2025年建材行业2026年年度策略报告：成本构筑护城河，新场景新业务打开空间

1 周期建材：成本为护城河，走出行业底部

1.1 玻璃：行业景气底部，成本支撑企业穿越周期

此轮周期：需求收缩与供给调整迟缓，行业景气承压。现阶段，浮法玻璃行业核 心矛盾在于地产主导的需求收缩与供给调整迟缓。需求端，受竣工面积影响 （2022-2024 年增速为-15%/16%/-26%/-15%）地产领域（2025 年占比 0.8%）需求大幅下滑 8 ，而汽车、电子及光伏等领域（合计占比 19.2%）的增量 难以对冲；供给侧，自 2021 年 9 月高点的 266 条在产产线 17.56 万吨日熔量， 下滑至目前 224 条产线 16.01 万吨日熔量，相对于需求端的下滑，产能依旧处于 高位。需求不足和供给调整迟缓，行业库存持续处于高位，截止 2025 年 10 月末 为 6200 万重量箱，企业盈利也急剧恶化，根据卓创数据显示，华北浮法工艺动 力煤制浮法玻璃产线日毛利为 44.35 元每吨，较 2023 年此前高点 400 元以上的 价格下滑显著。

从具体数据来看，浮法玻璃价格自 2021 年的阶段性高点 131.26 元/重箱后见顶 持续回落，2022-2023 年分别回落至 96.91 元/重箱与 102.16 元/重箱，并于 2024 年进一步下探至 87.50 元/重箱。进入 2025 年，价格下行趋势未见扭转， 前三季度均价已跌至 71.92 元/重箱，不仅同比 2024 年全年大幅下滑，更凸显出 在终端需求疲软背景下，行业景气度正在持续探底。 玻璃行业库存水平自 2021 年以来整体呈现上升趋势，行业供需矛盾突出。具体 来看，2021 年行业平均库存为 2036 万重箱，2022 年受疫情影响短期供需矛盾 突出，年平均库存提升至 4679 万重箱，2023 年小幅回落至 3498 万重箱，2024 年以来受需求影响，库存持续提升，2024 年为 3863 万重箱、2025 年第三季度 为 4321 万重箱。在地产需求趋势性下滑的情况下，尽管供给端有所调整，但产 能收缩力度仍不足以完全扭转供需矛盾，导致库存持续处于高位，并对产品价格 及企业盈利形成持续压制。

企业盈利层面，以行业龙头旗滨集团为例，受玻璃价格影响公司盈利自 2021 年 达到历史高点后持续回落，2021 年公司扣非后归母净利润为 41.52 亿元，2022 年下滑至 11.92 亿元，2023 年虽短暂修复至 16.62 亿元，2024 年进一步下滑 至 2.89 亿元，而 2025Q3 季度公司盈利已转负。在周期下行的背景下，行业盈 利能力普遍承压，即使龙头企业也同样出现承压。

复盘周期：上一轮底部，龙头亦受损，但盈利仍存。从过去几年行业的供需周期 看，2014-2016 年整个周期的情况与目前的情况较为相似。2014 年国内经济增 速一路下跌，信贷需求持续萎靡，美国开启 taper，国内资金轻度回流，地产经营 恶化领先于宏观经济回落，地产销售数据出现负增长，而玻璃行业在上一轮周期 产能扩张中，供给进一步增长。需求下降，供给增加的情况下，行业利润持续下 滑。 具体看企业端，2014-2015 年旗滨集团、南玻 A 和中国玻璃归母净利润规模分 别为2.21/1.71、8.74/6.25、0.02/-4.26 亿元，同比分别变动-42.90%/-45.08%、 -48.48%/-39.03%、-97.79%/利润转负。具体从单箱毛利看，2014-2015 年 旗滨集团单箱毛利分别为 9.4/8.8 元/重量箱，而 2021 年高点毛利为 53.9 元/重 量箱。 而以目前龙头公司的盈利水平来看，此轮周期底部或已近，未来随着地产需求的 企业，以及供给的加速配合，行业景气有望逐步回暖。

穿越周期：龙头成本优势显著，行业底部更具抗风险能力。行业下行阶段，企业 的成本是最佳的安全垫，且在行业处于普遍亏损的情况下，具有成本优势的企业 依旧具有正向现金流流入，在行业需求复苏后可快速修复利润。对比来看，2021 年旗滨集团、南玻 A、中国玻璃的吨生产成本以（以 4mm 的白玻为基准进行换 算）分别为 1012/2111/1606 元/吨。旗滨集团成本优势更为突出，而对比业内小 企业，龙头企业的成本优势将进一步凸显。 成本是企业底部现金流流入的前提，是未来企业成长的保障。2014-2015 年， 行业处于低谷期，但旗滨集团和南玻 A 利润率均维持正数，毛利率保持在 20% 以上，净利率基本在 5%以上；2016 年在经历年初的高增后，玻璃行情于 Q4 扭 转急下，行业利润率下降为负数，2016Q4 南玻 A 净利率降为 3.49%，且两家 企业盈利依旧为正，表现优于行业；2018Q4，玻璃利润率再次探底，期间南玻 A 受影响较大，净利润跌至负值，但旗滨集团仍保持双位数利润率。 综合来看，产品结构完善，成本控制良好，具备差异化优势的龙头企业更易在市 场低谷期表现亮眼，更具抗跌能力。

当前浮法玻璃行业已步入深度的景气底部，价格持续阴跌、盈利大幅恶化与高企 的库存共同表明，行业正经历供需失衡带来的严峻考验。随着亏损的持续和深化， 部分高成本、缺乏竞争力的产能将被迫永久退出市场，而能够穿越此轮周期的企 业，必然是那些在成本控制、多元化布局和资金实力上具备显著优势的头部公司。 未来，行业景气复苏，成本优势突出的企业有望持续受益。

1.2 玻纤：传统看反内卷，高端看技术迭代

AI 时代创造新需求，行业传统与前沿并存。玻璃纤维复合材料具有结构稳定、轻 质高强、绝缘性能好、节能保温、减震、抗疲劳、抗腐蚀、成型加工便捷等特点， 广泛应用于工业各领域。根据中国巨石 2024 年年报披露，玻纤下游运用包括建 筑材料（占 25%）、交通运输（24%）、电子电气（18%）、能源环保（14%）、 消费品（8%)等。近几年，随着 AI 领域对于高端电子布需求的提升，玻纤行业又 迎来新的增量点。

传统需求挂钩经济，反内卷提供新方向。需求方面，欧文斯科宁通过回溯全球 1981-2015 年的数据发现：全球玻纤需求增速约为工业产值增速的 1.6 倍。再 看中国，过去由于玻纤的下游应用领域窄，与宏观经济整体相关性较低，近年来 玻纤行业通过技术创新、智能制造等举措不断提高产品性价比，拓展应用领域， 增强对传统材料的替代性，渗透到国民经济的各个组成部分，玻纤需求与整体经 济相关性提高，根据近几年数据来看，玻纤增速与 GDP 增速比值大约在 1.5-2.0 左右。因而，行业传统需求的回暖取决于经济景气度的回升。 供给方面，近几年行业产能投放处于高位，2020 年-2024 年行业年产量分别为 536/601/661/704/738 万吨。且新进入的企业和此前未在高端领域有突破的公司 大部分产能集中于传统行业，在目前地产和基建需求持续承压的情况下，传统领 域在下游需求不足的情况下，价格也难有表现。

价格方面， 9 月初，中国玻璃纤维工业协会发布了《关于玻璃纤维及制品行业反对 “内卷式”竞争共同建立和维护公平有序竞争环境的倡议书》， 将反内卷正式引入玻 纤行业，并联合行业 9 家头部企业共同维护行业生态，其中包括：巨石集团、泰山玻 纤、国际复材、山东玻纤、长海股份等。具体看，国内玻璃纤维市场粗纱价格稳中有 涨，受反内卷推动加之成本压力不断加大下，月初中小厂家纷纷进行价格提涨，行业 内几家龙头均宣布涨价，其中中国巨石对风电和热塑短切产品涨价 5-10%，对合股 纱和普通直接纱产品涨价 100-200 元；重庆国际对风电直接纱、热塑短切纱和传统 粗纱涨价 5-10%；泰山玻纤对粗纱、毡布制品涨价不高于 10%，对短切纤维、风电 玻板用直接纱产品涨价 5-10%。

新需求由 AI 催动，产品迭代是核心。随着人工智能技术和应用的快速发展，AI 服 务器需求强劲，据 TrendForce 数据显示，2024 年全球 AI 服务器出货量达 198 万台，占整体服务器市场比重为 12.1%，预计 2025 年出货量达 246.11 万台同增 24.3%。AI 服务器渗透率加速及需求放量将直接拉动 PCB 需求，根据 Prismark 数据显示，2024年全球 PCB 产值为 735.65 亿美元，同比增长5.8%， 2029 年全球 PCB 市场规模预计将达 946.61 亿美元，2024—2029 年年均复合 增长率预计为 5.2%。低介电电子布作为 PCB 的核心上游原材料，后续需求亦将 大幅放量。 从产品迭代方面看，AI 服务器需求摒弃了传统的电子布，转向低介电（Low-Dk） 电子布，同时 AI 服务器不断地升级对低介电子布的要求不断提升，从 Low-Dk 一代布到 Low-Dk 二代布，后续的低膨胀（LowCTE）纤维布，以及最近英伟达 服务器新方案中要用的石英纤维布等，产品的迭代也带来价格的提升和企业单位 盈利的提升。

Low-Dk 一代布：以国际复材生产的 Low-Dk 一代纱、布为例，作为高频 高速电子领域的关键基石，凭借其极低的介电常数（Dk）与介电损耗（Df）， 能有效缩减信号传输的延迟与损耗，在 5G 通信领域，Low-Dk 玻纤布可用 于基站天线、高频高速电路板等核心部件，满足 5G 信号传输的低延迟、高 可靠要求；在 AI 服务器领域，Low-Dk 产品应用于高速计算模块、数据传 输接口等关键部位，保障 AI 服务器的高效运行；

Low-Dk 二代布：在 LDK 一代产品的基础上实现了介电性能的双重突破， 介电损耗（Df）大幅降低约 20%，引领技术向更低损耗、更高频率的前沿领 域迈进。主要用于 AI 服务器/交换机的主板中； 

LowCTE 布：具有低气泡、低膨胀系数等特点，可显著提高基板可靠性，主 要用于半导体封装基板领域；

第三代电子布（Q 布/石英纤维布）：石英纤维为高纯二氧化硅，介电常数约 3.78，理论介电损耗可达 1/10000 ，显著低于玻纤，介电性能更优，主要应 用于高频高速 PCB 领域。

新需求：CSP 大厂上修 AI 资本开支，行业景气度有望延续。近期 Google 将 2025 全年资本开支从 750 亿美元上调至 850 亿美元，Meta 将 2025 年全年资 本开支上调至 660-720 亿美元，微软预计 2025 全年资本开支 800 亿美元， 1QFY2026 资本支出超 300 亿美元；AWS 预计 25 年全年资本开支 1000 亿美 元；另外，国内五大 CSP 厂商资本开支持续攀升。1Q2025 阿里资本开支增长 126.7%，腾讯同比增长 91%，百度预计 2025 年不断增加资本支出，字节、华 为也有大幅投入，且多用于 AI 基础设施建设。从厂商资本开支角度来看，CSP 互联网云长已进入 AI 军备竞赛状态，智算中心等投入有望持续，行业后续景气度 有望延续，进而有望继续带动对上游 Low-DK、Low-CET 等高端电子布需求。

不同产品竞争格局分化，国产替代进程稳步推进。全球电子布生产主要集中在日 本、中国台湾地区以及中国大陆。在不同产品层次上，竞争格局有所差异。1）一 代 Low-Dk 电子布：主力供应商为日本旭硝子、台玻集团、泰山玻纤等，这些企 业占据了大约 60%的市场份额。2）二代 Low-Dk 电子布：技术门槛相对较高， 仅日东纺、AGY 等少数企业能稳定量产。3）三代石英布（Q 布）：技术壁垒极 高，全球极少数企业实现突破。

中国巨石：公司电子布主要包括 7628 系列、薄布、超薄布等产品，2024 年总产 能达 9.6 亿米，占全球电子布市场份额 23%，市场占有率全球第一。目前，公司 特种电子布系列产品开发正在积极有序推进中，下游相关认证也在加快推进。公 司作为全球玻纤行业龙头，在研发体系及成本管控方面具备优势显著，后续有望 持续发力。 中材科技：公司旗下泰山玻纤为 LOWDK 布国内龙头，经过多年研发投入和客户 认证，AI 用低介电一代纤维布、低介电二代纤维布、低膨胀纤维布及超低损耗低 介电纤维布等全品类产品已深度卡位国际核心客户，上半年销量达 895 万米，规 模国内领先。另外，公司当前 Q 布产能 1.5 万米/月，已通过台光、生益、胜宏认 证。产能方面，公司累计已建成 5 条低介电、低膨胀特种纤维生产线，2025 年 4 月 12 日，公司公告称特种玻纤布投资项目产能由 2600 万米提升至 3500 万米， 项目建设总投资 14.3 亿元，建设期 12 个月，预计 2026—2027 年公司低介电 电子布产能将进一步抬升。 宏和科技：公司特种玻纤布一代、二代低介电电子布以及低膨胀电子布产品已经 通过客户验证并开始批量出货，在市场需求激增、供需缺口仍在加剧的背景下， 公司开启新扩产项目，计划投资 7.2 亿元用于高性能玻纤纱产线建设项目，达产 后预计年产 1254 吨高性能电子纱。 国际复材：公司是较早研发、生产低介电玻璃纤维产品的企业。在低介电电子布 方面，目前公司同时拥有坩埚法和池窑法生产工艺,自主研发的 LDK 二代产品较 一代介电损耗降低约 20%,石英布与 LOWCTE 纱、布等材料精准满足 5G 基站 天线、高速电路板及 AI 服务器的高频性能与尺寸稳定性需求。

1.3 水泥：国内需求企稳是核心，增量看海外

1.3.1 国内供给侧改革推进，短期价格弱反弹长期趋稳

新一轮水泥供给侧改革开启，政策聚焦控产能、反内卷。2024 年末以来，水泥相 关政策聚焦于严控供给、推动落后产能退出、防止低价倾销这几个核心展开，以 应对当前产能过剩、市场内卷的严峻挑战。2025 年 9 月，《建材行业稳增长工作 方案（2025—2026 年）》出台，核心内容包括加速出清水泥行业低效产能，据百 年建筑网，今年水泥行业整体产能利用率维持在 50%左右，若贯彻“2025 年底 前对超出项目备案的产能制定产能置换方案”，预计能减少 10%的熟料产能。

水泥产量持续下滑，需求较为疲软。国家统计局数据显示，1-10 月水泥累计产 量为 14 亿吨，同比下降 6.7%。前三季度累计产量继续创 2010 年以来同期新 低，主要系水泥需求持续下滑。房地产市场仍处于底部深度调整阶段，1-10 月全 国房屋新开工面积 4.91 亿平方米，同比下降 19.8%；基础设施投资增速持续放 缓，1-10 月全国基础设施投资（不含电力）同比下降 0.1%。

供给收缩不及预期，9 月以来价格推涨较慢。需求疲软叠加错峰生产等调控措施 执行力度较低，部分企业未能严格遵守停窑计划，供需矛盾加剧，导致全国库存 连续高位运行，5 月以来价格持续下行。虽然 9 月份价格呈现“筑底回升”走势， 但幅度较为缓慢，推涨较为乏力，主要系供给端收缩力度不明显，2025 年 9-11 月水泥价格涨幅 2.8%，低于前几年同期。

短期看，国内水泥企业改善利润的意愿较为强烈，Q3 盈利表现普遍不佳，预计将 通过加强行业自律和错峰生产力度，持续推进价格缓慢上调，以提振盈利水平。 海螺水泥/塔牌集团/金隅冀东 3Q2025 归母净利润分别同比+3%/-2%/-62%， 均环比 Q2 有所下降。

长期看，供需或将企稳至一个均衡水平，核心在供给收缩。需求方面，地产、基 建磨底，供给方面，产能呈缓慢下行趋势，价格有望在较低区间波动，预计较难 有大幅增长。 碳排放限制有望成为限制水泥供给的驱动因素之一。2025 年 11 月，生态环境部 发布《2024、2025 年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总 量和分配方案》，明确了水泥行业配额计算方案：2024 年配额与企业实际碳排放 量相等，2025 年仅生产白色硅酸盐水泥熟料的产线、当年电石渣替代率超过 15% 的水泥熟料产线、石膏制硫酸副产硅酸盐水泥熟料生产线获得的年度配额与实际 碳排放量相等，其余配额按照各行业盈亏基本平衡的原则进行分配，配额盈缺率 控制在较小范围内。 2024 年起，水泥行业碳排放控制逐步严格。2024 年为水泥行业首个管控年度， 配额分配量与其经核查的实际碳排放量相等，所有企业均无配额缺口，无需支付 履约成本。2025-2026 年采用碳排放强度控制的思路分配配额，企业所获得的配 额数量与产能产出挂钩，行业整体配额盈亏基本平衡。2027 年及以后，对标行业 先进水平优化配额分配方法，推动单位产品产量碳排放不断下降。《关于推进绿色 低碳转型加强全国碳市场建设的意见》提出到 2027 年，对碳排放总量相对稳定 的行业优先实施配额总量控制。整体体现了政策从过渡到常态的节奏安排。

1.3.2 非洲水泥需求大、价格高、格局佳、盈利能力强

国内维稳，增量主要依靠海外，非洲、东南亚、中东人均水泥需求量存在提升空 间。我们测算当前各国人均水泥需求量，中国/美国/越南/沙特/印尼/坦桑尼亚人均 水泥需求量分别为 1291/340/937/1449/213/300kg。通常而言，人均水泥需求 量和城镇化水平、地区发展特征相关。绝大多数情况下，人均水泥需求量和城镇 化水平成反比，但部分国家受发展特征影响，例如沙特人口分布不均衡，对石油 产业依赖较大，因此虽城镇化率较高，但基建方面仍有提升空间，水泥需求仍将 维持高位。 以印尼、越南为代表的东南亚，以坦桑尼亚为代表的非洲，以沙特为代表的中东 人均水泥需求量均有提升空间。越南、印尼、坦桑尼亚目前城镇化率较低，且中 国加大与东南亚、非洲合作，助力基础设施建设，有助于提升人均水泥需求。对 于中东而言，基于对单一石油产业依赖，经济发展较不均衡，基建方面仍有提升 空间，水泥需求仍将维持高位。

非洲在竞争格局、盈利空间、需求潜力方面更具优势： 未来撒哈拉以南非洲 GDP 增速维持 4%以上，人口红利提供较大工业化潜力。 2024 年非洲是全球经济增速第二快的大洲，仅次于亚洲。其中，非洲 40 个地区 国家 2024 年有望实现同比更快的经济增速，非洲开发银行预计 17 个经济体增 速超过 5%，IMF 预测撒哈拉以南非洲经济增速将在 2025 年回升至 4.2%。2024 年撒哈拉以南非洲人数接近 13 亿人，其中约 56%为 15-64 岁人口，且该占比 逐年提升，年轻劳动力资源丰富，提供了较大的消费市场潜力和工业化潜力。

非洲基建需求较大，且主要与中国合作。据世界银行，非洲每年在基建上的支出 约为 400-500 亿美元。2024 年我国工程机械对非洲出口金额达 59.03 亿美元， 同增 32%，占总出口额的 11.17%。在中非合作论坛的合作框架下，有 62%的 EPC 项目采用的是中国标准，根据 2024 年中非合作论坛峰会规划，中国将在 2025-2027 年投入 3600 亿元支持中非十大重点领域合作，包括援建 10 个产业 园区、30 个基建项目、1000 个民生工程、30 个清洁能源项目，并设立绿色产业 链专项资金。

非洲水泥行业较为分散，产能 CR10 为 52%。截至 2020 年底，非洲水泥产能 为 3.86 亿吨/年。前十大水泥公司合计产能为 2.02 亿吨/年，占总产能的 52%。 此外，还有 50 多家其他供应商，合计产能为 1.84 亿吨/年，占总产能的 48%。

假设非洲人均水泥需求量达到 300/500kg，则总需求量约为 4.5/7.6 亿吨，供需 存在缺口。撒哈拉以南非洲人均水泥需求量较低，基本在 300kg/人以下；北非经 济发展速度较撒哈拉以南非洲快速，人均水泥需求量在 300kg/人以上。考虑到后 续南非发展有望提速，我们假设乐观情况下未来南非经济对标北非，非洲人均水 泥需求量在 500kg/人，则非洲整体对水泥的需求量约 7.6 亿吨；假设中性情况下 未来非洲经济平均水平以坦桑尼亚为基准，则人均水泥需求量约在 300kg/人，非 洲整体对水泥的需求量约 4.55 亿吨。供给端，2020 年非洲水泥产能为 3.86 亿 吨、产量为 2.13 亿吨，远小于未来需求量，供需存在较大缺口。

中国水泥企业通过收并购或投资建厂进入。国内水泥需求下行，我国水泥企业发 掘非洲持续增长的基建需求，通过收并购和在非洲投资建设新水泥厂进入非洲市 场，与 Dangote、BUA 等当地水泥企业竞争。例如华新水泥 2019 年通过收购 Maweni Limestone 进入坦桑尼亚市场，随后陆续进入赞比亚、南非、莫桑比克、 津巴布韦等，2024 年收购豪瑞旗下尼日利亚水泥资产。西部水泥 2019 年宣布进 军非洲，合资建厂+收并购+直接投资齐发力。2019 年与莫桑比克 SPI 集团合资 成立 Dugongo 公司并投建两条水泥产线；2021 年收购 NCSC 61.9%股权并在 埃塞俄比亚建设 5000t/d、10000t/d 熟料水泥产线；2024 年乌干达自建的 6000t/d 熟料水泥产线开工。

非洲水泥价格维持高位，供给少、垄断竞争、高成本支撑高价格。以西部水泥为 例，2024 年莫桑比克/刚果/埃塞俄比亚 NCSC 水泥均价（不含税）分别为 677/987/681 元/吨，而同期陕西/新疆/贵州水泥均价为 243/400/79 元/吨。主要 原因在于 1）供不应求：供给少的核心原因是非洲政局较不稳定、政权更迭频繁， 投资风险较高，很多国际水泥企业退出欧洲市场，部分非洲地区本土产能不足； 2）竞争格局：部分地区存在垄断，如尼日利亚由 Dangote、BUA、拉法基三巨 头控制定价权，2025 年 6 月 50kg 袋装水泥涨至 10500 奈拉（约 210 千奈拉/ 吨、145 美元/吨，环增 8.25%），政府施压仍难降价；3）成本高昂：非洲货币贬 值导致以美元结算的天然气、石灰石等成本上升，例如 2024 年 BUA 吨成本同 增 72%，其中吨能源成本同增 89%、吨原材料及折旧等其他成本同增 58%。因 此非洲水泥价格有望持续维持高位，且短期难以下跌。

高价格支撑起高利润。虽然非洲综合成本高于国内，但是在高价格的支撑下，叠 加国内企业持续进行技术升级和降本增效，非洲业务毛利远超国内。西部水泥 2024 年海外吨毛利超 200 元/吨，而国内仅不到 20 元/吨；国内/海外水泥销量占 比为 83%/17%，毛利占比分别为 28%/72%；华新水泥 2023-2024 年海外吨 毛利为 195/161 元/吨，毛利率分别为 42%/33%。2024 年西部水泥子公司 Dugongo/NCSC 净利率分别为 16%/42%，同期 Dangote 净利率为 9%，显示 我国在成本控制、降本降费方面较非洲本土企业更具优势。

2 消费建材：复价持续推进，静待困境反转

拐点渐显，竞争减缓是大势所趋。2024-2025 年防水、涂料、管材、板材等行业 需求连续两年下行，行业企业数量持续减少，尤其是在白热化的价格竞争下小企 业亏损加剧、加速出清，龙头通过主动和被动的方式提升集中度。

龙头企业经营思路改变，从提量到提质。近几年，在下游需求不足的情况下，消 费建材龙头公司逐步从追求规模提升变为高质量发展： 1）渠道结构改善，零售比重大幅提升：消费建材企业正从过去重度依赖大 B 模 式，向零售倾斜，核心目的是提升盈利能力、降低经营风险、提升现金流质量。 东方雨虹民建占比从 2021 年的 12%提升至 1H2025 的 35%，瓷砖胶、腻子粉 等品类横向扩充叠加“半日达”服务效果显著，同时渠道网络从一二线城市延伸 至县域、乡镇、社区等；三棵树家装漆收入从 2023 年的 21%提升至 1H2025 的 27%，存量市场空间广阔，马上住针对二手翻新及旧改，提供包工包料服务，同 时美丽乡村提前布局农村自建房蓝海，创新的商业模式使得公司在 2025 年前三 季度实现收入业绩双增。

2）从价格回归价值，价格战趋缓：2025 年以来，涂料、防水、石膏板等建材子 板块存在一定程度上的复价或提价，一方面系经过 2024 年末价格战，龙头企业 发现降价对提量的效果在边际递减，主动提出避免无效内卷的想法；另一方面系 扰乱价格体系的小企业出清显著。我们认为，本次建材提价不仅是建材龙头企业 盈利边际改善的起点，也显示出当前行业触底回升的迹象，困境反转或已不远。

3）降本降费进行时，经营聚焦提质：2025 年消费建材企业降低营收增速预期， 聚焦提升经营质量和盈利能力，其中最核心的就是落实一系列具体的降本举措。 销售费用方面，粗放的投入方式转为精准转化，通过持续优化供应链管理、整合 协同资源、优化运费等措施实现成本节约 ；管理费用方面，企业深化全面预算管 理，更注重人效，部分进行冗余人员优化。2025 年一-三季度大多消费建材企业 期间费用率有所压降。

编辑：火腿肠