2025年有色钢铁行业周观点（2025年第48周）：金铜的跨年行情或将展开，有色布局正当时

1. 核心观点：金铜的跨年行情或将展开

1.1 部分投资者的观点：金属价格维持震荡，板块趋势性机会 仍需等待

本周（2025 年 11 月 24 日-28 日）市场表现整体回暖，有色金属板块跟随上涨 3.37%。但从金、 铜等金属价格依然维持震荡走势的角度出发，部分投资者认为有色板块后续或延续 25Q4 逢低布 局的投资思路，板块趋势性机会仍需等待。

1.2 我们不同的观点：金铜的跨年行情或将展开，有色布局正 当时

上周五晚受智利国有铜业公司 Codelco 向美国客户提供的铜溢价创历史新高影响，铜价大幅上涨， 并带动金银铝等主要金属价格大幅上涨。我们认为在中期供需格局趋紧与通胀预期上行的背景下， 金铜的跨年行情或从 12 月展开，有色金属板块布局正当时，建议积极关注相关铜、金、铝板块的 投资机会。

1.3 铜板块：供给紧缺有望持续推升铜价，冶炼产能严控预期

下中游盈利或迎边际改善 近日智利国家铜业公司提出 26 年长期合同报价，将铜供应溢价大幅提高至每吨 350 美元，凸显 铜矿端供给紧缺格局。同时特朗普已签署命令启动名为“创世纪任务”的 AI 研究计划，下游 AI 数据中心建设浪潮或将进一步提升对铜需求，持续推升铜价中枢。而从中游冶炼端来看，中国有 色金属工业协会亦就零冶炼费的定价乱象发出强硬反对信号，表示已叫停约 200 万吨违规产能来 遏制过度扩张。我们认为，中期矿端扰动逐渐排除后，在行业对新增冶炼产能严控的预期下，铜 冶炼费或有向上改善空间，中游铜冶炼企业盈利或迎边际改善。

1.4 黄金板块：降息预期深化背景下，白银再度逼仓凸显贵金

属稀缺特性 上周五晚黄金与白银价格大幅上涨固然有市场对美联储 12 月及 1 月降息预期深化的因素，从 CME FedWatch Tool 数据来看，美联储 12 月降息 25BP 概率自 11 月 24 日的 80.9%提升至 11 月 28 日的 85.4%。但我们认为降息预期深化只是背景，当前金交所与上期所白银库存均下降至 2015 年以来近十年的最低水平，贵金属价格大幅上行背后凸显实物的稀缺性才是根本原因。我们 看好黄金价格持续上行，维持 2025 年底冲击 4500 美元/盎司，2026 年有望突破 5000 美元/盎司 的观点，建议积极关注业绩释放较好的矿产金与矿产银公司。

1.5 电解铝板块：以高股息为防守，26 年需求增长涨价仍可期

受 11 月 18 日中国宏桥拟配售至多 4 亿股股份影响，电解铝板块跟随板块龙头中国宏桥整体明显 下跌。但我们认为，配股本身不影响电解铝行业整体供需格局及企业自身盈利能力，电解铝板块 或被错杀。我们测算配售本身对中国宏桥股价的摊薄影响较小。以天山铝业为例，根据当前铝价 测算的企业估值已回落至 8.5 倍左右的历史较低水平。另一方面需求增长的拉动下价格持续上 行，建议关注电解铝板块逢低布局的机会。

2.钢铁：成本上行需求维持高位，多数钢材盈利修复

供需：铁水产量小幅回落，钢材需求环比小幅下降但仍维 持高位

根据 Mysteel 数据及我们测算，本周螺纹钢消耗量为 228 万吨，环比小幅下降 1.23%，同比小幅 上升 1.15%。

本周铁水产量周环比小幅下降 0.68%，螺纹钢产量周环比小幅下降 0.90%，热轧产量周环比小幅 上升 0.95%，冷轧产量周环比微幅上升 0.27%。长流程螺纹钢产能利用率周环比小幅下降 1.23PCT，短流程螺纹钢产能利用率周环比明显上升 2.71PCT。

盈利：成本普涨，多数钢材盈利显著修复

本周澳大利亚 61.5%PB 粉矿价格小幅上升 0.76%、铁精粉价格环比小幅上升 1.44%、喷吹煤价 格环比持平，二级冶金焦价格环比持平，废钢价格环比微幅下降 0.46%。

本周螺纹钢长流程成本周环比微幅上升 0.45%，短流程成本周环比小幅下降 0.71%。长流程螺纹 钢毛利周环比小幅上升 12 元/吨、短流程螺纹钢毛利周环比明显上升 51 元/吨。

钢价：整体小幅回升，多数品种上涨

本周普钢价格分化。根据 Wind 数据，本周普钢价格指数微幅上升 0.42%，分品种来看，涨幅最 大的螺纹价格为 3316 元/吨，周环比小幅上升 0.95%，跌幅最大的中厚价格为 3387 元/吨，周环 比微幅下降 0.10%。

3. 新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨

3.1 供给：2025 年 10 月碳酸锂产量同比大幅上升

锂方面，根据隆众咨询数据，2025年 10月中国碳酸锂产量为73420 吨，同比大幅上升 67.28%， 环比明显上升 4.98%，2025 年 10 月中国氢氧化锂产量为 22500 吨，同比明显下降 2.60%，环比 持平。

镍方面，根据钢联数据，2025 年 10 月，中国镍生铁产量同比大幅下降 12.20%，环比明显上升 7.58%，2025 年 10 月印尼镍生铁产量同比大幅上升 17.66%，环比微幅下降 0.38%，2025 年 10 月硫酸镍产量同比大幅上升 13.85%，环比明显下降 5.63%。

3.2 需求：10 月新能源乘用车产销量维持同比高增长，后续行 业或转向高质量发展

2025 年 10 月我国新能源乘用汽车月产量为 167.98 万辆，同比大幅上升 19.94%，销量为 162.66 万辆，同比大幅上升 18.65%。

镍铁需求方面，根据钢联数据，2025 年 10 月中国不锈钢表观消费量达 303 万吨，同比明显上升 8.30%，环比明显上升 5.03%；2025 年 10 月印尼不锈钢产量达 47 万吨，同比明显上升 7.97%， 环比大幅上升 10.98%。

3.3 价格：钴价上涨，锂、镍价格分化

锂方面：根据钢联数据，截至 2025 年 11 月 28 日，锂精矿(5.5-6.5%,CIF 中国)平均价为 1635 美 元/吨，国产 99.5%电池级碳酸锂价格为 9.33 万元/吨，周环比微幅下降 0.27%。 钴方面：根据钢联数据，截至 2025 年 11 月 28 日，国产≥20.5%硫酸钴价格为 8.95 万元/吨，四 氧化三钴为 34.75 万元/吨。 镍方面：根据钢联数据，截至 2025 年 11 月 28 日，LME 镍结算价格为 14605 美元/吨，电池级硫 酸镍平均价 2.70 万元/吨，7-13%高镍生铁平均价为 890 元/镍点。

4.工业金属：金属价格环比明显上涨

4.1 供给：2025 年 9 月全球精铜产量攀升，供给增速不及需求

4.1.1 铜 TC/RC 环比下降，2025 年 9 月全球精铜产量同比上升

本周铜冶炼厂粗炼费（TC）、精炼费（RC）环比小幅下降。根据 Mysteel 数据，本周现货中国 铜冶炼厂粗炼费为-42.50 美元/千吨，环比小幅下降 0.83%；精炼费为-4.25 美分/磅。

2025 年 9 月全球精炼铜产量同比上升、原生精炼铜产量同比上升。根据 Wind 数据，2025 年 9 月 全球精炼铜产量(原生+再生)为 236.5 万吨，同比明显上升 6.15%，其中原生精炼铜产量 193.9 万 吨，同比明显上升 4.81%，再生精炼铜产量 42.6 万吨。

2025 年 10 月废铜累计进口量环比大幅上升 11.57%，同比明显上升 2.10%。 根据 Wind 数据， 2025 年 10 月废铜累计进口量为 1895460 吨，环比大幅上升 11.57%，同比明显上升 2.10%。

4.1.2 铝供给：2025 年 10 月电解铝开工率略降

2025 年 10 月电解铝开工率为 98.24%，环比微幅下降 0.12PCT，电解铝产量为 379 万吨，同比 明显上升 1.69%，环比明显上升 2.60%。

4.2 需求：2025 年 10 月中美 PMI 环比微幅下降，制造业活动 面临挑战

2025年 10月中美 PMI环比微幅下降。根据Wind数据，2025年 10月中国制造业 PMI为 49.0%， 环比小幅下降 0.8PCT，美国制造业 PMI 为 48.7%，环比微幅下降 0.4PCT，摩根大通全球制造业 PMI 为 50.8%，环比微幅上升 0.1PCT。

4.3 库存：铜库存，铝库存分化

本周 LME 铜库存环比明显上升 2.84%，COMEX 铜库存环比明显上升 3.93%，上期所铜库存大 幅下降 11.46%；本周 LME 铝库存环比持平，上期所铝库存环比明显下降 6.82%。

4.4 成本与盈利：氧化铝价格继续小幅走弱，10 月多数省份单 吨电解铝盈利走高

本周电解铝主要原材料价格下降。根据 Wind 数据，本周全国一级氧化铝平均价 3270 元/吨，环 比微幅下降 0.24%，济南万方碳素预焙阳极出厂价 5593 元/吨，环比持平，秦皇岛港山西产 Q5000 动力煤平仓价 816 元/吨，环比明显下降 2.16%。

2025 年 10 月主要省份电解铝完全成本环比分化，单吨盈利多数走高。根据 Mysteel 数据，2025 年 10 月新疆电解铝单吨完全成本环比明显下降 2.01%，盈利明显上升 545 元/吨；山东电解铝单 吨完全成本环比明显上升 2.70%，盈利明显下降 156 元/吨；内蒙电解铝单吨完全成本环比明显下 降 1.83%，盈利明显上升 533 元/吨；云南电解铝单吨完全成本环比小幅上升 0.73%，盈利小幅上 升 132 元/吨。

4.5 价格：铜、铝价格明显上升

本周 LME 铜结算价 11004 美元/吨，周环比明显上升 2.98%，LME 铝结算价 2826 美元/吨，周环 比明显上升 2.19%。

5. 贵金属：金价短期有望企稳，看好金价中期上行

5.1 金价环比明显上涨，非商业多头持仓环比大幅下降

根据 COMEX 数据，截至 2025 年 11 月 28 日，COMEX 金价报收 4256.4 美元/盎司，周环比明 显上升 4.41%，截至 2025 年 10 月 14 日，COMEX 黄金非商业净多头持仓数量为 203916 张， 周环比大幅下降 12.09%。

5.2 利率与通胀：美债利率环比微幅下降，核心 CPI 环比微降

本周美国 10 年期国债收益率为 4.02%，环比微幅下降 0.04%，2025 年 9 月美国核心 CPI 当月同 比为 3%，环比微幅下降 0.10%。

6. 板块表现：有色、钢铁板块上涨

板块表现方面，本周上证综指报收 3889 点，周内上涨 1.40%，申万有色板块报收 7397 点，周内 上涨 3.37%，申万钢铁板块报收 2606 点，周内上涨 1.39%。

个股方面，申万有色板块中，龙磁科技上涨幅度最大，申万钢铁板块中，武进不锈上涨幅度最大。

编辑：火腿肠