2025年银行业投资观察：流动性慢变量和长趋势

一、本期观察：A 股银行整体回落，H 股银行优于 A 股

本期观察区间：2025/12/1-2025/12/5。本文数据来源于Wind数据。

板块表现方面：本期（2025/12/1-2025/12/5），Wind全A上涨0.7%， 银行板块整体（中信一级行业）下跌1.1%，排在所有行业第23位，跑输万得全A。国 有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-2.41%、-0.48%、-0.84%、0.51%。 恒生综合指数上涨0.8%，H股银行跌幅0.4%，跑输恒生综合指数，跑赢A股银行。

个股表现方面：Wind数据显示A股银行涨幅靠前为张家港行上涨3.96%、 青农商行上涨1.91%，跌幅前三为中国银行下跌4.28%、建设银行下跌3.62%、农业 银行下跌2.74%。H股银行涨幅前三为郑州银行上涨4.24%、重庆农村商业银行上涨 3.03%、招商银行上涨2.68%，跌幅前三为中国光大银行下跌5.53%、广州农商银行 下跌4.91%、邮储银行下跌2.18%。

银行转债方面：Wind数据显示本期银行转债平均价格下跌0.10%， 跑输中证转债0.18个百分点。个券方面，涨幅前三为重银转债（+0.20%）、上银转 债（+0.17%）、青农转债（+0.09%），跌幅靠前为常银转债（-0.46%）。

盈利预期方面：本期共3家银行25年业绩增速一致预期有变化 （兴业银行、南京银行、杭州银行）。A股银行25年净利润增速、营收增速一致预期 环比上期分别变动-0.01pct、0.01pct。

二、投资分析

从去年四季度开始我们强调跨境资本回流是资产风偏和国内流动性的关键驱动因子， 资本回流除了国内的稳增长政策变化和表观上的中美利差收窄，境内外安全差逆转 是核心原因，资本回流不是简单的外资流入，而是以国家资产负债表为依托产生的 贸易盈余在境内外、本外币的选择上的方向性扭转。 这一趋势时间维度是中长期而非短期的。跨境资本从2019年以后一直呈现流出增强 趋势，而去年年底是中长周期的拐点，今年前三个季度我们陆续看到了境内外币存 款和净结汇的大幅增长，因此本轮流动性改善不是简单的看基数效应和财政增长带 来的社融或短期M1的回升，财政和基数是以月为单位波动的短周期波动，而跨境资 本流动从历史上来看是以年为单位的长期趋势。 另外，同步发生的是投资世界对固收类资产的偏好已持续数年，金融机构的资产结 构调整也过度偏向了固收类资产，近期固收市场的调整的底层逻辑也来自于这一结 构过度的纠偏，涨跌时点上发生的一些边际信息只是表面上的归因，而非底层逻辑， 所以传统的逻辑框架对债市的陡峭化解释力在大幅下降。 与此对应的，对于银行板块内部的结构选择，今年的表现总体在弱化纯股息逻辑而 开始注重成长逻辑，2026年可能依然是这一趋势的强化。

三、板块表现：银行板块回落，周度换手率回落

涨跌幅：本期（2025/12/1-2025/12/5）银行（中信一级行业）板块整体下跌1.09%， 在30个中信一级行业中排第23，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约1.82个 百分点。 换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.34%，较前一周回落0.13个百分 点，在30个中信一级行业中排第30。 估值：绝对估值方面，截至2025年12月05日，银行板块最新市盈率（TTM）7.31X， 最新市净率（最新财报，下同）0.71X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、 石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.19，最新相对市净率为0.28，均处 在历史平均水平。

四、个股表现：A 股银行整体回落，农商行相对稳健

涨跌幅：本期个股涨幅最高的为张家港行+3.96%、青农商行+1.91%。子板块来看， 国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为-2.41%、-0.48%、 -0.84%、0.51%，农商行表现较好。 换手率：本期个股换手率靠前的为张家港行 12.29%、江阴银行 8.45%、苏农银行 7.73%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手 率分别为 0.61%、2.28%、3.64%、4.48%，城农商行交易活跃度较上一期有所上升， 农商行整体交易活跃度更高。 估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分 别为 7.93X、6.28X、5.84X、6.32X，最新市净率（LF）分别为 0.76X、0.59X、0.67X、 0.62X，最新相对市盈率（TTM）分别为 1.08、0.86、0.80、0.86，最新相对市净率 （LF）分别为 1.07、0.83、0.94、0.88。

五、转债表现：本期银行转债平均价格下跌 0.10%

本期银行转债平均价格下跌0.10%，中证可转换债券指数上涨0.08%，银行转债跑输 中证可转换债券指数约0.18个百分点。正股方面，本期银行板块下跌1.09%，个股普 遍下跌。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为重银转债+0.20%、上银转债+0.17%、 青农转债+0.09%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回落，换手率靠前的 为青农转债7.38%、常银转债6.29%、紫银转债6.18%。截至2025年12月05日，10只 银行转债中，常银转债价格最高为129.10元，转股溢价率为6.95%，正股价格低于强 赎价格7.69%。

六、盈利预测跟踪：25 年利润增速一致预期基本不变

本期共 3 家银行 25 年业绩增速一致预期有变化（兴业银行、南京银行、杭州银 行）。 本期 A 股银行 25 年净利润、营业收入增速一致预期环比上期分别变动-0.01pct、 0.01pct。25 年净利润一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农商行分别变动 0.00pct、-0.01pct、-0.06pct、0.00pct。25 年营收一致预期方面，国有行、股份 行、城商行、农商行分别变动 0.00pct、0.02pct、0.03pct、0.00pct。