2021年三季度公募基金持仓分析：基金Q3加仓新能源和低估值板块

一、主动偏股基金份额略有回落，存量基金净赎回压力略有减弱

主动偏股型基金份额略有回落，新成立基金发行回升、存量基金净赎回压力略有减弱。

 截至 10 月 27 日，2021 年三季度主动偏股型基金季报披露率已经达到 99%，基本披露完成。已经披露的基 金季报显示主动偏股型基金份额合计达到 34784.1 亿，二季度份额为 35084.3 亿，三季度较二季度略有回落。 分基金类型来看，偏股混合型基金 22539.5 亿份，环比增加 48.7 亿份；普通股票型基金 4151.8 亿份，环比减 少 91.9 亿份；灵活配置型基金 8092.8 亿份，环比减少 257 亿份。

从申购与赎回力量来看，新基金发行回升、存量基金净赎回压力较二季度有所减弱。（1）2021 年三季度， 新成立基金份额 2248.2 亿份，较二季度的低点有所回升。（2）2021 年三季度，主动偏股型基金存量基金净赎 回 2548.4 亿份，较二季度的 2026.6 亿份继续扩大，但是扩大的幅度从二季度的 1012.7 亿份下降到 521.7 亿 份。（3）存量基金净赎回率（净赎回份额/基金总份额）的中位数由二季度的 5.13%继续收窄至 4.72%，环比变 动 0.41 个百分点。（4）大规模基金赎回力量有所减弱。2021 年三季度不同规模的基金仍然遭遇了净赎回，规 模超过 100 亿元的基金净赎回率中位数从二季度的 1.94%下降到 0.64%。规模介于 50 亿元与 100 亿元之间的基 金净赎回率中位数从二季度的 4.07%下降到 3.19%。规模在 10-20 亿元的基金净赎回率从二季度的 3.9%上升到 4.36%。规模不足 10 亿元的基金净赎回率中位数从二季度的 5.72%下降到 4.88%。

二、股票仓位小幅下滑，百亿规模基金大幅加仓

2021 年三季度公募基金持仓环比二季度小幅下滑。三季度市场整体调整，公募基金持仓中位数并未延续二 季度回升，而是再次小幅下滑。从各类主动型基金持股比例中位数来看，2021Q3 普通股票型基金持股比例为 90.4%，相比 2021Q2 小幅下滑 1.01 个百分点；2021Q3 偏股混合型基金持股比例为 89.3%，较 2021Q2 下滑 0.65 个百分点；2021Q3 灵活配置型基金持股比例为 80.3%，较 2021Q2 下滑 1 个百分点。2010 年以来普通股票型和 偏股混合型基金各季度持股比例中位数的均值分别为 88.49%和 85.02%，当前两类基金的仓位水平都在过去十 年均值水平以上。

从主动型基金持仓分布来看，三季度公募基金持仓较二季度有所回落。从全样本股票型基金来看，持股水 平在 90%以上的数量占比环比下降 5.1 个百分点。分基金类型来看，普通股票型基金持仓水平在 90%以上的数 量占比为 51.9%，环比下降了 8.2 个百分点；偏股混合型及灵活配置型基金持仓水平在 90%以上的数量占比分 别下降了 4.2 和 3.4 个百分点。

三、创业板超配比例下降，主板低配比例收窄

以各板块自由流通市值占比为参考，公募基金对创业板、科创板的超配幅度分别为 10.48%和 1.03%，对主 板的低配幅度为 11.51%，环比来看 2021Q2 创业板超配比例下降 2.3 个百分点，科创板超配比例下降 0.64 个百 分点，主板低配比例缩小 2.9 个百分点。主动偏股型基金仍然维持对创业板较高的配置比例，但与二季度相比 有所回落。

四、基金持仓风格仍以大市值为主，中小市值配置比例有所提升

4.1 小市值风格仍然占优，基金低配小市值比例收窄

三季度小市值风格继续跑赢大市值风格，主动偏股型基金收益率有限。三季度小市值风格延续 2 月以来占 优的趋势，主要宽基指数中，上证 50、中证 100 和沪深 300 等代表大盘风格的指数均出现大幅下跌，中证 500 和中证 1000 等代表小盘风格的指数涨幅均超过 5%。主动偏股型基金则多有回撤，普通股票型基金下跌 1.78%，偏股混合型基金下跌 2.2%，仅灵活配置型基金上涨 0.49%。

4.2 偏股基金仍偏好超大市值股票，但存在向中小市值下沉的情况

主动偏股型基金的市值偏好仍侧重超大市值，但在小盘风格持续占优的背景下，存在向中小市值板块下沉 的情况。下图中统计了主动偏股型基金对不同市值股票的超低配幅度。需要说明的是，主动偏股型基金对 100 亿元以上市值的股票常年超配。之所以会产生这个现象，一方面源于公募基金的资金体量与中等以上市值的股 票更加匹配，另一方面源于基金持仓季报仅公布前十大重仓股，小市值股票较难上榜。故我们更关注超配幅度 的环比变化，以及超配幅度所处的历史分位，而不对超配幅度的绝对值做过多解读。

截至 2021 年三季度，主动偏股型基金对 2000 亿元以上市值股票的超配幅度为 20.58%，较二季度继续回升 0.76 个百分点；对 500-2000 亿元市值股票的超配幅度为 0.85%，较二季度下滑 6.6 个百分点；对 100 亿元以下 市值股票的低配幅度为 9.33%，较二季度回升 4.62 个百分点。主动偏股型基金对 2000 亿元以上市值股票的超配 程度仍处于历史高位。但由于今年 2 月以来小盘风格持续演绎，虽然主动偏股型基金整体上仍在低配中小市值 股票，但低配程度明显收缩，对大中市值的股票超配程度则有所回落。

4.3 主板小市值股票低配程度收缩，创业板和科创板更偏好于大市值股票

主板方面，小市值股票低配程度明显收缩。截至 2021 年三季度，主动偏股型基金对主板中 2000 亿元以上 市值股票的超配幅度连续四个季度下降，三季度对 500-2000 亿元市值股票由超配转向低配 1.37%。对于市值在 500 万以下的股票虽然仍在低配，但低配程度收缩。尤其是市值在 100 万以下的小市值股票，三季度的低配程 度环比收缩 4.66 个百分点。

创业板方面，主动偏股型基金对于超大市值股票超配幅度明显提升。主动偏股型基金对创业板中 2000 亿 元以上市值股票的超配幅度达到 27.2%，环比增加 11.2 个百分点，创历史新高；对小于 50 亿元市值股票的低配 幅度为 9.11%，较二季度 12.61%的低配幅度改善了 3.5 个百分点。科创板方面，主动偏股型基金则更加偏好中 大市值股票，三季度对科创板中 200-500 亿元市值股票的超配幅度达到 30.84%，环比增加 26 个百分点；对小 于 50 亿元市值股票的低配幅度为 21%，较二季度下滑 13 个百分点。

五、新能源和低估值板块是基金加仓的两个重点方向

5.1 重仓股加权市盈率与二季度基本持平

三季度价值成长风格比较均衡。二季度成长风格明显占优，进入三季度价值和成长风格开始变得均衡。截 至 9 月末，国证价值指数相较国证成长指数的比价在低位震荡。

三季度偏股型公募基金重仓股加权市盈率与二季度基本持平。我们以公募基金重仓股的市值加权 P/E 来刻 画机构投资者对于价值或成长的风格偏好。三季度偏股型公募基金重仓股的加权市盈率从二季度的 71x 小幅上 升到 72x，与二季度差距不大。电子、电气设备等成长板块的仓位占比仍在高位，但三季度增配的重点主要是 周期和低估值的稳定板块。

5.2 新能源和低估值板块是基金加仓的两个重点方向

2021 年三季度基金加仓的方向主要沿着市场的两条上涨主线展开。第一条是高景气的新能源产业链相关的 行业。比如成长板块中只有电气设备的持仓比例大幅提高，周期板块中，有色、化工板块均得到了大幅加仓， 这与三季度新能源高景气带来的材料需求增加有关系。第二条是低估值、低仓位的板块。比如周期板块中上游 采掘和钢铁行业，以及稳定板块中公用事业、建筑，金融板块中的非银金融等行业三季度基金持仓比例都在提 高。这些行业之前关注度较低，基金仓位也一直在低位。但是随着成长板块持仓接近上限，市场对长期成长性 的要求逐步降低，对估值的要求在提高，因此估值处于历史极低位置的部分行业成为基金加仓的重点。食品饮 料、医药等高 ROE 行业占基金持仓的比重仍在继续下降。

5.3 三季度偏股型公募基金分板块、分行业持仓明细

公募基金三季度大幅减仓下游行业，继续加仓上游、中游行业。

公募基金三季度大幅增配周期，减配消费。分大类板块来看，三季度公募基金在必选消费、可选消费、成 长、金融、周期及其他的持股市值占比依次为 30.18%、6.41%、34.7%、10.56%、14.08%和 4.07%。与 2021 年 二季度相比，环比变化依次为-3.58%、0.21%、-0.75%、0.52%、2.93%和 0.68%。可以看出三季度基金继续大幅 减仓消费板块中的必选消费，与二季度不同的是，成长板块的持仓有所降低。增仓的板块中，除了继续小幅增 仓金融外，大幅增仓了周期板块。

六、持仓集中度有所下降，个股集中度仍下滑

行业层面来看，持仓集中度较二季度有所下降。（1）公募基金三季度超配程度最高的前五行业依次为食品 饮料（超配幅度 8.56%）、电气设备（5.81%）、电子（4.40%）、医药生物（3.37%）、化工（1.70%），相较二季度 超配行业没有变化，但几个超配最高的行业超配幅度均有所下滑，而此前低配的行业低配幅度有所收窄。（2） 我们统计申万一级行业每个季度的超配幅度，并计算排名前三/前五行业的加总超配幅度，并将此定义为基金持 仓的行业偏离度。截至 2021 年三季度，行业偏离度（前三行业）的读数为 18.77%，相较二季度环比减少 4.08 个百分点；行业偏离度（前五行业）的读数为 23.83%，相较二季度环比减少 5.28 个百分点。整体上看，基金 持仓的行业偏离度从高位开始回落。

个股层面来看，持仓集中度持续下降。我们统计每期成为基金重仓股的股票数量，并计算重仓股数量占全 部 A 股的比例，这一比值越低显示个股层面上的持仓集中度越高。截至 2021 年三季度，重仓股数量占全部 A 股 的比例为 41.4%，相较二季度环比增加 3 个百分点，个股持仓集中度仍在下降。

编辑：9527代号