餐饮需求缓慢恢复，Q4 收入增速企稳回升。国家统计局数据显示，2025年 1-10 月，全国餐饮收入累计 46188 亿元，同比增长3.3%；限额以上单位餐饮收入 13510.5 亿元，同比增长 2.4%。分月度来看，受5月颁布的禁酒令影响，餐饮需求承压，餐饮收入增速呈现“年初高增，年中降速，年末企稳回升”的态势。
连锁化率有所提升，对标海外仍有空间。美团数据显示，全国餐饮连锁化率从 2020 年的 15%稳步上升至 2024 年的 23%，预计2025 年连锁化率有望达到 25%。对标美日，根据 NRA（美国全国饭馆协会）预测，2025年美国餐饮市场连锁化率达 60%，日本早在 2021 年连锁化率便达到50.8%，中国餐饮连锁化率仍然有较大提升空间。随着行业集中度与标准化程度不断提高，上游冻品行业稳步扩容，据统计,我国速冻食品市场规模至2022年底已强势突破 1688 亿元大关，预计将在 2025 年有望达到2131 亿元。
品类端：25H1 速冻食品在商超零售渠道领涨，品类表现分化。马上赢数据显示，2025 年 1-6 月，我国商超中的速冻食品品类同比增长5%，领涨了食品饮料大类。去年同期，这一数字为-9.5%。分品类来看，速冻食品市场正在呈现出“传统主食类承压，多场景零食化细分类目崛起”的结构性变化，速冻饺子、包子、馄饨/云吞等传统类目份额同比下滑，披萨类、速冻点心、手抓饼等品类展现出强劲的成长潜力。
渠道端：把握渠道多元化趋势，商超、特通、新零售渠道增速亮眼。2025年，受益于商超调改趋势，冻品企业普遍积极响应大型连锁商超的需求定制开发新品，商超渠道增速有所提升。此外，各企业积极开拓新渠道，新零售渠道增量明显。
成本端；主要原料成本有所回落，部分包材价格仍高企。成本角度来看，食品原料价格多数有所回落，瓦楞纸价格仍处高位，冻品企业成本压力有所缓和。
终端需求筑底回温，业绩逐季改善。我们选取速冻龙头企业安井食品和三全食品、预制菜龙头企业千味央厨、速冻烘焙龙头企业立高食品进行分析。2025 年前 3 季度四家企业合计收入增速同比+3.0%，收入增长稳健；其中25Q3收入增速环比Q2有所加速，实现收入增速5.7%。费用投入方面，25Q3起，各家企业费用投放更为理性，毛利率降幅明显收窄，销售费用率有所下降，毛销差实现正增长。
展望明年，收入端期待餐饮端维持恢复态势，利润端，理性控费+结构升级红利逐步释放，利润率预计稳中有升。收入端期待，下游餐饮端消费需求逐步回暖。利润端，控费背景下对利润提振效果逐季显现，同时新品带动结构升级趋势明显，预计明年利润率有望稳中有升。
安井食品：收入具备空间，利润率有望上行。产品端，在拳头产品锁鲜装系列上继续打造迷你化、条状化，向高端化发展；通路火锅料产品上，公司加大如虎皮炸蛋等麻辣烫渠道通用产品的推广力度，围绕洪湖安井鱼糜资源开发如嫩鱼丸、小龙虾、鱼滑、福袋系列化、虾滑、鳕鱼玫瑰等系列产品，不断丰富产品线；渠道端，全面拥抱大 B（特通）客户和新零售客户。公司在今年旺季前明确全面拥抱商超定制化，与沃尔玛、麦德龙、大润发等多家传统商超及盒马鲜生等新零售渠道在定制化产品开发等方面持续加深合作。我们预计公司收入有望受益于餐饮缓慢恢复以及新客户持续开拓稳中有升，定制产品放量后，盈利中枢有望上移。
千味央厨：变革效果初显，推新拓渠稳步推进。产品方面，公司一方面根据客户厨房设备情况与出餐要求定制专属产品，通过解决产品在不同餐饮场景中的应用痛点，推进产品不断创新迭代；另一方面，结合公司现有产品线的技术平台优势，应对不同餐饮场景，推出创意产品。渠道方面，公司进一步深耕餐饮供应链。B 端市场依托直销与经销商渠道，与头部餐饮企业保持稳定合作；C 端市场通过电商平台、便利店系统等拓展份额；同时还积极开拓海外市场，推进全球化布局。我们预计随着B 端大客户订单企稳，同时积极开拓差异化 C 端，公司具备中长期成长潜力。
立高食品：产品、渠道两头推进，未来展望积极。产品端，公司以流通渠道大单品为研发导向，结合市场热点和客户痛点积极推动研发工作，冷冻烘焙产品线推出的大客户定制产品销售表现亮眼，升级版蛋挞产品已快速复制至全国销售市场；烘焙原料产品线新近推出的牛乳蛋糕面糊、挞将军蛋挞液等产品均取得良好市场反响，多款 UHT 奶油新品已进入市场测试阶段。渠道端，公司锚定重点客户，积极把握烘焙消费渠道多元化的趋势，与核心商超KA、餐饮连锁、酒店连锁等头部客户加强战略合作，通过专设团队的“一客一策”实现核心客户定制产品的高效研发匹配，提高了公司在消费需求较快演变情况下的经营稳定性。考虑到烘焙行业规模较快增长、渠道逐渐多元，公司凭借产品品类多样化及快速的研发响应速度有望充分受益。
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