2026年中国宏观经济及大宗商品展望：通胀被动抬升，衰退交易处于酝酿中

宏观经济基本面情况

工业增加值回升，高技术制造业增速加快

前2个月，工业增加值增速加快。 高技术制造业增长13.1%，快于全部规模以上工业6.8个百分点。

固定资产投资回升， “十五五”开局之年有望企稳

年初固定资产投资增速回升。 “十五五”开局之年很多本来去年应该开工的项目，也会在2026年集中开工。

社零总额增速回落，居民去杠杆压制消费

不是消费者不想消费，而是因为：1）收入及收入的预期转弱；2）居民杠杆太高了，处于去杠杆状态，居民资产负债表修复需要时间；3）社保不完善，居民需要进行大量的预防性储蓄；4）居民可支配收入占GDP比重严重偏低。消费历来是国内宏观经济的滞后变量。

通胀有所反弹，预计仍有回升空间

或主要因基数效应导致。鸡蛋、生猪等价格同比下跌， 生活资料同比跌幅扩大。原油价格同比大幅回升，输入型通胀带动CPI和PPI的回 升，预计PPI的回升将更快。

失业率回升，新增就业同比压力大

整体失业率有所回升，但年轻人失业率下降。 AI代替基础人工、机器人的大量使用以及结构性失业的增加，意味着创造新增就业的难度在增加。

制造业PMI持续偏弱

PMI分项中，主要原料购进价格分项在荣枯线上方，出厂价格分项维持稳定，其他分项均位于荣枯线下方。

出口数据亮眼，稳定的能源供应加产业链优势所向披靡

进出口增速远好于预期，出口具有非常强的韧性。 特朗普上台后，对美出口增速大幅回落，对非美地区的出口较以往以更快的速度增加。但今年1-2月，对美出口增速持稳。去年贸易顺差超过1万亿美元，今年前两月贸易顺差超过2千亿美元，预计今年顺差将超过去年，支撑人民币汇率。

芯片出口增速加快，芯片进出口逆差有望继续收缩

最近几年，芯片进口替代效果初现，芯片出口增速大幅高于芯片进口增速，芯片出口规模逐年增大，芯片进出口差额在2021年达到峰值后回落，预计今年的芯片进出口差额基本维持在去年的水平。虽然美国极力打压中国的芯片产业，但是一个完全独立于美国的完整中国芯片产业链正在崛起。  预计经过5-10年努力，中国芯片产业将转为净出口国。

M1增速回升，M1-M2剪刀差快速收敛，下行周期总有结束之时

从历史数据看，当M1-M2剪刀差转为正值时，PPI也将跟随转为正值。这也意味着，本轮股市或将伴随着商品的牛市，这与2014-2015的牛市明显不同。 “反内卷”也可能是终结PPI下行的重要因素。不过，当前在产能过剩的领域，主要以民营企业为主，落后产能的退出难度更大。M1的增速与股市的上涨等基本上同步发生。