2025年建材行业2026年年度策略报告：AI材料高景气，出海与反内卷同行

一、 AI 材料：特种布需求景气高，传统玻纤盈利趋稳

1.1 明年粗纱产能增量或有限，关注冷修规模

玻纤行业周期性特征显著，2022 年下半年随着玻纤产能集中投放、需求增长放缓，玻纤价格持续回落，企业经营承压。2024 年 3 月、7 月、11 月行业开启三轮小幅复价，在企业产能投放相对有序的带动下，玻纤价格触底并小幅回升。进入 2025 年， 行业整体经济运行回暖，年初风电/热塑纱长协价格提涨得以落实，3 月份电子玻纤亦开启一轮涨价。4 月以来受海外关税冲 击出口、叠加传统建筑材料市场疲弱，中低端的粗纱品种如 2400 直接纱价格回落。但 9 月以来行业对粗纱跟电子纱再次提 价，目前正逐步落实中。

展望后续，2026 年粗纱需求端或具备韧性，包括热塑、风电与出口需求。其中，汽车领域需求或延续增长，风电需求或维 持相对高位，国际关税问题若能缓和，有助于改善玻纤出口需求弱势局面，此外光伏边框等新应用领域正有序推广。根据全 球风能理事会（GWEC）4月发布的《2025全球风能报告》，预测2025-2026年全球风电新增装机容量分别为138GW、140GW， 2024 年为 117GW。

产能端，据卓创资讯统计，2025 年前 9 月国内粗纱产能净增加 46 万吨/年，叠加 2024 年下半年点火复产的若干条产线，带 动 2025 年粗纱有效产能有所增长。考虑明年新点火产线数量或有限，叠加部分老龄产线进入冷修阶段，预计 2026 年粗纱 净增加产能或少于 2025 年。

价格端，继 9 月初山东玻纤等厂家对直接纱、板材纱等产品提价后，10 月 30 日中国巨石、泰山玻纤、国际复材等亦对风电 纱、热塑纱、普通纱产品进行提价。后续提价落实幅度有待观察，考虑明年需求或有一定韧性、产能增幅有限，玻纤价格总 体或维持相对稳定，尤其是高端产品热塑纱、风电纱，后续关注明年一季度长协价格落地情况，以及风电需求变化等。

1.2 普通电子纱格局优于粗纱，价格或平稳向好

需求层面, 据《2024 年中国覆铜板行业调查统计报告解析》，2024 年我国覆铜板行业用电子玻纤布总计需求量约 35 亿米/ 年，其中厚布（7628等）约 21亿米/年，薄布（2116、1080及以下）约 14亿米/年；预测 2025年覆铜板（含商品半固化 片）总需求升至 37 亿米。往后看，人工智能、高速网络、汽车电子、具有人工智能功能的便携式智能消费电子设备等预期 将催生覆铜板以及PCB 增量需求。根据Prismark 预测，2029 年全球 PCB 总产值将接近 950 亿美元，未来五年的产值复合 增长率约为 5.2%。 产能方面，2025 年普通电子纱行业产能增幅少，产量增量主要来自上年底泰山玻纤邹城项目投产，未来产能增量关注巨石 淮安基地、国际复材长寿基地 2 个项目。据卓创资讯统计，继 2024 年 11 月泰山玻纤邹城 5 线 8 万吨电子纱项目投产后， 2025 年 7 月台嘉成都玻纤的成都 2 线（产能 4.5 万吨/年）点火投产，9 月光远新材的林州 1 线（产能 3.6 万吨/年）放水冷 修。目前在建拟投产项目包括巨石淮安基地 3线（产能 10万吨/年，或分两期投产），国际复材的长寿基地电子纱智能线（产 能 8.5 万吨/年）等。 价格方面，继年初普通电子纱与电子布小幅复价后，九十月再次迎来提价，行业盈利明显改善。考虑 PCB 行业景气度有望 延续复苏，叠加后续电子纱产能增幅相对有限，叠加部分产线或将转产特种电子布产品、生产效率降低，预计未来普通电 子布价格有望稳中向好，尤其是薄布、超薄布，关注巨石淮安基地与国际复材 2 个项目投产节奏。

1.3 需求增长叠加材料升级，特种纤维布空间广阔

随着 AI、高频通信等技术的高速发展，具备低介电、低热膨胀系数等高功能性的特种电子纤维布迎来发展良机。1）低介电 电子布有助于减少PCB 中信号层之间信号损失、提升信号传输速度，多用于 AI 高速服务器、数据中心交换机、5G 通信基 站等对信号传输要求快且损耗少的领域。2）Low CTE 纤维布主要解决芯片堆叠后的散热问题和封装稳定性，是高端芯片封 装基板的核心材料，具体应用场景包括AI 服务器、数据中心交换机、高端消费电子、汽车电子等。3）石英纤维布（亦称 Q 布）由石英纤维织造而成，相比低介电电子布与 low CTE 电子布，石英纤维布在介电性能与热膨胀系数方面显著更优，能 满足下游 PCB 与 CCL 对于更高性能电子布的需求。

AI 服务器全球出货量持续增长，且 AI 高速高密特性推动 CCL/PCB 层数和用料提升。根据 TrendForce 数据，考虑到当前 AI 算力的强劲需求，预计到 2026 年全球AI 服务器出货量将增长至 241.3万台，2022-2026 年 CAGR 达 28.8%。同时，AI 高速高密特性推动 CCL/PCB 升级，层数和用料全面提升驱动价值量增长。 2026 年 Rubin发售或带来更高性能特种纤维布需求。据财联社报道，黄仁勋预告下一代 AI 芯片架构“Rubin”和定制 CPU “Vera”，对标现在的 Blackwell 和 Grace CPU，Vera Rubin 定于 2026 年下半年发售，Rubin Ultra 则是 2027 下半年。新 一代 AI 芯片对于PCB 等性能要求进一步提高，石英纤维布作为介电与热膨胀性能更优的电子布产品、有望逐步推广应用。 800G 交换机渗透率持续提升，催生高性能 PCB/CCL需求。根据 Dell'Oro 预测，预计 2025 年 AI 后端网络大多数交换机端 口将达到 800Gbps，到 2027 年 1600Gbps 将升级为主流。随着交换机带宽的持续增加，对PCB 性能和可靠性要求也越来 越高，意味着交换机 PCB 在原材料以及层数规格等方面需要迎来全面升级。

从市场规模看，当前特种电子布市场规模相对较小，随着 AI 服务器、800G 交换机等终端需求持续增长，同时芯片升级迭代 推动 CCL/PCB 层数和用料提升，意味着更高价值量的二代低介电电子布、石英纤维布渗透率有望提升，Low CTE 电子布亦 有望替代非低热膨胀系数电子布，整体需求增长与产品升级迭代将带来特种电子布更广阔的市场发展空间。从价格展望看， 考虑二代低介电电子布、low CTE 电子布需求增长快速，而生产技术壁垒高、产能建设需要时间，供需紧平衡之下后续存 在价格上涨可能。

1.4 国内企业加速追赶，特种纤维布产能大幅扩张

由于特种电子布技术壁垒高，具备量产能力的企业数量不多，此前市场份额多被日东纺等日企、台玻等中国台湾企业占据。 随着国内企业陆续突破技术壁垒、产能快速扩张，未来有望扩大在全球份额。 1) 中材科技为国内特种纤维布龙头，覆盖低介电一代布、二代布、低膨胀纤维布及超低损耗低介电纤维布，均完成国内 外头部客户认证及批量供货，2025 年拟扩产特种电子布年产能 9400 万米。 2) 宏和科技特种纤维布产品线同样齐全且已批量供应给客户，公司目前拥有高性能电子纱产线产能为 145 吨，处于产能 爬坡阶段，产能爬坡完成后，预计年产能为 200 吨，均由公司现有布厂进行高性能电子布的生产后对外销售，对应高 性能电子布年产能 500 万米左右。公司 2025 年拟募资新增高性能电子纱年产能 1254 吨，对应高性能电子布年产能 3135 万米左右。 3) 菲利华长期深耕石英玻璃领域，拥有从上游石英砂到石英棒到石英纤维到石英电子布一体化研发和生产能力，石英电 子布正处于客户端小批量测试及终端客户的认证阶段。 4) 国际复材已推出低介电一二代产品，具备坩埚法和池窑法批量稳定生产的能力。

二、 水泥出海：非洲市场量增价高，盈利或继续释放

2.1 撒哈拉以南非洲水泥需求向好，人均消费提升空间大

非洲已成为国内水泥企业出海的重要市场，从非洲水泥整体需求看，受益经济、人口持续增长，ZKG披露 2018-2021 年非 洲水泥产量从 2.10 亿吨增加至 2.19 亿吨。 从结构看，北非地区水泥需求平稳，撒哈拉以南地区持续增长。非洲各国经济发展呈现分化，北非地区相比撒哈拉以南更为 发达，水泥产能与需求规模更大。2020 年 TOP10 国家占非洲水泥产量的 73.3%，水泥产能的 73.8%，人口占总数的 53.7%； 非洲其他 33 个水泥生产国仅占产量的 26.7%，产能占 26.2%，但占总人口的 46.3%。其中，北非的埃及、阿尔及利亚等均 是水泥生产大国。随着近年北非地区水泥需求趋缓，2018-2021 年埃及、阿尔及利亚、摩洛哥、突尼斯水泥产量平稳或下滑， 而东非、西非国家水泥市场持续发展，2018-2021 年尼日利亚、加纳、坦桑尼亚、埃塞俄比亚产量持续增加。

从人均水泥消费量看，2014 年北非的人均水泥消费量为 553 公斤，撒哈拉以南非洲为 102 公斤；2020 年北非人均水泥消 费量降至 435 公斤，撒哈拉以南非洲人均消费量略增至 113公斤，仍远低于北非地区。从国际视角看，2023年埃塞俄比亚、 莫桑比克人均消费量也远低于全球平均水平（超过 500 公斤）。

从宏观环境看，2024年撒哈拉以南非洲地区实际 GDP 增速约 3%、人均 GDP 为 1441美元、城镇化率约 44%。尽管经济 增速不高，但考虑人均水泥消费量低，叠加人口与城镇化率增长，未来建筑业等水泥需求有望持续增长。根据数字水泥网， 预计 2024-2030 年间全球水泥需求将总体保持平稳，其中，中东、印度和非洲的需求预计将有所增长，尤其是撒哈拉以南 非洲、印度和北美被认为是全球最具增长潜力的水泥市场，预计到 2030 年分别增长 77%、42%、20%。

2.2 非洲水泥价格整体较高，盈利显著优于国内

据数字水泥网披露，2025 年上半年，非洲除部分国家（利比亚、乍得、中非、刚果、索马里等）水泥价格超过 170 美元/ 吨，其他大部分国家水泥均价约 70-100 美元/吨。

据丹格特披露，其覆盖的 10个非洲国家 2024年水泥价格平均值为 89美元/吨，2025年前三季度平均值为 96美元/吨，其 中，尼日利亚 2025 年前三季度水泥均价为 105 美元/吨，并且 2014-2019 年绝大多数时间价格超过 100 美元/吨。

从非洲水泥企业丹格特历年利润率看，2018 年以来公司毛利率均超过 54%，净利率除了 2024 年、其余年份均超过 20%， ROE 也是一直保持 20%以上水平。

从西部水泥盈利情况看，2025H1 西部水泥在埃塞俄比亚、莫桑比克的水泥熟料吨毛利分别为 413 元人民币、323 元人民币， 显著高于国内的 38 元人民币。

2.3 区域集中度与生产成本高，支撑非洲水泥价格

从产能供给看，2014-2020 年非洲的水泥产能从 2.6亿吨提升至近 3.9亿吨，产能利用率从 70.0%降至 55.1%，整体利用率 不高，与水泥价格较高似乎存在矛盾。我们认为，或主要与以下原因有关： 1）部分国家竞争格局良好、集中度高。据 ZKG，截至 2020 年底，非洲 TOP10 企业合计水泥产能占非洲总产能的 52.4%， 其他 50 多个企业产能占比 47.6%。其中，尼日利亚作为非洲水泥生产大国，2020 年仅有 3 家水泥企业，丹格特、BUA、 豪瑞市场份额分别为 32.3%、11.0%、10.6%，市场集中度高对尼日利亚长期水泥高价形成支撑。坦桑尼亚则有 12 家水泥 厂（包含 6 家粉磨厂），由 11 家企业运营，水泥总产能 1300 万吨，其中前三企业（坦桑尼亚波特兰水泥公司、华新建材和 丹格特水泥）合计占行业总产能 60%以上。

2）石灰石、煤炭、电力供应不稳定，且成本较高。石灰石方面，尼日利亚拥有相对丰富的优质石灰石资源，但西非大部分 地区尤其是沿海国家缺乏石灰石，迫使这些国家选择从欧亚进口水泥熟料。煤炭方面，非洲煤炭资源分布不均匀，大多集中 在南部非洲。非洲基础设施不发达，物流运输成本高，影响石灰石、煤炭供应。在电力方面，非洲还面临电力供应不稳定、 乃至大规模停电的问题。从西部水泥各项成本看，海外的煤炭、电力、石灰石成本普遍高于国内。 3）部分产线使用周期长，设备老化且配套不足，导致利用效率低。例如，华新建材收购的南非公司 Simuma工厂，建于上 世纪 80 年代，设备老、规模小、成本高、效率低；华新在收购后进行升级改造，将日产 1500 吨生产线改造为日产 4000 吨、 配套建设 9 兆瓦余热发电，新增年产 100 万吨水泥粉磨站、替代燃料处理及喂料系统等改造项目等，极大降低了热耗、电耗、煤耗等。 4）政治活动、动乱等社会因素影响。如 2024 年南非因选举不确定性、导致国家经济活动受到影响，不利于水泥生产与下 游建筑业。

从扩产计划看，丹格特、西部水泥等在尼日利亚、乌干达、莫桑等有在建项目，项目建成后或对价格有一定影响，但考虑 上述供给端因素，整体价格冲击或有限。 丹格特除了在科特迪瓦等增加水泥产能外，还恢复在尼日利亚奥贡州伊托里（Itori）建设年产 600 万吨水泥工厂项目、预计 在 2026 年 11 月完工；2028 年计划在埃塞俄比亚增加水泥年产能约 250 万吨。

华新建材 2025 年 8 月完成豪瑞尼日利亚项目收购后，后续或通过技改提高该项目产能；2025 年中报披露另有马拉维 2000 吨/日水泥熟料生产线、莫桑比克栋多 3000 吨/日水泥熟料生产线等在建项目，在建熟料产能合计约 155 万吨/年。2025 年 10 月，马拉维日产 2000 吨熟料生产线水泥面市。目前华新已在全球 14 个国家投资建厂，业务覆盖超 20 个国家，其中非 洲已在 7 个国家布局。随着尼日利亚项目并表贡献业绩，叠加在建产能落地，未来华新建材业绩增长值得期待。 西部水泥截至 2025 年中期，海外总产能 1230 万吨，另有 570 万吨在建（泛大湖区 120 万吨、乌干达 300 万吨、莫桑比克 150 万吨）。随着在建产能逐步落地，有望为西部水泥业绩增长提供支撑。

三、 反内卷：水泥供需或迎改善，消费建材盈利企稳

3.1 国内水泥：供需关系有望修复，关注超产与收并购

2025 年水泥行业景气度走弱、价格前高后低。从需求端看，2025 年 1-10 月全国基础设施建设投资(不含电力)同比增速为 -0.1%，显著低于 2024 年+4.4%，地产新开工同比下滑 19.8%，受此影响，水泥产量累计同比下滑 6.7%。从产能端看，行 业错峰生产前紧后松，一季度行业错峰生产执行情况较好，但二季度以来因市场需求持续下行，错峰力度不够且执行偏差大， 导致供需矛盾加剧。从价格端看，呈现前高后低、震荡走弱局面。9 月步入传统施工旺季后，行业略有复价但幅度有限。从 盈利情况看，上半年因煤炭价格下行，叠加水泥价格偏高，水泥企业盈利同比改善，随着二季度水泥价格走低与煤炭价格回 升，行业盈利显著弱化。

展望 2026 年，考虑当前水泥企业盈利微弱、2026 年行业供需关系有望改善，预计水泥盈利状况较 2025H2 小幅改善，关 注超产限制落实情况。需求端，2026 年作为我国“十五五”开局之年，重大投资项目有望陆续启动，带动基建投资增速回 升，预计全年水泥产量降幅小于 2025 年。产能端，2026 年行业有望落实超产限制，带动供给侧减量优化，尤其是若能严 格按照日度设计产能进行生产，进入旺季后对错峰生产依赖度将明显降低，水泥价格提价或更顺畅、并恢复一定弹性。 中长期看，随着国内城镇化进程放缓，地产步入存量房阶段，城镇基础设施建设趋于完善，水泥需求中枢下行成为市场共识。 相比之下，水泥产能规模仍然庞大、近年退出规模有限。据数字水泥网统计，截止到 2024 年底，全国新型干法水泥熟料线 1543 条，年熟料设计产能 18.1 亿吨（按年 310 天计算），2024 年熟料实际产能利用率预计 53%。因此，未来水泥行业重 返供需平衡、实现盈利趋势性改善，一是借助反内卷政策加速落后产能出清、提高产能利用率，二是行业加速整合并购、 提高集中度。

3.2 消费建材：盈利筑底企稳，关注优质企业盈利修复

受行业竞争加剧、减值计提等影响，近年多数消费建材企业净利率低于历史平均水平，盈利状况微弱。随着行业格局持续出 清、叠加头部企业调整经营策略等，2025 年以来许多行业“价格战”迎来缓和，其中防水、涂料、板材等陆续宣布涨价。 从提价落实情况看，涂料、防水等目前落实程度或有限，对毛利率改善幅度亦不多，后续继续关注提价落实进展。但总体而 言，在反内卷政策呼吁下，叠加竞争格局持续优化，未来提价有望继续落地，叠加减值计提也已较为充分，带动消费建材 企业盈利明显改善。

在行业需求承压背景下，三棵树、兔宝宝等公司凭借品牌、渠道优势，分别挖掘零售、刨花板市场，展现出较强α。 三棵树“马上住”业务快速拓展，社区门店成为未来服务基站，服务模式有望迭代升级。公司近年布局零售市场尤其一二线 城市，大力推广“马上住”服务。针对非全屋重涂客户提供局部翻新服务，旧房简刷最快 3天交付，旧房涂刷最快 7 天交付。 目前“马上住”服务已在全国近 300 个城市落地，2024 年订单业绩同比增长 134%；全国已有超 2300 家社区焕新店深入居 民生活圈，公司计划覆盖 120 万个小区，这些社区店不仅是销售终端，更是服务基站，未来有望通过扩大装修服务与产品类 型，实现单店收入的进一步增长。

三棵树仿石漆业务增长快速，乡村市占率提升空间较大。在农村自建房市场，仿石漆逐渐取代水泥、瓷砖、石材，成为农村 自建房外墙涂刷改造的首选材料，仿石漆市场规模或超 200 亿元。三棵树抓住乡村市场机遇，凭借产品、渠道、成本等优势， 仿石漆品牌“三棵树美丽乡村”2024 年销售额 11.3 亿元、市占率 5.2%位居第一。

兔宝宝近年积极抓住刨花板在家具市场快速推广应用的契机，不断扩大与地方定制家具工厂合作的数量，快速抢占市场份 额。公司通过完善渠道专供产品体系和服务标准，根据不同区域的市场需求，导入彩臻板（双饰面刨花板）、柜门板、封边 条、家具五金等板材及辅料产品，提升产品的供应速度和服务支持，持续提升家具厂的合作力度和黏性。截至 2025H1 末公 司经销商体系合作家具厂客户达 2 万多家。 从板材行业需求看，2022 年以来受下游房地产市场冲击，国内人造板行业略有承压。2024 年我国人造板产量 3.49 亿立方 米，同比增 3.9%。其中胶合板类同比增 1.1%，纤维板同比降 5.9%，刨花板同比增 12.6%。因产量增加较多，人造板尤其 刨花板库存压力较为突出。展望未来，尽管国内新房装修需求或趋于萎缩，但二手房成交与居民收入增长有望带来消费力提 升，未来存量房翻新需求可观。参考欧洲成熟市场，其过去六十年人造板产量呈现增长趋势。根据联合国粮食及农业组织数 据，欧洲 1961-2022 年人造板（刨花板+胶合板+纤维板）产量 CAGR 为 3.8%，需求仍保持良好增长。

刨花板行业产能继续增长，2025H1新增规模放缓。从产能投产情况看，2024 年全国建成投产 48 条刨花板生产线，新增产 能 1541 万立方米/年，为我国刨花板产业发展历史年度投产总量最大的一年。2025 年上半年全国建成投产 9 条刨花板生产 线，新增产能 327 万立方米/年；6 月底全国 298 家刨花板生产企业保有 323 条刨花板生产线，总产能 6676 万立方米/年； 全国在建刨花板生产线 23 条，合计产能705 万立方米/年。

3.3 光伏玻璃：冷修减产或将增加，关注反内卷进展

2025 年光伏玻璃价格震荡反复，下半年践行反内卷实现回升。2025 年受益新能源新政下光伏抢装潮、叠加光伏玻璃行业自 2024H2 以来通过冷修、堵窑口压降产能，供需改善下光伏玻璃价格迎来反弹。但随着抢装潮结束、光伏玻璃产能回升，供 需矛盾再次凸显，玻璃库存重新攀升、价格再次回落。7 月以来行业积极践行反内卷政策，通过自律减产与提价，促使光伏 玻璃价格重新回升。

从下游光伏装机规模看，1-9 月新增装机 240GW，9月单月新增装机仅不到 10GW。考虑 2026 年光伏装机或同比承压，需 求下行将导致产能过剩矛盾凸显，预计光伏玻璃冷修减产将会增加。

从反内卷要求看，2025 年 9 月六部门印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，提出“加快光伏压延玻璃产能 风险预警由项目管理向规划引导转变；鼓励骨干企业联合社会资本，探索设立绿色低碳转型基金，以市场化运作方式加快低 效产能退出”。在光伏玻璃总体产能（包括冷修待复产、在建项目）偏多的背景下，政策要求加快产能风险预警由项目管理 向规划引导转变，意味着未来新建产能或更加有序，同时整合并购亦值得期待。

3.4 浮法玻璃：盈利持续筑底，长期或依赖市场化出清

2025 年浮法玻璃延续弱景气度，年初以来价格震荡下行，需求端地产竣工继续下滑，供给端浮法玻璃产能未能有效降低、 在产日熔量维持 16 万吨左右，企业库存下半年亦维持较高水平。 往后看，考虑 2024 年以来浮法企业盈利持续微薄，后续需求端亦难言乐观，企业竞争或趋于理性，带动高窑龄产线加速冷 修，对玻璃价格形成一定支撑，但弹性或将有限。另外，考虑当前浮法玻璃行业生产较为环保规范，预计未来行业或更多依 赖市场化出清，而政策层面约束或有限，观察是否会通过燃料、能耗约束来限制玻璃产能。

编辑：火腿肠