2025年博彩行业專題報告：澳门11月赌收同比+14.4％，非博彩收入成新增长引擎

概要：11 月 GGR 同比雙位數增長，預期全年將超政府指引。12 月本地與國際級 活動密集，將抬升周末及夜間消費動能，增厚非博彩收入。「一周一行」， 「多次往返」，「240 小時過境免簽」等政策有望帶動 2025 年全年訪澳旅客量 達 3,800–3,900 萬人次，基本回到疫前峰值。我們繼續看好澳門博彩股。

11 月 GGR 同比雙位數增長，全年達標大勢已定：澳門 11 月賭收（GGR）達 MOP210.9 億。同比+14.4%，雖受十一黃金周影響環比-12.4%，但 1–11 月累計 MOP2,265 億，同比+8.6%，已基本鎖定全年達標空間，預期全年將超政府下修後 的 MOP2,280 億指引，意味 12 月僅需常規淡旺季平均水準即可超額完成。這種 「提前鎖定目標」的節奏，有助運營商在年底促銷與活動投放上更積極，提升 非博彩與房價。

12 月本地與國際級活動密集：12/7「銀河娛樂澳門國際馬拉松」、12/6–1/11 「Light up Macao 2025」國際光影藝術節、12/27–28「MGM 澳門網球名人賽」 等，將抬升周末及夜間消費動能，增厚非博彩收入。馬拉松等標誌性賽事帶來 可預期的酒店入住與長住旅客（跑者＋隨行），對房價與餐飲 RevPAR 友好；年 底的網球名人賽延長淡季尾段的國際關注度，填補「黃金周—春節」間的活動 真空。官方光影節今年落地3大分區、28組裝置，並設置巴士接駁與聖誕市集， 有助擴散人流與夜經濟。

政策面延續利好短途與國際客：：「一周一行」與「多次往返」政策實施後， 珠海／橫琴等「一小時生活圈」客源黏性明顯提升，日均入境在政策落地初期 已見上行，屬於可持續的頻繁訪澳動能；同時 240 小時過境免簽新增多個連接港 澳的口岸，有利海外客以港澳為華南多點旅遊樞紐。澳門旅遊局年內多次上調 訪澳預期；至 11 月，各路資料均顯示 2025 年訪澳有望達 3,800–3,900 萬人次 區間，基本回到疫前峰值，支撐明年 GGR 與非博彩收入的「量」與「價」。

金沙中國受益於行業復甦：金沙中國在澳門擁有澳門威尼斯人、澳門巴黎人、 澳門倫敦人等多個核心博彩物業，覆蓋高端及大眾客群，市場份額穩居行業前 列。澳門 GGR 行業復甦趨勢明確，金沙中國憑藉其優質的博彩設施、廣泛的客戶 基礎及強大的運營能力，博彩業務收入有望實現同步高增。金沙中國亦是澳門 非博彩業務佈局最為完善的企業之一，旗下物業涵蓋大型會展中心、高端酒 店、特色餐飲、奢侈品零售等多元業態，其中澳門威尼斯人會展中心是澳門規 模領先的會展場地。2025 年 12 月澳門本地及國際級活動密集落地，公司將直接 受益於活動帶來的客流增長，帶動酒店入住率、餐飲翻台率、零售銷售額及會 展收入同步提升。

非博彩變現能力領先：房量、零售、MICE 與體育 IP 構成「現金流飛輪」：2025 年倫敦人 Grand 酒店全面投放，共 2,405 間客房與套房、18 種房型，套房占比 顯著提升，有助拉高 RevPAR 與每客單價；倫敦人 Grand Casino 亦已開放，帶來 桌面效率與中場承接力的同步提升。Sands Shoppes（四季名店、威尼斯人、倫 敦人、巴黎人）合計逾 850 家免稅零售，單「威尼斯人購物中心」零售面積即逾 100 萬平方呎，四季名店約 24.2 萬平方呎。旺季促銷＋旅客回流疊加高端品牌 擴張，對抽成與租金續簽具支撐。Cotai Expo 單館可供 3 萬平方米展覽面積與 千餘展位，2025 年 4 月承辦旅博會（MITE）再次驗證其「會展+旅遊+零售」的 組合動能。大型會展帶來高入住率與餐飲溢出，對「非博彩」現金流尤為友 好。NBA 與金沙中國達成多年合作，2025 年 10 月將在威尼斯人 Arena 舉辦季前 賽（籃網 vs 太陽），同時於倫敦人開設 NBA 旗艦店；配合全年 Fan Day、社區 活動與衍生品經濟，為金沙的場館、零售與餐飲導流，形成高粘性的非博彩增 量。