2025年家电行业2026年年度策略报告：品牌出海与新品类发展

1 2025 年家电行业情况回顾

1.1 2025 年家电板块行情回顾：零部件收益领先行业

白电：2025 年以来绝对收益+1%，相对沪深 300 收益-19%。受去年高基数影 响，叠加关税扰动与市场竞争，今年白电表现整体承压。 厨电：2025 年以来绝对收益+12%，相对沪深 300 收益-8%。板块在政策牵引 中迎来调整，但仍在地产后周期泥潭中挣扎，各季度股价波动较大。 黑电：2025 年以来绝对收益-1%，相对沪深 300 收益-21%。液晶面板自身周 期性波动减弱及液晶面板在电视成本中占比趋于稳定，共同带来的面板周期对黑 电整机厂商的盈利能力的影响减弱。 小家电：2025 年以来绝对收益+12%，相对沪深 300 收益-8%。3Q2025 股价 增长迅速，达到 25%,小家电行业正在由从规模扩张转向价值创造，叠加新的补贴 范围，小家电表现良好。 零部件：2025 年以来绝对收益+70%，相对沪深 300 收益+50%。家电零部件企 业积极布局新兴科技，包括人形机器人、AI、新能源汽车，在今年“科技牛”背 景下，股价表现亮眼。

1.2 基金持股比例

1.2.1 家电行业基金持股比例

家用电器（申万）基金持仓比例季度数据有波动，2Q2025 家电基金持仓随着基 本面好转环比提升；中报后，内销国补逐渐收紧使终端销售承压，叠加市场对下 半年高基数的担忧，家电持仓同环比显著降低。

1.2.2 家电核心个股基金持股比例

白电整体基金持股比例下滑最大，厨大电与小家 电环比降幅较小。具体到个股，海信视像和石头科技环比下降均超过 10pct。

1.3 家电标的 PE 分位数

浙江美大、帅丰电器、九阳股份、德昌股份市盈率分位数均达到 90%以上，格力 电器、火星人、亿田智能、公牛集团、盾安环境则在 5%以下。

1.4 股债收益率：家电板块配置具性价比

从股债收益差框架看，当前申万家电板块的股债收益差处于三年滚动周期下的1x 至-2x 标准差区间，这一位置对应板块估值的相对低位区域。结合表 1 中 10 年期国债收益率（当前 1.82%）的假设情景，当前申万家电指数点位为 9270： 若股债收益差回归均值，申万家电指数对应涨幅约 30%；即便仅修复至-1x 标准 差水平，也具备 7%的潜在修复空间。 从股债资产的收益比价维度出发，当前家电板块的收益性价比已处于较优区间， 叠加家电板块的盈利韧性，当前布局家电板块在股债资产的配置选择中，具备更 高的潜在回报弹性，配置性价比相对占优。

1.5 内销：国补收紧影响内销增长

大家电方面，根据产业在线数据，4Q2025E 空冰洗内销量增速同比分别为24%/-9%/-5%,由于去年同期高基数及今年四季度国补退坡的影响，白电内销增 速承压；全年维度看，2025E 空冰洗内销量同比分别为+2%/-1%/+2%，行业增 长基本保持平稳，全年受国补拉动有限。小家电方面，根据奥维数据，进入10M2025 后行业销额增速呈现不同程度的下滑，国补高基数亦有所影响；全年 维度看，清洁电器受国补拉动更明显，行业销额增速表现较好。

1.6 出口端：新兴市场表现更好

分地区看，新兴市场增长表现较好，美国市场自 2Q2025 开始受关税影响较明显。 1Q2025 出口呈现快速增长，主要由于出口企业提前出货以应对关税高增的影响； 2Q2025 由于前期外销订单的透支以及高额关税的影响，外销整体表现较弱；随 着关税扰动逐渐减弱，出口订单节奏逐渐恢复正常，3Q2025 外销降幅环比趋缓。 分地区表现中，新兴市场出口增速整体好于欧美市场，随着新兴市场基数逐渐提 升，出口增速有所放缓。美国市场虽然 2Q2025 外销增速受关税影响较严重， 3Q2025 增速环比有所回升。分品类看，白电出口表现相对稳定，彩电增长波动性较大。彩电品类受关税影响相对明显，美国市场彩电出口在 2Q2025 同比呈大 幅下滑，3Q2025 出口虽环比有所好转，但需求仍然较弱。

1.7 报表端：现金流表现改善，利润率略有承压

1Q-3Q2025 家用电器（申万）板块整体营收/归母净利润分别达 12678/955 亿 元，同比+6.4%/+10.2%。 盈利能力方面，1Q-3Q2025 家用电器（申万）板块毛利率/归母净利率分别为 25.3%/7.8%。

现金流方面，1Q-3Q2025板块经营活动现金流净额达1518亿元，同比+29.2%。

收入方面，1Q-3Q2025 家用电器（申万）板块整体营收增速中，增速表现最弱 的两个子行业是厨卫电器和照明设备；小家电、白电和其他家电板块收入增速稳 定性表现较好。 盈利能力方面，1Q-3Q2025 家用电器（申万）板块毛利率表现最弱的是照明设 备、厨卫电器板块，毛利率同比下滑受到受产品终端价格面临竞争、地产影响需 求疲软等因素影响；净利率端厨卫电器和照明设备压力更大，主要是行业需求弱， 竞争加剧带来的费用率提升。

1.8 原材料+汇率对出口企业利润水平有影响

汇率和原材料价格变动对出口公司在 2025 年表现影响大，人民币升值及铜价上 涨使公司利润端或有所承压。1）汇率方面，三季度人民币相对美元有一定升值， 且去年同期有贬值，故 4Q2025 汇兑收益可能承压；2）2Q2025 与 3Q2025 出 口运价下降明显，较去年同期降幅较大，预计 4Q2025-1Q2026 出口运价对出 口链公司成本有正向影响；3）今年以来铜铝等大宗价格明显上涨，截止至 2025 年 12 月 5 日，伦敦铜价报 11641.5 美元/吨，再创新高，今年年内累计上涨 32.77%，预计可能对家电企业的成本端产生一定影响。

2 2026 年判断一：新兴市场增长快潜力大，自有品牌影响力增强

分品类看，根据产业在线数据，空冰洗自 2Q2025 开始出口表现较弱，冰洗品类 3Q2025 环比略有好转，整体看美国关税的扰动对国内出口订单有所影响。为应 对关税扰动，家电企业积极布局海外产能，减少出口风险。从美国市场看，当前 其耐用品库存已回落至相对低位，渠道补库的潜在空间逐步打开；同时新建住房、 成屋销售套数呈现边际改善迹象，地产后周期的家电需求具备了修复基础，而市 场对美国的降息预期持续升温，将进一步缓解居民端的消费成本压力，前期大幅 下滑的美国家电卖场零售额有望迎来需求端的边际回暖。 综合来看，在海外产能转移 + 关税框架稳定的供给端支撑下，叠加美国降息预期 落地 + 地产需求边际改善的需求端催化，后续对美家电出口的需求弹性或逐步 释放，核心品类的外销表现有望延续当前韧性；从节奏看，2Q2026 开始外销有 望加速修复。我们认为，外销市场的机会可分为市场和产品两个维度考虑。

2.1 新兴市场增速较好，市场空间潜力大

新兴市场正逐渐成长为全球家电市场的增长引擎。据欧睿国际，以亚太、拉美、 中东非为代表的新兴市场家电行业规模 2010-2023 年 CAGR 接近 3%，占全球 规模比重由 30%升至 32%，已成为全球家电市场的重要组成部分。大家电品类 方面，2023 年新兴市场占全球规模比重达到 34%，高于家电行业整体水平，其 中亚太（不含中国）在 2010-2023 年间大家电零售量 CAGR 领先其余地区，表 明新兴市场中家电的保有量均比较低，家电行业发展仍处大家电普及阶段。 考虑到家电行业的本质是基于人口的生意，而从全球各地人口分布来看，据欧睿 国际，2023 年亚太（不含中国）、中东非、拉美地区人口数量分别达 29.6、17.3、 6.6 亿人，合计达 53.5 亿人，占全球的比例的 67%，因此家电领域中新兴市场 当前占据的 30%+份额仍具备大幅提升空间。

统计全球人口过亿主要国家 2023 年空调、冰箱、洗衣机的渗透率情况，得到当 前以埃塞俄比亚、尼日利亚、孟加拉国等为代表的人口大国白电渗透空间较大， 而除中日美三国外其余国家空调品类的渗透空间均超过 60%。 假设各国增量需求为户均人口为 3 人，每户分别配 1 台空冰洗，并结合统计样本 国家人口占全球比例约 63%，估算得到全球空调/冰箱/洗衣机增量需求分别达 13.0/8.0/11.0 亿台，其中非美市场增量需求分别达 12.9/8.0/10.8 亿台（考虑到 结合中国、日本市场空调百户保有量已超 100 台，空调实际增量需求会更高）。

从日本、美国地区空调渗透和人均 GDP 的长周期数据看，伴随人均 GDP 提升， 空调渗透率的提升呈现出明显的正相关性。 当前全球人口大国 2023 年人均 GDP 基本处于美国 20 世纪 60-80 年代的 0.3- 1.2 万美元水平。结合历史经验看，伴随当地经济水平发展带动家电渗透率提升， 新兴市场的家电行业规模提升具备较强确定性。

企业层面，公司积极布局全球化产能，争取全球市场份额提升。今年由于美国关 税波动性的影响，代工收入占比较高的家电企业积极布局海外产能以应对对美出 口的业务。白电和黑电企业实现产能海外化布局更快、更全面。今年新增或扩建 的产能布局多集中于地理位置较近、人工成本相对国内较低的东南亚地区，便于 国内企业的工厂和产线转移；国内的工厂产能或进行非美订单的生产，或对外出 售和租赁。目前看大部分企业产能在今年底和明年初可以完全布局完毕，随着新 增产能的逐步释放达产，以及前期的成本摊销结束，预计 2Q2026 开始部分企业 或将实现收入利润的双增长。

2.2 自有品牌出海增速快，影响力逐渐提升

分品类看，厨房小家电和清洁电器 3Q2025 以来外销增速表现较好。分品牌看， 厨房小家电中销售规模靠前的仍以当地品牌为主，且 2025/10 大部分销售增速表 现较好。清洁电器品类的销额前十中中国品牌占比过半，整体在 2025/10 销额增 速表现亮眼，且增速好于海外品牌。基于分品牌的外销数据，我们认为国内自有 品牌在具备领先产品力的赛道中表现将更为出色，产品影响力持续提升。品类上， 我们认为具有创新性的、在海外尚处于品类渗透率提升期的产品在中长期更具发 展潜力，品牌市占率提升更快，如扫地机、运动相机等。

3 2026 年判断二：产品结构持续升级，高端品占比 提升贡献利润水平

3.1 黑电：Mini LED 基本完成基础覆盖，RGB Mini LED 占比提升

在经历了 2024 年双十一叠加国补下的 Mini LED 快速放量后，Mini LED 产品市 占率到 2025 年初一直处于市占率下行阶段，到 2025 年 1 月市占率从最高 37% 降低至 22%。后续随着 2025 年春季新品的上市，Mini LED 品类逐渐回归份额 提升态势，到 2025 年 10 月销量市占率回升至 43%。随着 QD Mini LED、SQD Mini LED 以及 RGB Mini LED 品类的上市，行业均价由 2025 年 1 月 5216 元 提升至 2025 年 10 月 6606 元，带动 Mini LED 销售额市占率从 2025 年 1 月 40%提升至 2025 年 10 月 67%。

相较于传统 Mini LED 产品，RGB Mini LED 主要变化为在一个分区下增加红光 绿光发光芯片，使得单分区光源从白光变为红绿蓝三色光。因此 RGB Mini LED 产品色域较传统 Mini LED 进一步提升。

目前国内电视机龙头海信 TCL 分别在国内上市了其 RGB Mini LED 产品，但产 品策略上出现差异。海信主要通过布局高端产品线，通过 UX 系列和 E8S 系列占 据 14599-797999 的高端价格带。而 TCL 则通过 Q9M 和 Q10M 两个系列分 别占据 6000 元左右中端价格带以及 15999 以上的高端价格带。更高端产品则让 步给了 SQD Mini LED 的 X11L 系列。

比较而言，此次 TCL 的 Q9M 主要变化来自于产品背光，与上代产品相比较，背 光由 Mini LED 分区 1680 区升级至 RGB Mini LED 分区 1344 区，65 寸产品 价格提升 1200 元以上。

我们认为，随着 RGB Mini LED 产品线的推广以及海外相应产品的上市，后续行 业提升毛利率的逻辑进一步加强。同时由于海外消费组对于色彩丰富度的感知更 加强烈，因此提升色域的 RGB Mini LED 有望助力 Mini LED 品类份额快速提 升。我国品牌在全球的市场份额有望持续增长。

4 2026 年判断三：积极布局新赛道，新品类打开新 增长极

我们认为，随消费者对沉浸自由式体验、个性化记录与表达、效率与便捷提升的 不断追求，家电新品类将从基础的功能性需求转化为全新生活方式的满足，细分 场景的产品创新如智能眼镜、运动相机、无人机、UV 打印机等新品类的需求将 会快速释放。

4.1 智能眼镜整合国内产业链，市场迅速扩张

智能眼镜市场规模迅速增长，单价随技术普及逐渐下降。根据弗洛斯沙利文数据， 全球智能眼镜市场将从 2023 年的 2.6 亿美元快速增长至 2029 年的 147.9 亿美 元，CAGR 达 96.11%。随着技术的普及与规模化效应带来的成本下降，智能眼 镜单价预计从 2023 年的 453 美元下降至 2029 年的 242 美元；同期，出货量高 速增长，预计将从 2023 年的 58 万台增长至 2029 年的 6107 万台，CAGR 达 到 117.3%。

显示屏幕占成本比例较高，其供应商视涯科技占比近六成。以华为 Vision Glass 为例从硬件综合成本结构来看，按元件类别划分，显示屏幕占比最高，达 44.22%； 其次为光学元件，占 27.64%；随后依次是 ODM/OEM（8.29%）、芯片（7.24%）、 结构件（5.53%）等。从供应商角度来看，Vision Glass 绝大部分配件来源于国 内产业链。其中视涯占比最大，为 59.90%；惠牛/水晶合计占 25.22%；3M 占 6.31%；龙讯占 3.78%。

我们认为，伴随中国智能眼镜产业链逐步创新合作，智能眼镜有望首先在垂直行 业中深入整合，逐步克服续航、体积与算力等关键瓶颈；进而扩展为新一代通用 计算平台，并最终实现个人层面的系统性无缝连接，其发展将高度依赖于视觉交 互体验与生态整合能力的突破。

4.2 聚焦软硬件协同，运动相机&无人机市场新需求释放

运动相机与民用无人机市场规模稳定增长，全景相机集中度持续提升。弗洛斯沙 利文数据显示，全球运动相机市场规模将从 2020 年的 150.2 亿元稳步增长至 2027 年的 513.5 亿元， CAGR 为 19.21%。同期，全景相机市场规模预计从 2020 年的 32.0 亿元扩大至 2027 年的 78.5 亿元，CAGR 为 13.68%。全景相 机市场呈现高度集中态势，头部效应不断强化。CR3 预计从 2020 年的 85.9% 提升至 2024 年的 96.9%。 此外，中国民用无人机市场规模稳定增长，预计将 从 2020 年的 287.9 亿元增长至 2025 年的 1277.86 亿元,CAGR 达 16.8%。

以全景相机为基础，聚焦软硬件协同、多场景摄像。影石创新以全景相机技术为 核心，推出 X 系列、ACE 系列、Go 系列三大产品线，精准覆盖专业创作、运动 记录与日常分享场景。融合 AI 拼接、智能剪辑及夜景算法，大幅提升拍摄便捷性 与成像质量，让高质量影像创作更简单高效。

软硬件协同，沉浸式飞行摄影。影石影翎 Antigravity A1 作为全球首款 8K 全 景无人机，其最大独特性在于通过全景拼接技术实现了机身在拍摄画面中完全隐 形；仅 249g 的机身配备了自动收放起落架，支持一次拍摄完整捕捉 360° 画面， 允许后期自由重构运镜与视角；配合支持头部追踪的飞行眼镜与体感遥控器，用 户可实现“转头即看、挥手即飞”的沉浸式操控体验。

4.3 高研发投入+AI 辅助生态，切入创意打印赛道

全球 UV 打印机与 3D 打印机市场呈现显著扩张态势。随着消费者对个性化定制 需求的持续增长，下游应用场景正加速从工业级向消费级转移。Vic 市场研究报 告指出，2023 年全球 UV 打印机市场规模达到了 1436.63 百万美元，预计到 2030 年 UV 打印机将攀升至 2012.92 百万美元，年复合增长率（CAGR）为 4.42% 。与此同时，消费级 3D 打印市场展现出强劲增长潜力，根据创想三维招 股说明书的数据，2024 年市场规模已达 41 亿美元，预计 2029 年 3D 打印市场 将扩大至 169 亿美元，2024-2029 年 CAGR 达 33.6%。在生成式 AI 技术深度 赋能 3D 设计领域及材料技术持续迭代的推动下，消费级 3D 打印设备销量正进 入快速增长通道，市场渗透速度明显提升。

高研发投入+AI 辅助生态，下放工业级 UV 打印技术切入创意打印赛道。 eufyMake（安克创新），推出全球首款消费级 3D 纹理 UV 打印机 UV PrinterE1。2025 年 4 月 Kickstarter 众筹 24 小时破 1000 万美元，总筹 4676 万美元 登顶平台榜首。该产品体积缩小 90%，售价 2499 美元，操作简便；支持 300 余 种材质曲面 3D 浮雕打印，色彩精准还原。

编辑：火腿肠