基金三季报分析：风格的均化，布局绿电产业链及科技板块

基金三季报分析：风格的均化，布局绿电产业链及科技板块

三季度是跌宕起伏的一个季度，我们看到了全球疫情反复、航运阻塞、大宗商品和化工品 价格大幅上涨，也看到了国内教育、医疗、能源、房地产等多个产业超预期的政策调控， 在这样的多重因素作用下，三季度市场风格较二季度发生了明显的转变，商品价格上涨和 政策博弈在一定程度上成为了市场主线，A 股剧烈震荡。对于公募基金而言，多方预期分化 下造成的是风格的均化。

风格漂移角度，三季度公募基金风格更加均化。我们以个股过去的营收增速、净利润增速、 资产收益率来量化个股的成长因子，以股息率、每股经营现金流、每股净资产及股价来量 化个股的价值因子，并根据每只基金的所有重仓股在成长因子、价值因子的相对表现来评 估一只基金的风格表现。较二季度来看，三季度公募基金整体风格更加平均（表现为散点 图的离散程度更高），部分管理规模较大的基金重新提高对大市值、价值型企业的配置强度。

大宗商品价格的上提升了市场对制造业盈利能力的担忧，三季度公募基金整体配置向上游 资源、中游材料移动。原材料价格的上涨、电力的紧缺已经对部分制造业的盈利造成了实 质性影响，9 月以来多家制造业公司发布公告，告知投资者拉闸限电可能会使公司产量、销 量下滑，此外，三季报业绩预告显示原材料涨价是制造业企业业绩欠佳的最主要原因。除 去上游资源、中游材料，公募基金也增大了对低估值的金融板块的配置强度。

中小市值股票仍然受到基金经理的青睐，但大市值股票的仓位开始回升。从全部重仓股市 值大小的分布来看，相比二季度，三季度小市值股票的数量占比继续提升，中小市值股票 的持仓占比进一步提升，但是超大市值（>5000 亿人民币）的股票的持仓占比也在回升， 这反映出部分经理开始弱化中其决策中盈利高弹性因素的权重，开始重新重视估值低、业 绩稳的大盘价值股。

绿电产业链的筹码开始向下游运营商迁移，新能源车的筹码开始向上游锂金属、锂电化学 品迁移。我们在 10.16《新轮动时钟：从地产周期到电力周期》里提到，今年至未来十年， 全社会利润分布或更多向“泛电力链”迁移，中国经济周期的内涵有望变化，映射在 A 股 上，“泛电力链”有望替代“泛地产链”成为行业轮动主线，而发电部门改造是电力链轮动 的基础。从筹码视角来看，三季度公募基金在各个绿电产业链上都增配了下游运营商，其 背后的支撑逻辑或在电力需求仍旺盛以及电价进一步放开的预期。新能源车产业链上，三 季度筹码更多的向上游的锂金属、锂电化学品迁移。

拥挤度视角下，关注“高景气+低筹码”组合。我们筛选出①连续三个季度及以上超（低） 配占比下降后回升及②连续三个季度及以上超（低）配占比下降的两类板块，目前超（低） 配比例开始回升且超（低）配比例分位数较低（自 2010 年以来）的板块有涂料油墨颜料、 有机硅、橡胶助剂等，其中净资产收益率（ROE TTM，后同）已连续回升三个季度（2021Q3 采用已披露的企业为样本）的板块有化学制剂、通用计算机设备、非乳饮料，目前超（低） 配比例仍处于下降趋势且超（低）配比例分位数较低（自 2010 年以来）的板块有化学制剂、 通用计算机设备、其他连锁、乳制品等，其中净资产收益率已连续回升三个季度的板块有 橡胶助剂、铜、氮肥。

概况：A 股整体仓位环比提升，主板、科创板仓位环比提升

2021Q3，根据Wind数据，主动偏股型基金持有股票规模 3.4 万亿元，占资产总值比重 85.2%， 较 2021Q2 环比上升 0.37pct；其中，持有 A 股股票规模 3.1 万亿元，环比减少 4.4%，占 资产总值的比重为 76.9%，相比 2021Q2 上升 3.7pct。分板块配置看，主动偏股型基金加 仓主板、科创板，减仓创业板。

大类板块：加仓金融、中游材料、上游资源等，减仓消费、中游制造等

大类行业看，主动偏股型基金 2021Q3 加仓上游资源、中游材料、中游制造及公用事业， 减仓必需消费、可选消费、金融服务、服务型消费和 TMT，但剔除掉市值变动影响后，主 动偏股型基金 2021Q3 对金融服务、中游材料、上游资源、TMT 等超（低）配比例提升， 对必需消费、中游制造、可选消费等超（低）配比例有所下降。

分行业：加仓有色金属、基础化工等，减仓食品饮料、医药等

一级行业（以中信行业指数表征，全文同）看，有色金属、基础化工、电力设备及新能源、 房地产、计算机等仓位提升，食品饮料、医药、电子、家电、银行等仓位下降；三级行业 看，受新能源车高景气度、全球大宗商品价格上涨及海外疫情复发等因素影响，三季度锂 电化学品、锂、太阳能、化学原料药等细分板块仓位出现不同程度的环比上升，而在医药 集采、CXO 新政、线下消费修复缓慢及消费税等因素影响下，三季度白酒、医疗器械、生 物医药等仓位下降明显。纵向看，非银行金融、房地产、银行等仓位处于 2010 年以来中值 以下；电力设备及新能源、电子、食品饮料等仓位处于 2010 年以来中值以上。

科技：其他电子零组件等超（低）配比例上升，集成电路、安防等超（低）配比例下降

2021Q3，偏股型基金对通信、计算机的超（低）配比例提升。细分领域看，其他电子零组 件（主要是锂电池、硅相关企业）、产业互联网综合服务、LED 等板块超（低）配比例提升 明显，集成电路、安防、广告营销、被动元件、消费电子组件等超（低）配比例下降明显。

消费：加仓乘用车、乳制品、种业等，减仓白酒、其他家电、文娱轻工等

2021Q3，偏股型基金超（低）配比例上升的是汽车、商贸零售、纺织服装等，下降明显的 是食品饮料板块，其中食品饮料板块自 2021Q2 以来超（低）配比例连续下降。细分领域 看，超（低）配比例提升明显的是乘用车、乳制品、种业、调味品、摩托车及其他等，下 降明显的是白酒、其他家电、文娱轻工、卡车、高等及职业教育等。

周期&制造：加仓锂、光伏、特钢等，减仓电子及自动化、锂电池、工程机械等

2021Q3，偏股型基金对有色金属、钢铁等板块超（低）配比例提升明显，下降的是机械、 电力及公用事业等。细分领域看，主要加仓锂、光伏、特钢、配电设备等，减仓电力电子 及自动化、锂电池、工程机械、水电、火电等。

金融&房地产：物业开发、保险超（低）配比例提升，信托、数字金融超（低）配比例下降

2021Q3，偏股型基金对银行、非银行金融、房地产超（低）配比例提升，综合金融超（低） 配比例下降。细分领域看，主要加仓住宅物业开发、保险、证券、城商行等板块，减仓信 托、数字金融服务、多领域控股等板块。

主题基金：加仓新能源车、云计算板块，减仓锂电池、5G、新基建等板块

2021Q3，偏股型基金加仓新能源车（以国证新能源车指数成分股表征）、云计算（以中证 云计算指数成分股表征）等产业主题，减仓锂电池（Wind 锂电池指数成分股表征）、新基 建（以国证新基建指数成分股表征）、5G（以中证 5G 指数成分股表征）等产业主题。

重仓股层面：持股集中度进一步回落，中小盘、超大盘股票仓位提升

2021 年三季报显示，重仓前 50 标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值 53.58%，环比 减少 2.43pct，重仓前 100 标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值 67.92%，环比减少 1.84pct，持股集中度进一步。

管理规模居前产品 VS 公募整体重仓股

我们将规模在 100 亿元以上（2021Q3）的主动偏股型基金产品称为管理规模居前的基金。 2021Q3，管理规模居前的基金产品加仓食品饮料、非银行金融、电力及公用事业、计算机、 房地产等品种，减仓医药、机械、电力设备及新能源、消费者服务等品种。相比公募基金 整体，2021Q3，管理规模居前的基金在白酒、证券、LED、集成电路、全国股份制银行等 品种的配置仓位更高，在锂电池、锂电化学品、医疗器械、锂、消费电子组件等板块仓位 相对较低。

基金层面：四类主动偏股型基金行业配置与重仓股变动

第一类：高仓位基金 VS 低仓位基金

我们以股票配置比重前 50 的主动偏股型基金表征高仓位基金组合，以股票配置比重后 50 的主动偏股型基金表征低仓位基金组合。

第二类：加仓最多的基金 VS 减仓最多的基金

我们以股票配置比重提升前 50 的主动偏股型基金表征加仓最多的基金组合，以股票配置比 重下降后 50 的主动偏股型基金表征减仓最多的基金组合。

第三类：收益率靠前基金 VS 收益率靠后基金

我们以 2021Q3 收益率排名前 50 的主动偏股型基金表征收益率靠前基金组合，以 2021Q3 收益率排名后 50 的主动偏股型基金表征收益率靠后基金组合。

第四类：排名提升基金 VS 排名下降基金

我们以 2021 年 Q3 收益率排名提升前 50 的主动偏股型基金表征排名提升基金组合，以 2021Q3 收益率排名下降前 50 的主动偏股型基金表征排名下降基金组合。

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