2026年影石创新公司研究报告：存储芯片价格上涨及竞争影响

问：关键零部件价格上涨将如何影响影石的利润率？

我们估算存储芯片（DRAM）和SoC/DSP芯片分别占Insta360相机BOM 成本的约5%和45%。根据我们的调研，某些Insta360主要使用类型 的DRAM现货价格自Q425以来因供应受限而大幅上涨自Q425以来因供 应受限而大幅上涨：合同价格在2025年上涨30%后，2026年或再度同 比上涨约100%。我们认为影石面临激烈竞争且计划提升市占率，隐含 其不会大幅涨价，这使其容易受到存储上行周期的不利影响。

DRAM和SoC/DSP成本上升背景下，毛利率压力增加

我们估算本轮芯片价格上涨可能推动影石COGS成本在2026年上涨6%，并 拖累毛利率4ppt（假设ASP不变）。我们估算各主要产品系列（ONE X、ACE、Go）的出货量结构以及各系列的BOM成本结构，以此推算综 合BOM成本。系统级芯片（SOC）与数字信号处理芯片（DSP）以及动态随 机存取存储器（DRAM）是全景/运动相机的关键零部件，我们估计其 占BOM成本的约45%和5%。根据我们的供应链调查，受供应限制影响，某 些类型的DRAM（LPDDR5X）合同价格在2026年可能同比上涨约100%，而 从经销商采购的DRAM价格（影石依赖的采购模式之一）可能高达合同价格 的5倍。此外，我们的调查显示，影石所使用的SOC和DSP类型芯片（主要来 自安霸）2026年成本或同比上涨约10%。我们估计SOC、DSP和DRAM芯片 将推动影石的BOM成本同比增长9%。

存储芯片短缺可能影响出货量和新产品发布。历史情况来看，根据弘景光电 （影石的主要镜头模组供应商），受2020-21年芯片供应短缺影响，影 石ONE RS和X3的发布时间从2021年推迟至2022年。目前来看，尽管影石已 经采取多项措施准备库存、保障存储芯片供应，我们认为出货量减少和产品 发布延迟的风险依然存在。因为根据我们的行业调查，维持对相机厂商（如 影石）供应在存储芯片厂商看来优先级较低——相机厂商的存储芯片需求不 及服务器和智能手机厂商。

鉴于竞争影响以及公司有志于提升市占率，零售端或难以提价

竞争持续，但总体上从2025年底开始有所缓解。继H225影石与大疆展开价 格竞争后，我们的价格追踪显示，Insta360和大疆在“双十一”购物节后，天 猫上的产品价格平均回升了约10%。在官网上，两家公司在日本、英国和德 国等主要海外市场均未提供折扣（大疆Osmo 360和Insta360的滑雪及单板 滑雪套装除外）。此外，Insta360还上调了Micro-SD卡的价格（为可选配 件），以在海外市场转嫁成本上涨。考虑到芯片成本上升带来的利润压力， 我们预计2026年的价格竞争将比H225更为温和。

但我们认为零售端提价较难，因Insta360和大疆均目标在2026年提升市场 份额。根据我们的渠道调研，和Insta360一样，大疆在2026年亦将对提升市 占率的考量优先于保持盈利能力。鉴于自H225以来Insta360和大疆的产品线 重叠程度增加，我们认为二者均难以提高现有产品的价格。此外，我们认 为，持续的存储芯片短缺使得二者较难推出高利润的新相机产品以抵消利润 压力。这意味着影石的毛利率易受存储上行周期的不利影响。

什么已反映在股价中？

影石股价较Q325高点下跌约40%，主要原因是市场担忧存储上行周期背景 下其短期盈利能力以及与大疆在相机和无人机领域竞争加剧情况下其增长前 景。其目前股价对应82x 12个月动态PE（2026-28年预期每股盈利CAGR 为43%）。这低于历史平均的93x，因为我们认为市场已经反映了大疆在相 机和无人机领域的竞争，且相对2025年8月产品公开时下调了对无人机板块 的预期。

我们下调2026-27年每股盈利预测约30%，主要反映存储芯片价格上涨推 升COGS成本以及潜在的存储供应短缺导致出货量下降（我们下调销售预 测5%）。我们假设2026年收入/净利润同比增长36%/0%（2025年同比增 长75%/6%），净利润率下滑2.9个百分点至7.9%。我们将2026-28年的航 拍无人机收入预期调低了49%（由于业务早期规模小，这部分不在收入模型 里面），以反映我们在来自市场领导者大疆的激烈竞争下更保守的预期。我 们基于SOTP估值法得出目标价：1）给予其核心相机业务估值169元/股（基 于65x 2026E PE），对比2026-28年预期每股盈利CAGR为43%，或者1.5x PEG，基本符合全球同业均值；以及2）给予无人机业务估值71元/股，基于 接近大疆水平的10x 12个月动态P/S。