2026年沐曦股份深度报告：沐浴晨曦，算力领军

破局“卡脖子”，打造国产 GPU 领军企业

1.1 沐曦股份：国内高性能通用 GPU 领军者

沐曦是国内高性能通用 GPU 产品的主要领军企业之一，致力于自主研发全栈 高性能 GPU 芯片及计算平台。公司专注于高性能 GPU 芯片及计算平台的研发与 设计。其主要产品全面覆盖人工智能计算、通用计算和图形渲染三大领域，先后推 出了用于智算推理的曦思 N 系列 GPU、用于训推一体和通用计算的曦云 C 系列 GPU，以及正在研发用于图形渲染的曦彩 G 系列 GPU。沐曦形成了独具优势的 GPU 产品体系和自主开放的软件生态，持续为云端计算提供高能效、高通用性的 算力支撑，推动工智能赋能千行百业，重点布局了教科研、金融、交通、能源、医 疗健康、大文娱等行业应用场景，已成为推动我国智能算力基础设施自主可控的重 要力量。 沐曦既是国产 GPU 自主化的核心突破者，也是商业化落地的快速领跑者。从 技术上看，公司全栈产品线（训推、通用计算、图形渲染）性能对标国际旗舰，国 产供应链突破显著，单卡性能处于国内第一梯队。商业应用方面，沐曦是国内少数 真正实现千卡集群大规模商业化应用的 GPU 供应商，并正在研发和推动万卡集群 的落地，营收增长迅猛。从生态合作方面来看，沐曦积极与国内外的软硬件厂商和 平台进行合作，与产业链深度绑定，是国产替代关键力量。目前，沐曦技术、市场 双领跑，肩负突破“卡脖子”技术重任，推动中国科技实现自主创新。

历经五载风雨兼程,沐曦不断发展壮大。沐曦有限成立于 2020 年 9 月 14 日， 同年 10 月，公司进行天使轮融资。2021 年 6 月，沐曦进行 A 轮融资。公司启动 全栈 GPU 产品研发，确立三大产品线规划，同步开发兼容 CUDA 的 MXMACA 软件栈。2022 年 7 月，沐曦与中科计算技术西部研究院签订战略合作协议。2023年 3 月，公司加入 openKylin 开源社区。同年 3 月，沐曦通过 ISO9001 国际质量 管理体系认证。2025 年 6 月 30 日，沐曦科创板 IPO 成功获得上交所受理。 针对云端计算场景，沐曦研发出其主力产品曦云 C 系列。2023 年 6 月，沐曦 官宣 AI 训练 GPU MXC500 完成芯片功能测试，于 2024 年 2 月正式量产。在曦 云 C500 的基础上，沐曦推出了曦云 C550。曦云 C 系列最新一代在研产品为曦云 C600，于 2024 年 10 月流片，并于 2025 年 5 月完成回片,计划于 2025 年 Q4 小 批量量产。同时，曦云 C700 处于研发阶段，拥有更高的性能，预计将于 2026 年 Q2 实现流片和测试任务，并于 2027 年 Q3 开始实现小批次量产。 公司推出曦思 N 系列主要用于边缘计算、轻量推理场景，曦彩 G 系列产品则 面向图形处理场景。2022 年，沐曦推出曦思 N100 产品，面向传统人工智能场景， 2022 年 1 月交付流片，并于 2023 年 4 月正式量产。为了面向生成式人工智能场 景，沐曦推出曦思 N 系列的后续产品。2025 年 2 月 5 日，沐曦与联想共同推出 首个国产 DeepSeek 一体机解决方案，经过实测，沐曦曦思 N260 GPU 推理性能 达到了 NVIDIA L20 GPU 的 110%-130%。同时，曦思 N300 处于研发阶段。曦 彩 G 系列相关产品已完成 GPU IP 设计和验证。

1.2 多家知名机构持股，领导团队技术背景深厚

截至沐曦股份招股说明书签署日，从公司股权结构来看，陈维良是公司实际控 制人，与其实控的上海骄迈、上海曦骥，合计持股 22.94%。葛卫东的混沌投资在 2022 年 7 月的 Pre-B 轮首次投资，目前葛卫东与其控制的混沌投资合计持股 7.48%。同时，沐曦背后汇聚了多家知名投资机构，包括上海科创基金、国调基金 等国有资本，经纬中国、红杉中国等实力创投机构。经纬中国通过几个实体合计持 股 5.13%，红杉中国旗下基金持有 4.19%，东方富海旗下基金持有 2.82%，国调 基金和相关合伙企业持有 2.52%，中金旗下基金持有 1.85%。而专攻半导体领域的投资机构和利国信智芯也持有沐曦 3.99%的股份。

1.3 核心产品量产驱动营收增长，研发加码筑牢行业地位

核心 GPU 产品量产并实现销售，公司营业收入总体呈现上升趋势。2023 年， 曦思 N 系列首款产品 N100 实现正式量产，同时公司逐渐开拓下游市场，2024 年，曦云 C500 逐渐量产，沐曦业绩实现快速增长。公司营业收入自 2022 年的 42.64 万元大幅增长至 2024 年的 7.43 亿元，最近三年营业收入复合增长率达 4074.52%。经过多年的持续积累，近年来沐曦在核心技术水平、产品技术指标、 产品质量、客户服务能力等方面快速提升。随着公司产品性能、技术水平与品牌口碑逐步获得市场认可，同时近年来人工智能芯片行业高速增长叠加国产替代持续 加速，赋予公司良好发展机遇，沐曦在良好的市场环境下进入了业务高速增长期， 主营业务收入规模快速扩大，产品竞争力不断提升。2025 年前三季度，沐曦营业 收入达到 12.36 亿元，迎来跨越式增长。 归母净利润方面公司处于战略性亏损阶段，未来有望实现盈利。2022 年至 2024 年，公司归母净利润从-7.77 亿元下降至-14.09 亿元，尚未实现盈利，但 2025Q1-Q3，公司归母净利润亏损幅度收窄至 3.46 亿元。公司销售规模处于快 速爬坡阶段，目前收入规模仍然难以覆盖成本费用支出，且为夯实产品竞争优势， 持续加大研发投入。但是未来，随着公司销售规模进一步增加，而费用本身具有刚 性，规模优势有望带动盈利能力增强。因此，公司尚未实现盈利且最近一期末存在 累计未弥补亏损，或不会对公司现金流产生重大不利影响，公司现金流状况良好， 为公司业务拓展、人才吸引、团队稳定性、研发投入、战略性投入、生产经营可持 续性带来了有力保障。

从收入结构来看，沐曦主要收入来源为核心产品训推一体芯片曦云 C500 系 列的销售。2023 年度、2024 年度和 2025 年 1-3 月，曦云 C500 系列收入分别 为0.15亿元、7.22亿元和3.14亿元，占同期主营业务收入的比例分别为 30.09%、 97.28%和 97.87%。2025 年 Q1，训推一体系列中，GPU 板卡收入为 3.13 亿元， 占同期主营业务收入的 97.55%，GPU 服务收入为 104.03 万元，占同期主营业务 收入的 0.32%。而智算推理系列收入为 400.75 万元，占同期主营业务收入的 1.25%，IP 授权的收入则为 25 万元，占同期主营业务收入的 0.08%。

毛利率整体保持较高水平，从 2022 年的 24.10%增长至 2025 年前三季度 的 55.76%。2023 年公司毛利率为历史最高水平，达到 62.88%，主要原因为当 年毛利较高的 IP 授权类业务收入及占比较高。2024 年度，公司训推一体系列产 品销量及收入大幅增长、智算推理系列产品以及 IP 授权业务收入占比均下降，综 合毛利率主要受训推一体系列产品毛利率的影响。 随着产品销售规模拉大，管理架构逐步优化，财务结构有所改善，公司费用率 逐步改善。2023 年至 2025 年 Q1-Q3，公司销售费用率由 118.62%下降至 9.53%， 管理费用率由 239.25%下降至 19.75%，同时财务费用率从 2024 年的 3.38%下 降至 2025 年 Q1-Q3 的-0.33%。

为保持行业竞争力，推动技术进步与产品创新，沐曦近年来不断提升研发投入， 研发费用保持快速增长的趋势。自 2022 年至 2024 年，沐曦的研发费用从 6.48 亿元上升至 9.01 亿元，研发费用率始终大于 100%，保持了较高比例的研发投入。 沐曦长期以来高度重视技术创新和研发投入。未来公司有望将结合市场与客户需 求、行业技术发展方向和自身发展战略继续加大研发投入，以持续创新。

沐曦研发人员具备较高的学历。截至 2025 年 Q1，沐曦研发技术人员合计 652 人，占员工总人数的 74.94%，68.10%的研发技术人员拥有硕士及以上学历。这 些研发技术人员为公司的技术创新、产品研发等筑牢了坚实的保障。

沐曦已成为我国人工智能产业链的重要参与者，积累了一系列知识产权和荣 誉奖项。截至 2025 年 3 月 31 日，沐曦拥有 255 项境内专利权，其中发明专利 245 项，实用新型专利 8 项，外观设计专利 2 项，并取得 5 项境外专利，目前均 在专利保护期内。

1.4 募资注入研发，深耕核心技术

公司募集资金补充研发投入，对主营业务发展和未来经营战略有着深远影响。 沐曦本次募集资金用于投资“新型高性能通用 GPU 研发及产业化项目”、“新一代 人工智能推理 GPU 研发及产业化项目”和“面向前沿领域及新兴应用场景的高性 能 GPU 技术研发项目”，主要针对高性能通用 GPU 芯片、人工智能推理 GPU 芯 片进行新一代产品的研发，以及研究面向前沿领域及新兴应用场景的高性能 GPU 技术，是公司现有主要业务及产品、已掌握核心技术的扩展和提升，按照发展规划 进一步推进产品迭代和技术创新，完善业务体系，增强公司综合竞争力。 高性能通用 GPU 及人工智能推理 GPU 的研发将推动公司主营业务的发展。 “新型高性能通用 GPU 研发及产业化项目”包括公司第二代高性能通用 GPU 芯 片（代号 C600）和第三代高性能通用 GPU 芯片（代号 C700）两个研发子项目， 是公司曦云 C 系列训推一体芯片的后续主力产品。“新一代人工智能推理 GPU 研 发及产业化项目”系公司研发下一代基于先进封装技术的云端大模型推理芯片（代 号 Nx），主要用于生成式 AI 推理。

“面向前沿领域及新兴应用场景的高性能 GPU 技术研发项目”则助力公司构 筑技术壁垒，有利于公司长期稳健发展。此项目围绕前沿芯片技术研发和前沿 GPU 系统研发两大方向开展研发工作，不直接产生经济效益，主要通过扩充公司现有研 发团队，引进一批跨学科、多领域的高精尖专业人才，同步引入各类高端研发设备， 以提升公司整体研发实力，实现关键技术突破，丰富前沿技术储备。