沪农商行专题报告：大都会农商行，零售强化叠加普惠金融扩张

一、零售业务稳步发展，财富管理业务深化可期

1.1 零售贷款业务质、量双优，零售转型可期

个人贷款保持高增速，生息资产结构持续优化。2015-2020 年末，沪农商行个人贷款和垫款总额稳步上升，从 488.24 亿元上升到 1617.46 亿元；个人贷款增速实 现高于总贷款及生息贷款增速，2020 年末，个人贷款增速、总贷款增速和生息资产 增速分别达到 23.3%、13.70%和 13.44%，个人贷款总额保持高速增长，占比不断提高， 驱动沪农商行生息资产结构持续优化。从同行业对比来看，除了上海银行，三家可比 农商行个贷增速变化趋势相近，总体增速小幅上升，2018 年均有不同程度下降，2020 年末渝农商行、青农商行、沪农商行和上海银行个贷增速分别达到 33.5%、24.7%、 23.3%和 8.4%，沪农商行个贷增速呈现加速上涨趋势。

个人不良贷款率保持稳定，个贷质量高于总贷款质量。2016-2020 年，沪农商行 个人不良贷款率小幅波动，整体位于 0.51%-0.73%低不良率区间，2019 和 2020 年末 个人不良贷款率分别为 0.51%和 0.65%，远低于同期整体不良贷款率（分别为 0.90% 和 0.99%）。2020 年末个人不良贷款率较去年同期上升了 14bps，主要是由于新冠疫 情导致的外部经济环境波动、居民收入下降等影响，零售客户的还款能力和还款意愿 都出现了暂时下降的情况，然而考虑到今年以来经济复苏动能增强、出口增速同比大 幅增加，居民可支配收入稳步增长，整体个贷质量趋势向好。

1.2 大力发展代理业务，代销理财或将成为新收入增长点

1.2.1 中收占比位列可比银行第一，重点发展代理业务

沪农商行中收占比位列可比银行第一，代销理财业务或将成为新的收入增长点。 受宏观经济影响以及手续费统计口径改变影响（信用卡分期手续费收入重分类至利息 收入，2019、2020 年改为新的口径），2015-2020 年，沪农商银行手续费及佣金收入 占比营收经历前三年快速增长后，后三年持续下滑至 2020 年占比为 11.9%；然而， 我们从中收业务构成分部来看，手续费及佣金收入主要来源为代理业务，代理业务营 收从 2015 年的 7 亿元快速稳步上升到 2020 年的 16.8 亿元，占比从 45.7%稳步上升 到 64%，这两年增速有持续抬升趋势；从同业对比来看，通过四家可比上市农商行、 区域城商行来看，沪农商行的中收占比最高，2020 年末较渝农商行高 1.22%，轻资产 运营能力较强，财富管理深化背景下可挖掘潜力空间较大。

代理收入增长保持稳健，持续加强轻资产运营能力。截至 2020 年末，代理业务 同比增速为 10.40%，除因收入口径影响，2018、2019 年小幅下降，近两年沪农商 行代理业务总体稳定加速增长。沪农商行致力于培育高净值客户，早在 2015 年新年 度业务发展计划中就提出，要进一步完善高净值客群理财产品线，丰富资管、基金、 保险等财富类代销产品种类。截至 2020 年末，非储蓄 AUM 较上年末增长 25%， 财富代销业务中收入较上年增长 44%；其中，代理非货非超短债基金销售额同比增 长 482%；代理信托、券商资管销售额同比增长 27%；代理基金业务收入同比增长 316%；贵金属业务以网点厅堂布局优势叠加展会形式开展；私行业务以优质项目持 续加快产品引入，在加强合格投资者教育的同时，实现代理信托资管收入同比增长 226%，均实现大幅增长。

1.2.2 个人客户数量稳步提升，高净值客户仍有较大空间

稳健增长的基础客户数，贡献零售业务占比提升。1）移动端银行注册用户量高 增速助力零售业绩增长：截至 2020 年末，手机银行、微信银行注册个人用户增速分 别为 16.93%和 15.97%，客户数量分别达到 410.35 万户和 92.10 万户，2016 至 2020 年，沪农商行手机银行增速虽有下降，但仍处较高水平，目前电子渠道已成为客户办 理业务的主要方式，通过手机 APP、微信平台，个人客户可以实现在线贷款和理财 需求。2）零售客户数量增长直接体现了零售业务的发展：2016-2020 年，沪农商行 零售客户数量从 1164 万户上升至 1439 万户，2019、2020 年末同比增长 3.63%、 3.97%，客户数量保持稳定增长，考虑到上海市常住人口数量，作为区域性农商行， 当地人口覆盖率较高的前提下，实属不易。

管理零售客户资产占比高于可比银行，高净值零售客户仍有高成长空间。截至 2020 年末，沪农商行零售客户 1,439 万户，其中金融资产 100 万元以上的财富客户 7.17 万户，占比 0.5%，管理零售客户金融资产 5247 亿元，其中管理财富客户、私 行客户总资产 1516 亿元，占比 28.9%。从同业对比看，2020 年末，沪农商行和上 海银行的零售客户分别为 1439 万户和 1816 万户，上海银行高净值客户占比 0.83%， 高于沪农商行的 0.50%，零售 AUM 分别为 5,247 亿元和 7491 亿元，沪农商行零售 AUM 占总资产比例达到 49.64%，高于同处于上海市的上海银行（30.5%），沪农商 行管理零售资产比例接近一半，处于行业高水平，但其中高净值客户占比低，有极大 的发展空间，客户结构优化可期。

1.2.3 理财产品结构丰富，理财规模保持高速增长

理财产品体系完善，客户结构分层细致。1）理财产品丰富：沪农商行财富管理 业务发展起步较早，是国内农信体系中首批推出理财产品的银行之一，公司致力于丰 富理财产品体系，“鑫意”理财不断推陈出新，利率挂钩、每日申赎、周周滚续、季 季分红、净值型产品、定制理财等特色产品服务陆续上市。截至 2021 年 9 月 6 日， 沪农商行当前存在理财产品共 367 个，产品期限有 3 个月、6 个月、9 个月、1 年、 2 年和 3 年，最短期限为 3 个月，利率为 3.50%-3.55%，最长期限为 3 年，利率为 4.28-4.35%；截至 2020 年末，沪农商行累计为客户发行理财产品 7000 多只，发行 额超一万亿元人民币，产品规模年增长率高达 50%。2）为高净值客户定制服务：公 司横向细化客户结构分层，提供定制化服务，为不同客户群定制不同期限、不同购买 金额的理财产品，为高净值客户定制高收益率产品，截至 2021 年 9 月 6 日，发布的 产品中，起购门槛为：1 万元以上产品数量为 351 个，10 万-50 万元产品为 10 个， 100 万元产品（私行专享）为 6 个。沪农商行通过“产品创新、客户分层、服务定制” ——“三位一体”的产品矩阵，发展财富管理业务，进一步带动交叉营销，助力提升 市场竞争力。

理财产品规模逐步扩展张，理财产品销售额实现高年复合增长率。2015 至 2020 年，沪农商行理财产品规模保持高速增长，年复合增长率达到 14.82%，截至 2020 年末，沪农商行理财管理规模超过 1400 亿元，同比增长 8.7%，在全国农村商业银 行中名列前茅，2017 年同比下降 3.3%，主要是由于受到同业客户理财规模下降的影 响，但其中高净值客户产品规模较年初增长 110 亿元，增幅达 70%，沪农商行进行 了理财业务结构优化，向开发高净值型客户转型，形成新的理财销售收入增长点。

1.3 得天独厚的区域优势，广泛扎实的客群基础

得天独厚的区域优势助力长远发展，战略性新兴产业的高速发展提供战略机遇。

1）GDP 总量第一：上海是长江经济带的龙头城市、G60 科创走廊核心城市，2020 年全市实现生产总值 3.8 万亿元，占我国 GDP 总量的 3.81%，同比增长 1.43%， GDP 总量多年位列全国第一；2）上海市重点发展战略性新兴产业为金融机构提供新 收入增长点：2010 年《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》提出到 2020 年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到 15%左右，2020 年末上海市新兴产业比重已达 18%，2016 年至 2020 年，上海市战略性新兴产业增 加值同比增速从 5.0%上升至 9.2%，保持高速增长的同时远高于 GDP 增速，新兴产 业的发展离不开金融机构为其提供资金来源，沪农商行有机会在积极参与新兴产业发 展的同时推动自身业务发展。

网点数量位列上海第四，贷款市占率逐步提升。沪农商行为上海农村信用社合 并而成，自成立以来一直扎根上海，尤其是在市郊地区，网点覆盖率高，客户沉淀率 高，忠诚度较高。截至 2020 年末，沪农商行在上海市布设了 359 家营业网点，在上 海市银行中排名第四。其中，有 239 家网点位于外环以外，占比超过 65%。在全市 108 个乡镇中，公司布设网点的乡镇达到 106 个，覆盖率 98.1%，网点数量达 250 个。2016-2020 年，沪农商行在上海地区的贷款市占率不断上升，截至 2020 年末， 在上海地区人民币贷款余额占有率达到 5.87%，贷款总额达 5307 亿元。

二、 重点推进普惠金融，打造独具特色的“小微、三农”服务

2.1 着重服务小微企业，小微贷款量增质优

借助本土化的天然优势，为中小企业量身打造贷款产品。沪农商行深耕上海市 场，在上海区域内网点数量众多，客户经理队伍庞大，具有较强的人脉优势，有利于 深入开发区域市场，做熟、做透中小微企业业务，也能全面、及时掌握当地中小微企业真实经营状况与资金需求，这些都有可能成为外来大型银行不具备的优势。沪农商 行以“服务三农、服务小微、服务科创”作为立行之本，设立有 35 家小微企业专 营网点，配以专营团队专业对接小微企业，辅以“一窗通”服务搭建及各区专业园区 的共商共建。通过对中小微企业进行细分，陆续推出针对中小微企业客户特点与需求 的产品，如“鑫惠贷”、“积数贷”、“循环贷”、“银税贷”及中小微基金担保项下的担 保贷款，并通过大数据分析为存量结算类企业探索“预授信”业务模式。

对公贷款中七成来源于中小微企业，小微企业贷款余额增速与总贷款增速保持 相对稳定。上海农商行作为一家优秀的农商行，始终践行普惠金融，大力支持中小企 业发展，通过充分利用公司在上海市郊县地区的区域优势、网点优势和内部决策优势 为中小企业提供全面丰富的金融服务。沪农商行是上海地区国标小微企业贷款客户和 贷款规模最多的商业银行之一，2018-2020 年，沪农商行小微企业贷款规模稳步上升， 占比贷款总额保持相对稳定，截至 2020 年末，公司小微企业贷款余额为 1533.47 亿元，2018 年、2019 年增速分别为 6.88%、13.28%，小微企业占比超过 40%，中 小微企业占比超过 70%，沪农商行贷款总额里中小微企业占比较高。

严格审查制度大幅降低小微企业不良贷款率，对公贷款质量持续优化。小微企 业贷款余额逐年上升，但其不良贷款金额逐年递减，资产质量优化明显。2018、2019 和 2020 年小微企业不良贷款金额分别为 27.27 亿元、25.10 亿元和 20.56 亿元，不 良占比从 67.4%下降至 49.1%，小微企业不良贷款率的下降，主要原因为一方面沪 农商行加强了不良贷款的处置清收力度，另一方面加强了风险管理，严格把控信贷风 险审查，在贷后管理环节，客户经理每半年至少开展一次定期检查，每年至少开展一 次现场检查；截至 2020 年末，中小微企业不良贷款金额为 33.65 亿元，不良占比 为 80.4%；企业不良贷款总额 2020 年较 2019 年有所上升，主要是由于受新冠疫情 影响，中小微企业复工延迟、流动性紧张，信贷资产质量受到冲击。沪农商行整体中 小微不良率低，且近几年资产质量优化明显，带动企业贷款整体不良率稳步下降。

2.2 重点服务上海地区涉农企业，通过控股子公司推进市外三农服务

涉农贷款种类丰富，其中企业贷款占比七成以上。上海农商行作为一家起源于 农村的商业银行，始终将服务“三农”作为立行之本，为“三农”量身订造专属金融 产品。目前公司涉农贷款客群主要为涉农企业和农户，针对涉农企业主要贷款产品有 主动对接农村产权制度改革的“农村土地经营权抵押贷款”、匹配企业生产经营周期 且可随借随还的“农业循环贷”、确保农业生产有序开展的“农机贷”、盘活涉农企业 无形资产的农业特色品牌及专利权融资等，丰富涉农金融产品的同时有效降低了农户 的融资成本；针对农户的贷款产品包括经营贷、消费贷、信用贷等等。截至 2020 年 末，公司母公司涉农贷款余额为 609.32 亿元，其中，各类企业及组织贷款 463.39 亿元，占比 76.05%，农户贷款 145.37 亿元，占比 23.86%，非农户个人农林牧渔业 贷款 0.56 亿元，占比 0.09%。

涉农贷款余额稳步增长，涉农贷款市占率第一。2018-2020 年，沪农商行涉农 贷款余额从 476.15 亿上升至 609.32 亿，2018 年涉农贷款较上年下降主要是由于上 海崇明县改区的原因，口径有所调整，2016 和 2017 年涉农贷款余额是旧统计口径， 政策性农业信贷担保体系持续保持发放额首位，市场份额近三成，是全市涉农贷款市 场份额最高的商业银行；沪农商行涉农贷款占比保持相对平稳，2018-2020 年，涉农 贷款占比在 11%左右小幅波动，随着贷款总规模稳步提升。

涉农贷款占比符合地区条件，涉农不良贷款率大幅下降。从同行业涉农贷款对 比来看，在三家上市且总资产规模超过万亿的农商行中，渝农商行涉农贷款占比第一， 沪农商行第二，广州农商行第三；截至 2020 年末，渝农商行、沪农商行和广州农 商涉农贷款占比分别为 33.55%、11.48%和 6.74%，沪农商行涉农贷款占比大约仅为 渝农商行的三分之一，主要原因是沪农商行所处的上海市不以农业生产为主。沪农商 行涉农不良贷款率从 2018 年的 2.65%下降至 2020 年末的 0.96%，涉农不良贷款从 15.07 亿元下降至 6.87 亿元，主要是由于公司控股的村镇银行加大了存量贷款贷后 管理以及不良贷款处置清收力度，涉农不良贷款质量大幅提升。

坚持发展“三农”路线，通过投资控股上海市外村镇银行推进三农服务。为响 应党中央和监管部门解决小微三农金融供给不足、切实践行普惠金融、乡村振兴和精 准扶贫战略，截至 2020 年末，沪农商行发起设立沪农商村镇银行共计 35 个，实际 控制权均超过 50%，其中 33 个银行实际控股权超过 50%，对上海崇明沪农商村镇 银行实际控股权为 48.45%，对深圳光明沪农商村镇银行实际控股权为 41.65%；其 中，除一家银行位于上海，另外 34 家分别位于北京市、深圳市、湖南省、山东省和 云南省，较为成熟的村镇银行经营思路得以扩张到全国更多区域。

加大不良资产清出力度，2019 年实现村镇银行扭亏为盈。截至 2018 年末，35 家村镇银行中，有 8 家净资产小于 0，截至 2019 年末和 2020 年末，35 家村镇银行 净资产全部为正；2018 年、2019 年和 2020 年，35 家村镇银行合计净利润分别为-3.93 亿元、2.04 亿元和 2.86 亿元，分别有 19 家、8 家和 1 家村镇银行出现亏损；资本充足率均值分别为 19.32%、23.20%和 24.81%，分别有 10 家、2 家和 1 家村镇银 行的资本充足率低于监管要求。沪农商行通过自身多年农商行经营管理经验，使得控 股村镇银行盈利家数和盈利规模均较 2018 年显著好转。

2.3 房地产业为企业贷款主要来源，贷款质量优于多数上市农商行

对公贷款占比有所下降但仍占七成，其中房地产业贷款为主要企业贷款来源。 2016-2020 年，对公贷款金额从 2520 亿元上升至 3689.27 亿元，占比从 74.53%下 降至 69.52%，对公贷款仍为贷款主要去向。公司企业贷款和垫款涉及行业较广泛， 占比前五的贷款行业为房地产业、租赁和商务服务业、制造业、批发和零售业及交运 仓储邮政业(交通运输、仓储和邮政业)。截至 2018、2019 和 2020 年末，企业贷款 和垫款总额占比前五的行业合计分别为 1899.41 亿元、2154.29 亿元和 2528.08 亿 元，占企业贷款和垫款总额的比例分别为 62.72%、64.17%和 68.53%。2018、2019 和 2020 年末，房地产业贷款及垫款总额分别占比 27.32%、28.93%和 28.49%，房 地产业贷款和垫款占本行企业贷款和垫款总额的比例较高的主要原因是公司业务拓 展主要立足上海地区，区域内房地产业发达，业务占比较高，同时公司还支持上海市 各类园区、保障性住房（含动迁安置房、租赁住房）等建设，随着房地产集中度政策 颁布，未来沪农商行对公贷款规模增速将要大幅放缓，倒逼其对公贷款转向域内其他 行业，贷款行业适度分散，从逆周期角度而言，对于银行资产质量反而更有利。

房地产业不良贷款率波动较大，总体贷款质量优于绝大部分上市农商行。 2016-2020 年末，沪农商行房地产业不良贷款率从 0.44%上升至 1.5%，2020 年公 司房地产业不良贷款总额和不良贷款率均较 2019 年末上升，主要是由 2020 年有一 家房地产业客户因受新冠疫情影响，租金收入下降，导致无法按时还款，转为不良贷 款，该客户截至 2020 年末的贷款总额为 8.44 亿元。沪农商行不良贷款率在 A 股上 市农商行中排名前二，2018、2019 和 2020 年，公司不良贷款率分别为 1.13%、0.90% 和 0.99%，沪农商行不良贷款率均低于上市农商行平均水平，仅略高于常熟银行。沪 农商行整体贷款质量优异，风险管控能力较优秀。

三、 资产端有较大优化空间，期待净息差上升

3.1 存款占比较高，公司活期和个人定期存款为主要贡献点

存款占比略有下降但仍处于高水平，在农商行中处于中间值。得益于沪农商行 的网点覆盖率高、分布下沉乡镇等优势，公司存款比例维持较高水平，从历史对比来 看，2016-2020 年末，沪农商行吸收存款从 5537.75 亿元上升至 7636.17 亿元，存 款占总负债从 83.50%下降至 78.20%，其中 2018-2020 年末下降幅度达到 5.62%， 存款占比整体呈下降趋势；但从同业对比来看，截至 2020 年末，沪农商行存款占比 接近农商行平均水平，存款占比最高的无锡银行达到 87.55%，同处于上海市的上海 银行存款比例为 57.93%，农商行整体存款占比偏高，沪农商行存款占比处于农商银 行平均水平。

公司活期和个人定期为存款增长主要贡献，公司活期存款增速波幅较大。截至 2020 年末，沪农商行吸收存款中，公司活期存款、定期存款占比分别达到 31.88%、 14.37%，个人活期存款、定期存款占比分别为 8.15%、39.74%，活期存款、定期存 款占比分别为 40.03%、54.11%，公司存款、个人存款占比分别为 46.25%、47.89%； 近几年公司活期存款同比增速持续下降，2018、2019 年公司活期存款同比下降 2.0%、 3.8%，2020 年末同比增长 15%，带动存款增速修复至 10.3%；个人定期存款增速 保持平稳，2018、2019、2020 年同比上升 12%、13.5%、10.1%，带动存款保持稳 定增长，个人存款增速稳定主要是由于符合居民可支配收入增加的趋势，优化吸收个 人存款的渠道，并大力发展零售银行业务所致。

3.2 资产摆布结构优化，净息差上升空间较大

负债成本端利率提升背景下，资产摆布能力实现结构优化。从历史对比来看， 2016-2020 年末，沪农商行存款成本率从 2016 年的 1.9%下降至 2018 年的 1.77%， 随后又上升至2020年的 2.05%，近三年上升趋势较明显，计息负债成本率略有上升， 2018、2019、2020 年末分别为 2.07%、2.12%、2.13%；贷款收益率变化不大，近 三年基本保持稳定，2018 至 2020 年末上升了 7 个 bp 至 4.67%；生息资产收益率变 化趋势不明显，2018、2019、2020 年分别为 4%、3.9%、3.96%；2016、2017 年 净息差较低，2018年明显提升至2.01%，2019年有所下滑，2020年稳步恢复至1.91%。

净息差大幅低于农商行平均水平，期待未来信贷结构优化带来资产收益提升。 截至 2020 年末，沪农商行净息差为 1.91%，大幅低于沪农商行平均水平（2.36%）， 远低于同业第一的常熟银行（3.18%），略高于同处于上海市的上海银行（1.82%）； 从负债端看，截至 2020 年末，公司的存款成本率为 2.05%，接近农行商行平均值 （2.07%），略低于上海银行（2.15%），公司对存款定价在行业中具有一定优势；从 资产端看，2020 年末，公司贷款收益率为 4.67%，位居可比银行末位，农商行平均值为 5.46%，最高的常熟银行为 6.46%，上海银行为 5.06%，沪农商行贷款收益率 低主要是由于市场竞争激烈和实施了审慎的贷款发放政策，公司在资产端贷款定价中 不具有定价优势，贷款收益率低是拖累净息差的主要原因。

编辑：未来智库