2025年第49周医药行业周报：1_8批国采接续规则或温和，短期催化剂充足，长期继续看好创新主线

行业及公司动态

国家卫生健康委发布《2024 年我国卫生健康事业发展统计公报》，其中： 1) 医疗服务提供量和效率同步提升。2024 年，全国医疗卫生机构总诊疗 人次 101.5 亿，比上年增加 6.0 亿人次；入院人次 31192.0 万，比上年 增加 1004.7 万人次。全国医院病床使用率 78.8％，其中，公立医院 84.8%。医院出院患者平均住院日为 8.6 日，其中公立医院为 8.0 日。 2024 年，一、二级医院和基层医疗卫生机构诊疗人次为 67.6 亿人次， 占总诊疗人次的 66.6%。其中，乡镇卫生院、社区卫生服务中心 （站）、村卫生室诊疗人次 39.8 亿，比上年增加 2.3 亿人次。 2) 次均医疗费用控制有成效。2024 年全国卫生总费用 90,895.5 亿元，其 中：政府卫生支出22,608亿元，占24.9%；社会卫生支出43,280亿元， 占 47.6%；个人卫生支出 25,007.5 亿元，占 27.5%。人均卫生总费用 6,454.4 元，卫生总费用占 GDP 的比重为 6.7%。

1-8 批国采接续工作启动。《国家组织集采药品协议期满接续采购方案 （征求意见稿）》显示，围绕“稳临床、保质量、反内卷、防围标”的原 则，针对前八批国家组织药品集采（不含第六批胰岛素）协议期满的 316 个品种开展统一续接采购。相较于部分既往地方续接 1-2 年的周期，本次 续接预计在 2026 年初正式落地执行，采购周期延长至 3 年（至 2028 年 12 月 31 日），更利于稳定企业生产预期与临床用药连续性。该方案最显著 的变化是采购规则从以往的“竞价”模式转变为“询价”模式，通过“最高有效 申报价+询价基准”双重锚点稳定价格；并在梯度带量的基础上引入“扣量纠 偏”机制，允许原中选价较低的产品在适度涨价的同时相应降低带量比例， 旨在遏制恶性价格竞争，保障药品质量与稳定供应。

本周生物医药板块行情

港股医药板块表现：本周（2025/11/25-2025/12/2）恒生指数上涨 0.54%，恒生 医疗保健指数上涨 0.53%，在 12 个指数行业中排名第 9 位，跑输大市。子行业 表 现 ： 生 物 药 （ +2.2% ） 、 处 方 药 （ +1.2% ） 、 器 械 （ +0.8% ） 、 流 通 （+0.4%）、中药（+0.3%）、医院（+0.3%）、互联网医药（-0.1%）、CXO（- 2.4% ） 。 个 股 方 面 ， 涨 幅 前 三 为 来 凯 医 药 -B （ +13.4% ） 、 健 世 科 技 -B （+13.1%）、瑞尔集团（+10.2%）。个股跌幅前三为阿里健康（-7.9%）、一 脉阳光（-6.2%）、君圣泰医药-B（-5.0%）。

板块估值

港股医疗保健行业市盈率TTM，处方药板块33.5倍，中药板块10.3倍，生物药 板块 12.7 倍，流通板块 7.8 倍，互联网医药板块 41.6 倍，器械板块 17.4 倍， CXO 板块 23.1 倍，医院板块 8.9 倍。

机构持仓

进入 4Q25，内资通过港股通的持股比例有所下降。截至 12 月 2 日，内资持股 比例为 21.9%，相较于 9 月末减少 0.5 个百分点，配置比例亦同步下降 1.3 个百 分点至 5.5%。外资配置在 1H25 结束了自 2021 年开始的持续回落态势，但年中 以来，整体持股比例略有回落。截至 12 月 2 日，外资持股比例相较于 9 月末下 降 0.5 个百分点至 38.3%；配置比例下降 0.6 个百分点至 4.8%。

本周，港股通资金整体风格偏向防御，倾向于获利了结，主要加仓内生增长稳 定的传统及创新药企，其中映恩生物、联邦制药和石药集团的持股比例分别提 升 1.4/0.8/0.7 个百分点至 29.3%/30.2%/27.7%。而外资则更为积极，聚焦于龙 头和创新主线，重点布局创新药企，其中恒瑞医药、君实生物和荣昌生物的持 股比例分别提升 1.2/0.8/0.8 个百分点至 75.2%/17.2%/30.9%；同时加仓潜在受 益于降息和下游需求复苏的 CXO 企业，康龙化成、药明康德和泰格医药的持股 比例分别提升 0.8/0.6/0.5 个百分点至 25.5%/63.4%/45.5%。