权益基金2021年三季报解析：持股集中度下降，风格切换正当时

1 权益基金规模两年来首次下滑

根据基金披露的 2021Q3 季报数据，我们统计普通股票型+偏股混合性+灵活配 置型口径下的基金规模，目前在 5.5 万亿左右，相比于 2021Q2 环比下降了 3.86%， 基金持股市值约 4.5 万亿元。受 2019、2020 公募主动权益基金的超额业绩吸引， 中小投资者、银行理财资金、保险，均提高了对公募权益基金配置的比例。自 2018Q4 至 2021Q2，权益基金的规模和持股市值已实现连续 10 个季度的增长，季度复合增 长率达到 14.36%，2021Q3 为规模连续 10 个季度增长后的首次下滑。

2021 年，权益市场呈现宽幅震荡的格局，截止 2021/10/26，主动股基 （930890.CSI）收益率为 8.94%，于春节后及 Q3 回撤幅度较大，相对于沪深 300， 中证 500 超额收益分别为 13.70%、-2.61%，本年度以中证 500 为代表的中小盘股 表现强势，主动权益基金风格也经历了较大幅度的切换，及时调整以适应市场，相对 沪深 300 超额显著。

我们将基金经理管理规模最大且披露过至少两期持仓数据的权益基金作为基金 经理的代表基金，依据个股持仓市值占基金净资产的比例，剔除个股涨跌幅影响后， 统计基金经理在个股仓位上主动加减的比例。

具体而言，①若个股同时出现在 Q2 全持仓与 Q3 前 10 大重仓股中，则调仓幅 度为真实具体数据；②若个股出现在 Q2 全持仓中，未出现在 Q3 前 10 大重仓股中， 则此个股在 Q3 的配置比例必定低于第 10 大重仓股仓位，可以计算出其仓位在 Q3 至少下调的比例（实际下调比例低于展示数据）；③部分数据为空，主要由于基金持 股过于分散或调仓幅度较小，无法计算结果。加仓幅度较大的个股（超过 3%）以红 色突出，减仓幅度较大的个股以绿色突出。

2 持股集中度进一步下降，抱团松动

统计了三大类基金的规模加权平均仓位变动情况，2021Q3 普通股票型 仓位 88.51%，偏股混合型 84.75%，相比 2021Q2 略有下降，灵活配置型 70.65%， 相比 2021Q2 上升 5.49%。灵活配置基金权益仓位环比上升幅度较大，创近五年来 新高。

将单只基金的前 10 大重仓股占持股市值的比例作为基金经理的持股集中度指 标，统计全市场权益基金的规模加权平均，持股集中度于 2021Q1 达到高点，2021Q2 相比于 2021Q1 呈现反转下降趋势，2021Q3 该指标进一步下降，分散持股趋势更 加突出，目前普通股票型基金持股集中度约为 60.55%，较上期降低 0.70%，偏股混 合型持股集中度约为 59.26%，较上期降低 1.97%。

3 港股降温明显，风格继续向小市值切换

从主动权益基金持有的港股比例来看，2021Q3 环比下降幅度较大，基金持有 的港股比例占其持股比例的 8.76%，较 2021Q2 下降 3.79%，港股 2021Q3 整体表 现较差，但也是权益基金无法忽视的重要持仓成分，在下文的个股分析中我们同样 也纳入了港股。

2021Q3，创业板配置比例相对于上季度略微下降，从 Q2 的 24.50%下降至 23.73%，主板（包含原中小板）配置比例与上季度基本持平，为 71.85%，科创板目 前配置占比约 4.38%，相比上期有 0.39%的提升，科创板自设立以来，公募对其配 置比例逐步稳定抬升。

从相对于市场的超配比例来看（即剔除了板块本身涨跌幅影响后），实际略微减 仓的为双创板块，环比变动幅度较小。

4 主动减仓食品饮料、电新，加仓计算机、有 色、化工

我们将持仓股票划分为 5 大板块行业：上游周期，中游制造，下游消费，TMT/ 科技，大金融。2021Q3 大类行业加仓幅度最大的为大周期，从 Q2 的 12.68%加仓 至 16.99%，其次为大制造板块，从 20.32%增配至 21.67%，减仓幅度最大的为大 消费板块，从 Q2 的 41.60%降至 36.28%，公募资金主要从大消费板块向大周期、 大制造板块切换。

细看中信 30 个行业的持仓占比，配置比例上升幅度最大的行业为基础化工， 2021 年 Q3 配置比例达到 7.23%，相对上期增长了 1.85%，连续 6 个季度增长，其 在 2020Q1、2020Q2、2020Q3、2020Q4、2021Q1、2021Q2 的配置比例分别为 2.48%、3.28%、3.37%、3.87%、4.29%、5.38%；其次为有色金属行业，Q3 配置 比例达到 4.32%，相比上期增长了 1.52%，连续两个季度增长。电力设备新能源、 国防军工、计算机、房地产配置比例也有不同程度的增长，其 2021Q3 配置比例分 别为 13.35%、3.09%、4.28%、1.54%，环比上升 0.93%、0.61%、0.58%、0.58%、。

食品饮料行业配置占比进一步下降，从 Q2 的 16.77%下降至 13.75%，相对上 期下滑了 3.02%，其次为医药行业，从 Q2 的 16.21%下降至 14.65%，电子、银行、 家电也有不同程度的减配，其 2021Q2 配置比例分别 13.04%、3.30%、1.44%，相 对于上期的减配幅度为-1.09%、-0.72%、-0.50%。

2021Q3 上游周期与中游制造板块表现较好，其中煤炭、有色金属、钢铁、电力 及公用事业领涨全市场，带来了行业配置比例的被动提升。剔除了行业自身涨跌幅 带来的影响后，公募主动权益基金实际大幅加仓的行业为计算机、基础化工和有色 金属，小幅加仓的行业为房地产、医药、非银金融。食品饮料和电力设备新能源主 动减仓幅度很大，银行、电子、机械、轻工制造也有一定程度的主动减仓。整体来 看，行业主动加减仓方向与指数涨跌呈现部分行业分化的现象，表明权益基金在部 分行业有主动止盈或低位布局的操作。

5 宁德时代跃升至公募第一大重仓股

个股配置比例用机构持有的某个股的市值除以基金权益市值，代表哪些股票机 构买的最多，是机构长期持有的底仓股。2021Q3 公募配置比例最高的个股有宁德时 代（4.35%），贵州茅台（3.93%），药明康德（2.75%）、五粮液（2.27%），海康威 视（1.89%）等，宁德时代跃升至公募第一大重仓股。

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