2025年煤炭行业：能源保供基石，供需改善推升煤价中枢

1.2025 年价格回顾

1.1.动力煤：供需逆转推动动力煤价格底部反弹至年内新高

2025 年 1-4 月港口煤价承压下行，5 月起震荡反弹，在需求复苏和供给持续收紧的背景 下迎来新一波上行期。2025 年 1-4 月北方四大港口库存持续高位，其中京唐港和曹妃甸港不 断积累多余库存，供强需弱格局下价格持续走低。此时，煤价下跌致使产地供给持续收缩， 而进口煤价倒挂导致进口减量，进一步对港口煤价形成支撑。5-8 月，气温升高催生电力刚 性需求，电厂日耗上升，港口库存有所回落。供给方面，“查超产”政策奠定了供给偏紧的基 调，强化了产业链的挺价信心，推动港口煤价走出底部，进入反弹上行通道。9 月迎峰度夏 结束，前期支撑煤价因素边际减弱，港口煤价出现短期回调。10-11 月安全环保检查趋严， 大秦线秋季检修启动，叠加拉尼娜现象下冷冬预期推动冬储需求，港口煤价突破 800 元/吨， 创下年内新高。

1.2.炼焦煤：2025 下半年供需紧平衡下焦煤和焦炭价格联动上涨

2025 下半年炼焦煤价格强势上涨推动焦炭价格三轮提涨落地，11 月初开启焦炭第四轮 提涨。7 月，受环保、安监影响焦煤供应被动下降，而需求端铁水日均供应较去年同期小幅 增长，钢厂补库积极，供需偏紧，焦炭开启第一轮提涨。10-11 月，国庆期间停产放假叠加 中央安全生产考核巡察组进驻各地，焦煤供应收紧预期偏强。焦炭供给方面，焦化厂检修、 减产情况增加，开工率下滑。需求端铁水产量仍维持偏高水平，钢厂库存下滑，采购积极性 高，11 月焦炭第三、四轮提涨分别落地。

2.2025 年供需回顾

2.1.国内供给：反内卷政策约束下，产量增速阶段性回落

原煤供给呈“前高后低”走势，2025 全年产量预计同比微增。2025 年 1-9 月全国原煤 产量 35.7 亿吨，同比+2.7%。分产地看，山西/内蒙/陕西/新疆产量分别为 9.8/9.4/5.9/4.0 亿吨，同比+4.5%/-0.7%/+2.6%/+7.4%，占比 27%/26%/16%/11%。2025H1 原煤产量同比+6.1%， 其中，山西因超产整治的低基数影响同比+10.9%，产量恢复至 6.52 亿吨；新疆先进产能持续 释放，上半年产量同比+16.2%，在煤价下行期以成本优势提升市场份额。7-9 月，因“反内 卷”政策持续推进，叠加强降雨天气影响和安全监管措施的严格执行，山西/内蒙/新疆产量 呈同比下滑趋势。未来四季度为季节性用能高峰，为煤炭生产提供刚性支撑，预计全年产量 有望达到 48 亿吨的年初规划水平，对比 2024 年同比+0.4 亿吨。

我国炼焦煤因资源稀缺、开采难度高，产量难以出现大幅增长。2024H1，主产地山西受 安监影响产量骤降，影响 2024 年全国炼焦煤原煤产量同比-5746 万吨（-4.3%）。2025 年 1- 9 月山西产量恢复至 5.4 亿吨，同比+7.0%，全国炼焦煤原煤产量达 9.76 亿吨，同比+3.4%。 分煤种看，配煤技术的优化拉动气煤产量和占比的提升，2024 年气煤产量为 5.09 亿吨， 较 2018 年+1.3 亿吨（+34.4%），占比提升至 40%，而主焦煤及肥煤产量保持相对稳定。2025 年 1-9 月气煤 / 焦 煤 /1/3 焦 / 肥煤产量 3.82/2.17/1.50/0.84 亿 吨 ， 同 比 +1.5%/+1.1%/+8.2%/+4.8%，占比 39%/22%/15%/9%。

2.2.进口：预计全年进口规模较 2024 年明显收缩

价格倒挂消退，但全年进口减量明确。2025 年 1-9 月，中国煤及褐煤累计进口 3.5 亿 吨，同比-11.1%，其中动力煤/炼焦煤分别累计进口 2.6/0.8 亿吨，同比-12.5%/-6.4%。2025 年初国内煤炭市场供需格局宽松，煤价持续下行，而主要进口国中印尼中低卡煤因 HBA 定价 影响失去价格优势，进口煤利润收窄，2-5 月出现煤价倒挂，导致进口量明显同比下滑。下 半年随着国内煤价筑底回升，国内进口价格倒挂消失，叠加 8 月印尼政策放宽提振出口，单 月进口量同比降幅收窄，2025 年 9 月，中国煤及褐煤进口同比-3.3%，环比+7.6%。我们预计 全年总进口量不及 5 亿吨，低于 2024 年 5.4 亿吨。

进口动力煤方面，2025 年 1-9 月动力煤进口 2.6 亿吨，同比-12.5%，9 月进口量环比提 升。缩减的进口量主要来自印尼（-2491 万吨，同比-14.9%），俄罗斯（-566 万吨，同比-11.7%）， 澳大利亚（-220 万吨，同比-4.2%）。蒙古（+297 万吨，同比+17.2%），菲律宾（+34 万吨， 同比+6.1%）进口量提升。印尼自 3 月 1 日起实施以 HBA 为核心的出口定价政策，削弱了印 尼煤的价格竞争力，国内进口意愿明显降低。8 月，销售低价要求放宽，当月印尼煤进口量 降幅收窄，9 月回升至 2024 年同期水平。俄煤价格优势微弱，运力受限问题尚未解决，进口 量呈现下降趋势。澳大利亚部分月份因极端天气导致出口效率下降，但整体澳煤进口量保持 相对稳定。蒙煤本具备价格和运输优势，又通关能力得到持续优化，2025 年 1-9 月进口动力 煤中蒙煤占比提升至 8%。

进口炼焦煤方面，我国炼焦煤进口维持“蒙煤+俄煤”结构，2025 年 1-9 月进口炼焦煤 0.8 亿吨，同比-6.4%。其中，美国受 2 月加征 15%关税影响失去价格竞争力，5 月起炼焦煤 总税率达到 28%，美煤进口全面停止，1-9 月美国进口量同比-423 万吨（-59.3%）。蒙古煤炭 通关量目前仍受限，同时上半年国内炼焦煤主产区新增产能释放，进口需求偏弱，1-9 月蒙 古进口量同比-167 万吨（-3.8%），待 2027 年嘎顺苏海图-甘其毛都跨境铁路建成投运后，预 计甘其毛都口岸年通关能力翻倍。增量方面，加拿大承接了部分美国炼焦煤退出后的市场份 额（+144 万吨，+21.4%），俄罗斯受益于稳定的长期协议，进口量小幅提升（+58 万吨，+2.5%）。

2.3.电煤需求：火电“基荷+调峰”主体地位稳固

2025 一季度用电增速拖累火电需求，二季度后火电累计同比降幅收窄。2024 年全社会 用电量+6.8%，而 2025Q1 增速下滑至 2%，低于中电联在《2024-2025 年度全国电力供需形势 分析预测报告》中对 2025 年全社会用电量同比增长 6%的预期。从用电结构看，近年来三产 及城乡居民用电量边际增速较高，但 2025 年初受暖冬天气影响增速放缓。同时，因传统高载 能行业需求偏弱，叠加光伏市场深度调整，二产用电量增速偏低。用电增速受限导致火电需 求下降，2025Q1 全国火电发电量同比-4.4%。 2025Q2 以来，虽风电“抢装潮”带动新能源发电份额扩张，对火电形成挤压，但随着全 社会用电量增速回升，火电发电量同比降幅收窄。2025 年 1-9 月全社会用电量同比+4.8%， 全国火电发电量同比-1.0%。

2025 年 4-8 月来水不足，火电成为电力供应的核心补充。2022-2023 年长江、澜沧江等 主要流域连续两年偏枯，2024 年来水情况好转，全年水电发电量同比+11.7%。2025 年初，长 江流域降水量偏少三成，其中长江中下游偏少近四成，流域约 50%面积出现气象干旱，长江 中下游主要控制站水位较历史同期偏低 2.3 米至 3.3 米。4-8 月全国水电发电量同比走弱， 火电为弥补电力供应缺口承担了保供的作用。 9 月起长江来水转丰，水电出力提升。9 月主汛期末受华西秋雨影响，长江上游嘉陵江及 三峡区间出现多轮次降雨过程，来水情况显著好转，9-10 月三峡水库站平均出库流量同比 +188%/+166%，充沛的来水或对火电单月发电量造成一定挤压。

2.4.非电需求：煤化工为煤炭需求提供核心增量

煤化工景气高位，开工率稳步攀升。煤化工包括以合成氨、甲醇为主的传统煤化工和煤 制油、煤制气、煤制烯烃等现代煤化工。煤制甲醇及下游烯烃是我国石化原料多元化的重要 路线之一，保障化工原料稳定供应，降低了对石油化工的依赖，实现煤炭的清洁高效利用， 同时也具备一定的成本优势。2023 年起煤价中枢下移，煤化工行业利润走阔，驱动企业主动提升开工负荷，2023/2024/25.1-10 国内甲醇平均开工率分别为 72%/77%/81%，尿素的平均开 工率分别为 63%/75%/81%。

地产基建需求偏弱叠加“反内卷”政策约束，粗钢产量或维持收缩趋势。2025 年 1-9 月 国内粗钢累计产量 7.5 亿吨，同比-2223 万吨（-2.9%）。从国内需求看，房地产数据持续偏 弱，对建筑钢材需求形成压制，基建投资增速较去年同期有所回落，专项债的提振作用尚未 完全显现。出口方面，短期内美国加征“对等关税”对钢材出口量的影响有限，1-9 月钢材 出口量同比+9.0%。当前钢铁行业整体有效需求不足，为改善行业经济效益，政策严控产能总 量，加大减量置换力度，我们预计 2025 全年粗钢产量控制在 10 亿吨以下。 水泥行业通过提升标号化解过剩产能，耗煤降幅或小于产量降幅。2025 年 1-9 月水泥累 计产量 12.6 亿吨，同比-6734 万吨（-5.1%），虽产量同比下滑，但考虑到熟料系数提高增加 单位煤耗，水泥行业的耗煤降幅或小于产量降幅。

3.2026 年供需展望

3.1.动力煤：预计 2026 动力煤供需改善推动煤价中枢上移

3.1.1.国内供给及进口：产能核增放缓，进口起补充调节作用

2025 年动力煤需求端的化工用煤增量弥补了火电、建材等领域的需求收缩，全年总需求 预计同比微增 0.1%。供给方面，国内有效供应量维持稳定，净进口量预计全年同比-5163 万 吨（-12.5%），进口减量和国内供给刚性约束形成共振，供需格局边际好转，推动动力煤价格 回升，预计 2025 年均价在 702 元/吨左右。

展望 2026 年，动力煤供应端受产能核增放缓，超产整治常态化因素约束，增长空间有 限。进口方面，动力煤进口承担对国内供需的补充调节作用。2023 年为保障能源安全，国家 通过放松通关管制、实施进口煤零关税等政策扩大进口规模，全年动力煤净进口量同比大幅 增长 63%。2024 年起，国务院关税税则委员会宣布恢复煤炭进口关税。2025 年 2 月，中国煤 炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书中提及“严控劣质煤进口”，当前进口调控偏严。 在进口煤价不具备明显经济吸引力的情况下，预计 2026 年动力煤进口量难有显著增量。

3.1.2.电煤需求：预计 2026 年火电发电量较 2025 年小幅增长

从发电量看，第三产业尤其是 AI 算力需求有望带动全社会用电量增长。根据中电联预 测，到 2030 年全国用电量将增至 13 万亿千瓦时，较当前+30%，其中算力基础设施、新能源 汽车产业链以及新型高端制造业成为新的用电增长点。随着“东数西算”工程的深入推进， 西部地区将崛起为全国的算力制造中心。2025 国际能源变革论坛中提及，预计 2030 年我国 数据中心年用电量将突破 4000 亿千瓦时。考虑新兴领域用电需求快速增长，假设 2025-2027 年全社会用电量增速维持在 5.0%/5.5%/5.3%。 从发电能源结构看，水电受流域资源禀赋和生态环保约束，新增装机空间有限。核电装 机规模呈稳步扩张趋势，风电及光伏新增装机保持高速增长。2025 年作为“十四五”收官之 年，又受 136 号文政策窗口期影响，风光行业在上半年出现集中抢装潮。2025 年 1-9 月风电 /光伏装机容量 5.8/11.3 亿千瓦，分别同比+21%/46%，我们预计全年累计增速有所下滑但仍 保持较高水平，对火电发电量形成挤压。展望未来，根据《风能北京宣言 2.0》，中国风电“十 五五”期间年新增装机容量不低于 1.2 亿千瓦，其中海上风电年新增装机容量不低于 1500 万 千瓦，确保 2030 年中国风电累计装机容量达 13 亿千瓦。光伏市场受制于项目收益、电网消 纳等问题，新增装机量较“十四五”期间或有一定回落。我们假设 2025-2027 年风电新增装 机量分别为 120/136/153GW，光伏新增装机量分别为 280/200/200GW。因装机规模持续扩大， 近年利用小时数预计阶段性下滑，后续随储能配套逐步推进，消纳能力提升，利用小时数有 望企稳，假设 2025-2027 年风电利用小时数为 2050/2000/2000 小时，光伏利用小时数为 1030/1000/1000 小时。 2026 年因新能源装机节奏放缓，对火电的边际替代效应减弱，保守/中性/乐观假设，在 全社会用电量增速 5.0%/5.5%/6.0%的情景下，预计 2026 年火电发电量增速分别为0.4%/0.5%/1.3%。

完善电煤保供中长期合同制度，筑牢能源安全长效基石。自 2017 年建立煤炭中长期合 同制度以来，中长期合同在稳定煤炭市场、保障供给等方面发挥了“稳定器、压舱石”的重 要作用。2025 年 11 月 18 日，国家发改委印发《关于做好 2026 年电煤保供中长期合同签订 和履约监管工作的通知》（发改办运行〔2025〕985 号）（以下简称“2026 版”），对比 2025 年 版本维持保供比例不变（电厂 80%，煤企 75%，季度/年度履约 90%），核心变化主要在于：1） 战略引领：强化煤企、电厂及监管部门的保供责任，电煤中长期合同定位提升至能源安全战 略新高度。2）定价机制：将“基准价+浮动价”的市场化定价机制扩展至煤炭产地中长期合 同，建立月度调整机制，在维护价格整体稳定的基础上增强市场引导作用，有利于提升煤企 履约积极性，分享市场合理受益。3）能源品种间协同互济：删除原本履约要求中“全年原则 上足额履约”的表述，新增“助力构建煤电与新能源优化组合的新格局”，提升煤与新能源发 展的协同度，避免被迫协同履约造成的资源浪费。我们认为，2026 年电煤中长期合同制度的 变化有望提升长协合同的履约率，避免因履约波动导致的合规成本，同时增加产地煤价的市 场化弹性，让煤企通过稳定的长协体量获得市场化定价下的合理受益。

3.1.3.非电需求：煤化工延续增长，钢铁水泥增速承压

煤化工已形成内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、宁夏宁东、新疆准东 4 大国家现代煤化工产 业示范区。其中新疆依托丰富的煤炭资源，已形成准东、伊犁、哈密、库拜、甘泉堡五大煤 化工基地，并通过认定 31 家规范化化工园区，产业集聚效应显著。预计到 2030 年，准东开 发区煤制天然气产能达 140 亿立方米/年，煤制油产能达 600 万吨/年，煤制烯烃产能达 870 万吨/年，煤制甲醇产能达 1200 万吨/年，煤基可降解材料等高端化学品产能达 600 万吨/年， 煤炭下游清洁高效利用转化率预计提高到 40%以上。

钢铁行业虽向减量发展转型，但短期内因长流程工艺占据主导地位，叠加海外持续的需 求支撑，锁定了刚性的耗煤量。中期来看，反内卷及减量政策有望收缩过剩供给，规范竞争 遏制恶意压价，改善钢铁行业的供需格局，但同时会带来耗煤量一定幅度下滑。水泥较钢铁 行业对下游地产、基建需求的依赖度更高，且受清洁能源替代，后续关注专项债推进对地产 基建指标的边际改善情况。

3.2.炼焦煤：供需紧平衡延续，未来有望通过行业整合提升吨焦盈利

炼焦煤供需格局较动力煤更趋紧平衡，市场化属性下价格弹性更高。根据 Mysteel 数据， 11 月 27 日全国 30 家独立焦化厂平均吨焦盈利 46 元/吨，刚回升至盈亏平衡点以上，缺乏足 够的盈利空间支持焦企扩张，叠加短期内进口增量有限，我们预计 2025 年均价在 1500 元/ 吨左右。 展望 2026 年，炼焦煤行业处于产能置换后期，合规产能向头部企业集中。从下游需求的 角度来看，粗钢产量持续小幅下行带动焦煤企业顺势控产，进口难有大幅增量，明年预计供 需均呈现收缩趋势。从动力煤和炼焦煤的价格联动机制看，如动力煤价格持续上涨，部分炼 焦配煤转向动力煤市场销售的意愿增强，对炼焦煤供给端形成缺口，推动焦煤价格同步上涨，因此预计价格中枢或仍存在上行空间。未来头部企业有望依托产能置换实现总量稳步提升， 叠加行业供需紧平衡格局支撑，进一步驱动业绩弹性释放。

编辑：火腿肠