2025年公用事业行业深度跟踪：评估电价走向，关注火水投资

一、输配电价政策完善，机制电价竞价结果陆续出台

（一）国家发改委完善输配电价政策，促进新能源消纳

国家发改委完善输配电价政策，促进新能源消纳。11月27日，国家发改委发布《输 配电定价成本监审办法》《省级电网输配电价定价办法》《区域电网输电价格定价办 法》和《跨省跨区专项工程输电价格定价办法》，围绕新型电力系统建设、从省内消 纳与跨省跨区输送两个维度，着重新增了促进新能源消纳利用的政策条款。《省级 电网输配电价定价办法》明确，电网企业服务于新能源就近消纳等新型主体时，可 实行单一容量制电价；针对我国电力资源“西富东贫”的区域分布特征，《跨省跨区 专项工程输电价格定价办法》创新提出，对以输送清洁能源电量为主或以联网功能 为主的跨省跨区专项工程，可探索通过两部制或单一容量制形成输电价格。通过引 入容量机制和两部制定价，降低新能源交易成本，促进新能源更大范围消纳。明确 抽水蓄能和新型储能不得计入输配电成本和计提收益的资产范围，推动储能独立参 与市场。

各省136号文细则陆续发布。国家发展改革委、国家能源局在今年2月初联合印发的 《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（136号文）， 明确提出新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，引入机制电价，以6月1日 前后划分为存量、增量项目，存量项目维稳、增量项目竞争，并要求各地要在2025 年底前出台并实施具体方案，目前大多数省份已出台136号文细则。 多省存量机制电价定为燃煤基准价，存量项目机制电量多与保障利用小时数政策衔 接，维持存量项目收益稳定；增量项目电价由竞价形成，竞价区间低于机制电价。已 有多省完成新能源增量项目竞价，从竞价结果来看，增量项目机制电价明显低于存 量项目，各省竞价结果差异较大，如上海、云南、安徽等省份接近竞价上限，而甘肃 等接近竞价下限。总体来看，基本能延续对新能源发展的友好趋势，绿电的存量项 目的 ROE 将得到明确。

（二）1-10 月新增风光装机 323GW，10 月末火电装机占比降至 40%

截至2025年10月全国发电设备装机达3752GW，其中火电装机占比下降至40%。伴 随新能源发电的不断发展，截至2025年10月末我国装机格局分电源可拆分为：火电、 水电、风电、光伏、核电装机分别占40.4%、11.8%、15.7%、30.4%、1.7%。2025 年1-10月我国新增装机398GW，其中风光新增装机323GW,占全口径新增装机的 81%；截至2025年10月末总装机规模升至3752GW、同比增长17.5%。

具体来看，1-10月火电新增装机65.1GW，水电新增装机约8.4GW。2025年1-10月 火电新增装机约65.1GW（24年同期为42.2GW，23年同期为43.7GW）；水电开发相 对充分，近年装机新增有限、1-10月水电新增装机8.4GW（24年同期为8.9GW，23 年同期为8.4GW）。风光新增装机保持高增速，1-10月风光新增装机合计达323GW （24年同期为227GW），其中风电累计新增装机约70GW（24年同期为46GW）；光 伏累计新增装机约253GW（24年同期为181GW）。1-10月核电新增装机1.53GW。

二、本周回顾：各地新能源电价竞价结果公布

近日（2025/11/24-2025/11/28）公用事业行业政策： 2025年11月24日，黑龙江2025年新能源机制电价竞价结果公布，结果如下：机制 电量规模为63.04亿千瓦时，机制电价为0.228元/千瓦时。其中涉及风电项目机制 电量规模为52.71亿千瓦时，机制电价为0.228元/千瓦时，执行期限为12年。 2025年11月25日，天津、上海2025年新能源机制电价竞价结果公布，竞价结果如 下：天津机制电量规模0.94亿千瓦时，机制电价水平0.3196元/千瓦时，项目1279 个。上海机制电量规模0.54亿千瓦时，机制电价水平0.4155元/千瓦时，项目2039 个。

三、行业高频数据跟踪

（一）近期海内外煤价相对平稳，北方港口库存同比偏高

港口煤价：根据 wind 数据，2025 年 3-6 月秦皇岛 5500 大卡动力煤煤价逐渐回落至 700 元/吨以下、最低至 609 元/吨，进入 7 月后，伴随气温升高、用电量增长，煤价 有所回升。2025 年 11 月 28 日秦皇岛 5500 大卡动力煤市场价格为 816 元/吨，较 上周同期价格下降 18 元/吨，位于近 12 月以来 92%的价格高位。11 月 26 日环渤海 动力煤指数报价 698 元/吨，较上周价格持平；秦皇岛港价格为 700 元/吨，较上周 价格持平；天津港价格为 700 元/吨，较上周价格持平；京唐港价格为 700 元/吨， 较上周价格持平；曹妃甸港港口价格为 700 元/吨，较上周价格持平。

进口煤价：近期印尼烟煤价格下降，根据百川盈孚数据，11 月 28 日，广州港外贸 动力煤印尼烟煤 Q4200、Q4800、Q5500 价格分别为 585、723、820 元/吨，Q4200与上周同期价格上升 10 元/吨, Q4800 与上周同期价格持平，Q5500 与上周同期价 格持平。目前动力煤印尼烟煤 Q4200 换算为 Q5500 的价格为 766 元/吨，2023 年 5 月以来海内外煤价同频大幅下跌，8-9 月有所回调后，2024 年 2 月以来继续下跌， 近期小幅提升，当前秦皇岛动力煤 Q5500价格高于印尼烟煤（Q4200换算为 Q5500） 50 元/吨，国内煤和进口煤价之间差价有所收窄。

产地煤价：产地动力煤车板价格 2023 年以来大幅下跌，经历一段时间的小幅回涨后 再次下跌，近期有所反弹。11 月 28 日山西大同 5500 大卡动力煤车板价为 694 元/ 吨，较上周同期下降 46 元/吨；11 月 7 日内蒙古乌海、山东枣庄 5500 大卡动力煤 车板价分别为 655、592 元/吨，分别较上周同期变化-20、-30 元/吨。

煤炭库存：近期北方港煤炭库存小幅上升，广州港库存保持平稳。本周秦皇岛港、曹 妃甸港、国投京唐港煤炭库存分别较上周同期变化+40、-6、+3 万吨，黄骅港 11 月 28 日煤炭库存较上周五上升 18.8 万吨，广州港 11 月 27 日煤炭库存较上周五上升 10.1 万吨。截至 11 月 28 日，秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港煤炭库存 分别 600、584、164、241.1 万吨，合计库存 1589.1 万吨，环比上周同期上升 55.8 万吨。

广东电力交易中心自 2021 年 11 月起，在官网公开披露广东省电力现货结算试运行 日报，主要披露现货日前及实际交易数据。从现货日前交易市场来看，本周发电侧 加权平均电价 11 月 24 日（周一）达到最高值 252.14 元/兆瓦时，其中燃煤为 258.02 元/兆瓦时，燃气为 273.13 元/兆瓦时，新能源为 201.79 元/兆瓦时；11 月 27 日（周 四）为本周加权平均电价最低值 190.74 元/兆瓦时，其中燃煤为 210.88 元/兆瓦时， 燃气为 214.80 元/兆瓦时，新能源为 123.38 元/兆瓦时。

（二）天然气：海内外气价同比偏高，近期价格开始回落

国内LNG到岸价、出厂价分别较2025年初下降29.2%、下降3.1%。根据金联创披露 数据，2025年11月28日LNG到岸价为10.96美元/百万英热（合人民币4036元/吨）， 较近12月的高点6383元/吨下降36.8%，较2025年初下降29.6%。根据上海石油天然 气交易中心披露数据，LNG出厂价近期有所上升，11月28日我国LNG出厂价4312元 /吨，环比上周上升4.66%，较2025年初下降4.7%。

美国天然气价格指数近期持续震荡。根据NYMEX数据，2025年11月28日美国 NYMEX天然气期货收盘价为4.86美元/百万英热，较上周同期变化+6.1%，较2025年 初上升10.7%，处于近年来（除2022年俄乌冲突导致的能源价格大涨）相对较高水 平。

四、行业个股重点公告及板块行情跟踪

（一）个股动态跟踪：嘉泽新能+新天绿能+广州发展等

嘉泽新能：11月24日，公司发布中期利润分配方案公告，每10股派发现金股利0.6元， 共计派发现金股利1.75亿元（含税），占当期归属于母公司股东的净利润的38.01%。 新天绿能：11月25日，公司同意全资子公司建投新能源收购崇礼风能公司、张北风 能公司49%股权。崇礼风能公司、张北风能公司49%股权价格分别为0.68亿元、0.57 亿元。收购后建投新能源将持有标的公司100%股权。 广州发展：11月28日，公司收购中电建（禄丰）抽水蓄能公司35%股权，交易对价 5325.35万元；收购中电建（富民）抽水蓄能公司50%股权，交易对价5322.84万元。

（二）板块行情跟踪：估值处 2010 年以来中低位，关注估值重塑机遇

公用事业板块 2020 年以来走势稳中有升，截至 2025 年 11 月 28 日相对沪深 300 指数上涨 23.26 个百分点。近三年来公用指数涨涨幅为 31.71%，处于各板块中上 游，2025 年初以来公用指数涨跌幅为 5.13%，处于各板块中下游。当前 GFGY 样 本股 PE-TTM 为 17.68 倍，PE 估值居于 2010 年以来 33.08%左右分位水平；PB 为 1.66 倍，估值居于 2010 年以来 18.49%左右分位水平。2021 年 8 月以来，受益于 政策利好、业绩底部反转等因素，行业景气度持续提升，公用指数跑赢沪深 300 指 数 41.69 个百分点。

（三）板块及个股行情跟踪

本周 A 股公用事业细分子板块及个股：（1）细分板块方面：本周燃气、火电、核电 分别上涨 2.66%、1.42%、0.02%，水电、绿电分别下跌 0.21%、0.82%；（2）个股方面：本周电投产融、国电电力等涨幅居前，分别为 6.85%、6.43%；上海电力、龙 源电力等跌幅居前，分别为-3.92%、-3.09%。 本周 H 股公用事业细分子板块及个股：（1）细分板块方面：本周港股所有子板块上 涨，绿电、燃气、火电、核电分别上涨 2.43%、1.76%、1.68%、0.97%；（2）个股 方面：本周山高新能源、协鑫新能源等涨幅居前，分别为 20.48%、13.85%；江山控 股、北京能源国际等跌幅居前，分别为-5.56%、-3.45%。

编辑：火腿肠