2025年哈尔斯公司研究报告：保温杯制造龙头，制造+客户壁垒深厚，盈利水平有望逐渐恢复

一、哈尔斯：保温杯制造龙头，代工为主，自主品牌同步发力

1.1、公司介绍：保温杯制造龙头，OEM 为主，自主品牌同步发力

公司专注于保温杯生产制造销售，实现了自主品牌与 OEM 的国内外布局。公司创立于 1985 年，于 2011 年登陆深交所，此后不断完善品牌矩阵，积极响应客户供应链全球化 布局战略、加速海外扩张。公司专注于不锈钢真空保温器皿、玻璃杯壶、铝瓶、塑杯的 研发、设计、制造与销售，目前已成为国内极具影响力的杯壶行业龙头企业，产品远销 全球 80 多个国家和地区。公司主要销售模式包括 OEM 和自主品牌销售，自主品牌主要 包含国内自主品牌“哈尔斯”、2016 年收购的瑞士杯壶品牌“SIGG”等。

公司产品以保温壶为主，2024 年外销占比高达 87%。从产品结构来看，公司产品涵盖 了多种保温杯、保温壶和焖烧罐，2024 年公司真空器皿收入 29.8 亿元、铝瓶及其他（其 他产品主要为玻璃杯、塑料杯等多样化材质的杯壶产品）收入 2.9 亿元，其他业务收入 0.7 亿元，分别占总收入比重 89.4%、8.7%、2.0%，毛利率分别为 27.1%、36.3%、 34.4%。从区域结构来看，公司业务以外销为主，2024 年公司实现境外收入 29.0 亿元、 境内收入 4.3 亿元，分别占总收入比重 87.1%和 12.9%，毛利率分别为 28.2%、27.0%。 从业务结构来看，2024 年国外自主品牌 SIGG 占比约 10%、约 70%+为 ODM/OEM 业 务，国内占比约 13%，含公司国内自主品牌业务。

1.2、财务分析：收入持续增长，盈利水平短期承压

公司收入持续增长，利润因海外生产基地爬坡、关税扰动等因素短期有所承压。公司 2024/2025Q1-3 实 现 营 收 33.3/24.4 亿 元 ， 同 比 分 别 +38.4%/+2.9% ， 公 司 2024/2025Q1-3 实现归母净利润 2.9/1.0 亿元，同比分别+14.7%/-55.5%。收入增长我 们判断主要系海外保温杯市场持续扩容、公司头部客户市场开拓步伐加快，以及自有品 牌品牌建设成果初显。利润有所承压主要系海外生产基地仍处于爬坡期，前期生产管理 成本较高，以及 2025 年美国关税扰动因素。后续随着海外生产基地爬坡完成，规模效应 显现，公司持续推新，利润有望回归快速增长阶段。

盈利水平主要受成本影响有所波动。公司毛利率由 2023 年的 31.2%下滑至 2024 年的 28%，后继续下滑至 2025Q1-3 的 26.9%，主因公司海外工厂爬坡成本压力增大。公司 费用率较为稳定，盈利水平有所下滑主要系毛利率影响，2023 年公司净利率为 10.3%， 后下滑至 2024 年的 8.6%，继续下滑至 2025Q1-3 的 4.1%。

1.3、股权结构集中，管理层经验丰富

股权结构集中，管理层经验丰富。公司实际控制人为董事长吕强，直接持股 37.8%，与 吕丽珍（女儿）、欧阳波（女婿）、吕丽妃（女儿）、吕懿（外孙）为一致行动人，家 族合计持股比例达 48.13%（截至 2025Q3 末）。公司管理层具有丰富从业经验，董事长 吕强 1985 年起创业，曾任永康市政协常委、中国日用杂品工业协会杯壶分会会长，现为中国五金制品协会执行会长，荣获全国五金制品行业终身成就奖；总裁吴子富曾任盾安 集团总裁、顾家集团副总裁；CFO 吴汝来曾在中粮、农夫山泉等知名企业负责多个财务 关键岗位。

二、保温杯行业：结构升级、稳定增长，中国供给处于核心地 位

全球杯壶市场规模预计达 48 亿美元，呈现稳健增长的态势。根据 QYR 统计及预测， 2024 年全球保温杯市场销售额达 46.3 亿美元，预计 2025 年增长至 48.1 亿美元，后续 以 4.2%的 CAGR 增长至 2031 年的 61.5 亿美元。随着消费者对情绪价值的追求，杯壶 产品已不再仅仅是传统的耐用品，而是逐渐向快消品、时尚品、收藏品以及生活方式的 象征转变。这一转变推动了杯壶行业向颜值化、爆品化、场景化、IP 化、智能化、健康 化和个性化等方向发展，这些趋势不仅成为产品高溢价的重要因素，更拓宽了行业的市 场边界。

从区域分布来看，北美、欧洲和亚太地区是全球杯壶市场的主要消费区域。其中，北美 市场凭借人均保有量的增加、消费频次的加快、使用场景的细分、户外运动的兴起以及 社交属性的增强，保温器皿的市场需求尤为旺盛，增长趋势显著。与此同时，亚太地区 凭借其庞大的人口基数和快速的经济发展，展现出巨大的市场潜力，成为全球杯壶市场 增长的重要引擎之一。

中国出口保温杯保持增长趋势，行业产能集中于中国，美国进口高度依赖中国。中国是 保温杯全球重要生产与出口国，根据 QYR 数据，中国生产保温杯比例约占全球 68%。 2020-2024 年我国保温杯出口金额由 23.3 亿美元增至 49.2 亿美元，其中 2024 年对美国保温杯出口金额达 16.4 亿美元，出口量达 2.9 亿只。与此同时，美国保温杯进口高度 依赖中国，2024 年美国从中国进口保温杯销额占比高达 96%，短期中国出口受关税扰 动，但由于行业产能集中中国、人工&工艺依赖度高，供应链仍具议价能力，同时公司已 布局海外产能的企业更具对冲能力。

海外品牌格局趋于集中，核心供应商有望受益。近年来 Stanley 等龙头品牌加码营销、 加速产品迭新，强势推动行业整合，展望未来，保温杯逐步由耐用品向消费品转化，龙 头凭借供应链、产品、资金、品牌等优势，在营销宣传、打造爆品等方面优势显著，格 局有望持续优化。借助上游格局优化机遇，核心供应商积极扩产，兴建海外生产基地， 产能扩张速度加快。此外，受益于产线&设备更新，生产效率提升预计助力龙头成本优势 凸显，行业集中度持续提升。

三、公司竞争力：海内外供应链完善，头部客户代工合作+自 主品牌同步发力

作为全球领先的杯壶制造商，公司主要通过 OEM 业务为全球知名品牌商提供规模化生 产服务。其核心是精益生产管理、成本控制和高效的交付能力。同时，公司也具备“靠 技术赚钱”的特点，通过参与客户前期产品设计与研发，提供新材料、新工艺解决方案， 打造爆款产品，从而获得高于同行的订单份额和议价能力。此外，公司正积极通过发展 “哈尔斯”和“SIGG”两大自有品牌，逐步向“靠品牌赚钱”的模式转型，以期获取更 高的品牌溢价和利润率。

3.1、深度绑定头部客户，受益行业放量增长

公司与全球头部杯壶品牌建立了超过 10 年的深度合作关系，客户粘性强。在当前的市 场格局中，头部品牌凭借其品牌影响力和资源优势，市场集中度不断提升，巩固了其在 行业中的主导地位。因此，与头部品牌合作能够获得稳定的订单和资源支持，提升企业 的制造水平和市场影响力。公司凭借在制造、研发及供应链管理等方面的综合优势，与 头部客户建立了长期稳定的合作关系，合作年限均已超过 10 年，公司不仅助力其开拓多 元化市场，还加快了其在全球市场的战略布局。 公司作为大客户核心供应商，将直接受益于大客户的放量增长。海外杯壶市场在社交媒 体催化下呈现快消化和潮流化趋势，Stanley 凭借爆款 Quencher 系列的畅销引领行业 风潮，其销售额自 2019 年的 0.7 亿美元迅速增长至 2023 年的 7.5 亿美元，CAGR 达 81%。公司 2010 年已与 PMI（Stanley 品牌公司）开展合作；2023 年 2 月荣获 Stanley “2023 年度最佳供应商奖”以及“可持续发展最佳奖”，彰显战略互信与协同深度，2024 年公司已开始批量供应 Stanley Quencher 水杯，有望共享品牌高增红利。 客户 YETI 稳健成长，DTC 渠道强化对终端消费者影响力。2024 年 YETI 水杯收入达到 10.9 亿美元，2017-2024 年 CAGR 为 19.7%，2025 年 Q1-3 实现收入 7.1 亿美元，同比 -4.1%。随着 YETI 将渠道发展重心转移至 DTC 渠道，发力官网零售及亚马逊平台，水杯 业务实现快速增长，YETI 的 DTC 渠道销售占比已从 2015 年的 8%提升至 2025Q1-3 的 60%。展望 FY2025，YETI 预计收入端同比增长 1%-2%，公司收入增长指引相对保守。

OWALA 创立于 2020 年，总部位于美国，以年轻化、高性价比和独特美学而闻名。品牌 以 FreeSip 系列为核心单品，其专利“一盖双饮”结构（吸管+直饮）解决多场景切换痛 点，获《时代》杂志 2023 年度全球 200 项最佳发明之一，并摘得红点设计奖。产品不 仅采用 304 不锈钢内胆，能够实现 24h 保冰/12h 保温，而且拥有“多巴胺”配色的高颜 值。OWALA 凭借多渠道销售策略、强大的数字营销和社媒运营打造爆品，在 TikTok 累 积 2.7 亿次曝光，曾达到月销 11 万只、位于亚马逊厨房类目榜首的成绩。公司早期即与 OWALA 建立 ODM 合作，依托规模化不锈钢真空器皿产能，实现快速迭代与交付，2024 年继续为 OWALA 提供核心产能保障，形成品牌与制造双赢格局。

3.2、海外产能布局，增强接单能力

面对贸易不确定性，公司作为行业内前瞻性出海建厂的企业，已在泰国完成一期、二期 工厂建设，并进入产能快速爬坡阶段。公司 2023 年初泰国基地一期已投产；泰国二期 计划总投资约 3.86 亿元，已于 2024 年 2 月奠基开工，目前已经建成达产，产能在逐渐 爬坡阶段。海外建厂有效规避了关税风险，保障了对美核心客户的稳定交付，成为获取 和锁定 Stanley、YETI、OWALA 等头部品牌订单的关键优势。随着泰国供应链的逐步 成熟和本土化运营的深化，海外制造能力将成为公司抢占全球份额的核心竞争力，YETI 也在 IR 资料里明确说明加快供应商多元化战略，以减轻地缘政治和运营风险。短期公司 虽因厂房爬坡盈利水平有所承压，后续可期待反转。

3.3、双自主品牌打造，多渠道布局成长可期

公司持续打磨双品牌，优化产品结构，提升品牌影响力。

哈尔斯：为顺应“快消化”的行业趋势，公司于 2022 年对哈尔斯品牌进行了全新 升级，哈尔斯品牌致力成为“全球领先的中国杯壶专家”，打造“精品国货”，彰 显“快乐、匠心、国民、专业、健康”的品牌个性。公司精心打造了一系列能够精 准契合消费者情绪价值的产品，不仅满足了消费者对品质和功能的基本需求，更在 设计、材质和用户体验上进行了深度优化。例如，在智能水杯领域，公司融合前沿 新材料技术，成功研发出“智能钛杯”，集轻质、高强度、生物相容性等钛材质的 天然优势与智能科技功能于一身，契合了当下高端消费群体对健康、品质和科技的 追求。新品销售对公司内销及毛利率提升产生较大贡献，2025H1 公司国内业务实 现收入 2.1 亿元，同比+4.8%，毛利率 30.2%，同比+6.1%。国内品牌经过多年渠 道建设，依托自身独特的经销商管理体系和富有竞争力的营销政策，通过与核心经 销商签订战略合作协议，进行区域市场和销售服务的深度开发；通过战略客户开发 和异业合作推进，创新性地开展渠道共建共享，集合多方品牌影响力扩大产品边界， 不断增强产品的快消品属性。

SIGG：SIGG 于 1908 年创立，是瑞士百年高端专业运动水具，以环保、耐用、瑞士 精工的水壶系列产品享誉世界。公司于 2016 年全资收购 SIGG，得以深度开拓欧洲 市场。近年来，公司持续优化品牌运营，通过亚马逊平台及品牌自营店铺的推广与 销售，销售额持续保持双位数增长，2024 年实现收入 3.18 亿元，同比+9.36%，并 通过与多个高端品牌及知名运动赛事展开联名合作，进一步巩固并扩大了品牌影响 力。

编辑：火腿肠