2025年第49周有色金属行业周报：美联储降息预期升温，金属价格强势反弹

基本金属

工业金属

铝

（1）价格周度观点

本周（11/24-11/28），宏观层面，海外方面，美联储内部“鸽声”再起，市 场对美联储降息预期升温。美国财长贝森特周日表示，为期 43 天的政府停摆给美 国经济造成了 110 亿美元的永久性损失，但他对明年的经济增长前景持乐观态度， 因利率降低和减税。美联储理事沃勒称他主张在 12 月降息，并表示 9 月份就业数 据可能会被下修。受纽约联储主席威廉姆斯鸽派言论影响，摩根大通现预计美联储 将于 12 月及明年 1 月各降息 25 个基点，当前市场对 12 月降息 25 个基点的概率 预期已升至 84.7%。国内方面，外资机构普遍预测，明年中国经济将在政策支持下 保持稳健增长。工信部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。方案指出，到 2027 年，消费品供给结构明显优化，形成 3 个万亿 级消费领域和 10 个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质 消费品。 基本面，本周海内外电解铝供应未见异常。成本端，电解铝即时成本周内基本 持稳，受铝价高位回落影响，电解铝即时理论利润环比下跌 107 元/吨至 5381 元 /吨，不过对电解铝厂高利润格局影响仍较为有限。需求端，本周国内铝加工龙头 企业周度开工率环比小增 0.3pct 至 62.3%，其中铝型材、铝线缆、原生和再生铝 合金板块开工表现均有不同程度的好转，本周国内铝型材行业开工率录得 52.5%， 较上周微升 0.4 个百分点，但区域表现分化。铝水比例方面连续三周下降，本周 SMM 周度铝水比例录得 76.86%，环比下降 0.4 个百分点，铝锭供应压力略有增 加，但铝价高位回落迎来正向反馈，近一周国内铝锭和铝棒出库量环比分别增加 20%和 13%，带动国内铝锭库存下降至 60 万吨下方，11 月 27 日国内主流消费 地电解铝锭库存 59.60 万吨，较周一下跌 1.7 万吨，较上周四下跌 2.5 万吨。预计 11 月底将回落至 58 万吨附近，且去库趋势有望延续至 12 月初。

铜

（1）价格周度观点

本周（11/24-11/28），铜价总体维持高位偏强震荡，伦铜多次上测 11000 美元/吨关口，于周五下午亚盘收盘后突破，沪铜稳定在 86000–87500 元/吨区间。 宏观层面，美联储官员鸽派表态频出、美国经济数据走弱、市场对 12 月降息的预 期持续升温，支撑本周铜价持续走高，且美联储褐皮书显示美国经济活动疲软、消 费两极分化，强化宽松预期；地缘方面，美俄关于乌克兰和平框架的谈判取得进展， 市场避险情绪阶段性缓和；零售与就业数据不及预期使美元指数高位回落，进一步 提振铜价。 基本面方面，大型行业会议在上海召开，现货市场交易情绪冷清。市场关注点 多放于长单谈判上，铜精矿长单悬而未决，电解铜注册长单普遍报于 300 美元/吨 以上，创近年以来新高。国内方面周内库存持续去化，12 月消费有抬头趋势，但 因高铜价压制下游增量仍然有限。

锌

（1）价格周度观点

本周（11/24-11/28）,伦锌：周初，受市场对 12 月降息预期增强的影响， 伦锌继续走高；但海外锌库存的不断增加对伦锌形成压制，伦锌下行；随后美联储 9 月零售销售月率低于预期，继续强化市场对美联储降息的预期，美元指数回落， 然而 LME 锌锭库存持续累增，伦锌震荡运行；接着受助于美联储降息预期走高的 提振，伦锌冲高上行；但海外锌库存继续增加至 5 万吨以上，叠加美国初请失业金 降至今年 4 月以来新低，市场避险情绪短暂回落，伦锌下行；随后伦锌上行，截至 本周五 15：00，伦锌录得 3040.5 美元/吨，涨 48.5 美元/吨，涨幅 1.62%。 沪锌:周初，沪锌延续上周上行走势；随后外盘因海外库存不断增加而小幅走 低，沪锌跳空低开；而从国内基本面来看，近期矿加工费不断下行，叠加市场对冶 炼厂后续产量存在减产预期，沪锌底部存在一定支撑，但国内终端消费当前较为平 淡，企业需求多以刚需为主，沪锌维持震荡运行；接着，受美联储降息增强提振， 外盘迅速走高，沪锌受带动跳空高开；然而国内消费支撑不足，沪锌在短暂震荡后 迅速下行；接着，沪锌小幅走高。截至本周五 15：00，沪锌录得 22425 元/吨， 涨 35 元/吨，涨幅 0.16%。

铅、锡、镍

铅：本周（11/24-11/28），伦铅：伦铅开于 1993 美元/吨，盘初摸高 1997 美元/吨后震荡下行，主要受美国消费者支出疲软、就业市场动能减退的影响。周 中伦铅在 1980 美元/吨至 1994 美元/吨之间宽幅震荡，市场对美联储 12 月降息 的预期进一步强化。截止周五 15:00，伦铅收于 1990 美元/吨，涨 1 美元/吨，涨 幅 0.05%。沪铅：本周沪铅主力 2601 合约开于 17195 元/吨，盘初轻触高位 17230 元/吨后震荡下行，因部分下游电池生产企业因经销商大量退换不合格铅酸蓄电池， 预计铅锭采购意愿向好。周中沪铅主力合约在 17000 元/吨至 17100 元/吨区间震 荡，再生铅冶炼厂出货意愿不强，报价依旧坚挺，部分下游铅酸蓄电池生产企业刚 需采购偏向电解铅。截止周五 15:00，沪铅终收于 17090 元/吨，跌 75 元/吨，跌 幅 0.44%，因成本支撑叠加新增炼厂停产铅锭供应收紧而止跌回升。

锡：本周（11/24-11/28）沪锡市场价格呈现先扬后抑的走势，前期受供应 担忧推动大幅上涨，后期因多头获利了结而小幅回调。整体来看，沪锡主力合约在 供应紧俏、低库存支撑与宏观情绪改善的共同推动下维持偏强走势，但现货端畏高 情绪制约价格上行空间，波动区间主要集中在 290000-306000 元/吨。锡锭现货 市场方面，成交情况整体清淡，高价抑制下游采购意愿，多数企业仅维持刚需备货， 市场观望氛围浓厚。尽管周中部分下游及终端企业在价格上涨预期下进行了少量 补库操作，但整体成交依然低迷，贸易商反馈市场几无成交，仅有个别刚需采买。 临近周末，部分多头资金选择获利了结，导致持仓量减少，进一步影响了现货市场 的交投活跃度。国际宏观方面，美联储政策成为焦点。美联储多位官员支持在 12 月降息，以应对劳动力市场的脆弱性。据 CME“美联储观察”，12 月降息 25 个 基点的概率为 84.9%。此外，美国商务部考虑批准向中国出口英伟达的 H200 人 工智能芯片，但具体结果尚不确定。国内锡矿市场整体呈现供需两弱的态势。供应 端方面，云南等主产地锡矿供应趋紧，预计 11 月份多数冶炼企业生产较为平稳。 需求端方面，消费电子和家电市场需求不振，订单量明显减少，下游采购偏谨慎， 高价对实际消费抑制明显。尽管 AI 算力提升和光伏行业装机量增长带动了部分锡 消费，但其贡献规模尚小，难以弥补传统领域消费下滑带来的缺口。现货市场交投 清淡，下游终端企业仅维持刚需备货，观望氛围浓厚。综合来看，短期内锡价可能 继续维持高位震荡走势，但由于供需两端均无明显改善迹象，锡价上涨动力不足。 建议投资者保持谨慎，关注国内外宏观经济政策变化及供需情况，适时调整持仓策 略。

镍：本周（11/24-11/28），镍价在创下阶段性新低后，受宏观利好驱动走 出反弹行情。沪镍主力合约周一高开后企稳，并接连三天走出强势反弹趋势，后又 维持窄幅震荡，截至周五收盘报价 117,080 元/吨，周度涨幅 1.99%。LME 镍价 同步出现较大幅度反弹，周五最新 LME 镍报 14,850 美元/吨，较前一周上涨 1.57%。 现货市场方面，本周 SMM1#电解镍均价 118,930 元/吨，环比上周上涨 2,800 元 /吨，金川镍升水本周均值为 4,750 元/吨，环比上周上涨 100 元/吨，国内主流品 牌电积镍升贴水区间为-100-300 元/吨，电积镍升水小幅走低。本周现货流通量 级较少，市场成交情况一般。宏观层面，本周美联储降息预期升温，美联储官员释 放信号暗示 12 月降息的可能性增高，这一预期的转变导致美元指数从六个月高点 回落，削弱了美元从而为以美元计价的 LME 镍价提供支撑。俄罗斯总统普京表示 美俄将继续接触，以及俄乌双方就人道主义问题进行交流，使得地缘政治风险的担 忧有所缓解。同时，中美两国领导人直接通话并释放善意信号，有助于稳定全球贸 易环境预期，提振市场整体的风险偏好。国家统计局数据显示，1-10 月份全国规 模以上工业企业利润同比增长 1.9%，累计增速保持增长，经济基本面保持韧性。 预计后市镍价继续震荡筑底，沪镍主力合约价格运行区间预计为 11.4-11.8 万元/ 吨。

贵金属、小金属

贵金属

金银：本周（11/24-11/28））金银价格涨跌互现。截至 11 月 27 日，国内 99.95%黄金市场均价 933.40 元/克，较上周均价下跌 0.40%，上海现货 1#白银 市场均价 12092 元/千克，较上周均价上涨 0.34%。周初美国迟来的 9 月非农就 业报告彻底打乱了市场节奏，既浇灭了部分降息幻想，又因为失业率意外抬升而重 新点燃了鸽派希望。地缘局势面，俄乌局势再生波澜，市场避险情绪有所升温。双 重利好共振下，金银价格止跌反弹。当前处于美国感恩节假期，市场整体交投受限， COMEX 金银主力分别运行在 4150-4200 和 53.0-53.5 美元/盎司之间，沪银在 12350-12450 元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在 945 元/克附近徘徊。

能源金属

钴

（1）高频价格跟踪及观点

电解钴：本周（11/24-11/28）国内电解钴现货市场延续小幅上行态势， 价格重心微抬，波动区间有限。供应端，原料成本维持高位，冶炼厂及持 货商报价保持坚挺；贸易商跟随盘面反弹小幅上调报价。需求端，下游 维持刚需采购节奏，但在价格阶段性企稳后，部分企业询盘及采购意愿 略有回升，整体成交较前期略有改善。当前电钴与钴盐价差已回归合理 区间，后续电钴价格若需进一步上行，仍需钴盐端提供更强驱动。

钴盐（硫酸钴及氯化钴）：本周（11/24-11/28）硫酸钴市场继续企稳。 供应端，原料成本支撑下，冶炼厂报盘维持强势：MHP 及回收制硫酸钴 持稳 8.8~9.0 万元/吨，中间品硫酸钴报价继续维持 9.5 万元/吨。需求 端，下游整体维持刚需采买节奏，部分企业优先消化贸易商低价旧库存， 同时少量买盘试探冶炼厂高价新货。当前市场仍处于上下游价格分歧的 关键博弈期，待下游逐步消化现价并开启新一轮集中采购，钴盐上方空 间才有望重新打开。本周国内氯化钴市场活跃度较前期有所改善，市场 交投氛围边际转暖。供应端方面，原材料紧缺格局已较为明显，支撑生 产商维持高位报价，主流报盘稳定在 11.0 万元/吨左右；回收企业报价 同步上调，当前区间集中在 10.5-10.8 万元/吨。需求端表现积极，产业 链各环节正就明年一季度供需布局展开沟通，部分下游企业已启动采购，采购积极性稳步提升。综合来看，短期氯化钴价格具备一定上行动力， 但上涨空间相对有限。

四氧化三钴：本周（11/24-11/28）国内四氧化三钴市场延续强势运行 态势，价格坚挺且流通偏紧。企业报价集中在 34-36 万元/吨区间，主流 成交价格与报价区间保持一致。上游原材料供应紧缺导致价格高位运行， 为四氧化三钴提供强劲成本支撑；终端消费电子领域需求稳健，对四氧 化三钴的采购保持稳定规模。当前市场参与主体心态谨慎，企业多以执 行长期协议订单为主，现货市场流通资源相对稀缺。预计短期价格仍有 小幅上行空间，但整体涨幅受限。

三元材料：本周（11/24-11/28）三元材料价格整体小幅上行。原材料 方面，碳酸锂与氢氧化锂价格经历小幅震荡后有所回升，硫酸镍价格进 一步小幅下调，硫酸钴与硫酸锰则小幅上涨但幅度有限。当前原材料价 格整体处于波动阶段，后续走势尚不明朗，正极材料厂报价变动不大， 但整体呈现上行趋势。需求端表现稳健，国内动力市场整体表现良好， 头部正极材料企业维持较高开工率，并优先保障长单交付。从当前数据 看，11 月国内三元正极材料产量整体变动有限，市场仍呈现小幅增长态 势。展望 12 月，临近年底部分厂商存在小幅去库需求，叠加原材料后续 走势不确定性较高，厂商普遍不愿主动增加库存。此外，年底需求预计 将有所回落，综合判断 12 月产量可能出现一定下滑。海外市场需求近期 亦有所减弱。

锂

碳酸锂：本周（11/24-11/28）碳酸锂市场价格呈现震荡上行态势，市场情 绪较前期有所回暖。SMM 电池级碳酸锂均价从周初的 9.215 万元/吨上涨至 周四的 9.33 万元/吨；工业级碳酸锂均价也从周初的 8.975 万元/吨攀升至周 四的 9.085 万元/吨。供应方面，锂盐厂整体开工率保持高位运行，预计 11 月国内碳酸锂产量可以维持 10 月的生产量级，环比大致持平。需求方面则展 现出强劲动力，动力电池领域受益于新能源汽车商用与乘用市场的同步快速 增长，而储能市场延续供需两旺格局，供应持续偏紧，共同为碳酸锂需求提 供有力支撑。市场交易方面，下游材料厂对价格波动的敏感性较高，当期货 价格处于相对低位时，采购点价行为略有增多，市场成交趋于活跃；随着价格上涨，下游重归谨慎观望态度，采购以刚性需求为主，导致市场整体成交 清淡。

氢氧化锂：本周（11/24-11/28）氢氧化锂价格环比上周持续微抬；市场情 绪上，当前碳酸锂与锂矿价呈回温趋势，使得氢氧化锂持货商抬价情绪持续， 报价相较上周同步上调；需求方来看，大部分三元材料厂当前需求没有明显 变化，仅保持小幅刚需采买节奏，跟接受的价位同步微抬；近期碳氢价差较 大，致使有贸易商询价买货行为，整体市场成交相较前期活跃度增加。短期 内，预计氢氧化锂价格或将跟随碳酸锂价格和锂矿价格的高位持续维持在高 位。

磷酸铁锂：本周（11/24-11/28）磷酸铁锂整体受碳酸锂价格持续上涨影响， 价格进一步提高，整体涨价约 245 元吨，碳酸锂在本周涨价约 1000 元/吨。 近期，铁锂企业仍就加工费涨价一事积极与下游电芯厂商谈中，头部企业谈 涨落地，但大部分铁锂企业仍未有结果。生产方面，材料厂在本周整体生产 积极，约 20 家磷酸铁锂企业已达到满产水平，产量增无可增。另外有部分中 小企业逐渐成为代工厂，且订单饱满。需求端，订单需求依然火热，预计这一 现象将延续到年末，主因下游电芯厂订单增量大：纯电重卡项目不断推进、 传统车销旺季“金九银十”、储能电芯，一芯难求。本月磷酸铁锂材料产量 仍维持环比增量，预计 12 月整体持平。

钴酸锂：本周（11/24-11/28）国内钴酸锂市场持续高位运行，市场供需 格局相对平稳。常规型号产品报价稳定在 37.0-38.0 万元/吨区间。一方 面，上游氯化钴、四氧化三钴价格高位传导，成本端对钴酸锂价格的支撑 效应持续显现；另一方面，下游电芯企业采购需求保持活跃，部分消费电 子企业为应对明年订单提前启动备货，采购周期有所延长，为市场释放稳 定需求增量。在原料价格整体平稳的背景下，预计钴酸锂价格短期内将维 持现有高位水平，出现大幅波动的可能性较小。

稀土

稀土磁材：本周（11/24-11/28）稀土价格整体呈现分化态势，镨钕市场价 格继续上涨，而中重稀土价格止跌企稳。下游采购需求增多，尤其是磁材大厂集中 发布对镨钕金属的招标采购，市场询单活跃度提高，导致镨钕金属和氧化物价格上 调；中重稀土市场询单情况有所改善，但整体仍处于低位运行。SMM 预计在下游 磁材企业补货需求的增长推动下，稀土市场价格或将持续偏强运行。

编辑：火腿肠