2026年保险行业策略报告：银保渠道依靠网点数量渗透，个险渠道由“产品+服务”和“差异化账户”驱动

外部环境和公司战略或有利于银保渠道的增长

银保渠道是25年寿险公司NBV增长的主要驱动力：25H1平安、太保、新华和人保寿险银保渠道的NBV增速分别达到169%、156%、137%和108%，高于全渠道40%、32%、58%和72%的增速，是各家寿险公司负债端NBV增长的主要驱动力，我们预计25全年将延续上半年这一趋势。

我们继续看好26年银保渠道的高增长：

外部环境或有利于银保销售：22年起居民新增存款规模较之前增加较多，且定期化比例提升，26年面临较大体量高息资产的再配置需求，我们认为这部分资金风险偏好较低，预计会有一部分流入有保底收益率的银保产品，同时近期有多家银行宣布停售5年期存款，这使得寿险这一具有锁定中长期收益率的久期结构特性产品的稀缺度提升；

银保渠道的战略地位有望持续提升：近年来大型寿险公司对银保渠道的定位发生了较大的转变，大部分从期初的“坚持价值导向，精耕细作”，转为当前的“架构升级，成为寿险的支柱”，以太保寿险为例，明确推进“2+N”多元渠道模式升级，即银保渠道已经成为和个险渠道同等重要性的“2”个主要渠道之一，预计26年这一战略定位将继续升级。

银保渠道的增长模型：网点渗透率的提升和高客开发

银保增长模型：预计主要来自于网点渗透和高客经营： 

银行网点渗透率或仍有空间：根据金管总局披露的金融许可证信息可知当前全国银行网点数量约为22万家，根据“二八定理”我们认为拥有可投资资产50万以上客户的网点占比可能为20%，即4-5万家，当前大部分上市险企的网点扩张还有空间，以太保为例，其25上半年银保期缴网点总数为1.3万个，且仍在快速扩张中；太保在25Q3业绩会上表示预计26年银保渠道来自国有银行（工行、建行等）渠道的网点数量增速可能为35%到40%；

高客经营有方法：近年来我国银行私行客户数量保持较快增长，其对产品的需求也从单一的财富增值，转向“安全增值+风险保障”的复合型配置，希望通过保险产品的确定性来对冲各类不确定性，且大数据的应用使得银保渠道在客户触达、营销和转化环节具有“精准盘客”和“智能规模化”的抓手，以太保为例，其25上半年银保渠道高客（长险应缴保费在240-1000万）同比增长75.4%，极高客（长险应缴保费在1000万元以上）同比增长85.4%。

基于外部环境、公司战略、网点渗透率空间和高客经营突破，我们认为26年上市险企的银保渠道新单保费增速有望达到30%以上。

个险增长模型：“产品+服务”和“差异化账户”或带来产能的提升

代理人数量渐趋平稳，但难以贡献增量：截至25H1，主要上市险企个险渠道代理人数量降幅已经较为收敛，但我们认为当前新人增员大幅提升还看不到拐点； “产品+服务”和“差异化账户”提升产能或是个险驱动力： 主要上市公司推出较多“产品+服务”的客户权益助力客户经营，从而提升产能。以平安为例，其客户权益包括居家养老服务、高品质康养社区、自营的北大医疗集团和合作的万余家外部医疗机构； 监管对分红险账户的演示收益率有严格要求，其中高档演示为3.9%和保司近5年财务投资收益率平均值的取小值，部分险司24-25年投资成绩亮眼，或将选择在26年部分产品中按照有竞争力的收益演示，从而通过这一差异化的账户吸引客户。 基于代理人新增尚未恢复，但“产品+服务”和差异化账户或带来产能提升，我们预测主要上市公司26年个险渠道的新业务价值增速或为0%-10%。

预定利率下调和分红险转型或将助力寿险刚性负债成本有效下降

23年至今监管通过建立市场化触发机制等方式共调降普通型产品预定利率三轮，合计调降幅度150bp，自2025年9月起，普通型产品的预定利率调整为2.0%，同时监管通过非对称降息以及产品指导等方式鼓励行业发展预定利率更低的分红险，25年以来市场主要主体已开启分红险转型，分红险的刚性负债成本相对较低；

根据各家公司年报和中报披露的有效业务价值（VIF）和新业务价值（NBV）对投资收益率的敏感性测试，若简单线性外推，我们计算得出23-24年寿险公司存量和新单的刚性负债成本（打平收益率）出现了向下拐点。以新单为例，国寿、太保和新华的24年新保单刚性负债成本分别同比下降52、52和94bp至2.43%、2.60%和2.98%，利差风险或大幅缓解。

寿险服务边际(CSM)：预计最晚于27年出现拐点

25H1寿险CSM余额（未来利润的储蓄罐）出现向好迹象：由于疫情后NBV的增速乏力，无法抵充每年的摊销，因此22年至24年，部分公司的CSM余额出现下降，比如平安寿险的CSM在23-24年分别同比下降6.1%和4.8%，但25H1已经较年初走高；

我们预计最晚27年起寿险CSM余额或将重回正增长,主要原因包括：1）在银保渠道的驱动下，NBV或回归较高增长；2）无风险利率或企稳：基于国内反内卷政策以及近期公募销售新规对债基的赎回费规则的修改，我们认为长债利率可能走稳；3）23-24年投资精算假设已经过调整，近期再次下调的概率较低；但受各家上市主体积极转型分红险，而分红险需要将较多比例的利润分出，其CSM相比传统险稍低，因此综合判断，我们认为主要公司的CSM余额将逐渐企稳，最晚或于27年实现转正，有利于后续利润的释放。

权益仓位提升带来投资弹性，长期投资试点有望增厚利润

24年以来，主要上市险企积极加配权益资产。25H1国寿、平安、太保和人保的股票+权益基金的配置占比分别较25年初提升1.4、2.6、0.5和1.7pct至13.6%、12.6%、11.8%和10.7%，新华保险则维持18.8%的较高权益配置比例，权益比例的提升使得在“慢牛”环境下保险公司的业绩弹性有所增加；其中新华和国寿的权益资产占比较高，且权益资产中归类为TPL(以公允价值计量且其变动计入净利润）的比例较高，预计利润弹性较为明显；

保险资金长期投资改革试点或将给上市险企带来利润增厚。保险资金长期试点指的是保险公司出资设立私募证券基金，主要投向二级市场股票，并长期持有，该试点自23年10月开启，在历经第三批额度批复后，预期当前试点规模在2000余亿元。试点采用权益法核算等会计计量方式，有助于降低权益市场波动对保险公司利润表的影响。新华保险25年中报显示截至今年6月30日，第一期险资长期试点的500亿出资额的鸿鹄志远基金，净资产已经达到556.84亿元，即鸿鹄一期基金目前结转下（符合相关会计准则要求）的资产增值至少有56.84亿元，盈利超过11%，为新华的投资收益做出重要贡献。

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