2025年家电行业2026年投资策略：砥砺前行，龙头稳健

一、2025 年年度总结：涨幅靠后，板块分化

（一）行情回顾：涨幅靠后，板块分化

1.指数涨幅：行业整体跑输，细分板块行情分化，家电零部件表现优异

受关税政策扰动及高基数效应预期等因素影响，2025 年初至今家电板块整体表现承 压。根据申万行业分类数据，2025年1月1日至11月28日期间，家电行业指数累计涨 幅 8.1%，在全行业中排名第 27 位，跑输沪深 300 指数10.4 pct。 分板块看，家电零部件、黑电、照明设备、小家电、厨电、白电板块分别同比+64.7%、 +12.6%、+11.9%、+9.5%、-0.7%、-1.1%。家电零部件大幅领跑，主要在于其下 游多拓展为汽车、机器人等其他行业。（注：如无特别说明，数据来源均为iFinD数 据）

2.估值端：板块估值整体回升，内部有所分化

截至2025.11.28收盘，家电板块PE-TTM由年初15.1x升至17.3x，2016年以来历史 分位数66%、2019年以来历史分位数78%。 细分板块来看，白电、黑电、小家电、厨电、照明、零部件PE-TTM分别为12.7x、 33.0x、26.1x、19.0x、33.8x、43.8x，历史分位数（2019年至今）分别为55%、66%、 48%、55%、84%、78%。

公募基金2025年三季度环比减配。根据iFinD数据，以所有基金为样本、按申万家电 分类（本文均为此口径），25Q3公募重仓中家电行业配置比例2.5%，环比-1.8pct， 连续三个季度均环比回落，2010年至今重仓比例分位数22%。从超配角度看，25Q3 家电自由流通市值占比1.9%，由此测算超配比例0.5%，2010年至今超配分位数 22%。 25Q3外资持仓比例下降。根据iFinD数据，25Q3外资机构持有家电（申万分类）板 块市值1126亿元，环比-6.0%；持仓规模占家电流通市值比例6.1%，环比-1.01pct。 （外资包含陆股通、QFII、外资私募）

（二）基本面回顾：内销前高后低，外销彰显韧性

1．宏观层面，内销受益以旧换新，外销韧性较强

（1）内销：根据国家统计局数据，2025年1-10月家电社零累计同比+20.1%，在以 旧换新政策持续推动下，2025年前期家电社零保持了快速增长态势，随后受高基数 等因素影响，同比增速有所回落，2025年9、10月家电社零分别同比+3.3%、-14.6%。 （2）外销：根据海关总署统计数据，2025年1-10月家电出口金额累计美元口径同 比-3.4%、人民币口径同比-2.5%。尽管面临关税等外部因素的制约，4月以来出口 出现下滑，但外销金额累计同比降幅相对可控，展现出我国家电行业在全球市场中 的较强韧性与竞争力。

2. 板块具体来看，白电出货端内外销均实现增长，洗衣机外销亮眼

白电出货端看，内外销均稳健增长。（1）分品类看，根据产业在线数据，今年1-10 月空调总销量（内外销合计）同比+3.4%，1-9月冰洗分别同比+3.2%、+9.0%。（2） 分内外销看，根据产业在线数据，空调、冰箱、洗衣机内销分别同比+6.0%、+2.4%、 +4.7%，外销分别同比+0.4%、+3.8%、+13.0%。

家电零售端看，可选品类改善。家电零售端看，可选品类改善。根据奥维云网推总 数据，2025年1-10月家电零售规模为7584亿元，同比增长0.6%。1-10月全渠道零售 额彩电、空调、冰箱、洗衣机分别同比-1.5%、-4.7%、-6.2%、+0.5%。

（三）财务表现回顾：25Q3 收入增速放缓，盈利韧性凸显，Q4 起进入 高基数阶段

收入端看，白电、小家电增速最快，零部件环比提速最明显。根据iFinD数据，25Q3 板块总营收同比+3.8%，增速环比-1.5%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、 照明电工分别同比+5.1%、-5.3%、-7.0%、+5.0%、+4.3%、-1.6%，增速环比-0.7pct、 -8.0pct、+2.1pct、-4.7pct、-1.0pct、+3.6pct。25Q2板块总营收同比+5.3%，增速 环比-8.7pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+5.8%、 +2.6%、-9.1%、+9.7%、+5.3%、-5.2%。 盈利端看，板块盈利能力总体保持稳健。毛利率角度看，近几个季度呈现一定波动， 主要为质保费用的财务处理变化导致，毛销差口径整体较为稳定，小幅下滑预计主 要来自原材料价格上涨、海内外业务结构变化。净利率角度看，根据iFinD数据，25Q3 板块净利率同比 -0.1pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别 同比-0.2pct、+0.0pct、-1.1pct、+0.1pct、+1.0pct、-2.0pct。

二、2026 年展望：关注内外政策动向，高基数下寻求 稳健增长

（一）需求：内外销均受政策因素影响，以旧换新导致基数较高

内销：2025年以旧换新效果显著，25Q4起内销进入高基数阶段。2025年国补资金 接续有充分保障，今年以来，有关部门已分4批向地方下达3000亿元超长期特别国 债资金。整体来看，2025年在补贴刺激之下，前三季度内销实现良好增长。根据统 计局数据，2025年1-10月家电社零累计同比+20.1%，其中9、10月分别同比+3.3%、 -14.6%，9月开始内销增速放缓，10月出现下滑，预计25Q4起，内销进入高基数阶 段，但龙头公司凭借起渠道、品牌优势，有望跑赢行业。

外销：短期存在关税担忧，长期份额提升逻辑不变。根据海关总署数据，2025年1-10 月人民币口径中国出口金额累计同比-2.5%。当前市场对关税风险的担忧下，我们认 为明年出口端需要持续关注跟踪关税政策变化。但可以不必过于悲观，多数企业自 2018-2019年起已通过海外产能布局等方式最大限度降低加征关税影响，在应对贸 易政策波动方面积累了丰富经验与策略。

展望2026年：内销市场，由于以旧换新政策刺激，2025年前三季度内销实现快速增 长，无论无补贴政策能否持续，2026年内销均面临高基数，整体行业承压，但龙头 公司凭借起渠道、品牌优势，有望跑赢行业。外销市场，短期面临关税等政治因素 扰动，2025年4月以来表现相对较弱，但不必过于悲观，多数企业自2018-19年起已 通过海外产能布局等方式最大限度降低加征关税影响，在应对贸易政策波动方面积 累了丰富经验与策略。从长期看，在全球市场份额提升逻辑支撑下，外销亦有望维 持稳健增长。

（二）盈利：成本压力或已充分体现，后续有望向好

1.原材料：仅铜价上涨明显，近期整体震荡

根据iFinD数据，截至2025年11月14日收盘价，铜、铝、冷轧、塑料均价分别较年初 +24.9%、+11.7%、-8.0%、-13.6%，较去年同期+23.8%、+13.1%、-5.9%、-13.0%。 我们认为近期原材料价格波动对于家电公司盈利影响有限。（1）首先，相较2020-22 年大宗全面上涨，近期仅铜价有明显上涨。铜在空调成本构成中占比相对较高，其 他品类如冰洗、厨电以钢为主，小家电则以塑料为主，铜占比相对较低。（2）复盘 历史来看，家电公司兼具制造和消费属性，且业绩与股价表现更多取决于需求端强 弱，而非单一原材料成本波动，当前时点外销整体韧性较强、内销已然企稳回升， 整体需求端向好，规模效应以及更顺畅的提价/成本传导将一定程度抵消原材料涨价 影响。

2.汇率：近期震荡，整体略有升值

2025年1-10月，人民币兑美元汇率整体略有升值。自年初以来，我国经济运行延续 平稳向好态势，国际收支基本平衡。受关税等外部因素影响，4月份人民币出现小幅 贬值，但5月份以来随着中美贸易关系缓和，人民币汇率抬升。优秀企业应对外部风 险、内部主动管理的能力均在逐步提升，产品调价、外币结算、套期保值等手段均 可在一定程度上对冲汇率波动的影响。同时考虑到人民币升值也会一定程度上减轻 公司外债压力，且升值可归因于贸易关系回暖，因此我们认为汇率对盈利的影响总 体可控。

3.海运：运费回落，基本回归正常水平

年初以来，关税政策增加贸易不确定性，海运费有所下降。截至2025.11.14，CCFI 指数较年初下跌29%、较去年同期下跌24%，总体呈下降态势。从长周期看，目前 的海运费水平（CCFI指数）基本处于往年正常水平。从实际情况来看，海运价格下 降为公司提供了更大利润空间，但关税政策可能增加原材料采购和生产成本，企业 会面临更多的风险和不确定性。

（三）白电：政策红利持续释放，内销表现较好

1. 内销：2025年前三季度白电内销增长较好

量：根据产业在线数据，2025年1-10月空调累计内销量+6.0%，1-9月冰箱、洗衣机 累计内销量分别同比+2.4%、+4.7%。自“以旧换新”政策落地以来，三大白电前三 季度内销表现较好。 价：根据奥维云网数据，1-10月空调线上、线下累计均价同比-1.3%、-2.9%；冰箱 线上、线下累计均价同比-4.0%、-2.4%；洗衣机线上、线下累计均价同比+2.6%、 -0.3%。空调品牌2025年1-10月累计均价，美的线上、线下分别同比-4.8%、-4.0%， 海尔线上、线下分别同比-6.0%、-5.7%，均价有所下降；格力线上同比+0.1%，相 对稳健，线下同比+2.3%，价格小幅增长。小米线上、线下分别同比+6.4%、+0.6%， 受益于出货结构优化，均价表现优于行业。

小米份额突破，差异化崛起与强者恒强并存。根据奥维云网数据，年初以来小米空 调线上市占率已突破10%，位居行业第三，仅次于格力、美的，在行业总销量下滑 的背景下，其销量增幅约 50%。我们认为其核心得益于抓住了消费降级的机遇，精 准卡位中低端市场，其线上线下均价显著低于格力、美的等品牌，通过高性价比产 品填补大众市场空白，在“以旧换新”政策落地后，快速抢占市场份额。但空调行 业作为成熟赛道，从历史经验来看（如2019年价格战后奥克斯份额快速下降），头 部品牌（格力、美的、海尔）已构建多维竞争壁垒，具备较强的产品研发、技术迭 代以及规模与成本控制能力，其业绩稳定性显著优于行业，未来有望保持强者恒强 的态势。

2. 外销：白电外销彰显韧性

短期看，白电外销彰显韧性。产业在线数据显示，2025年1-10月空调外销销量同比 +0.4%、1-9月冰箱、洗衣机外销销量分别同比+3.8%、+13.0%，4月以来受中美关 税影响家电行业出口下滑，但空冰洗依然保持了全年出口量的增长，表现更强韧性。 我们认为2025年外销销量上升，一方面中国占全球 80%以上空调产能，充分承接东 南亚等新兴市场需求；另一方面海外建厂也逐步应对海外关税政策的多变。 从长期视角看，白电龙头海外市场份额有望持续提升。我国白电产业凭借全球产业 转移机遇，已形成世界工厂级制造优势，当前在压缩机、电控系统等核心零部件领 域构建起全产业链竞争力。中国白电龙头企业不断加大技术投入，在产品力、渠道 力、品牌力方面持续发力，凭借在高端化、数字化、套系化上的深耕，看好白电经 营韧性，龙头海外市场份额有望持续提升。

展望2026年：以旧换新政策带动下，白电在2025年前三季度实现良好增长，考虑到 存在政策效果边际递减及2025Q4起面临的高基数效应，2026年内销行业增速可能 放缓，但龙头公司凭借起渠道、品牌优势，有望跑赢行业；外销端在关税等因素扰 动下展现出较强韧性，且受益新兴市场拉动，有望延续增长趋势，预计白电龙头业 绩稳健增长。

（四）小家电：厨小内销均价提升显著，扫地机行业恢复良好增长

厨房小家电均价同比提升显著。根据奥维云网数据，2025W1-46，厨房小家电销量 同比改善，均价提升显著，电蒸锅、养生壶、电饭煲、电压力锅、电水壶线上累计 均价同比分别为18%、16%、16%、9%、24%，我们认为补贴政策刺激下，厨房小 家电行业竞争环境改善明显，均价带动下，厨房小家电龙头盈利有望改善。 展望2026年，厨小电有望持续改善。内销业务，补贴政策对小家电的刺激晚于大家 电，今年才逐步刺激到小家电，我们认为25Q4以及26年刺激效果有望持续，厨小电 均价提升趋势将保持，从而带动销售额保持良好增长。外销业务，美国关税政策多 变，短期来看，外销存在较大不确定性，长期来看，小家电出口龙头逐步实现全球 产能布局，未来份额有望提升。

扫地机销额自年初以来一直保持良好增长。根据奥维云网数据，2025年1-10月扫地 机销售额线上、线下分别同比+17.3%、+64.0%，国内扫地机市场维持快速增长。 石头科技线上均价与份额双超科沃斯。根据奥维云数据，2025年1-10月，石头、科 沃斯线上累计均价3973元/台、3558元/台，分别同比-0.5%、-6.3%，线上市场份额 30.0%、27.6%，分别同比+3.2pct、+3.2pct。 展望2026年，扫地机行业大概率延续较好增长，整体而言海外看点大于国内。2025 年前三季度扫地机并没有出现大的产品跃升，国内市场而言，全功能基站已经成为 主流，各家公司产品趋于接近，相比较之下，海外市场则存在较大的产品结构升级 空间，且竞争环境好于国内。另外，大疆入局扫地机器人，根据其信息披露，其与 当前市面上扫地机器人核心技术差别不大，短期对行业影响有限，长期看，其技术 积累有望推动行业创新。目前看好石头科技在强产品势能之下，随着对自身对海外 渠道的不断渗透，海外份额持续提升。

洗地机行业自年初以来同样保持较快增长。根据奥维云网数据，2025年1-10月洗地 机累计销量线上、线下分别同比+30.2%、+21.2%。从均价角度来看，洗地机线上、 线下均价同比-2.6%、+2.9%，价格均略有波动。 洗地机行业自年初以来保持较快增长，其已进入产品微创新阶段。企业不断推出新 技术，新功能，如活水自清洁、电解水除菌及毛发防缠绕系统等，后续新品的技术 迭代相对缓慢。近年来，海尔、苏泊尔、莱克等家电企业加速跟进布局洗地机相关 产品，行业竞争逐步加剧，均价略有波动，但自25年4月以来总体较为稳定。添可线 上份额略有下滑，但产品创新及营销使其龙头地位仍相对稳固。根据奥维云网数据， 1-10月线上、线下渠道添可零售额市占率分别为42.4%、57.5%。 展望2026年，行业销量有望保持增长，竞争状态有待观察。洗地机新品缺乏革命性 突破，功能趋同导致品牌更多依赖价格竞争而非技术溢价。洗地机在产品属性上更 倾向于一般小家电，行业正在经历从发展初期到成熟期之间的阶段，这一阶段的特 点是竞争者众多，公司既须通过价格策略保持攻击性，又要持续投入营销费用抢占 市场。而长期来看，洗地机市场渗透率低，仍有提升空间，潜力充分。25年下半年 以来，行业均价和竞争状态环比略有改善，2026年竞争状态还有待观察。

（五）黑电：产品结构升级，均价提升

1.彩电：销量平稳，产品结构升级带动价格提升

黑电零售端销量平稳，均价提升。根据奥维云网数据，25W1-39国内彩电线下零售 量同比+1.5%，零售额同比+2.3%，线上销售量累计同比-0.4%，销售额累计同比 +9.7%。补贴政策刺激下，黑电产品均价提升。 面板价格平稳，下游厂商通过产品结构优化提升均价，盈利能力有望提升。成本端 面板价格平稳，受益于产品结构改善，大屏及高端产品占比提升，以海信为代表的 电视厂商整体盈利能力有望提升。

展望2026年，产品结构升级持续，同时国产厂商全球份额有望继续提升。随着国内 电视厂商持续的研发积累与营销投放，产品力与品牌力逐步提升，全球市场份额有 望继续提升。

2.智能微投：内销市场增速放缓，低端占比持续提升

国内智能投影市场增速放缓。根据洛图科技数据，24年全年国内智能投影销量为 604.2万台（YoY+3%），销额为100.1亿元（YoY-3.5%）。25Q3年国内智能投影 销量为112.4万台（YoY-11.5%），销额为16.9亿元（YoY+10.6%）。

低端LCD占比环比出现下降，产品结构有望迎来拐点。近几年来投影行业总体发展 迅速，消费人群快速扩张，尝鲜需求带来低端机LCD占比快速提升。据洛图科技数 据显示，25Q3单季LCD销量份额为71.7%，环比2024年下降4.6pct；价格相对较贵， 主打中高端市场的DLP，销量则上涨至27.3%。主要来自DLP价格下沉，国补带动消 费者以更优惠的价格购买体验更好的产品。

展望未来，国内智能投影市场有望出清，长期中高端占比将回升。格局方面，随着 行业短期增速放缓以及龙头开始布局入门级市场，前期涌入的中小厂商以及现金流 压力较大的企业或将被出清，行业格局有望得到优化。 海外智能投影市场仍是蓝海，消费者接受度逐步提升。22-23年部分国家和地区受到 高通胀及地缘政治局势紧张等因素影响，消费市场较为疲软。但家用智能投影产品 在海外市场发展仍处于早期阶段，海外消费者对家用智能投影产品接受度在逐步提 升。此外，海外竞争格局较好，尚无较强的智能投影厂商，在国内激烈竞争中积累 了产品与资金优势的龙头企业正在快速拓展海外市场。

（六）厨电：短期竣工压力大，长期聚焦集中度与新品类成长

短期维度来看，地产销售边际改善，但竣工仍有压力。2025年国补将微波炉、洗碗 机纳入补贴范围，因此带动品需厨电。根据奥维云网数据显示，25W1-W46油烟机、 燃气灶、洗碗机，集成灶线上销售额同比分别为：10.5%，2.8%，-7.6%，-42.2%。 尽管纳入以旧换新补贴，但需求仍以新房为主，厨电板块受益程度弱于白电。

集成灶因高度依赖新房需求，行业持续低迷。自2023年以来，集成灶零售额持续下 滑，奥维云网（AVC）推总数据显示，2023、2024年分别同比-4%、-30.6%，2025 年前三季度线上同比-33.5%，线下销售额同比为-22.77%其主要原因为集成灶主力 消费市场集中于三四线及以下城市，而竣工保交付政策对该层级市场的拉动效应有 限。

长期来看，厨电行业将逐步进入存量市场为主的阶段，核心逻辑聚焦行业集中度提 升与新品类成长。随着城镇化进程放缓，且厨电渗透率触及高位，未来行业的新增 需求将逐步减少，存量更换需求将成为主流。行业需求变化使得具有品牌优势、技 术实力、渠道资源和服务能力的头部品牌在市场竞争中占据更有利的地位，市场份 额逐渐向这些品牌集中。蒸烤一体机、洗碗机等新兴品类正经历从 “改善型需求”向 “刚需化” 的转变，尽管短期受消费需求疲软拖累，但长期渗透率仍有较大提升空 间，有望成为行业增长新引擎。

（七）两轮车：新国标带动行业增长，龙头集中度有望提升

新国标实施期，行业更加规范化。根据工信部援引的国家消防救援局数据，电动自 行车引发的火灾2021年是1.5万起，2023年就迅速增加到2.1万起，年均增长约20%。 另外，由于不少车辆存在违规篡改的情况，导致其最高车速、蓄电池电压、电动机 功率等技术指标超标，成为交通安全事故的重要诱因。因此，24年国务院牵头开展 全国电动自行车安全隐患全链条整治行动，监管力度加强，并对《电动自行车安全 技术规范》进行修订。

复盘上一轮行业政策变化：19年《新国标》加速存量车换新，带动了行业规模增长。 参考爱玛科技首次招股说明书、EVTank数据，2015-2018年，国内电动两轮车市场 逐步进入成熟期。根据人民网援引的中国轻工业联合会数据，当时约60%的电动自 行车不符合标准。2019年《新国标》开始实行，对车辆标准要求更加严格，超标车、 违规车在执行期满后禁止上路，因此推动了行业老车加速换新，带动行业规模增长。 艾瑞咨询数据显示，电动两轮车2019-2022年销量CAGR为11%，年均销量达到4450 万辆，2022年销量达到5000万辆以上。

2025年新国标《电动自行车安全技术规范》将于9月1日正式实施。新国标在防火阻 燃、塑料件质量占比、电动机性能、防篡改、制动性能、整车质量、企业质量保证 等方面进行了修改和完善。新标准实施后，将降低火灾事故隐患和危害，减少交通 事故风险，有效防范非法改装，提升电动自行车整体安全性能，更好满足消费者日 常使用需求。新标准还设置了8个月生产过渡期和3个月销售过渡期，已购不符合新 标准车辆不会被强制淘汰，可通过以旧换新等政策更新。工信部等部门将强化行业 管理，推动新标落实，提升产品安全水平，促进高质量发展。 市场格局方面，新一轮政策修订将推动行业集中度进一步提升，龙头份额有望提升。 （1）在生产端，《电动自行车行业规范条件》白名单政策的推出，将进一步提高行 业的进入和生存门槛。（2）在消费端，以旧换新补贴政策鼓励消费者购买白名单企 业产品与铅酸产品，利好已进入名单的头部企业与铅酸产品为主的企业。（3）在产 品端，新规下电动两轮车的安全性与续航有望提升，同时生产成本提升，违规改装 难度加大，将进一步压缩小厂产品空间。而爱玛、雅迪等行业龙头已有明显的规模 优势，在成本控制和研发设计上均有优势。预计小厂陆续退出市场后，龙头线下渠 道覆盖面有望进一步提高，市场份额仍可以继续提升。

长期来看，国内C端与B端需求均有提升空间，海外仍是蓝海。（1）国内市场，艾 瑞咨询数据显示，国内两轮车市场规模已超5000万台。短期来看，《新国标》与以 旧换新政策仍是国内市场增长主要驱动力，长期C端和B端需求均有提升空间。（2） 海外市场，目前仍是蓝海，在补贴和禁摩政策等因素推动下，市场有望快速发展。 根据弗若斯特沙利文数据，2027年海外市场将销量达到5390万辆，出海有望成为电 动两轮车企业发展的重要方向。

展望2026年，电动两轮车行业有望保持良好增长，龙头份额有望继续提升。进入25 年后，行业新规逐步落地，补贴拉动作用体现，经销商补库存周期开启等多因素共 同作用，2025年拉动厂商出货增长。同时新规提高了行业生存门槛，2026年新规全 面执行，随着小厂陆续退出，龙头线下渠道有望进一步扩张，市场份额有望继续提 升。同时龙头在海外的产能布局、渠道建设继续稳步推进，海外收入长期仍有较大 增长空间。

三、长期展望：多元化、全球化、智能化、消费分化 为发展趋势

（一）全球化：海外市场空间广阔，中国家电品牌加速出海

1.海外市场空间广阔：全球家电市场规模已达6703亿美元，亚、欧、北美位居前三

全球家电市场规模已达6703亿美元，2018年以来稳健增长。总体来看，根据Statista 统计，2024 年全球家电零售额规模已达 6703 亿美元，其中大家电 4160 亿美元， 小家电 2543 亿美元。增速方面，2018-2024 年全球家电零售额复合增速达 4.3%， 其中大家电复合增速 4.1%、小家电复合增速 4.5%。

中国家电市场规模第一，但海外市场拓展空间仍然很大。Statista数据显示，中国是 全球最大的家电市场，2024年大家电、小家电市场规模占比达26%、23%。面对广 阔的海外市场，中国家电企业拓展空间仍大，未来有待依靠突出的产品竞争力与经 营管理优势继续深挖海外市场，提高市场份额。

（二）多元化：家电企业积极进行多元化拓展

城镇化率的提升是家电行业需求增长的重要推动力。但随着经济增速放缓，快速城 镇化时期已经基本结束，目前城镇化率提高增速已放缓至每年1%左右，传统增长动 能的边际效应持续减弱。家电企业为突破增长瓶颈，纷纷进行多元化拓展，如进军 新能源车、光伏储能等领域。

（三）智能化：新品智能化水平快速提升，智能家居生态逐步成熟

随着物联网与云计算技术的成熟，“智能化”正通过智能单品与全屋智能家居双路 径赋能家居生活，持续提升使用便捷性与交互体验。

1.智能单品：智能化水平快速提升

企业通过嵌入语音交互、远程控制及精准传感技术提升用户体验。具体来看，传统 品类中白电的智能控制和后台联网技术逐步成熟，而厨电智能化进程相对滞后，厨 房小家电普遍实现智能操控与APP互联功能；新兴品类中，清洁电器凭借自动避障、 自清洁等智能化突破解决用户痛点，投影仪则通过画面自动校正等功能优化使用体 验。

2.全屋智能家居：生态逐步成熟，海尔三翼鸟领先布局

全屋智能家居是指以住宅为平台，基于物联网技术，由硬件（智能家电、安防控制 设备、智能家具等）、软件系统、云计算平台构件家居生态圈，通过收集、分析用 户行为数据为用户提供个性化生活服务。随着物联网、5G等技术的不断发展，全屋 智能家居生态正在逐步成熟。 以海尔智家为例，三翼鸟聚焦为用户“定制智慧家生活”，不断增强“场景方案、 智家大脑、数字化平台以及1+N”等方面能力，优化场景体验、提升单用户价值。公 司不断迭代场景方案，报告期内发布“1+3+5+N”全屋智慧全场景解决方案，依托智 家大脑以及全屋设备互联互通、满足用户各种的生活场景的需求。

（四）消费分化：高端消费潜力依旧，大众消费更关注性价比

1.一方面，家电高端消费潜力依旧

需求端看，我国高收入群体规模持续扩容且消费韧性显著，其受经济周期影响较小。 根据麦肯锡数据，2019~2021年我国年收入超过16万元人民币的城镇家庭数量从 9900万增至1.38亿（CAGR 18%），到2025年还将有7100万家庭进入这一较高收 入区间。从麦肯锡消费者调研来看，高收入群体受经济周期影响较小，2022年仅14% 比例选择减少消费开支，明显少于其他收入水平家庭。对比2019年和2022年两次调 研结果来看，中等收入群体出现消费降级迹象（减少开支家庭比例从 21% 升至 25%），而高收入群体及其他阶层消费意愿基本保持稳定。这一结构性差异凸显高 端消费市场的增长潜力。

供给端看，行业龙头企业正通过高端市场开拓寻求存量时代的增长突破。以白电领 域为例，企业纷纷推出高端子品牌，依托集团强大的研发、制造实力和广阔的销售 渠道，已经取得了较好业绩，相关业务已成为集团业绩的重要增长点。

2.另一方面，大众消费的品质与性价比导向特征凸显

收入预期下降叠加储蓄意愿攀升，大众消费倾向或发生改变，在追求品质的同时更 强化性价比考量。国家统计局数据显示，居民储蓄意愿显著增强，消费意愿降至近 年低位。尽管高端消费展现出较强韧性，但中低收入群体受经济周期冲击更为直接， 消费支出趋于谨慎。在家电领域，可选属性较强的小家电品类表现尤为明显，消费 者未来将更聚焦产品的性价比优势。

（五）家电公司较高股息率及 ROE，长期投资价值凸显

家电行业稳定的需求和较好的行业格局和盈利能力使得家电公司具备较高的 ROE 水平，同时资本支出占比低、分红比例较高带来较好的股息率水平，对于稳健的中 长期资金具备较好的长期投资价值。

编辑：火腿肠