本周沪深 300 指数涨跌幅为-0.08%。本周非银金融（申万）指数涨跌幅为+0.81%，跑赢 沪深 300 指数 0.89pct。按子板块来看，本周证券Ⅱ（申万）、保险Ⅱ（申万）、多元金融 指数涨跌幅分别为+0.31、+2.36%、-1.62%，证券Ⅱ（申万）、保险Ⅱ（申万）跑赢沪深 300 指数 0.39、2.44pct，多元金融指数跑输沪深 300 指数-1.54pct。本周银行（申万）涨 跌幅为-1.77%，跑输沪深 300 指数 1.69pct。按子板块情况看，国有行、股份行、城商行、 农商行本周涨跌幅分别为-1.84%、-1.82%、-1.54%、-2.00%。
1.1 保险板块周观点
本周保险Ⅱ(申万)涨跌幅为+2.36%，跑赢沪深 300 指数 2.44pct，截至 12 月 12 日 10 年 期国债到期收益率为 1.84%，环比-0.84BP。 中央经济工作会议定调“积极有为”，利好险企资产端：12 月 10 日至 11 日，中央经济工 作会议举行，明确明年经济工作将“加大逆周期和跨周期调节力度”，实施更加积极的财政 政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，同时继续发挥新型政策性金融工具 作用。对保险行业而言，政策导向带来多重利好：一是宽财政下基建类资产供给增加，与 险企“长久期、低风险”的资产配置需求高度匹配，缓解“资产荒”压力；二是宏观经济预期 改善将降低信用债违约风险，提升险企固定收益类资产的投资安全性。
美联储年内第三次降息，全球流动性宽松利好权益资产：12 月 10 日，美联储宣布将联邦 基金利率目标区间下调 25BP 至 3.50%-3.75%，这是 2025 年以来第三次降息，标志着全 球主要经济体流动性宽松周期持续深化。海外流动性宽松将利好港股市场，人民币对美元 汇率有望获得支撑，并对 A 股估值形成一定支撑，而险企作为权益市场重要机构投资者， 其权益类资产估值弹性将逐步释放。 险资动态方面：新华保险拟发 100 亿元永续债，夯实核心资本。近日新华保险发布公告， 计划在境内发行总额不超过 100 亿元的无固定期限资本债券，募集资金将主要用于补充核 心资本及配置固收类资产。作为资本补充的重要工具，此次永续债发行将直接提升公司核 心偿付能力充足率。国寿寿险保费突破 7000 亿元，12 月 9 日国寿寿险公告显示，2025 年前 11 个月总保费收入已超 7000 亿元，较 2024 年保费同比增长超 4%。 12 月保险板块迎来“政策松绑+业绩打底+情绪升温”三重利好，为 2026 年初行情奠定基础。负债端，1-10 月保险原保费收入稳健增长，人身险、财险保费分别同比+9.6%、+4.0%， 伴随居民“挪储”红利持续释放，分红险成为“开门红”主力，明年新单保费稳健增长确定性 强；资产端，今年以来险企资金运用规模持续扩大，2025Q3 末股票已达 3.62 万亿元，较 年初+49%，在国有险企长期周期考核、调降股票风险因子等政策推动下，保险长期资金 入市将持续进行。预计 2026 年初，在“开门红”业绩兑现与资产端收益提升的双重支撑下， 具备强投资能力与渠道优势的头部险企将引领板块价值重估。
1.2 券商板块周观点
本周证券 II（申万）上涨 0.31%，跑赢沪深 300 指数 0.39pct，板块 PB 估值为 1.37x。 本周中基协下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》（以下简称《规范》）。 《规范》主要围绕公募基金宣传推介、直播营销、费用披露及绩效考核等方面做出规定。 1）宣传推介：在业绩展示上，明确要求基金业绩展示期间需超过六个月，禁止一年期以 下业绩年化展示，不得展示三年期以下排名等，从而引导投资者关注长期业绩表现，强化 长周期考核；在宣传内容上，明确不得使用"正收益概率"等表述，不得对基金规模、基金 规模增长等进行宣传，消除“唯规模论”的影响；针对基金管理人及指数产品，《规范》同样 明确应重点对公司投研团队建设、指数基金的工具属性和资产配置功能进行宣传，从而淡 化明星基金经理的个人影响，进一步理性引导投资者。2）销售模式：主要对直播销售进 行规范，要求直播平台具备销售资质、从业人员持证上岗，并建立全流程合规管理机制， 旨在提升基金直播的专业性和规范性。3）费用披露：明确销售机构需充分揭示销售服务 费的定义、收取方式和费率水平。同时展示客户维护费（尾随佣金）水平，提升费用透明 度。4）绩效考核：明确要求销售机构的绩效考核必须纳入投资者盈亏情况、持有期限等 指标，且不得将销售收入和销售规模作为主要考核指标，与《基金管理公司绩效考核管理 指引（征求意见稿）》中有关销售部门绩效考核要求保持一致，倒逼推动销售机构从改变 传统以短期销量为主的商业模式，转向注重投资者长期回报。公募销售及薪酬规范系列监 管文件陆续落地，短期内依赖短期业绩营销和激励驱动的销售模式将面临调整压力，但从 中长期来看，系列制度设计将公募利益与客户长期收益进行绑定，有助于推动行业切实以 投资者利益为核心，向高质量发展转型。权益市场向好及行业生态持续优化下，公募基金 行业景气度有望持续修复。
1.3 银行板块周观点
本周银行（申万）下跌 1.77%，跑输沪深 300 指数 1.69pct。板块 PB 估值 0.54 倍。 本周 2025 年中央经济工作会议在京召开，作为筹划定调 2026 年宏观政策的风向标，会 议有哪些重点值得关注？基于会议精神，又如何前瞻判断明年银行业经营？ 关注点一：内需托底优先级第一。此次经济工作会议提出“坚持内需主导，建设强大国内 市场”，在八项重点工作中排名居首，优先级与此前政治局会议定调一致，或反映短中期 提振内需在顶层设计中顺位优先于发力科创、培育壮大新动能等中长期结构调整目标。 关注点二：货币政策：施政要为经济结果负责。此次经济工作会议提出“把促进经济稳定 增长和物价合理回升作为货币政策的重要考量”，我们认为明年货币政策取向除维持适度 宽松基调、保障充裕流动性外还需落实改善实体经济与通胀等职能，预计资金面更加宽松， 大概率降准，降息空间或有所放松。但在施政模式上，会议提出“灵活高效运用降准降息 等多种政策工具”，不排除央行重点发力结构性货币政策工具的可能性，在特定领域定向 降息、而非全面降息的概率提升。
关注点三：财政政策：稳增长优先，与城投化债再平衡。近年来地方债务管控趋紧，虽然 发债规模创新高，但受风险处置约束，地方普遍出现配套资金短缺、支出端偏紧、项目推 进缓慢等问题，此次经济工作会议提出“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”， 预计明年赤字率或仍维持 4%的水平，财政延续温和扩张步调，而地方化债推进或趋温和、 取向不再以压降规模为中心——化债要落实、推进，但不能因化债而挤压用于正常项目建 设和必要开支的资金空间，财政支出端能力或将恢复，专项债、政策性金融工具有望持续、 有效提振内需，有效投资落地空间进一步打开。 关注点四：增长模式切换：投资于物+投资于人双轮驱动。此次经济工作会议提出“必须坚 持投资于物和投资于人紧密结合”，或反映下一阶段国内宏观经济增长底层逻辑将由传统 推量式的投资拉动 GDP 向提供、优化高质量、高效供给，培育人力资本的双轮驱动模式 转变。分点来看：
“投资于物”不再以基建、房地产等传统领域堆量、大规模投资推动经济总量增长为核心， 转而聚焦增加高质量供给，更强质量与效率，发力科创、先进技术、服务及现代产业升级、 城市更新等领域。而“投资于人”强调修复收入预期，首提“制定城乡居民增收计划”，结合 完善教育供给、健康服务体系扩容升级，提升人力资本，从根本上修复居民消费信心、降 低风险潜伏与不确定性，但对此我们预计不会在短期内堆量上政策（如会议提出“优化‘两 新’政策实施”，“优化实施‘两重’项目”，我们判断明年用于支持“两重两新”政策的长超期特 别国债发行规模增量空间或有限），政策链路更偏中长期。 综合来看，我们认为明年宏观政策维持积极取向不变，结合会议对财货政策表述来看，预 计经济总量增长目标仍维持刚性，下调空间有限，叠加会议表述“推动投资止跌回稳”，预 计明年公共部门引领下的投资规模增速触底向上、进入持续修复通道，政银联动机制进一 步深化，政信类业务对银行扩表支撑力度有望强化，有效提振银行信贷“以量补价”对总体 营收的贡献。
2.1 保险板块细分表现
按个股收益表现来看，2025 年 12 月 8 日至 2025 年 12 月 12 日，A 股上市险企周涨跌幅 分别为：中国平安（+3.10%）、中国太保（+1.68%）、新华保险（+0.43%）、中国人寿（-0.22%）、 中国人保（-2.29%），其中中国平安具有相对收益。AH 溢价率方面，截至 2025 年 12 月 12日，中国人寿溢价率最高，为76.33%，环比上月下降；中国平安溢价率最低，为10.43%， 环比上月提升，不同险企 A/H 溢价率差距仍较大。
2.2 债券及理财收益率表现
债券收益率：截至 12 月 12 日，10 年期国债到期收益率为 1.84%，环比下降 0.84BP。10 年期国开债（AAA）、企业债（AAA）、公司债（AAA）、商业银行债（AAA）到期收益率 分别为 2.00%、2.42%、2.41%和 2.06%，环比分别为-1.72、+3.08、-1.65、-2.61BP， 企业债（AAA）增幅最大。 信用利差：截至 12 月 12 日一周内，10 年期 AAA-AA 级企业债、公司债和商业银行债信 用利差分别为 45.00、43.87、25.80BP，环比分别持平、-0.47、持平，公司债利差收窄。 期限利差：截至 12 月 12 日一周内，AAA 级 10Y-1Y 国债、企业债、公司债和商业银行债 期限利差分别为 45.17、68.41、66.10、39.91BP，期限利差变动分别为+0.53、+4.58、 -1.28、-2.71BP，国债、企业债期限利差走阔，公司债和商业银行债期限利差收窄。 截至 2025 年 12 月 12 日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为 1.01%、1.07%，环比 +0.20BP、-1.60BP。虽然保险产品的预定利率有所下调，但在无风险利率和银行存款利 率持续下调的背景下，具有稳定现金价值的储蓄型保险产品优势仍在，预计仍有稳定的需 求。
3.1 券商板块细分表现
按个股收益表现来看，2025 年 12 月 8 日至 2025 年 12 月 12 日，个股涨跌幅表现居前的 依次为国泰海通（+3.04%）、中信建投（+3.03%）、中银证券（+2.51%）、国联民生（+2.45%） 及财通证券（+2.16%）；涨跌幅表现暂时靠后的依次为：首创证券（-4.23%）、长城证券 （-3.35%）、国信证券（-2.52%）、天风证券（-2.08%）及华西证券（-1.77%）。
从估值修复表现来看，截至 2025 年 12 月 12 日，证券板块 PB 估值靠前的券商依次为： 华林证券（5.51x）、首创证券（3.88x）、太平洋（2.85x）、信达证券（2.83x）及中信建投 （2.51x）；估值靠后的券商依次为：国元证券（0.97x）、国金证券（0.98x）、华西证券（1.01x）、 财通证券（1.07x）及东吴证券（1.07x）。
AH 溢价率存在分化。截至 2025 年 12 月 12 日，在 13 家 A+H 股上市券商中，中信证券 溢价率最低，为 11.3%；中信建投溢价率最高，为 136.3%。
3.2 A股市场交投表现
本周股票成交额环比上升。2025 年 12 月 8 日至 2025 年 12 月 12 日，两市日均成交额 19530.55 亿元，较上周环比+15%，市场周度日均换手率为 1.74%，较上周+0.07pct。
两融余额环比上升，股票质押市值环比下降。截至 2025 年 12 月 12 日，全市场两融余额 为 25002.73 亿元，较上周环比+1.05%；市场两融余额占沪深 A 股总市值比重为 10.52%。 截至 2025 年 12 月 12 日，股票质押股数 2938.59 亿股，较上周环比+0.03%，质押市值 29089.23 亿元，较上周环比-0.42%；本周市场质押股数占总股本的比重为 4.04%。
3.3 A股市场发行表现
本周 IPO 募集金额环比下降，新增再融资项目 5 家。2025 年 12 月 8 日至 2025 年 12 月 12 日，有 5 家首发 A 股，募集资金总额 37.6 亿元，环比-40.0%。新增再融资项目 3 家， 募集资金 19.52 亿元，环比+190.5%。
3.4 公募基金表现
本周新发基金规模环比增加。2025 年 12 月 8 日至 2025 年 12 月 12 日，全市场新发基金 规模 161.59 亿元，环比-56%，偏股型新发基金规模 57.3 亿元，环比-43%。
本周 ETF 净申购环比上升。2025 年 12 月 8 日至 2025 年 12 月 12 日，市场非货币型 ETF 净申购额为-66.99 亿元，较上周下降；股票型 ETF 净赎回额为-185.18 亿元。
4.1 银行板块细分表现
按个股收益表现来看，2025 年 12 月 8 日至 2025 年 12 月 12 日，A 股银行涨跌幅表 现居前的按次为：厦门银行（+4.71%）、浦发银行（+3.11%）、工商银行（-0.25%）、 张家港行（-0.42%）、光大银行（-0.57%）；H 股银行涨跌幅表现居前的按次为：光 大银行（+1.95%）、浙商银行（-0.77%）、交通银行（-1.11%）、中信银行（-2.10%）、 农业银行（-2.12%）。 从估值修复表现来看，截至 2025 年 12 月 12 日，A 股银行板块 PB 估值靠前的银行 依次为：农业银行（0.97x）、招商银行（0.92x）、杭州银行（0.83x）、宁波银行（0.79x）、 南京银行（0.78x）；H 股银行板块 PB 估值靠前的银行依次为：招商银行（1.02x）、 农业银行（0.64x）、邮储银行（0.59x）、交通银行（0.53x）、建设银行（0.53x）。
AH 溢价率存在分化，分化呈收敛趋势。截至 2025 年 12 月 12 日，在 15 家 A+H 股上市 银行中，招商银行溢价率最低，为-10.3%，环比上月与上季度分别降低 0.4pct 及降低 7.1pct； 郑州银行溢价率最高，为 79.6%，环比上月与上季度分别提升 2.5pct 及提升 9.3pct。
4.2 央行公开市场操作及货币市场利率表现
央行流动性净投放 47 亿元。本周（2025/12/8-2025/12/12）央行流动性净投放 47 亿元， 环比上周少投放 6027 亿元；其中逆回购实现净投放 47 亿元，环比上周少投放 6027 亿元。
SHIBOR 利差环比上周有所提升。截至 2025 年 12 月 12 日，SHIBOR 隔夜利率为 1.28%， 环比上周下降 2.2bps，SHIBOR 7 天利差为 17.2bps，环比上周提升 5.7bps。截至 2025 年 10 月，质押式回购交易规模达 206 万亿元/同比-6.4%，降幅较上月有所扩大。截至 2025 年 12 月 12 日，质押式回购隔夜加权平均利率为 1.35%，环比上周下降 2.5bps，质押式 回购 7 天利差为 16.0bps，环比上周提升 3.6bps。
4.3 同业存单发行情况
同业存单净融资-1206 亿元。本周（2025/12/8-2025/12/12）同业存单共计发行 9418 亿 元/环比上周+90%，共计到期 1.06 万亿元，合计净融资-1206 亿元。本周平均单只同业存 单发行规模为 18.15 亿元/环比上周+30.1%。
从发行期限结构来看，本周（2025/12/8-2025/12/12）6 个月期同业存单新发行 3088 亿 元/占比 36.0%，在各期限类别中发行规模最大，其余 1M/3M/9M/1Y 同业存单新发行规模 占比分别为 9.2%/30.9%/6.5%/17.3%。
按发行主体分类来看，本周（2025/12/8-2025/12/12）城商行新发同业存单规模最大，为 3074 亿元。按发行期限来看，6 个月期同业存单占农商行当周发行规模比重最高（43.1%）。
4.4 公司债、企业债发行情况
公司债本周新发规模为 607 亿元。本周（2025/12/8-2025/12/12）公司债合计发行规模为 607 亿元/环比上周-21.0%，加权平均票面利率为 2.39%/环比上周+2.9bps。本周未新发 企业债。
5.1行业资讯
【新华社】 1）中共中央政治局召开会议，指出 2026 年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的 货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，将“坚持内需主导”放在首要位置。（来源：新华 社） 2）12 月 10 日至 11 日，中央经济工作会议在北京举行。会议指出，明年要继续实施适度 宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高 效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机 构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。（来源：新华社）
【国家统计局】11 月 CPI 同比上涨 0.7%，涨幅较上月扩大 0.5pc，环比下降 0.1%；PPI 同比下降 2.2%，降幅比上月扩大 0.1pc，环比上涨 0.1%。（来源：国家统计局）
【中国人民银行】 1）1-11 月社融增量累计为 33.4 万亿元，同比多增 3.99 万亿元。其中，对实体经济发放 的人民币贷款增加 14.93 万亿元，同比少增 1.28 万亿元； 2）11 月末社融同比+8.5%、环比不变，其中人民币贷款同比+6.3%、环比不变，企业债 券同比+5.6%、环比+0.7pc，政府债券同比+18.8%、环比-0.4pc； 3）11 月末，M2 同比+8%，M1 同比+4.9%，M1-M2 剪刀差-3.1%，较上月-2%略有扩大。 （来源：中国人民银行）
【中国证监会】近日，证监会对浙江优策投资管理有限公司（以下简称优策投资）及有关 责任人员违法违规作出行政处罚。经查，优策投资及实际控制人存在违规挪用基金财产、 报送虚假信息等行为，严重违反私募基金法律法规。浙江证监局对优策投资罚款 2100 万 元，对 3 名责任人员罚款 1425 万元，对实际控制人采取终身证券市场禁入措施。中国证券投资基金业协会同步撤销管理人登记。对于相关违法行为可能涉及的犯罪问题线索，证 券监管部门将坚持应移尽移的工作原则，依法依规移送公安机关。（来源：中国证监会）
【国家金融监督管理总局】为进一步加强商业银行托管业务监督管理，促进商业银行托管 业务规范健康发展，金融监管总局制定了《商业银行托管业务监督管理办法（试行）》（以 下简称《办法》），现正式发布。商业银行托管业务在强化市场监督制衡、规范产品投资运 作、防范道德风险等方面发挥了积极作用，成为建设高标准金融市场体系的重要基础保障。 近年来随着商业银行托管业务规模的增长和托管资产的多元化，亟需弥补针对商业银行托 管业务的基础性监管制度空白。金融监管总局在总结各方经验的基础上，制定并发布实施 《办法》，对推动商业银行进一步规范发展托管业务，加强风险管理，具有重要意义。（来 源：国家金融监督管理总局）
5.2重点公告
【工商银行】公布 2025 年半年度权益分派实施公告，每股现金分红 0.1414 元，共计派发 503.96 亿元，占 25H1 归母利润比例 30%，股权登记日为 2025 年 12 月 12 日。 【农业银行】公布 2025 年半年度权益分派实施公告，每股现金分红 0.1195 元，共计派发 418.23 亿元，占 25H1 归母利润比例 30%，股权登记日为 2025 年 12 月 12 日。
【建设银行】经金管局核准，注册资本因定向增发由 2500.11 亿元变更为 2616.00 亿元， 增加 115.89 亿元。
【交通银行】经金管局核准，注册资本因定向增发由 742.63 亿元变更为 883.64 亿元，增 加 141.01 亿元。
【宁波银行】公布 2025 年半年度权益分派实施公告，每股现金分红 0.3 元，共计派发 19.8 亿元，占 25H1 归母利润比例 13%，股权登记日为 2025 年 12 月 16 日。
【郑州银行】金管局已核准潘峰先生首席风险官的任职资格。
【北京银行】曹卓先生因个人原因辞去首席财务官职务。
【苏州银行】后斌先生因年龄原因辞去风险总监职务。
【苏农银行】沈志超先生由于工作变动原因辞去董事及董事会专门委员会相关职务、副行 长职务。
【渤海租赁】渤海租赁 12 月 12 日公告称，为满足渤海租赁股份有限公司（以下简称“公 司”或“渤海租赁”）控股子公司 AvolonHoldingsLimited（以下简称“Avolon”）的业务发展需 求，Avolon 拟以全资子公司 AvolonHoldingsFundingLimited（以下简称“AvolonFunding”） 作为票据发行人，向相关合格金融机构非公开发行总计 8.5 亿美元优先无抵押票据。2025 年 12 月 3 日（都柏林时间），AvolonFunding 完成了上述优先无抵押票据的定价工作。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
