2025 年是十四五收官之年，过去的一年中十四五延迟订单逐步释放，行业景气度逐季修复，受印巴 5•7 空战和 9•3 阅兵等事件的持续催化，军贸预期不断增强，25 年底火箭密集发射，卫星互联网部署提速，以商业航天为代表的新质赛道爆发，带动军工板块再创年内新高。2026 年是十五五开局之年，未来新域新质战斗力建设将持续加强，全球地缘政治动荡带动新一轮军备竞赛，经历战场检验的中国体系化先进装备，将迎来重塑全球军贸市场的新机遇。2026年将有多款新型中大型火箭密集首飞，可回收技术也将加速突破，随着运力瓶颈的有效破除，商业航天将迎来产业爆发期。
1.1 近一年板块行情回顾
回顾近一年的军工板块行情，25 年前三季度，十四五延迟订单逐步释放，军工板块业绩逐季改善，行业景气度持续回升，随着 25 年三季报业绩拐点的确立，行业基本面反转趋势确定。年中受印巴 5•7 空战和 9•3 阅兵等事件不断催化，军工板块显著拉升，虽然在9•3阅兵后，利好落地资金短期获利了结，但是 25 年 12 月随着火箭密集发射，卫星互联网常态化部署提速，航天装备带动军工板块再创年内新高。近一年最高点出现在26 年1 月12 日，相较25年年初板块指数涨幅达到 58. 5%。
自 24 年 9 月估值快速扩张以来，25 年板块市盈率在十四五积压订单释放、军贸预期增强和商业航天发展提速的多重因素驱动下持续抬升，当前军工板块PE/TTM为100X，历史分位点处于近五年的 98.83%，处于近十年的 84.54%。25 年作为十四五的收官之年，之前的积压订单已逐步释放，行业基本面已完成触底反弹，未来随着百年建军目标的迫近和新质战斗力在十五五期间的快速发展，内需仍将保持向上态势。印巴 5•7 空战打出了中国体系化装备的震撼威力，9•3 阅兵集中展示了我军武器装备在信息化智能化阶段取得的跨越式成就，伴随全球地缘政治形势的持续恶化，新一轮全球军备竞赛已拉开帷幕，经过战场检验的中式先进装备将重塑军贸市场格局。随着卫星互联网常态化部署提速，以及 25 年底开始的多款中大型新型火箭的密集首飞，中国商业航天发展按下了加速键，未来随着运力瓶颈的持续突破，以卫星通信应用为核心的巨型低轨星座建设将向军转民方向释放出巨大需求。在以上多重利好因素的驱动下，军工板块的估值自 24 年 9 月快速修复以来持续抬升。
2025 年四季度偏股型基金军工板块重仓持股比例环比减少0.2 个百分点。自24年二季度开始，机构军工行业配置比例不断提升，随着景气度逐季改善，以及印巴5•7 空战和9•3阅兵等事件的持续催化，机构军工板块持仓在 25 年二季度一度达到近十年的历史高位，之后随着阅兵利好落地，军工板块回调，机构持仓比例回落。当前行业“业绩底”已确认，随着全球进入动荡变革期，以及我国装备信息化、智能化、网络化、数字化水平的持续提升，未来内装需求稳健向上，外贸市场有望打开长期增长空间，商业航天在25 年底开始的加速突破，将在军转民方向释放出巨大需求，未来军工板块的机构配置比例有望持续上升。
1.2 行业景气度持续提升
横向比较看，2025 年三季度 A 股所有行业净利润增速中，国防军工行业同比增长0.02%，在所有行业中排名第十八（18/31）。25 年三季度国防军工行业净利润增速转正，25年业绩逐季修复，拐点已现。十五五期间，一批新型号装备将阶段批产，新域新质作战力量建设将持续加强，内装需求稳健上行。当前全球已进入大国竞争与世界格局重构的时代，各个地区的权利再平衡将伴随着愈发频繁的动荡和冲突，面对全球军贸市场的上行周期，中国的武器装备已经达到世界一流水平，并且中国军工企业可以为客户提供体系化的成建制的全套产品，未来有望重塑世界军贸格局。目前 SpaceX 在近地轨道已经部署了上万颗星链卫星，同时随着蓝色起源的新格伦重型火箭实现成功发射和回收，蓝色起源的柯伊伯星座部署也将提速，全球对于近地轨道的频轨资源争夺日趋激烈。25 年底开始国内多款新型中大型火箭密集首飞，可回收技术也将在 26 年加速突破，未来随着国内火箭运力瓶颈的逐步突破，国内的卫星互联网星座建设也将进入加速状态，商业航天将为军工企业打开新的增长空间。26 年是十五五的开局之年，在内装景气度持续修复、外贸市场不断突破叠加商业航天发展提速的推动下，军工行业景气度有望持续上升。
2.1 全球地缘政治局势持续紧张
俄乌冲突悬而不决。虽然特朗普再次就任总统以来，美国政府对乌政策加速转向，急于斡旋实现俄乌停火，但美国在俄乌之间的两头施压并未取得实际效果，俄乌双方在乌东前线的拉锯战和对彼此境内目标的纵深打击仍在持续进行并时有升级，俄乌双方都试图加紧消耗对方以获取更多未来谈判的筹码。过去的一年中，俄军逐步扩大了其控制的领土范围（主要集中在乌克兰东部），并持续对基辅和其他城市发动空袭。2025 年 12 月初，普京宣称俄军已完全占领乌东重镇红军城（波克罗夫斯克），在经过长达 21 个月的拉锯争夺后，俄军拿到了2023年5月巴赫穆特战役后的最大胜利。红军城是乌克兰东部重要的公路和铁路枢纽，是乌军东线后勤补给的“生命线”，承担着约 70%的弹药、燃料和食品转运任务，是乌克兰在顿巴斯三大防御支柱之一，一旦失守可能导致“堡垒城市”康斯坦丁诺夫卡等乌东前线要塞接连崩溃的连锁反应。红军城争夺战的胜利，将极大助力俄军拿下顿涅茨克州剩余部分，同时乌克兰西部的第聂伯罗彼得罗夫斯克州将直接暴露在俄军炮火之下，乌克兰将面对一个更加糟糕的战场形势，红军城之战将成为俄乌冲突的关键胜负手。俄乌冲突已经延宕三年多时间，特朗普政府主导的“俄乌和平计划”历经波折，至今悬而未决，诸多关键性议题和未解的矛盾将给后续谈判带来不小的难度，俄乌冲突也将在边打边谈中持续。
日本加速军事扩张和备战，极大增加地区安全风险。近年来，日本右翼政客不断炒作“严峻的安全形势”，以此为借口突破日本和平宪法中国防开支上限不能超过GDP 的1%的红线。2022 年岸田文雄内阁在编制 2023 财年预算时，突破了 1%的上限，并计划在五年内将其提高到 GDP 的 2%以上。极右翼政客高市早苗当选新一任日本首相后，在国会公然将台湾问题与所谓“存亡危机事态”挂钩，暗示日本可能武力介入台海。近期日本政府批准了2025年补充预算，为防卫省追加了 8472 亿日元的拨款，加上之前的初始预算，日本本财年的国防开支总额已达到创纪录的 11 万亿日元，占 GDP 的比重也相应上升至 2%，提前两年达到原定的2%目标。自从高市早苗就任日本新首相以来，日本军备扩张按下“加速键”，妄图彻底摆脱和平宪法束缚重新武装。高市早苗进一步放松了武器出口管制，试图废除《防卫装备与技术转让三原则》相关条款，并大力推动修改“无核三原则”，为实现与美国“核共享”开路，同时计划在靠近台湾的与那国岛部署导弹，日本此番接二连三释放军国主义死灰复燃的危险信号，为东亚安全埋下严重隐患，可能引发区域军备竞赛，打破地区战略平衡，引发本就敏感的东亚地区国家连锁反应。
2.2 全球各国竞相实现武器库的扩充和现代化
受俄乌和加沙冲突、全球地缘政治紧张局势以及全球不断攀升的军费开支等因素的刺激，全球武器收入大幅增长。根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）的最新数据，2024年全球100 家最大的武器生产公司通过销售武器和军事服务获得的收入增长了5.9%，达到创记录的6790 亿美元。收入和新订单的激增促使许多军火公司扩大生产线、扩建设施、建立新的子公司或进行收购，全球各国正在竞相实现武器库的扩充和现代化。
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