64.5 美元/桶，环比上涨 0.66 美元/桶，涨幅 1.03%。截至 11 月 27 日，IPE 天然气收盘价为 76.55 便士/色姆，环比下跌 3.97 便士/色姆，跌幅 4.93%。

煤矿生产：本周煤矿开工率微跌

煤矿开工率微跌。截至 11 月 23 日，晋陕蒙三省 442 家煤矿开工率 83.9%， 环比下跌 0.03 个百分点；其中山西省煤矿开工率 71.5%，环比下跌 0.8 个 百分点；内蒙古煤矿开工率 91.9%，环比上涨 0.6 个百分点；陕西省煤矿 开工率 89.7%，环比上涨 0.1 个百分点。

沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗微跌，库存小涨，可用天数小涨

电厂日耗微跌。截至 11 月 27 日，沿海八省电厂日耗合计 187 万吨，环比 下跌 0.1 万吨，跌幅 0.05%。

电厂库存小涨。截至 11 月 27 日，沿海八省电厂库存合计 3454.2 万吨，环 比上涨 116 万吨，涨幅 3.47%。

电厂库存可用天数小涨。截至 11 月 27 日，沿海八省电厂库存可用天数 18.5 天，环比上涨 0.7 天，涨幅 3.93%。

水库变化：三峡水库水位微跌，三峡水库出库流量环比大跌

三峡水库水位微跌。截至 11 月 28 日，三峡水库水位 173.41 米，环比下跌 0.99 米，跌幅 0.57%，同比上涨 5.44 米，涨幅 3.24%。截至 11 月 28 日， 三峡水库出库流量 9510 立方米/秒，环比下跌 2290 立方米/秒，跌幅 19.41%，同比上涨 2540 立方米/秒，涨幅 36.44%。

非电煤下游开工率：本周甲醇开工率微涨，水泥开工率小涨，本周 尿素开工率微跌

甲醇开工率微涨。截至 11 月 27 日，国内甲醇开工率 84%，环比上涨 0.2pct。

尿素开工率微跌。截至 11 月 26 日，国内尿素开工率 83.71%，环比下跌 0.2pct。

水泥开工率小涨。截至 11 月 27 日，国内水泥开工率 39.71%，环比上涨 1.16pct。

动力煤库存：本周环渤海港库存小涨

环渤海库存小涨。截至 11 月 27 日，环渤海库存 2645 万吨，环比上涨 49 万吨，涨幅 1.88%，长江口库存大涨，广州港库存大涨。截至 11 月 21 日， 长江口库存 648 万吨，环比上涨 30 万吨，涨幅 4.85%；截至 11 月 27 日， 广州港库存 257 万吨，环比上涨 10 万吨，涨幅 4.09%。

港口调入调出量：环渤海港口煤炭净调入

环渤海港口净调入。环渤海港口调入量 1438 万吨，环比下跌 2 万吨，跌幅 0.16%；环渤海港口调出量 1396 万吨，环比上涨 155 万吨，涨幅 12.48%；环渤 海港口净调入量 43 万吨。

环渤海港锚地船舶数减少。截至 11 月 27 日，环渤海港锚地船舶量 93 万吨，环 比下跌 13 万吨，跌幅 12.26%。

环渤海港预到船舶数减少。截至 11 月 27 日，环渤海港预到船舶数量 24 万吨， 环比下跌 5 万吨，跌幅 17.24%。

秦港铁路调入量大涨。截至 11 月 28 日，本周秦皇岛港铁路调入量 63.7 万吨， 环比上涨 4.8 万吨，涨幅 8.15%。

国内海运费价格变动：海运费价格大跌

海运费大跌。截至 11 月 28 日，秦皇岛-广州运费 47.5 元/吨，环比下跌 7 元/吨，跌幅 12.84%；秦皇岛-上海运费 29.6 元/吨，环比下跌 9.9 元/吨， 跌幅 25.06%。

炼焦煤产业链：港口焦煤价格大跌，日均铁水产量微跌

国内炼焦煤价格：本周港口焦煤价格大跌,山西吕梁产地价格大跌， 期货价格大跌

港口价格大跌。截至 11 月 28 日，京唐港主焦煤报价 1670 元/吨，环比下 跌 110 元/吨，跌幅 6.18%。

山西吕梁产地价格大跌。截至 11 月 28 日，山西产地，吕梁主焦煤报价 1520 元/吨，环比下跌 80 元/吨，跌幅 5%；古交肥煤报价 1400 元/吨，环 比下跌 130 元/吨，跌幅 8.5%。截至 11 月 28 日，河北产地，邯郸主焦煤 报价 1490 元/吨，环比持平。

期货价格大跌。截至 11 月 28 日，焦煤期货主力合约报价 1067 元/吨，环 比下跌-1067 元/吨，跌幅 4.18%；现货报价 1520 元/吨，环比下跌-1520 元/ 吨，跌幅 5%；期货贴水 453 元/吨，贴水幅度下降。

国内喷吹煤价格：长治喷吹煤持平，阳泉喷吹煤持平

长治喷吹煤持平，阳泉喷吹煤持平。截至 11 月 28 日，长治喷吹煤车板价 报价 1030 元/吨，环比持平；阳泉喷吹煤车板价报价 950 元/吨，环比持平。

国际炼焦煤价格：本周海外煤价微涨，中国港口（澳洲产）到岸价 小跌

海外焦煤价格微涨。截至 11 月 27 日，峰景矿硬焦煤报价 216 美元/吨，环 比上涨 2 美元/吨，涨幅 0.77%。截至 11 月 27 日，京唐港峰景矿硬焦煤报 价 1847 元/吨，环比上涨 13 元/吨，涨幅 0.72%。

中国港口（澳洲产）到岸价小跌。截至 11 月 28 日，京唐港主焦煤（澳洲 含税）报价 1706 元/吨，环比下跌 68 元/吨，跌幅 3.82%；京唐港主焦煤 （俄罗斯含税）报价 1401 元/吨，环比下跌 68 元/吨，跌幅 4.62%；天津港 主焦煤（蒙古含税）报价 1559 元/吨，环比下跌 124 元/吨，跌幅 7.38%； 京唐港主焦煤（山西含税）报价 1670 元/吨，环比下跌 110 元/吨，跌幅 6.18%；国内山西焦煤价格与澳洲价差（国内-进口）-36 元/吨。

焦钢价格：本周焦炭现货价大跌，螺纹钢现货价微涨

焦炭现货价大跌。截至 11 月 28 日，焦炭现货报价 1300 元/吨，环比 下跌 230 元/吨，跌幅 15.03%；焦炭期货主力合约报价 1575 元/吨，环 比下跌 59 元/吨，跌幅 3.61%；期货升水 275 元/吨，升水幅度上升。

螺纹钢现货价微涨。截至 11 月 28 日，螺纹钢现货报价 3260 元/吨， 环比上涨 30 元/吨，涨幅 0.93%；期货主力合约报价 3110 元/吨，环比 上涨 60 元/吨，涨幅 1.97%；期货贴水 150 元/吨，贴水幅度下降。

焦钢厂需求：小型焦化厂开工率持平，日均铁水产量微跌,钢厂盈利 率环比大跌

小型焦化厂开工率持平。截至 11 月 28 日，焦化厂开工率按产能大小划分 情况为：产能小于 100 万吨为 48.78%，环比持平；产能 100-200 万吨为 69.11%，环比上涨 0.74 个百分点；产能大于 200 万吨为 76.32%，环比上 涨 1.18 个百分点。

日均铁水产量微跌。截至 11 月 28 日，国内主要钢厂日均铁水产量 234.6 万吨，周环比下跌 1.6 万吨，跌幅 0.67%。

钢厂盈利率大跌。截至 11 月 28 日，国内主要钢厂盈利率 35%，周环比下 跌 3pct。

炼焦煤库存：独立焦化厂库存总量小跌,库存可用天数大跌

独立焦化厂炼焦煤库存总量小跌，样本钢厂炼焦煤库存总量微涨。截至 11 月 28 日，国内独立焦化厂（100 家）炼焦煤库存 861 万吨，环比下跌 28 万吨，跌幅 3.14%；国内样本钢厂（110 家）炼焦煤库存 801 万吨，环 比上涨 4 万吨，涨幅 0.47%。

独立焦化厂库存可用天数大跌，样本钢厂可用天数微涨。截至 11 月 28 日， 独立焦化厂炼焦煤库存可用天数 12.7 天，环比下跌 0.6 天，跌幅 4.51%； 国内样本钢厂（110 家）炼焦煤库存可用天数 13.01 天，环比上涨 0.04 天， 涨幅 0.31%。

焦炭库存：国内样本钢厂（110 家）焦炭库存总量微涨

焦炭库存总量微涨。截至 11 月 28 日，国内样本钢厂（110 家）焦炭库存 626 万吨，环比上涨 3 万吨，涨幅 0.5%。

钢铁库存：钢材库存总量大跌

钢材库存总量大跌。截至 11 月 28 日，国内主要钢厂钢铁库存 193 万吨， 环比下跌 11 万吨，跌幅 5.19%。

无烟煤：晋城无烟煤价格持平，阳泉无烟煤价格持平

国内无烟煤产地价格：晋城持平，阳泉持平

晋城无烟煤价格持平。截至 11 月 28 日，晋城沁水 Q7000 无烟中块坑口报 价 1020 元/吨，环比持平；晋城沁水 Q6200 无烟末煤坑口报价 820 元/吨， 环比持平。

阳泉无烟煤价格持平。截至 11 月 28 日，阳泉 Q7000 无烟中块车板价报价 970 元/吨，环比持平；阳泉 Q6500 无烟末煤车板价报价 770 元/吨，环比 持平。

公司公告回顾

盘江股份：关于向盘江（普定）发电有限公司增加投资的公告，普定发电公 司是贵州盘江精煤股份有限公司（以下简称“公司”）所属全资子公司。经 公司第七届董事会 2025 年第二次临时会议和公司 2025 年第一次临时股东会审 议通过，由普定发电公司投资建设贵州能源普定电厂项目，项目总投资为 666,994 万元。为了满足项目建设需要，按照不低于 20%的项目资本金要求， 公司拟向普定发电公司增加投资 133,400 万元。

神火股份：关于通过公开摘牌方式受让商丘新发投资有限公司所持神火新材 料科技有限公司 14.6869%股权的进展公告，河南神火煤电股份有限公司（以 下简称“公司”）于 2025 年 7 月 22 日召开董事会第九届十九次会议，审议通 过了《关于通过公开摘牌方式受让商丘新发投资有限公司所持神火新材料科 技有限公司 14.6869%股权的议案》，同意公司作为意向受让方以自有资金通 过公开摘牌方式受让商丘新发投资有限公司（以下简称“商丘新发”）所持神火 新材料科技有限公司（以下简称“神火新材”）14.6869%股权。

兖矿能源：关于收购山东能源装备集团高端支架制造有限公司 100%股权暨关 联交易公告，兖矿能源集团股份有限公司（“兖矿能源”“公司”）全资附属公司 兖矿东华重工有限公司（“东华重工”），拟收购山东能源集团重型装备制造 （集团）有限公司（“山能装备”）持有的山东能源装备集团高端支架制造有限 公司（“高端支架公司”）100%股权（“本次交易”）。本次交易构成关联交易， 易未构成重大资产重组。

甘肃能化: 关于下属企业完成工商注册登记的公告, 甘肃能化股份有限公司 （以下简称“公司”）于 2025 年 10 月 29 日召开第十一届董事会第六次会议， 审议通过《关于下属全资子公司分立新设洗煤控股子公司暨关联投资的议 案》，同意下属全资子公司甘肃靖煤能源有限公司与甘肃省煤炭资源开发投 资有限责任公司以下属企业靖煤集团景泰煤业有限公司洗煤厂为基础，分立 新设洗煤子公司。

昊华能源：关于主体信用评级的公告，北京昊华能源股份有限公司（以下简 称“公司”）委托信用评级机构大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公国 际”）对公司主体信用状况进行了评级。大公国际通过对公司主体信用状况进 行分析和评估，向公司出具了《2025 年度信用评级报告》，评定公司主体信 用等级为 AAA，评级展望为稳定，有效期为 2025 年 11 月 10 日至 2026 年 11 月 9 日。

行业动态

统计局：11 月中旬全国煤炭价格延续涨势，无烟煤（洗中块，挥发份≤8%） 价格 950.3 元/吨，较上期上涨 0.8 元/吨，涨幅 0.1%；普通混煤（山西粉煤 与块煤的混合煤，热值 4500 大卡）价格 642.3 元/吨，较上期上涨 30.5 元/ 吨，涨幅 5.0%；山西大混（质量较好的混煤，热值 5000 大卡）价格为 736.1 元/吨，较上期上涨 32.9 元/吨，涨幅 4.7%；山西优混（优质的混煤，热值 5500 大卡）价格为 829.1 元/吨，较上期上涨 33.6 元/吨，涨幅 4.2%；大同 混煤（大同产混煤，热值 5800 大卡）价格为 875.0 元/吨，较上期上涨 36.0 元/吨，涨幅 4.3%；焦煤（主焦煤，含硫量<1%）价格为 1650.0 元/吨，较上 期上涨 26.7 元/吨，涨幅 1.6%；数据显示，11 月中旬炼焦煤、无烟煤价格涨 幅涨幅收窄，动力煤价格涨幅再次扩大，此外，11 月中旬，全国焦炭（准一 级冶金焦，12.01%≤灰分≤13.50%）价格 1521.4 元/吨，较上期上涨 41.7 元 /吨，涨幅 2.8%。

1-10 月宁夏规上原煤产量 8538.26 万吨 同比下降 1.0%，宁夏发改委消息， 1-10 月份，宁夏规模以上工业原煤产量 8538.26 万吨，同比下降 1.0%。其中， 一般烟煤 7996.23 万吨，下降 1.6%；炼焦烟煤 481.56 万吨，增长 13.7%；无 烟煤 60.47 万吨，下降 9.4%。1-10 月份，宁夏规模以上工业原煤销售量 4706.95 万吨，同比增长 12.3%。截至 10 月末，全区原煤生产库存 197.40 万吨，库存周转天数为 13 天。1-10 月份，宁夏工业发电量 2050.79 亿千瓦时， 同比增长 6.1%。其中，火力发电量 1416.49 亿千瓦时，增长 1.3%；水电、风 电、太阳能等可再生能源发电量 641.02 亿千瓦时，增长 18.5%。

11 月第二周山西省煤炭价格环比上涨，据山西省商务厅生产资料市场监测数 据显示，11 月 10 日-16 日，山西省煤炭均价 955.92 元/吨，环比上涨 2.9%。 其中，炼焦煤 1/3 焦煤均价 1299 元/吨，环比上涨 5.4%；无烟煤 2 号均价 882.75 元/吨，环比上涨 1.5%；动力煤发热量 5000-5500 大卡均价 686 元/吨， 环比上涨 0.4%。

11 月第二周贵州省煤炭价格延续回落，据贵州省商务厅监测，11 月 10 日-14 日，贵州省煤炭均价下降 1.6%至 1210 元/吨（基期 1230 元/吨）。价格延续 回落态势可能主要受本省能源消费结构调整影响，乌江流域来水充沛保障了 水电稳定出力，有效减轻火电用煤需求。同时，六盘水地区煤矿生产秩序良 好，市场供应充足，下游采购需求保持平稳，供需关系呈现宽松态势。

商务部：10 月份全国煤炭价格环比上涨 1.2%，据商务部市场运行监测系统显 示，10 月份，全国煤炭价格环比上涨 1.2%，同比下降 10.4%，其中，炼焦煤、 二号无烟块煤、动力煤环比分别上涨 3.1%、1.4%和 0.7%。钢材价格环比下降 1.2%，同比下降 11.2%，其中，槽钢、热轧带钢、焊接钢管环比分别下降 1.7%、1.5%和 1.4%。

10 月四川省煤炭价格稳中有涨，根据商务部重要生产资料监测系统数据显示， 2025 年 10 月，四川省监测样本企业的煤炭市场价格为 872.8 元/吨，环比上 涨 0.1%。其中，无烟煤市场价格为 855 元/吨，环比下降 1%；烟煤市场价格 为 890.6 元/吨，环比上涨 1.2%。受煤炭核心产区安全检查、超产核查及环保 限产常态化等影响，煤炭产量有所收缩，虽 10 月处于传统消费淡季，但受供 给端提振，煤炭价格稳中有涨。随着气温下降，冬季采暖电煤需求走强，预 计煤炭价格将延续上涨态势。

11 月第二周陕西省煤炭均价下跌，据商务部重要生产资料市场监测系统显示， 11 月 8 日-14 日，陕西省煤炭均价 1232.4 元/吨，环比下跌 1.7%。其中，炼焦 煤 1448.3 元/吨，环比下跌 4.4%；动力煤 703.8 元/吨，环比上涨 1.4%；无烟 煤 1545.0 元/吨，环比下跌 0.3%。11 月中旬伴随气温下降，陕西将全面进入 供暖季，工业生产也进入年底发力阶段，用电需求稳定增长，冬季用电用煤 高峰到来后，电厂日耗将逐步回升，预计后期陕西煤价有望上涨。

11 月第二周河南省煤炭价格持续上涨，据河南省商务厅监测，11 月 10 日-16 日，河南省煤炭均价为 817.19 元/吨，较前一周上涨 1.5%。其中：烟煤、无烟 煤较前一周分别上涨 2.4%、0.1%。煤炭行业进入迎峰度冬消费旺季，煤炭产 量保持稳定，电煤需求季节性增加，市场看涨预期增强，煤价持续上行，预 计短期煤炭市场价格将震荡偏强运行。

11 月第二周福建省煤炭市场价格震荡调整，根据商务部重要生产资料监测系 统监测数据显示，11 月 10 日-16 日，福建省监测样本企业的煤炭市场价格平 均为 1330.56 元/吨，环比上涨 0.1%。其中，无烟煤市场价格为 1224.00 元/吨， 环比下跌 0.2%；烟煤市场价格为 1383.84 元/吨，环比上涨 0.3%。总体来看， 本周福建省监测样本企业的煤炭市场价格震荡调整。目前主要煤矿保持平稳 生产，煤炭供应基本充足，下游按需采购为主，煤炭市场行情呈现调整态势。 预计后期福建省煤炭市场价格受供需变化等影响或将稳中调整。

1-10 月全国煤炭开采和洗选业营业收入下降 19.4%，1—10 月份，全国规模以 上工业企业实现利润总额 59502.9 亿元，同比增长 1.9%（按可比口径计算）。 1—10 月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额 18490.2 亿元， 同比持平；股份制企业实现利润总额 44328.3 亿元，增长 1.5%；外商及港澳 台投资企业实现利润总额 14848.6 亿元，增长 3.5%；私营企业实现利润总额 16995.6 亿元，增长 1.9%。

编辑：火腿肠