2026年微软公司研究报告：Azure营收增速放缓，市场关注AI回报率

FY2026 Q2 业绩点评：Azure 增速放缓，资本开支 中 GPU 等短期资产占比提升

美国东部时间1月28日盘后，微软发布FY26Q2业绩公告。盘后股价表现低迷，主要 系Azure收入增速放缓，资本开支超预期，1月29日，微软股价收跌9.99%。

（一）营收、净利润超预期，下季度营收指引略高于预期

FY26Q2微软实现营业收入812.73亿美元（超Refinitiv一致预期1.25%，下文简称一 致预期），同比增长16.7%；公司指引FY26Q3营业收入806.5-817.5亿美元，中位数 812亿美元，略高于一致预期。FY26Q2微软实现营业利润382.75亿美元，营业利润 率47.1%（环比下滑1.7pcts，超一致预期4.88%）；净利润384.58亿美元（超一致预 期3.68%），同比增长59.5%，净利率47.3%。

（二）Azure 营收增速放缓，主要受限于 AI 负载容量不足

FY26Q2微软智能云部门收入329.07亿美元，同比增长28.8%（前值28.2%）。 FY26Q3智能云收入指引341-344亿美元。FY26Q2 Azure收入同比增长39%，高于 上季度指引的增速37%，但相比上季度增速40%有所放缓。公司指引FY26Q3 Azure 收入同比增长37-38%。FY26Q2商业订单同比增长230%，商业RPO同比增长110% 至6250亿美元，其中约45%来自OpenAI，剔除OpenAI后其他商业RPO实现28%的 同比增速。

Azure营收增速放缓主要因为产能分配和数据中心容量限制。微软数据中心产能除 分配给Azure外部客户外，还用于支持Microsoft 365 Copilot、GitHub Copilot等AI应 用使用量的加速增长，以及分配给研发团队以加速产品创新。根据公司FY26Q2电话 会，若将全部GPU分配给Azure客户，本季度Azure收入同比增速将超过40%。

（三）生产力和企业流程营收增速放缓，更多个人计算营收同比下滑

FY26Q2微软生产力和企业流程部门收入341.16亿美元，同比增长15.9%（前值 16.6%）。根据公司FY26Q2电话会，本季度Copilot系列AI应用DAU同比增长近三倍， Microsoft 365 Copilot付费席位超过1500万，季度新增席位同比增长超160%。Github Copilot付费用户数达470万，同比增长75%。

FY26Q2微软更多个人计算部门收入142.5亿美元，同比下降2.7%（前值4.4%）。根 据公司FY26Q2电话会，本季度搜索和新闻广告收入同比增长10%，游戏收入同比下 滑9%，Xbox内容和服务收入同比下降5%。

（四）资本开支大幅超预期，GPU 等短期资产占比提升

FY26Q1微软资本开支375亿美元，同比增长65.9%，高于一致预期34.74%。根据 FY26Q2电话会，本季度资本开支中约三分之二用于GPU和CPU等短期资产（此前 表述为一半用于短期资产）。由于GPU和CPU等短期资产折旧年限一般为4-6年，该 调整或将给微软带来更大的折旧费用压力。FY26Q2微软云毛利率为67%，同比有所 下滑。公司提到AI投资带来的成本压力部分被经营效率优化抵消。 微软仍重视自研全栈式AI生态构建，致力于为Agent提供最佳运行环境。根据 FY26Q2业绩电话会，公司将持续投资于自建大模型，将自研芯片Maia与英伟达、 AMD芯片组合，形成硬件层面最佳性价比。Azure正在为Agent的广泛部署提供全面 支持，Foundry Knowledge与Fabric正加速发展，当前Foundry平台季度消费超百万 美元的客户数量已增长近80%，预计今年将有超过250家客户在Foundry平台上消耗 超万亿tokens。本季度公司推出了 Agent 365，旨在将企业现有的公司治理、身份 认证、安全管理等扩展到智能代理，并已实现与Adobe、Databricks、NVIDIA、SAP 等合作伙伴的集成。

微软：AI+云服务双轮驱动，构筑软件护城河

（一）行业概述：AI 驱动全球云计算市场规模加速增长

云计算行业技术模式成熟且产业链结构清晰，行业发展具备坚实基础。云计算服务 指将计算、存储等资源以服务形态交付给终端用户的商业模式，用户无需自行购置 全套硬件设施，可通过付费订阅等方式获取标准化服务，降低前期投入与运维成本。 云计算行业上游提供服务器、路由器、交换机等硬件设备，以及芯片、操作系统等核 心组件，是产业链运行的基础保障；中游为服务交付层，主要参与者包括IDC厂商（提 供基础设施托管服务）与云服务提供商（提供IaaS/PaaS/SaaS等核心服务）；下游 终端客户包括互联网、金融、政府、制造企业等及个人用户。 全球公有云市场规模持续增长，云服务提供商头部集中效应明显。 （1）当前软件、设备及云服务市场竞争日趋激烈，受低延迟计算、边缘数据处理、 混合云解决方案以及实时分析需求的推动，全球公有云市场规模持续增长。据 SynergyResearchGroup统计，2025年第三季度全球云基础设施服务收入（包括IaaS、 PaaS和托管私有云服务）达到1069亿美元，过去12个月收入达到3900亿美元。公共 IaaS和PaaS服务占据市场大部分份额，三季度两者合计增长30%。 （2）主要的云提供商中，亚马逊仍稳居市场领先地位，微软和谷歌则保持高速增长 态势。2025年第三季度三家企业全球市场份额分别为29%、20%和13%，合计占企 业云基础设施服务支出的63%。除此三家企业外，其他规模相对较小的市场竞争者 包括阿里巴巴、Oracle、Neoclouds（包括CoreWeave、Nebius等）、Salesforce、 IBM等，市场份额均处于5%以下。

AI融合应用成为云服务行业核心增长引擎，头部厂商加速AI领域布局与技术落地。 （1）全球头部云服务提供商均将AI作为战略布局重点，根据自身优势在AI时代形成 差异化竞争力。亚马逊优势在于全球高覆盖率的数据中心网络，通过加大数据中心 资本开支投入，夯实AI基础设施能力。谷歌在AI领域全栈式布局自研模型、自研芯片、 云计算平台与AI应用产品矩阵，提供强大的数据分析能力和高性价比的AI托管服务。 微软通过与OpenAI的早期合作快速获得AI客户，并持续强化自身在网络安全、企业 合规和混合云等领域的优势。2023年以来微软和OpenAI的战略合作升级，Azure成 为OpenAI旗下模型API的独家云供应商，OpenAI的模型能力嵌入Microsoft 365等产 品中，使微软在企业级GenAI领域更早地建立商业闭环和生态反馈。微软Azure Arc 和Azure Stack解决方案可以将云原生能力延伸到本地和多云环境。对于合规要求高 的政企公司和财富500强大型公司，以及无法完全放弃本地数据中心的金融和医疗机 构而言，微软Azure擅长的的混合云部署方案成为优选。

（二）微软公司基本情况：云转型的软件龙头，拥抱生成式 AI 潮流

微软作为全球科技行业龙头企业，主营业务覆盖软件、硬件设备、云服务及AI解决 方案等多领域，业务体系完善。 微软（Microsoft）成立于1975年，1986年于纳斯达克股票交易所挂牌上市。公司主 营操作系统、应用软件、开发工具的研发，以及为个人用户与企业客户提供技术解 决方案及AI云服务等，核心产品包括跨设备生产与协作应用、服务器应用、桌面与服 务器管理工具、软件开发工具及游戏等；此外，公司还设计销售个人电脑（PC）、 平板电脑、游戏娱乐主机等智能设备及相关配件。

云服务平台Azure成为营收增长核心支柱，AI领域研发布局实现突破性进展。 2025财年公司实现营业总收入2817.24亿美元，同比增长15%；营业利润1285.28亿 美元，同比增长17%，盈利水平保持稳步提升。云端服务平台Azure营收首次突破750 亿美元，同比增长34%，明显高于公司整体营收增速，成为核心增长极。 公司AI业务布局实现多领域覆盖，涵盖AI云计算服务、AI基础设施及Copilot人工智 能助手、智能代理（Agent）等产品。截至2025年已在70个地区运营超400个数据中 心，规模稳居行业领先水平；公司推出Azure AI Foundry平台与Microsoft Fabric平 台，前者用于企业AI部署运营、大模型开发及应用程序搭建，后者作为端到端统一数 据分析平台，为企业AI应用开发奠定技术基础。此外，2025年公司发布首款自研大 语言模型MAI-1预览版、自然语音生成模型MAI-Voice-1及图像生成模型MAI-Image1，标志着其在自研AI技术领域实现重大突破，技术壁垒进一步加固。

（三）业务分析：三大业务板块，Azure 驱动智能云收入加速增长

微软主营业务包括生产力与企业流程、智能云、更多个人计算三大板块。 生产力与企业流程包括Microsoft365商业产品和云服务、Microsoft365消费产品和云 服务、LinkedIn、Dynamics产品与云服务，聚焦提升企业及员工生产效率。智能云 为公司核心增长板块，主要包括Azure及GitHub、Nuance医疗保健等其他云服务， 同时涵盖SQLServer、WindowsServer等服务器产品。更多个人计算包括Windows 操作系统与硬件设备、Xbox硬件及内容服务、搜索引擎和新闻广告等业务。 2025财年公司三大业务板块营收持续稳健增长，智能云板块增速领跑。 （1）根据公司2025财年年报，生产力与企业流程板块实现营收1208.10亿美元，占 总营收的42.88%，为公司贡献了主要收入，同比增长13%，增长主要由Microsoft365 云服务15%的营收增速驱动。三大业务板块均实现正增长，营收结构保持稳定，智 能云板块营收占比持续提升，公司业务结构向高增长、高附加值的云服务领域倾斜。 （2）智能云板块实现营收1062.65亿美元，占总营收的37.72%，为公司第二大营收 板块，同比增长21%，是三大板块中增速最快的业务，增长动力源于Azure及其他云 服务34%的高速增长。随着AI技术与云服务的进一步融合，推动智能云板块盈利优 化，板块盈利贡献度有望持续提升。 （3）更多个人计算板块实现营收546.49亿美元，同比增长7%，营收增长主要受益 于游戏、搜索引擎和新闻广告等业务的稳健发展。

编辑：火腿肠