小商品城作为义乌国际贸易核心载体，依托深化国贸综合改革政策红利，在 AI 商贸 服务、数字人民币跨境支付、进口贸易创新、全球数贸中心建设四大新品类新业务领 域实现突破性发展。2025H1 公司营收 77.13 亿元（yoy+13.99%），归母净利润 16.91 亿元（yoy+16.78%），其中贸易服务板块营收同比激增 43.16%，新业务成为业绩增 长核心引擎。我们认为，公司凭借“市场主业+贸易服务”双轮驱动架构，叠加新品 类场景落地与市场化定价机制完善，后续成长空间广阔。
1.1 定位“全球一流”贸易综合服务商，不断完善三大业务生态
小商品市场头部企业，创新发展巩固优势。浙江小商品城集团股份有限公司成立于 1993 年 12 月，主要从事市场开发经营及配套服务和商品销售，提供网上交易平台 等业务。2002 年 5 月，公司于上海证券交易所上市。公司三十年来深耕市场主业， 义乌市场作为当前全球最大的小商品集散地，历经 5 次升级，10 次扩建，截至 2023 年底，市场从业人员超过 20 万人，经营商铺达 7.5 万个，市场主体总量超过 100 万 户，汇集了 26 个大类、210 万种商品。近年来，公司积极发展数字贸易，提出“以 市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”的发展战略， 不断巩固提升核心竞争力，促进公司从市场管理者向贸易综合服务商转变。 剥离房地产业务，聚焦市场主业。2020 年 7 月 12 日，公司与商城控股签订了股权 转让协议，将子公司商城房产及浦江绿谷各 51%的股权转让至商城控股，处置后公 司对商城房产和浦江绿谷的持股比例由 100%下降为 49%，并于同年 7 月 15 日完成 了公司章程修改和工商变更登记。故自 2020 年 7 月 15 日起，公司不再将商城房产 和浦江绿谷纳入合并范围，完成房地产业务的剥离。
锚定“全球一流”战略定位，不断丰富完善三大业务生态。公司致力于为全球中小微 企业搭建共享式贸易服务平台，通过建立商品展示交易生态、配套服务生态、贸易服 务生态三大生态，降低贸易成本、缩短贸易链条、提升贸易效率，持续为小商品流通 创造价值。线上交易平台 chinagoods 自 2020 年 10 月上线以来，依托公司市场 7.5 万家实体商铺资源，服务产业链上游 200 万家中小微企业，以贸易数据整合为核心 驱动，对接供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流等环节的需求。2022 年 8 月 起，公司对快捷通品牌开展迭代升级，打造全新品牌 Yiwu Pay 义支付，联动公司 chinagoods 平台、进出口公司、市场运营公司等板块共同推进数字人民币应用工作， 为市场贸易提供合规、安全、高效的一体化支付解决方案。同时，公司与中远海运、 普洛斯合作，成立了合资公司智捷元港，合资公司发挥各方资源优势，打造数字化跨 境物流第三方交付平台，融入公司现有的业务体系。
国资背景资源优势，义乌市国资委为公司实际控制人。据 2025 年三季报，当前公司 实际控制人为义乌市国资委，第一大股东义乌中国小商品城控股有限责任公司持股 56.37%，第二大股东为浙江浙财资本管理有限公司，持股比例 2.69%。公司股权结构高度 集中，国资比例较高，在充分利用政策及资源等方面具备天然优势。
高管多为体制内背景，股权激励激发国企活力。公司高管中多人拥有体制内工作经 历，且多为义乌市政府、国资委等浙江、义乌当地机关单位，凸显公司国资控股属性， 高管个人的工作经验及人脉资源也使公司能够充分利用国资背景，综合政策、地方政 府支持等各方面优势，为公司发展提供助力。公司于 2020 年公布股权激励政策，授 予公司董事、中高层管理人员、核心技术骨干等共计 405 人限制性股票，业绩考核 期为 2021-2023 年，其中 2021 年业绩考核条件已超额完成。
1.2 市场结构升级叠加数字化转型，把握增长机会时点
25H1 业绩表现亮眼，盈利能力稳中有升，数字化转型及新业务拓展共同拉动估值 弹性。23 年上半年的“强复苏”状态主要为新能源类产业拓展带来的结构升级、自 主研发产品比例提升并加速由产品出海向品牌出海转型及线上化程度提高同步贸易 履约力增长所带来的共同作用。义乌市场景气度持续回升，据公司公告，24Q1 义乌 国际商贸城日均客流量超 21 万人次，日均外商 3,523 人，同比增长 160.2%，景气 度高于 2019 年及 2023 年同期水平。2024 上半年，线上交易平台 chinagoods 实现 GMV450 亿元，同比增长 40.6%；支付平台 Yiwu Pay 发展迅速，24H1 跨境人民币 支付业务交易额超 120 亿人民币，快捷通公司实现净利润 2,738.1 万元。
1.3 营业收入稳定增长，成本控制带动期间费用率持续下降
市场经营业务为核心，三大业务生态共同驱动发展。公司目前已建立起三大业务生态，分别为包含市场经营和自营贸易业务的商品展示交易生态、包含会展和酒店业务 为主的配套服务生态、以及以线上服务平台和仓储物流等业务为主的贸易服务生态。 其中，市场经营业务为公司毛利第一大来源，其主要收入来源为市场商位使用费收入， 采取商位出租模式，商位所有权属于公司，商户只拥有合同期限内的商位使用权，同 时享有公司提供的市场运营服务，商户根据合同约定一次性缴纳及分期缴纳商位使用 费。 2020 年后营业收入持续增长，归母净利润有所波动。公司营业收入 2021 年增幅较 大，主要系商品销售规模扩大所致，2022 年增长主要来自商品销售业务及酒店入住 率上升，2023 年营业收入同比增幅 48.3%，主要系本期二区东新能源产品市场开业 及上年减租、商品销售规模同比扩大所致。2024 年营收同比增长 39.3%，主要系公 司市场经营、chinagoods 和义支付等新业务、以及商品销售收入同比增加所致。公 司归母净利润有所波动，2023 年公司归母净利润有较大增长，主要系市场经营利润、 贸易履约服务业务利润及投资收益同比增加所致。2024 年归母净利润同比增速有所 放缓，主要系投资收益同比减少、上期预计负债转回及宾王数码城征收所致。
义乌进出口贸易繁荣，出口贸易占比较高。近年来义乌市进出口总额持续增长，2018- 2024 年义乌市进出口总额 CAGR 为 17.4%，2024 年进出口总额达 6689.3 亿元，同 比增长 18.2%。其中，出口总额占比始终维持较高比例，2018-2024 年义乌市出口总额占进出口总值比重均在 85%以上，2023 年出口总额首次突破 5,000 亿元大关， 达 5,005.7 亿元并延续增长态势。出口贸易总额的持续增长为义乌小商品贸易提供了 潜在增长机会，未来小商品贸易总额有望进一步提升。
2.1“1039”带动出口增长，通关难度降低助力小商品出海
市场采购贸易简化出海，免增值税灵活结汇利好义乌小商品出口。市场采购贸易方 式是国务院大力推广的有效拓展外贸增长空间、联动国内国际两个市场的外贸新业 态，此贸易方式下，符合条件的经营者在经国家主管部门认定的市场集聚区内进行采 购，并在采购地办理出口商品通关手续，2014 年海关总署增列海关监管代码 1039， 故又称“1039 模式”。小商品出口具有小单化、小批量和多批次的特点，传统贸易模 式下通关时间和成本较高。市场采购贸易模式下，市场集聚区内经营户以市场采购贸 易出口的货物免征增值税，同时实行简易申报，市场经营户可根据自身需求，灵活选 用转关或全国一体化通关模式，并且允许多批次、多种类、小批量的无票货物以市场 采购方式出口，为广大小微企业和个体商户解决了多批量杂货“无票”难出口的痛点， 极大降低小商品出口的通关时间和通关成本，为义乌小商品出口提供便利条件。
义乌市场采购贸易出口额快速上升，试点成功后全国推广。市场采购贸易第一批在 义乌试点，随后逐渐向全国推广。2013-2024 年，义乌市场采购贸易出口总额 CAGR 为 17.3%，2024 年达 4717.6 亿元，占出口额比重为 80.1%，已成为义乌市国际贸 易主要出口方式。
2.2 自贸协定带来国际机遇，地方政策大力支持小商品城发展
“一带一路”与 RCEP 拉动国际需求，义乌市场迎来新机遇。自 2013 年提出建设 “一带一路”以来，我国与共建国家贸易联系日间紧密，2024 年义乌市全年进出口 额达 6689.2 亿元，同比增长 18.2%，对非洲进出口 1220.8 亿元，同比增长 16.4%， 对东盟和欧盟分别进出口 640.5 亿元/645.1 亿元，分别同比增长 26.2%/同比下降 0.85%。对“一带一路”沿线国家合计进出口 2597.4 亿元。
建设世界小商品之都，地方政策大力支持。义乌市于 2021 年发布《义乌市国民经济 和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》，坚持实施兴商建市发展 战略，2035 年建成国际一流营商环境样板城市、以世界小商品之都为特色的国际样 板城市，基本建成世界小商品之都，本世纪中叶高质量高水平建成世界小商品之都。 “十四五”期间建成国际商贸城六区市场，力争 chinagoods 交易额三年 500 亿、五 年上市，建设 200 条低成本“门到门”“环球义达”物流专线等。
2.3 进口贸易创新试点：正面清单破局“买全球”，消费与贸易双受益
进口试点政策落地见效，商城集团率先实施正面清单管理，推动进口商品高效流通。 2024 年 12 月义乌进口贸易创新发展试点正式启动，作为核心举措的进口消费品正面清单管理制度落地实施，公司旗下商城进出口公司凭借深厚的贸易资源积累成为 首批试点企业，率先享受政策红利。试点以义乌商城集团为首批唯一试点企业，从现 有跨境电子商务零售进口商品清单中选取国外成熟流通、国内市场需求大、消费者已 广泛使用的商品，制定了首批 35 种试点商品清单，涵盖儿童玩具、日用杂货和家电 三大品类。这些商品，由义乌商城集团完成进口、清关后，销售给义乌中国进口商品 城的批发商，再由批发商进行批零销售。首批日用百货、家电、玩具 3 类试点商品运 行数据显示，该平台商品检测认证效率提升 75％，费用成本下降 15％至 30％。
2.4 全球数贸中心：市场化定价增厚业绩
聚焦高端品类升级市场主业，市场化定价打开盈利增长空间。全球数贸中心作为公 司市场主业高端化、数字化升级的核心载体，定位清晰且战略意义重大，项目聚焦时 尚珠宝、高端饰品等高附加值品类，区别于传统小商品市场的低端定位，有望实现市 场经营板块的盈利结构优化。相较于传统市场“固定租金+管理费”的定价模式，该 项目采用市场化定价机制，租金与展位费根据楼层、位置、面积及品类热度动态调整， 核心区域展位租金预计较传统市场同类展位提升，显著提升市场经营板块盈利水平。 2025H1，公司已收到全球数贸中心（市场板块）时尚珠宝行业招商款，带动经营活 动产生的现金流量净额同比增加 12.68 亿元，招商成效初步显现。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
