2025年煤炭行业2026年投资策略：煤价回归合理中枢，红利资产属性增强

供给：国内新疆产能增加，海外进口持续偏紧

供给：查超产+安监趋严，国内产量增长有限

政策层面：煤炭行业“反内卷”通过政策调控、市场机制和企业转型多管齐下，旨在打破低价无序竞争，推动行业从“规模扩 张”转向“质量提升”，国内产量增长有限。 

2025年7月22日，国家能源局综合司发布《关于组织开展煤矿生产情况核查，促进煤炭供应平稳有序的通知》，规定煤矿年 度原煤产量不得超过公告产能，月度原煤产量不得超过公告产能的10%，涉及省份（自治区）主要为山西、内蒙、安徽、贵 州、陕西、宁夏、新疆、河南。

内蒙古生产核查情况处罚情况近期推进，9月18日内蒙古自治区能源局通告，2024年超公告产能组织生产煤矿89处，占整体 核查煤矿的30%；2024年度原煤产量超过公告产能110%的煤矿33处，25年1-6月单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿15处。 超产煤矿一律责令停产整改，总计受影响产能预计2840万吨/年。

2025年7月24日发布《煤矿安全规程》，2026年2月1日起施行。新版《煤矿安全规程》与上版相比，新增56条，实质性修改 353条。修订与完善部分主要聚焦于灾害等级鉴定、瓦斯防治、火灾防治、冲击地压防治等几个方面，相关安全要求进一步 严格与细化。

2025年11月安全生产考核巡查将开启。据应急管理部，2025年度中央安全生产考核巡查工作安排，11月份，22个中央安全生 产考核巡查组将陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查。

供给：国内新增产能主要集中于新疆

国家统计局数据显示，2025年上半年全国原煤产量单月均正增长，但7月能源局下发产能核查文件后，各产地逐步执行核查， 全国原煤产量7-9月连续3个月同比负增长，同比分别下滑3.8%、3.2%、1.8%。2025年10月，中国原煤产量为40675万吨，同 比下降2.3%；1-10月累计产量397319.4万吨，同比增长1.5%。从分省数据来看，1-10月山西、内蒙古和陕西原煤产量累计同 比分别增长3.0%、-1.2%和2.4%。

新疆是我国煤炭资源与未来增量的核心承载区，预测煤炭资源量约2.19万亿吨、累计查明约4500亿吨，呈“北富南贫、四 大煤田集中”的格局；煤种以低变质长焰煤、不黏煤、弱黏煤为主（约占保有储量95%），埋藏浅、露天为主、开采成本 显著低于内地，2024年原煤产量约5.4亿吨、占全国约11%，产能与产量持续释放。 2022年新疆核增1.5亿吨产能、占当年全国核增约55%。初步统计新疆主要在建煤矿，新增产能超过5000万吨。

供给：疆煤外运通道能力持续扩张

新疆煤矿的核心特征是“资源禀赋优、露天占比高、坑口成本低、运输成本敏感”，在铁路运费与沿海煤价的双变量驱动 下形成显著的“供给弹性”。新疆作为国家能源资源战略保障基地，2025年核定年产能约4.6亿吨以上、产量5.5–6亿吨； “十五五”阶段产量预期将达到7.6亿吨。，远期区域产能目标或达到10亿吨。近年来，就地转化的煤化工需求显著提升， 疆煤“就地转化为主、外运为辅”的格局强化，外运体量仍取决于通道与价差。

截至2025年，新疆煤炭外运体系已形成“铁路为主、公路为辅，多元联运”格局，配套管道能源外输，构建起一张覆盖全 国的能源保障网，铁路外运聚焦“一主两翼”。2024年，新疆煤炭铁路外运量9061万吨，同比增长50.2%。2025年1-9月铁 路煤炭外运量7028.86万吨，同比增加7.8%。全年目标力争达到1亿吨规模。依托运输网络，新疆煤炭铁路出疆量预计2025 年达1.5亿吨，2030年有望达2.5-3亿吨，铁路外运能力将持续扩张。

供给：印尼煤炭产量下降，海外进口收紧

2018-2024年间，印尼煤炭出口占比基本维持在产量的65%-70%。 2025年4月，印尼政府颁布新规对采矿权税率进行调整，推 高印尼煤炭的出口成本；且受多雨天气影响，预计2025-2026年煤炭产量维持下降，印尼能矿部预计2026年产量低于7亿吨。 预计2025年全年我国进口印尼煤炭总量为1.95-2.05亿吨，较2024年（2.41亿吨）大幅回落，降幅在15%-18%区间。全年占我 国进口煤总量比例降至41%左右。 除了印尼产量和出口量下降，其他国家中，俄罗斯煤炭供应受到制裁影响，蒙古煤通关量受政治斗争影响，而澳大利亚煤炭 企业面临经营困境，都显示海外进口量存在不确定性和收紧态势。

需求：动力煤刚性稳健，焦煤韧性犹存

需求：电力消费是主力，刚性稳健增长

自2015年探底后，煤炭消费重返增长通道，2020-2025年实现五年连增，2025年有望创新高。预计中国煤炭消费总量有望在 2028年前后进入峰值平台期。但这并不意味着达峰后就将形成‘拐点’ 进而大幅下降，而是在5-10年的平台期内小幅波动。

煤炭下游消费行业集中度比较高且相对稳定，主要集中在电力、钢铁、建材、化工四大行业，其中电力行业占比最大。消 费主动力来自“发电撑底、化工增量”，中国煤炭工业协会公布数据显示， 2025年1-9月，我国煤炭消费量38.1亿吨，电力 行业耗煤量为21.2亿吨，在煤炭消费总量中占比56.08%。

需求：能源保供安全，火电压舱石作用凸显

2024年，我国电源总装机规模达33.5亿千瓦。水、抽、核、煤、气等支撑性电源装机规模达18.4亿千瓦，占比约55%。煤电 布局持续优化、结构不断调整、顶峰能力稳步增强。

能源转型趋势下，火电（主要是煤电）的装机量和发电量占比未来会逐步下降，但其在短期内保障电力安全供应“压舱石” 的地位不会改变。它的新角色将更多地体现在通过技术改造，火电将提升调峰能力，在无风、无光时快速顶上，弥补新能 源的间歇性和波动性。在长时间阴雨、寒潮等极端天气下，火电仍是确保电网不失衡的最后防线。

需求：新型煤化工贡献增量

2025年以来煤价中枢下移与油价回落错位，煤头路线相较油头具备成本优势，推动煤化工开工率与耗煤量上行（如甲醇装 置开工率高位），成为化工耗煤高增的核心内生动力。

预计“十五五”期间煤化工产业新增产能将面临显著约束，但仍存在有限增量空间，新型煤化工成为我国非电煤需求最确 定的增量引擎；全国层面，五年期化工用煤增量的区间为+1.9亿吨（保守）~+3.4亿吨（高配），基准情景约+2.6亿吨；折 算为年均新增化工煤需求约+3700万~+6800万吨/年，对全国煤炭总需求年增速的结构性贡献约+0.74%~+1.2%/年。

需求：钢铁支撑焦煤需求韧性犹在

2025年11月中旬，Mysteel调研247家样本钢厂显示，全国日均铁水产量为236.88万吨，环比上周增加2.66万吨，同比去年增 加0.94万吨，呈现小幅回升态势。

当前，我国钢材出口仍具备一定的价格优势，钢铁企业出口订单指数也回升至扩张区间。海关总署数据显示，2025年10月 中国出口钢材978.2万吨，较上月减少68.3万吨，环比下降6.5%，出口价格684.4美元/吨；1-10月累计出口钢材9773.7万吨， 同比增长6.6%。

需求：资源稀缺，焦煤价格具弹性空间

全球优质主焦煤资源在地理分布上呈现高度集中性，约80%的可采储量集中在俄罗斯、中国、美国、澳大利亚和蒙古五国。 然而，真正具备低灰、低硫、强黏结性的优质炼焦煤资源全球仅有约600亿吨，占总量不足15%。

中国优势主焦煤集中于山西，以河东煤田为核心的柳林、乡宁矿区产出世界级的优质主焦煤，具备低灰、低硫、强黏结性 的特性。然而山西优质资源正面临快速枯竭危机。目前山西炼焦煤可采年限仅23年，部分主力矿井资源品位持续下滑，精 煤回收率从十年前的65%降至当前的55%以下。此外，随着行业转型、高炉炼铁比重保持高位，优质焦煤自给率逐年下降， 长期依赖部分进口补充，资源溢价将长期存在，在国内安监趋严约束下，结构性供应偏紧带来阶段性向上弹性空间。

行业趋势： 价格回归合理中枢，红利资产属性增强

动力煤：供需整体弱平衡，回归合理中枢

展望2026全年现货：在“供需平衡、成本支撑、中长协稳价”框架下， 回归750元/吨合理中枢，全年波动区间预计670– 830元/吨。（750元为火电和煤炭企业盈利均分点，而830元为火电盈亏平衡点）

展望2026全年长协：在更市场化定价规则下，中枢围绕670–700元/吨波动，月度微调增强。长协-现货价差有望收敛与稳 定，价差继续发挥“压舱石”作用。

焦煤：底部回升企稳

根据钢之家数据显示，山西产主焦煤京唐港库提价（含税），2025年全年价格在1230-1860元/吨区间震荡，年内低点 出现在6月底，最低价为1230元/吨，高点在11月中旬为1860元/吨，11月底价格从高点有所回落，稳定在1670元/吨左右。

柳林主焦煤：稀缺煤种，资源溢价

山西柳林4号煤：2025年6月触底后在“反内卷/安监+冬储”驱动下持续走强，11月中旬现货反弹至1710元/吨，为年内高 位区间，6月底低点为1130元/吨，价格反弹+580元/吨，幅度显著。 山西柳林9号煤：2025年11月中旬高点为1490元/吨，低点为970元/吨，价格反弹+520元/吨。 2025年下半年，4号/9号价差在200–250元/吨区间，较上半年扩大，体现出优质低硫主焦煤资源的溢价。

周期弱化，高股息红利资产属性增强

近几年来，香港主要上市煤炭公司均保持较高分红率，2024年中国神华、中煤能源、兖矿能源和首钢资源分红率分别为 71%、43%、55%和100%。“稳煤价”预期下，煤企盈利趋稳，行业周期将弱化，而高股息率彰显中长期投资价值。

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编辑：火腿肠