2025年第49周有色金属行业周报：美国铜库存持续流入，非美地区低库存引发逼仓风险

一、周度数据跟踪

1.1 板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨

全 A 来看：本周申万有色金属指数上涨 5.35%。

分板块看：二级子板块普遍上涨，工业金属涨 9.14%，金属新材料涨 3.08%。三级 子板块中，铜涨 10.30%，铝涨 9.69%。

股票涨跌：涨幅前三：龙高股份+23%、闽发铝业+23%、宏创控股+21%；跌幅前 三：盛新锂能-16%、深圳新星-15%、国城矿业-15%。

1.2 价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一

1.2 节中“现价”起算日为 2025 年 12 月 5 日；“周涨跌”起算日为 2025 年 11 月 28 日；“月涨跌”起算日为 2025 年 11 月 28 日；“季涨跌”起算日为 2025 年 9 月 30 日； “年涨跌”起算日为 2024 年 12 月 31 日。

二、贵金属

贵金属：白银ETF持续流入，银价再创新高。本周公布的美国9月核心PCE同比为2.8%， 低于前值和预期值 2.9%，一定程度提振市场对 12 月 11 日美联储议息会议押注。后续 关注 12 月 11 日美联储议息会议和 12 月 19 日日本央行利率决议，根据 CME fedwatch， 目前市场认为美联储 12 月降息概率为 86.2%，较一周前 86.4%变化不大。另外据路透 报道，日本央行或将把政策利率从 0.5%上调至 0.75%，这将是自今年 1 月以来的首次 加息。政府的立场是“如果日本央行本月想加息，请自行决定”，这被视为默许央行采取 行动。自 11 月 12 日以来，SLV 白银 ETF 再次出现大量的净流入状态，截至 12 月 5 日 流入量达 837 吨，继续创年内新高，对白银价格形成重要支撑。

三、工业金属

3.1 铜：美国铜库存持续流入，非美地区低库存引发逼仓风险

①宏观方面：周内宏观面变化不大；②库存端：周内全球铜库存环比减少 1.3 万吨，其 中中国库存减少 3.5 万吨，LME 铜库存增加 0.3 万吨，COMEX 铜库存增加 1.8 万吨；全 球铜库存继续向美国聚集，且 LME 铜亚洲仓库注销仓单大增，引发市场对亚洲铜供应紧 张的担忧。截至 3 日，LME 铜库存 162150 吨，较前一日增加 350 吨；LME 铜注册仓单 105275 吨，较前一日大幅减少 50225 吨，注销仓单 56875 吨；③供给端：据 Ivanhoe Mines 公告：Kamoa-Kakula 2026 年铜产量目标为 38 万至 42 万吨，下限小幅上调；2027 年铜产量目标为 50 万至 54 万吨，中期铜产量目标维持于 55 万吨。此前公司计划 2025 年产量目标由 52-58 万吨修改为 37 万至 42 万吨；④需求端：目前虽然终端消费受到一 定高铜价抑制，下游铜材开工率弱于往年同期表现，但 1#电解铜升贴水维持一定升水状 态，产业在逐步接受高铜价，向下空间有限。

3.2 铝：宏观利好情绪受到多重推动，短期铝价偏强震荡

海外方面，本周美联储降息态度又发生改变，鹰派官员发言也从不应该进一步降息到“至 少有理由犹豫不决”，叠加后续随着 11 月消费信心指数骤降，以及美国 11 月私营部门 就业岗位减少 3.2 万个，市场对美联储 12 月降息的预期不断上调，美联储 12 月降息 25 个基点的概率接近 90%，美元指数连续下跌，支撑外盘铝价上涨。国内方面，国家统计 局数据显示，11 月份制造业采购经理指数（PMI）比上月上升 0.2 个百分点，景气水平 有所改善，叠加股市中铝相关板块不断走强，给市场注入信心，拉动沪铝价格上涨。基 本面上，供应方面，新疆地区继续释放新投产产能，山西地区开始复产前期检修影响的 产能，综合导致本周电解铝行业理论开工产能增加，截至目前，中国电解铝行业理论开 工产能 4417 万吨，较上周增加 3 万吨。需求方面，本周内蒙古、山东及新疆地区铝棒 企业受到订单不足、检修需要、气温较低等影响减产，行业理论产量较上周减少。铝板 企业运行产能维稳，暂无得到增减产消息。总结看，近期铝价受宏观情绪提振，同时供 应增量有限而需求保持韧性的供需格局边际改善，也对价格形成了实质性支撑，预计短 期价格偏强震荡。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加新能源汽车、光伏、电力三大 板块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。

3.3 镍：消费进入淡季，镍价低位运行

①价格：周内 SHFE 镍涨 0.6%至 11.8 万元/吨，硫酸镍持平于 2.81 万元/吨，高镍铁持 平于 885 元/镍，硫酸镍较镍铁价差涨持平为 3.73 万元/吨；硫酸镍相较金属镍价差跌 0.05 万元至 0.84 万元/吨。②硫酸镍：供给端，近期镍盐厂家因代加工支撑部分开工， 且有电镍厂家部分转产硫酸镍，市场整体供应量偏宽松。需求端，下游三元前驱体企业 前期备货已基本完成，无大规模补库计划。部分头部企业因出口订单支撑仍保持一定采 购量，但中小型前驱体厂商受年底库存管控影响，已缩减排产并降低硫酸镍采购频次。 ③镍铁：供给端，镍铁进口到港量处于相对较高水平，天津、江阴以及阳江本周有船到 港。叠加印尼产量虽有减少，但整体进口端的供应维持高位。需求端，不锈钢市场身处 传统淡季，钢厂面临库存与销售压力，对镍铁的需求整体偏弱。短期看，随着淡季切换， 预计镍价延续低位运行。

四、能源金属

4.1 锂：多空因素交织，锂价震荡下行

①价格：本周电碳下跌 0.5%至 9.3 万元/吨，电氢价格涨 0.1%至 8.7 万元/吨；碳酸锂 期货主连下跌 3.3%至 9.3 万元/吨。成本端锂辉石涨 0.3%至 1154 美元/吨，对应成本 支撑 9.77 万元/吨（含税），锂云母跌 3.3%至 2515 元/吨，对应成本支撑 9.55 万元/吨 （含税）。 ②供给：据 SMM，本周碳酸锂产量环比持平为 2.2 万吨，开工率 51%（上周为 52%）， 其中锂辉石产量环增 1%，锂云母环增 2%，盐湖环减 4%，回收环增 2%。库存方面， 本周碳酸锂库存环减 2366 吨至 11.36 万吨，其中工厂去库 3557 吨，材料厂累库 1711 吨，电池厂及贸易商去库 520 吨。③需求：据乘联会，11 月 1-30 日乘用车/电动车销量 为 226/135 万辆，渗透率 60%，乘用车同环比-7%/+1%，电动车同环比+7%/+6%。 年初至今乘用车/电动车销量为 2152/1150 万辆，渗透率 53%，同比+6%/+20%。 供给端，本周锂盐产量环比持平，延续去库，贸易商及电池厂回归去库，材料厂累库， 工厂大幅去库。需求端，下游需求排产维持高位，磷酸铁锂头部产能开满，六氟磷酸锂 产能保持高位。下游材料企业 12 月的初步排产计划可能出现环比下降，部分动力需求下 滑。短期看，矿端复产现实逐步临近，动力市场需求存在季节性放缓的可能，预计短期 锂价偏弱运行。

4.2 钴：刚果（金）出口审批迟滞，钴价高位运行

①价格端：本周国内电解钴价格涨 2.6%至 41.4 万元/吨，硫酸钴涨 0.8%至 8.96 万元/ 吨，钴中间品涨 0.1%至 24.33 美元/磅，折扣系数跌 0.93pct 至 100.7%。②供需：供给 端，钴盐原料偏紧限制了冶炼厂生产规模，仅回收料制硫酸钴环节因经济性优势保持稳 定产出，同时部分一体化企业调降硫酸钴排产，而中小型冶炼厂因原料成本倒挂，企业 生产积极性普遍偏弱。贸易商因货源紧张普遍持惜售态度需求端，本周钴盐下游采购意 愿较前期有所增强，但整体仍对高价货源保持谨慎。短期看，在成本支撑下，预计钴价 维持高位震荡。

编辑：火腿肠