2026年中期宏观经济与政策展望：小宽松，中缓和，大分化

全球宏观：美国经济韧性与政策博弈

2026年上半年，全球经济格局呈现复杂多变特征。美国方面，经济整体韧性较强，消费和私人非住宅投资成为主要贡献力量。然而，能源价格波动对通胀产生显著驱动，导致美国通胀明显上行，进而影响美联储的利率预期。联邦基金利率期货市场反映出的预期显示，市场正在重新定价货币政策路径。同时，30年期美债利率若上破5%，往往被视为释放流动性压力的信号，需密切关注其对全球资产定价的影响。

在资本市场方面，美股市场经历阶段性波动，纳指隐含盈利在AI产业趋势推动下明显上升，但波动率自4月初开始下降，显示市场情绪趋于稳定。黄金牛市在多重因素支撑下未完待续，纳指市盈率处于历史较低分位数，反映估值修复潜力。此外，美国中期选举压力及国会格局变化，可能影响中长期美联储缩表规模及财政政策走向，共和党在参众两院的席位优势为政策推进提供了一定基础，但控制权争夺仍存不确定性。

国内经济：修复放缓与政策定调

中国经济在2026年4月后修复节奏明显放缓，社会消费品零售总额当月同比下滑，可选消费表现弱于必选消费，显示居民消费意愿仍需提振。房地产投资、制造业投资和基建投资的贡献出现分化，商品房销售额和销售面积同比持续承压，地产财富效应下行持续制约消费需求。

政策层面，政府工作报告重点工作任务定调影响全年经济节奏。2026年一季度专项债发行快于2025年，但二季度放缓，显示财政发力节奏前重后轻。政策重点在于优化提升传统产业，巩固矿业、冶金、化工等在全球产业分工中的地位，同时打造新能源、新材料、低空经济等新兴支柱产业，培育量子科技、生物制造、具身智能等未来产业增长点。服务业扩能提质和现代化基础设施体系建设也是重要方向。

中美关系：SUFI指数与资产定价

中美关系在2026年呈现“中缓和”态势，特朗普访华高管团结构从2017年的能源、工业主导转向科技、半导体、AI及金融资管主导，反映双方合作焦点向高科技与资本领域转移。国泰海通证券构建的中美关系友好度指数（SUFI）从政治外交、经贸供应链、舆情情感三个维度量化双边关系，结果显示SUFI指数与A股主要股指、人民币汇率及中国对美出口高度相关。

在对抗期（2017-2022），SUFI指数与人民币汇率、中国对美出口呈显著正相关；而在缓和期（2022-2026），相关性减弱但方向依然明确。SUFI指数上升通常伴随人民币兑美元汇率走强及A股周期、稳定板块表现优于成长、金融板块。这一逻辑为投资者提供了观察中美关系变化对资产价格影响的量化框架。

国内分化：新旧动能与价格传导

国内经济呈现显著的“大分化”特征。新旧动能产业投资增速出现反向背离，生产增速大于需求增速，剪刀差扩大，大中小型企业制造业PMI指数反映景气分化。不同收入等级群体可支配收入增速差异明显，高收入群体在股市波动期财富效应更显著，加剧了消费结构的分层。

价格方面，2026年以来CPI与PPI均有修复，但CPI-PPI剪刀差下降，PPI修复主要受油价推动和全球产业需求共振影响。历史上PPI向CPI传导效应在2012年后大幅减弱，当前产能过剩压制价格从生产端向市场端传导，房地产市场财富效应下行进一步制约消费。预计10年期中债利率短期震荡，后续易下难上，周期类和上游资源品表现优于纯消费及中小游制造业。