2025年第50周有色钢铁行业周观点：看好产业逻辑支撑的金铜铝持续上行

1. 核心观点：看好产业逻辑支撑的金铜铝持续上行

1.1 部分投资者的观点：联储明年降息未定，有色板块后续上 行存不确定性

本周（2025 年 12 月 8 日-12 日）美联储降息落地后虽维持鸽派发言，但部分投资者认为 2026 年 美联储降息前景仍未定，有色金属价格可能已经处于高位，后续能否继续上行存在较大的不确定 性。

1.2 我们不同的观点：降息不是有色金属定价的主要逻辑，看 好产业逻辑支撑的金铜铝板块持续上行

今年有色金属在整体需求不明确的背景下，受降息预期提振，表现出结构性的机会。展望明年， 降息预期不再是有色金属定价的主要逻辑，而是产业需求增长带来的板块基本面支撑，有望带来 持续的投资机会。我们看好工业金属超级周期下，产业逻辑支撑的金铜铝板块持续上行，建议积 极关注相关投资机会。

1.3 黄金板块：RMP 扩表降低美元信用，商品价格上涨有望提 升通胀

12 月 10 日 FOMC 会后美联储宣布每月购买 400 亿美元短期国债的储备管理计划（RMP），其 力度远超市场预期，使得华尔街主要投行全面重修 2026 年债务发行预测。我们认为此举意味着 美联储将在未来一年成为短期国债市场的主导买家，是激进的流动性投放信号。随着美元流动性 大幅扩张，美元信用或明显受损，黄金价格或受益上涨。另一方面，我们认为中期来看工业金属 的超级周期或已来临，产业逻辑支撑下大宗商品价格有望持续上涨，并不断推升美国通胀水平， 黄金价格同样或将受益上涨，建议积极关注黄金板块的投资机会。

1.4 铜板块：库存供应紧缺持续支撑铜价，铜板块有望中期维 持上行动力

矿业巨头嘉能可近期因旗下科拉瓦西铜矿产量不及预期而下调 26 年铜矿产量预期超过 6 万吨， 但同时宣布将重启 Alumbrera 矿以支撑公司长期铜产量，公司的铜产量规划凸显中短期铜矿供给 持续紧张局面。此前，智利国家铜业公司在 26 年长单报价中大幅提升 COMEX-LME 铜溢价报价 促使全球铜库存持续向美地区搬家，COMEX 库存已达到 45 万吨的历史高位，加剧非美地区铜库 存短缺。我们认为供给短缺的基本面是支撑铜价上行的基本动力，应中期看待铜板块投资价值。

1.5 铝板块：空调铝代铜产业化进程提速，铝热传输材料龙头 有望深度受益

今年以来由于铜价大幅上涨，空调制造商面临较大的成本压力。根据产业数据，单台国产空调平 均用铜 7 公斤左右，2024 年日本大金替换度已超 50%，按此测算预计可降低成本 245 元。12 月 12 日格力、美的、海尔、小米、海信、TCL、奥克斯等国内多家空调企业共同参与了《房间空气 调节器用热交换器》国家标准的修订工作。我们认为铜价加速上行的背景下，空调铝代铜产业化 进程有望明显提速，铝热传输材料龙头有望深度受益。

2.钢铁：淡季供需基本面偏弱，钢材盈利承压

2.1 供需：铁水产量小幅回落，钢材需求走弱

根据 Mysteel 数据及我们测算，本周螺纹钢消耗量为 203 万吨，环比明显下降 6.40%，同比大幅 下降 14.55%。

本周铁水产量周环比小幅下降 1.33%，螺纹钢产量周环比明显下降 5.56%，热轧产量周环比明显 下降 1.78%，冷轧产量周环比小幅上升 0.92%。长流程螺纹钢产能利用率周环比明显下降 2.59PCT，短流程螺纹钢产能利用率周环比小幅下降 1.23PCT。

2.2 盈利：成本全面下行，钢材盈利环比承压

本周澳大利亚 61.5%PB 粉矿价格小幅下降 0.64%、铁精粉价格环比小幅上升 0.80%、喷吹煤价 格环比持平，二级冶金焦价格环比明显下降 3.38%，废钢价格环比小幅下降 0.93%。

本周螺纹钢长流程成本周环比微幅下降 0.19%，短流程成本周环比小幅下降 1.01%。长流程螺纹 钢毛利周环比明显下降 24 元/吨、短流程螺纹钢毛利周环比微幅上升 4 元/吨。

2.3 钢价：整体小幅下降，钢材价格均下降

本周普钢价格整体下行。根据 Wind 数据，本周普钢价格指数小幅下降 1.14%，分品种来看，降 幅最大的热卷价格为 3259 元/吨，周环比明显下降 1.54%，降幅最小的镀锌价格为 4009 元/吨， 周环比小幅下降 0.65%。

3. 新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨

3.1 供给：2025 年 10 月碳酸锂产量同比大幅上升

锂方面，根据隆众咨询数据，2025年 10月中国碳酸锂产量为73420 吨，同比大幅上升 67.28%， 环比明显上升 4.98%，2025 年 10 月中国氢氧化锂产量为 22500 吨，同比明显下降 2.60%，环比 持平。

镍方面，根据钢联数据，2025 年 10 月，中国镍生铁产量同比大幅下降 12.20%，环比明显上升 7.58%，2025 年 10 月印尼镍生铁产量同比大幅上升 17.66%，环比微幅下降 0.38%，2025 年 10 月硫酸镍产量同比大幅上升 13.85%，环比明显下降 5.63%。

3.2 需求：10 月新能源乘用车产销量维持同比高增长，后续行 业或转向高质量发展

2025 年 10 月我国新能源乘用汽车月产量为 167.98 万辆，同比大幅上升 19.94%，销量为 162.66 万辆，同比大幅上升 18.65%。

镍铁需求方面，根据钢联数据，2025 年 10 月中国不锈钢表观消费量达 303 万吨，同比明显上升 8.30%，环比明显上升 5.03%；2025 年 10 月印尼不锈钢产量达 47 万吨，同比明显上升 7.97%， 环比大幅上升 10.98%。

3.3 价格：钴价锂价上涨，镍价分化

锂方面：根据钢联数据，截至 2025 年 12 月 12 日，锂精矿(5.5-6.5%,CIF 中国)平均价为 1730 美 元/吨，国产 99.5%电池级碳酸锂价格为 9.58 万元/吨，周环比明显上升 5.10%。 钴方面：根据钢联数据，截至 2025 年 12 月 12 日，国产≥20.5%硫酸钴价格为 9.15 万元/吨，四 氧化三钴为 35.00 万元/吨。 镍方面：根据钢联数据，截至 2025 年 12 月 12 日，LME 镍结算价格为 14450 美元/吨，电池级硫 酸镍平均价 2.65 万元/吨，7-13%高镍生铁平均价为 895 元/镍点。

4.工业金属：金属价格环比分化

4.1 供给：2025 年 9 月全球精铜产量攀升，供给增速不及需求

4.1.1 铜 TC/RC 环比下降，2025 年 9 月全球精铜产量同比上升

本周铜冶炼厂粗炼费（TC）、精炼费（RC）环比小幅下降。根据 Mysteel 数据，本周现货中国 铜冶炼厂粗炼费为-43.13 美元/千吨，环比小幅下降 0.70%；精炼费为-4.31 美分/磅。

2025 年 9 月全球精炼铜产量同比上升、原生精炼铜产量同比上升。根据 Wind 数据，2025 年 9 月 全球精炼铜产量(原生+再生)为 236.5 万吨，同比明显上升 6.15%，其中原生精炼铜产量 193.9 万 吨，同比明显上升 4.81%，再生精炼铜产量 42.6 万吨。

2025 年 10 月废铜累计进口量环比大幅上升 11.57%，同比明显上升 2.10%。 根据 Wind 数据， 2025 年 10 月废铜累计进口量为 1895460 吨，环比大幅上升 11.57%，同比明显上升 2.10%。

4.1.2 铝供给：2025 年 11 月电解铝开工率略降

2025 年 11 月电解铝开工率为 98.21%，环比微幅下降 0.03PCT，电解铝产量为 368 万吨，同比 明显上升 1.60%，环比明显下降 2.60%。

4.2 需求：2025 年 10 月中美 PMI 环比微幅下降，制造业活动 面临挑战

2025年 10月中美 PMI环比微幅下降。根据Wind数据，2025年 10月中国制造业 PMI为 49.0%， 环比小幅下降 0.8PCT，美国制造业 PMI 为 48.7%，环比微幅下降 0.4PCT，摩根大通全球制造业 PMI 为 50.8%，环比微幅上升 0.1PCT。

4.3 库存：美铜库存持续上行，铝库存分化

本周 LME 铜库存环比明显上升 2.06%，COMEX 铜库存环比明显上升 3.15%，上期所铜库存小 幅上升 0.54%；本周 LME 铝库存环比持平，上期所铝库存环比明显下降 2.94%。

4.4 成本与盈利：氧化铝价格小幅下降，10 月多数省份单吨电 解铝盈利走高

本周电解铝主要原材料价格下降。根据 Wind 数据，本周全国一级氧化铝平均价 3288 元/吨，环比微幅下降 0.33%，济南万方碳素预焙阳极出厂价 5893 元/吨，环比持平，秦皇岛港山西产 Q5000 动力煤平仓价 745 元/吨，环比明显下降 5.10%。

2025 年 10 月主要省份电解铝完全成本环比分化，单吨盈利多数走高。根据 Mysteel 数据，2025 年 10 月新疆电解铝单吨完全成本环比明显下降 2.01%，盈利明显上升 545 元/吨；山东电解铝单 吨完全成本环比明显上升 2.70%，盈利明显下降 156 元/吨；内蒙电解铝单吨完全成本环比明显下 降 1.83%，盈利明显上升 533 元/吨；云南电解铝单吨完全成本环比小幅上升 0.73%，盈利小幅上 升 132 元/吨。

4.5 价格：降息预期、关税担忧带动下，铜、铝价格分化

本周 LME 铜结算价 11816 美元/吨，周环比小幅上升 1.47%，LME 铝结算价 2846 美元/吨，周环 比小幅下降 0.68%。

5. 贵金属：降息周期背景下看好金价中期上行

5.1 金价环比明显上升，非商业多头持仓环比明显上升

根据 COMEX 数据，截至 2025 年 12 月 12 日，COMEX 金价报收 4329.8 美元/盎司，周环比明 显上升 2.42%，截至 2025 年 11 月 18 日，COMEX 黄金非商业净多头持仓数量为 210339 张， 周环比明显上升 1.58%。

5.2 利率与通胀：美债利率环比微幅上升，核心 CPI 环比微降

本周美国 10 年期国债收益率为 4.19%，环比微幅上升 0.05%，2025 年 9 月美国核心 CPI 当月同 比为 3%，环比微幅下降 0.10%。

6. 板块表现：钢铁板块领跌，有色板块同步走弱

板块表现方面，本周上证综指报收 3889 点，周内下降 0.34%，申万有色板块报收 7755 点，周内 下降 0.47%，申万钢铁板块报收 2541 点，周内下降 2.89%。

个股方面，申万有色板块中，西部材料上涨幅度最大，申万钢铁板块中，广大特材上涨幅度最大。

编辑：火腿肠