专精特新投资专题分析报告：年度主线，从元年到腾飞

1. 2021 年：“专精特新”元年

1.1. 市场回顾：二季度企稳，随 730 政治局首提，下半年板块表现强劲

2021 下半年，随着 730 政治局会议将“专精特新”提升至国家战略层面，专精特新板块逐步走高，涨幅显著强于大盘。截至 2021 年 11 月 30 日，我们筛选的 390 家“专精特新”上市公司年初至今累计涨幅 27.92%，显著跑赢沪深 300、中证 500 指数年初至今-8.27%/11.88%的累计涨幅。2021 上半年，专精特新板块维持低位震荡；7 月 30 日政治局会议中首提发展“专精特新”中小企业，受政策大力推动以及市场成长风格逐步占优等因素催化，进入三季度，以中小市值为主、具备突出价值成长属性的专精特新板块逐步走强，2021下半年显著跑赢沪深300，且表现强于中证 500。具体来看，2021 年上半年“专精特新”累计涨幅从年初与沪深 300 差距明显到 6 月逐渐追平，进入下半年大幅上涨，至 8 月底达到顶峰，9 月冲高回落，10 月企稳后，11 月再次冲高。

相比中证 500，7 月之前“专精特新”涨幅表现整体弱于中证 500，下半年则持续领跑，表现超越中证 500。年初至今“专精特新”板块走势的主要阶段可分为：（1）下跌（2021/1/4-2021/2/8）:春节前震荡下跌，同期沪深 300 走强、中证 500 震荡筑底，市场上大盘股表现较好；（2）触底回升（2021/2/8-2021/8/25）:“专精特新”板块累计跌幅达-13.60%后触底反弹，在第三季度之前稳步回升，同期沪深 300 走势震荡下跌、中证 500 稳步提升，进入 6 月后专精特新板块表现强势、领先中证 500；（3）涨势回落，不改上升趋势（2021/8/26-2021/11/30）：专精特新板块冲高回落，但 10 月调整后，11 月再次向上，板块上升势头不减。

1.2. 个股表现：工业企业领涨，中小市值表现更优

中游制造个股领涨，中小市值相对表现更优。市值方面，涨幅居前的个股整体市值水平在 100-600 亿元区间，TOP10 涨幅的专精特新个股平均市值 273.4 亿元（截至 2021/11/30）,跌幅前十平均市值 133.0 亿元，涨幅居前个股价值成长属性更强。从行业分布来看，中游制造占据主导地位，涨幅前 10 个股中分布在电源设备、化学制品、医疗器械、专用设备、半导体、新材料。

2. 专精特新：盈利估值，投资机会分析

2.1. 板块业绩：“专精特新”2021 年三季报业绩分析

2.1.1. 收入同比延续高增，业绩表现卓越

前三季度专精特新企业收入同比增速领跑市场，季节波动影响单季环比下滑。2021 年前三季度，402 家“小巨人”累计总收入 1.15 万亿元，同比高速增长 35.13%。其中，A 股 390 家专精特新企业合计收入 1.146 万亿元，同比增长 35.10%，高于全 A（除金融两油）同期增速 9.90 pcts。精选层前三季度累计收入 5113 亿元，同比增长 41.22%。

2021Q3 单季度，402 家专精特新企业共计实现收入 3983.60 亿元，同比增长 20.52%，环比下降 3.22%。其中，A 股的 390 家“小巨人”企业总收入 3965.47亿元，约占全 A（除金融两油）Q3 单季度 12.26 万亿元总收入的 3.23%，同比增长 20.47%，同比增速高于全 A（除金融两油）6.26 pcts，环比下降 3.26%。12 家精选层 21Q3 的单季度收入为 18.14 亿元，同比增长 30.22%，环比增长 7.01%。

三季度专精特新企业盈利改善，单季净利润同比增长 0.94%。402 家“小巨人”2021 年前三季度归母净利润累计达 1063.95 亿元，其中 A 股上市企业净利润 1056.88 亿元，占全 A（除金融两油）净利润比例达 5.07%。精选层挂牌企业2021 年前三季度净利润规模达 7.07 亿元。Q3 单季度，A 股“小巨人”企业净利润同比增速 0.88%，环比增速-14.27%；精选层企业净利润同比增长 11.29%，环比增速 0.13%。受需求不振、企业期间费用投入加大等因素影响，专精特新企业前三季度净利润同比大幅下滑，三季度盈利已得到改善，单季度净利润同比增速回正。

2.1.2. “专精特新”企业加速扩张，资本支出加大

2021 年前三季度专精特新企业加速扩张，资本支出增速远超市场整体水平。2021 年三季度 A 股 390 家专精特新企业的资本开支规模达 366.70 亿元，同比增长 64.26%，大幅高于全 A（除金融两油）市场 14.69%的同比增速，2021 年前三季度专精特新企业资本支出呈高速扩张趋势。但受季节波动、扩张期专精特新企业的期间费用率高企等因素影响，利润端承压，单三季度专精特新企业的资本支出效率环比下降，但整体仍好于市场表现，A 股市场在 Q3 利润环比大幅下滑的同时，资本开支同比增速收窄。

2.2. 分析师覆盖公司盈利增速

2021-2023 年专精特新板块业绩预期增速中值分别为 44.7%/37.0%/31.6%,板块的业绩预期增速保持 30%以上高速增长；相较沪深 300 增速更为稳定，22-23 年利润增速预期高于中证 500。伴随政策持续发力，中小企业的业绩有望持续高速增长，其中机械/化工/医药/电子/电气/有色/军工等行业的净利润预计将保持30%以上高速增长。

从市盈率（中值）来看，2021 年专精特新板块的市盈率中值约为 43.2 倍，处于历史 47.2%估值分位，2022 年市盈率中值约为29.9 倍，分位值下降至 7.30%，相对沪深300约9.8%的历史分位更低。专精特新较为集中的行业中，汽车的 2021-2023 年估值处于相对较低水平。

3. 政策全面扶持，加快中小企业高质量发展

3.1. 国务院印发《实事清单》：落实 31 项举措，多方协同解决中小企业发展痛点

2021 年 11 月 19 日，国务院印发《为“专精特新”中小企业办实事清单》（《实事清单》），提出 31 项务实举措，针对性的解决中小企业发展痛点，集中优势资源精准扶持中小企业加快实现高质量发展。《实事清单》从加大财税支持力度、完善信贷支持政策、畅通市场化融资渠道、推动产业链协同创新、提升企业创新能力、推动数字化转型、加强人才智力支持、助力企业开拓市场、提供精准对接服务、开展万人助万企活动等 10 个方面提出 31 项具体举措，针对性解决中小企业发展中的痛点难点问题，并落实各责任部门、引导多方协同参与。其中明确 2021年底前，财政将安排不少于 30 亿元，支持 1300 家左右专精特新“小巨人”企业高质量发展，提供“点对点”服务。除中央财政外，还将进一步从信贷、市场化融资等多渠道提供资金支持，并从产业资源协同、人才培育、地方服务等 10 个维度为中小企业加快发展提供更优环境。

3.2. 政策推动构建优质中小企业企业梯度培育体系

政策全面扶持，十四五期间百亿奖补推动“专精特新”中小企业加快发展。中小企业的稳定快速发展是我国经济韧性的重要基础，是提高市场就业率以及市场活跃度的重要组成部分。从 2011 年国家首次提出“专精特新”概念到今年北交所成立，政府不断出台相关政策推动中小企业走专精特新的发展道路；2018 年 11月，工信部提出培育一批专精特新“小巨人”企业，明确“小巨人”企业具体门槛；今年年初，财政部、工信部联合出台《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》。截至 2021 年 9 月，工信部已公布三批共计 4762 家国家级专精特新“小巨人”企业，省级专精特新中小企业 4 万余家，入库企业 11.7 万家。目标是在“十四五”期间，培育百万家创新型中小企业、10 万家省级专精特新企业、1 万家专精特新“小巨人”企业和 1000 家“单项冠军”企业，构建优质企业梯度培育格局。（报告来源：未来智库）

“十四五”期间，财政将针对中小企业发展预计给予累计 100 亿元以上的资金补贴，分三批重点支持 1000 余家专精特新“小巨人”企业公共服务体系建设，推进中小企业的创新力，加快技术成果产业化应用，提升产业链的稳固性和竞争力，促进数字化智能化改造，加快各个中小企业上市步伐以及加强国际合作。发展“专精特新”企业已成为国家级战略，未来将着重围绕十大重点领域，突破“四基”发展瓶颈，加快解决卡脖子难题。

3.3. 北交所落地，打造服务创新性中小企业主阵地

北交所对支持促进中小企业创新发展具有重要意义。北交所设立对专精特新“小巨人”企业的发展影响重大，相较于其他交易板块，北交所上市条件更为“宽松”，再融资坚持“小额，快速，灵活，多元”导向，融资品种涉及多种多元工具，引入储架发行等机制安排，涨跌幅设立 30%限制，得以扩大市场直接融资比重，降低了“小巨人”企业的融资门槛，创造了更多企业实现资本化直接融资发展的机会，解决了这些企业融资难，融资贵的核心问题，更好更快的嫁接与资本市场的桥梁；北交所针对“小巨人”企业风险属性，发展阶段的特点，制定了更加完善的监管机制，从现金分红，减持规则差异化上体现了对“小巨人”企业的包容性，平衡企业规范成本，为企业发展前期引导形成完善的治理架构，联动规范税收，社保等一系列问题；从定位上来看，北交所由新三板精选层升级而来，定位在“小而美”的中小企业，培育高新科技龙头企业，提升了新三板中“小巨人”企业的地位，引来社会以及投资者对中小企业更加广泛的关注，为中小企业壮大发展提供通路。随着北交所设立并试点注册制，未来资本市场服务专精特新中小企业的能力和水平将进一步提升。

3.4. 各地已全面开展“专精特新”培育，奖补到位，中小企业迎高速发展快车道

各地积极落实中小企业培育工作。随着专精特新的顶层设计不断优化，地方层面，各地政府都先后出台了服务专精特新企业的相关政策，并举办了针对“专精特新”中小企业的投融资对接活动，为培育“专精特新”中小企业形成良好环境、培厚创新土壤。以天津为例，天津市中小企业信息融资担保中心在 2019 年推出创新融资担保产品“专精特新贷”，并通过新型“政银担”合作模式，引导金融资源向“专精特新”中小企业聚集。在此基础上，着力在便捷化上做好文章，在专业化和高效化上下足功夫，高效审批，限时办结，为“专精特新”中小企业实行“一企一策”专项融资担保服务，助力“专精特新”中小企业成长壮大。

辽宁、安徽、陕西等部分省市自 2003 年起，已陆续启动对中小企业培育，2011 年“十二五”规划以来，各地陆续开展“专精特新”的培育工作，“十三五”时期各地行动进入高峰期，目前，“专精特新”企业培育已在全国全面展开。

前三批国家级的“小巨人”名单中，浙江、广东、山东的企业数量位居前三，江苏、北京、上海等地紧随其后。

截止目前，各省、市级专精特新的企业培育情况中，山东、重庆、上海均在3000 家以上，安徽、江西、河北、贵州等地的企业在 2000 家以上。

各地的“专精特新”奖励细则也陆续出台，除了为中小企业提供奖励补助外，还在政策支持、精准服务、环境优化等多方面给予大力支持。

在各地全面开展中小企业培育工作的基础上，各地方的“十四五”发展目标也已陆续公布，中小企业迎来全面发展快车道。

4. 2022 年：自下而上，“专精特新 50”抓年度主线

4.1. 四维度筛选优质“小巨人”，构建“专精特新 50”指数

根据工信部披露的三批 4762 家“小巨人”名单，我们梳理出主体或其参控股企业为“小巨人”的上市公司，并结合工信部的“专精特新”申报标准，分别从“专”、“精”、“特”、“新”四个维度出发，筛选专精特新优质企业，并从中选取市值最高的 50 家构建“专精特新 50”指数。

其中：

“专”：判断企业的专业化程度，我们认为企业的核心业务占比与企业的专业性成正相关，因此选取企业核心业务收入占比作为“专”项筛选因子。我们采用2021 中报最新披露的企业收入结构，选取其中收入占比最高的一项作为企业的核心业务收入，剔除异常值后应用四分位法，筛选出核心收入占比前 75%的专精特新企业。

“精”：我们采用管理层及员工的学历作为衡量企业经营管理情况的指标，分别对企业管理层及员工的学历结构（按博士后/博士、硕士、本科、其他进行划分），赋予各级权重（博士后/博士 40%，硕士 30%，本科 20%，其他 10%），将得到的管理层和员工的学历权重指数分别给予 60%和 40%的权重，最终得到企业的综合员工学历权重指标，并选取有效数据中权重指标在前 75%的企业作为“精”项筛选条件。

“特”：我们结合专利数量衡量企业独有的业务特色，根据数据的获取情况，我们采用比较方法，将截至 2020 年专精特新企业的累计获得专利数量，与发明专利数量、实用新型专利数量、外观设计专利数量三者之和进行比较并选取二者孰高值，选取有效数据中专利数量不低于 30 项的企业。

“新”：指标关注在企业的创新能力，我们采用公司的研发投入作为衡量指标，为更加精细化的选择具有创新能力的公司，我们分别将 2020 年及 2021 前三季度的企业研发投入均值、21 年三季报的研发支出占收入比例、2020 年的研发人员数量占比三项指标分别降序排序，将三项排名分别以 40%、30%、30%的权重计算得出研发投入权重指标，并选取有效数据中权重指标高于中位数的高研发投入力度企业。

4.2. 年初至今“专精特新 50”表现领跑市场

综合上述四项维度筛选的优质专精特新企业，我们选取三季报披露完毕后2021 年 11 月 1 日收盘总市值规模前 50 的企业作为专精特新 50 指数的成份股，进行等权配置得到“专精特新 50”指数。从 2021 年初至 11 月 30 日的回测结果来看，专精特新 50 指数累计涨幅近 50%，大幅跑赢同期的沪深 300、中证 500指数，并较专精特新板块整体表现更优。专精特新 50 指数以各细分领域的中小市值龙头企业为主，在专精特新四维度均表现突出，具有较强的价值成长属性，作为时代主线有望继续领跑市场。

5. 2022 年：自上而下，产业链精选“专精特新”

我们认为，在政策大力扶持下，中小企业为代表的专精特新板块迎来高速发展历史机遇，结合政策指向的补链强链重点领域，自上而下把握专精特新投资机会。建议重点关注高景气高成长、潜在市场空间广阔、产品技术持续突破的高端制造产业链环节，寻找在细分赛道逐步掌握产业核心资源技术、建立竞争优势和壁垒、业绩成长预期向好的明日“单项冠军”。

展望 2022 年，我们认为专精特新投资聚焦碳中和、国产替代、自主可控三条投资主线，结合行业细分板块景气发展趋势，重点关注半导体、新能源、高端装备等板块的细分领域头部“专精特新”企业：

1）“碳中和”政策引导新能源产业长期发展趋势明确。双碳目标下能源转型势在必行，新能源产业迎来重大发展机遇，重点关注新能源车及清洁能源产业链（光伏/风电/锂电/氢能）等具备高成长属性的新兴产业。

2）强化科技力量，硬科技国产替代崛起。在半导体及关键元器件等国产比例较低、市场空间广阔的硬科技领域，国产替代仍是驱动产业长期发展的重要底层逻辑。重点关注国内的半导体设备材料、关键元器件等具备较高成长性及发展空间的硬科技产业，本土各领域龙头企业有望继续突围，在技术迭代、市场景气度提升驱动下加速成长。

3）我国高端装备、武器装备等关键领域的自主可控发展迫在眉睫。当前国际形势下我国在关键产业实现自主可控的需求仍十分紧迫。国资委在党委会议中曾指出，将科技创新摆在更加突出的位置，针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等加强核心技术攻关，打造原创技术“策源地”，协同产业链资源，积极带动中小微企业发展。在补链强链趋势下，聚焦“卡脖子”环节，重点关注高端数控机床的进口替代及自主可控发展机遇；在政策支持全面加强练兵备战背景下，为确保安全性，武器装备产业自主可控发展至关重要，本土企业随行业景气度提升迎发展机遇。

5.1. 清洁能源

5.1.1. 光伏

碳中和趋势下，我国光伏产业起步虽晚，但发展迅速。光伏产业链上游为原材料，包括硅料、硅片、电池片等，中游主要为光伏组件，下游应用到各领域，主要需求包括光伏发电、取暖等。政策主导我国光伏产业有望加速增长，2021 年 1-10 月，我国光伏累计装机量 29.3GW，同比增长 33.96%，伴随央企项目启动，2021Q4 将迎来全年装机量高峰。十四五期间，预计我国光伏年均新增装机量约达 70-90GW。光伏实现平价上网将迎来需求端爆发，支撑行业的长期成长。

2022 年上游硅料预计维持供需紧平衡。据 PVInfoLink，结合各家硅料企业扩产计划 2022 年全球多晶硅有效产能约 100 万吨，其中国内企业预计产能约 90 万吨，新增约 30 万吨，虽然厂商扩产计划饱满但产能释放进度不同，叠加双控及产线检修影响，预计 2022 年硅料供需仍维持紧平衡，伴随扩产产能释放，进入 2022下半年硅料供给紧张情况有望逐步缓解。同时下游硅片环节产能大幅释放或对硅料价格形成一定支撑。长期来看，硅料是产业链中产能最为紧张的环节。

电池片环节技术革新，N 型电池即将迎来量产。当前 P 型电池接近效率天花板，N 型电池技术电池转换效率更高，HJT 技术最高转换效率达 26.30%，TOPCon技术达 25.4%。目前 TOPCon、HJT 和 IBC 新型电池已进入小规模量产，伴随技术成熟，N 型电池即将迎来快速爆发，开启新一轮电池片技术的生命周期。

组件环节盈利修复，龙头企业一体化整合。据 PVinfolink，2020 年组件环节CR5 市占率合计 47%，头部企业产业链资源整合、成本管控、管理效率等方面具备突出优势，未来在一体化发展趋势下，企业抗风险能力、盈利稳定性等将持续增强，头部企业集中度将进一步提升。待硅料价格回落，组件企业盈利将修复。

5.1.2. 风电

供给侧降本增效，带动 2022 需求高增。随着陆上风电资源逐渐饱和，行业重心转向海上风电，各地相继出台海上风电项目规划，“十四五”期间风电产业迎飞速发展机遇。风电退补，行业进入平价时代，退补后行业竞争加剧，倒逼企业降本，带动价格下降，市场需求高速增长。在规模效应驱动下，大容量机组可有效降低建设成本，风机大型化发展趋势明确，行业龙头集中度有望提升。降本推动招标价格下降，低价招标量爆发，需求高速增长，据金风科技三季报演示材料，2021年前三季度国内公开招标市场新增招标量 41.9GW，同比增长 115.1%。我国风电渗透率仍较低，2022 年需求仍有较大增长空间。（报告来源：未来智库）

5.2. 新能源车锂电池

在政策、能源、技术等多因素推动下，汽车的电动化发展趋势明确，纯电动汽车未来将取代燃油车成为新车销售的主流。当前新能源汽车销量高增带动锂电池产业发展。根据 GGII，2020 年我国锂电池出货量 143GWh，预计至 2025 年将达到 615GWh，2021-2025 年 CAGR 超过 25%，其中新能源汽车动力电池出货量占比持续提升，2020 年占锂电池市场 56%份额，达 80GWh，同比增长 12.7%，增速远超其他应用终端。行业锂资源竞争激烈，龙头向产业垂直一体化发展，加大锂资源战略布局以确保上游原材料的供应及降低成本，上游资源自主可控是新能源产业链的重要战略需求，关注行业龙头电池厂在成本优势及新产能逐步释放下的市占率提升。

5.3. 半导体

芯片设计：行业高景气，国产替代正当时。当前我国芯片自给率仍较低，国产替代发展空间广阔，在下游新能源车、5G 网络迭代等需求拉动下，行业持续高景气，伴随产业供需改善，国内设计厂商迎快速发展机遇。

半导体设备及材料：细分领域不断突破，国产替代进行加快。受益于半导体制造进入扩张周期，行业景气度提升。国内企业在半导体设备及材料板块持续加大研发投入，在多个细分领域取得技术进展，步入规模化量产，国产化进程加速。

5.4. 机械

5.4.1. 清洁能源设备

碳中和推动清洁能源扩产，相关设备需求持续增长。双碳目标指引下，清洁能源产能扩张迅速，光伏、风电、锂电、氢能等产业链相关设备需求提升。1）锂电设备：下游电池厂扩产，锂电设备需求高增。伴随低碳运输工具发展、汽车电动化水平提升，龙头宁德时代定增扩产，电池厂扩产利好锂电设备需求增长，产业链相关设备企业订单充足。2）光伏设备：产业技术迭代提高设备需求弹性，电池片环节技术优化，设备需求空间广阔。光伏产业降本增效需求驱动技术快速迭代，提升产业设备需求弹性。电池片环节，未来 N 型电池渗透率提升，产业化进程推进将打开广阔设备需求空间。3）风电：降本驱动风机大型化，大功率、高塔筒、长叶片成为发展方向，单机材料需求量增加，相关零部件及设备企业受益。

5.4.2. 数控机床

高端机床进口替代有望加速，中高端市场国产化率有待提升。目前我国数控机床主要集中在中低端市场，外资垄断高端市场。“中国制造 2025”中将数控机床列为“加快突破的战略必争领域”，目标到 2025 年高档数控机床与基础制造装备国内市占率超过 80%。在行业政策支持、精密制造及新能源等新兴产业崛起等因素推动下，我国数控机床逐步向高端市场突破，行业集中度逐年提升，国产品牌逐步进入头部，高端数控机床厂商有望逐步实现进口替代。

5.5. 军工

2022 年需求驱动下航空、航天领域持续高景气。在政策支持全面加强练兵备战背景下，军费预算达十年来新高，行业结构性需求加速，重点提速领域包括航空、航天、电子装备等，“十四五”期间军工高景气将延续，景气度由中上游逐步向下游传导。供给侧将迎来新一轮产能释放，2021 年主要上市公司在建工程规模大幅增长，2022-2023 年将逐步达产。武器装备自主可控大势所趋，行业各环节龙头企业伴随行业景气提升、产能扩张，具有较强的业绩增长确定性。

5.6. 产业链出发，高景气行业“精”选组合回测

2021 年初至止 2021 年 11 月 30 日，高景气行业“精”选组合表现优异，组合累计收益 63.15%，大幅跑赢同期的沪深 300、中证 500 指数，并较专精特新板块整体表现更优。

编辑：999感冒灵