2025年农林牧渔行业中期投资策略：外部环境多变，农业防御优势凸显

生猪：内外围共振利多猪价，生猪防御优势凸显投资逻辑强化

2025年生猪供给增量有限，全年猪价中枢有支撑

我国猪肉产消世界第一，供给自主可控。USDA口径下2024年我国猪肉产量5675万吨（占全球49%），猪肉消费量5795万吨（占 全球50%），我国猪肉产量及消费量均居世界第一且远高于欧盟及美国（2024年欧盟、美国产量占比分别为18%、10%）。我国 猪肉消费基本能够自给自足，仅少量依靠进口，供给自主可控。

2024年我国生猪养殖市场规模达1.5万亿元。2024年我国生猪出栏7.03亿头，同比-3.3%，年末生猪存栏4.27亿头，同比-1.6%，全 年生猪均价16.8元/公斤，同比+11.8%。我们根据猪价、出栏量及均重测算，2024年我国生猪养殖市场规模达1.5万亿元，同比 +11.2%。

2025Q1生猪存出栏增量有限，猪价有支撑。2025Q1我国猪牛羊禽肉产量2540万吨，同比+2.0%，其中猪/牛/禽/羊肉产量分别为 1602 / 191 /106 /641万吨，分别同比+1.2%/+2.7%/+5.1%/-5.1%。2025Q1末我国生猪存栏41731万头，同比+2.2%，2025Q1我国生猪 出栏19476万头，同比+0.1%。2025Q1生猪均价为15.04元/公斤，同比+4.01%，生猪存出栏增量有限对猪价形成支撑。

繁缓慢恢复，母猪生产性能进一步提升空间有限。2025年3月我国能繁存栏4039万头，同比+1.2%。2025年生猪出栏对应的月均 能繁为4043万头，同比-3.97%，2025年生猪出栏对应月度窝均健仔数为11.18头，同比+0.21%。能繁存栏缓慢恢复，2025年母猪性 能较2024年未有显著提高。

中美关税加码，肉类价格共振多维利多国内猪价

中美关税加码升级，利多国内农产品价格。2025年4月以来中美互加关税持续升级，4月2-4日中美在2-3月加征关税基础上额外互 加34%关税，8-9日由34%提升至84%，11-12日提升至125%，美国对中国总关税已达145%。15日美方威胁加征更高关税，中国鉴 于目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性因此不予理会。据海关总署，2024年中国自美国进口商品总值11641亿元 人民币，其中农业食品类占比接近20%。中美关税加码升级，利多国内农产品价格。

我国玉米、大豆及猪杂碎进口中对美进口依存度偏高，国内猪价受外围多因素正面利好驱动。从核心农产品对外依存度看，2024 年我国大豆及牛肉对外依存度高，分别为81.49%、25.22%。而单独从中国进口部分对美进口依存度看，玉米、大豆及猪杂碎对美 进口依存度偏高，分别为15.20%、21.07%、27.67%，猪/牛/鸡肉分别为6.81%、5.17%、10.75%。中美互加关税升级，利多国内农 产品整体价格，对猪价的影响涉及原料成本抬升、进口猪肉替代、进口其他肉类替代，多个维度利多猪价，不应因猪肉单项自美 国进口占比低而被忽视。此外，越南非瘟导致当地猪肉供给偏紧进一步利多国内猪价。

白鸡：需求韧性十足禽流感扰动再起，白鸡低位配置价值显现

禽肉消费趋势向上，白鸡出栏增量明显

我国肉类消费趋于多元，禽肉消费占比持续提升。2024年我国畜禽肉类产量合计9663万吨（同比+0.2%），其中猪/禽/牛/羊肉产 量分别为5706 /2660 /779 /518万吨，分别同比-1.5%/+3.8%/+3.5%/-2.5%。2025Q1我国畜禽肉类产量合计2540万吨，同比+2%，其 中禽肉产量641万吨，同比+5.1%，禽肉产量稳步向上。从表观消费占比看，我国肉类消费趋于多元，禽肉及牛肉消费占比持续提 升，2014-2024年我国禽肉消费占比由19.6%提升至26.3%。

白鸡出栏稳步增长，消费韧性十足。我国肉鸡消费主要包括白羽鸡、黄羽鸡和肉杂鸡，2024年我国肉鸡出栏量增达148.4亿只，其 中白羽肉鸡占比达60.85%。2020年以来我国生猪供给逐步恢复背景下，白鸡出栏仍呈增长态势，具有较强需求韧性，2024年我国 白羽肉鸡出栏90.3，同比+2.2%。

白羽鸡祖代更新恢复，海外禽流感扰动再起

海外禽流感致2024年12月以来白羽鸡祖代引种受阻，对后市白羽鸡价预期形成支撑。2024年12月以来新西兰、美国先后爆发禽流 感，我国白羽鸡祖代种鸡由此自新西兰及美国引种暂停。2025年1-3月美国禽流感仍高发，2025年1-2月祖代进口品种未引种，3月 自法国引种利丰，2025Q1我国白羽祖代鸡引种14.85 万套，同比-60%，引种受阻及后续引种不确定性或对后市白羽鸡价格形成支 撑。

祖代鸡滚动更新量下行，预计2026Q2供给收缩传导至肉鸡端。白羽鸡祖代种鸡年滚动更新量自2024年12月起见顶下行，2025年3 月回落至2023年底水平，根据白羽鸡生产周期，从祖代引种到商品代肉鸡出栏一般需60周，即14个月左右，预计2026Q2起祖代产 能收缩缺口传导至肉鸡端。2025年白羽肉鸡价格主驱动因素为中美关税及海外禽流感，2026Q2起肉鸡供给开启收缩，长短期鸡价 均有支撑。

动保：猪苗禽苗基本盘稳固，反刍宠物苗持续景气

我国兽用疫苗市场规模超150亿，反刍宠物苗市场规模快速增长

我国兽用疫苗市场规模超150亿，2015以来CAGR达5.61%。据中国兽药协会数据，2023年我国兽药市场规模达696.51亿元，其中 兽用生物制品规模达162.76亿元（同比-1.76%），兽用生物制品95%由兽用疫苗构成，2023年我国兽用疫苗规模达155.34亿元，同 比+0.25%。2015-2023兽用疫苗市场规模CAGR达5.61%。

猪禽用生物制品占兽用生物制品市场规模比重超80%，反刍宠物用生物制品市场规模快速增长。从市场规模看，2023年猪/禽/反 刍/宠物及其他用生物制品市场规模分别为71.54 / 64.02 / 22.52 / 4.68亿元，占比分别为43.95% / 39.33% / 13.84% / 2.88%，猪禽用生 物制品市场规模占比超80%，反刍及宠物兽用生物制品蓝海市场景气度高，2023年市场规模分别同比+16.93%、 + 32.95%。

猪苗：竞争加剧但压力边际改善，病毒多变技术龙头竞争占优

猪用疫苗行业竞争加剧但边际改善。2014-2023年首次通过GMP验收的动保企业由4家提升至25家，2017-2024年我国生猪养殖 TOP20市占率由7%提升至31%。受规模场占比提升及市场参与者增多等因素影响，猪用疫苗行业竞争趋于加剧。2025Q1我国生猪 存栏及养殖利润均高于2024年同期，2025年猪价中枢有支撑，养殖盈利及生猪存栏基数抬升共同支撑猪苗需求，猪苗竞争压力仍 在但边际改善。

禽苗：市场规模相对稳定，家禽养殖量稳增支撑禽苗需求

禽苗市场规模相对稳定，高家禽养殖量支撑禽苗需求。2023年我国禽苗市场规模达60.29亿元，同比-3.72%。截至2025年3月末， 我国蛋鸡存栏12.42亿只，月度商品代白羽鸡苗销量4.14亿只，均达2021年以来新高，高家禽养殖量支撑禽苗需求，禽苗销售有望 边际改善，市场规模有望扩容。

种植及种子：粮食安全为主旋律，关税反制利好价格

粮食安全为主旋律，2025年国家多次发文强调

国家多次发文强调，持续增强粮食等重要农产品供给保障能力。自2025年以来，中国政府多次发布政策文件，旨在夯实粮食安全， 强化粮食调控，推动种业自主创新全面突破。

大豆：中美农产品互加关税升级，美豆供给缺口或为国内企业创造机会

中美贸易摩擦或造成美豆进口量收缩，国内布局高产转基因大豆的企业或将受益。2024年中国大豆消费量1.21亿吨，其中从巴西/ 美国进口7465/2213万吨，占国内总消费量62%/18%，中美进出口关税大幅抬升致美豆进口减少，预计供给空缺部分或通过增加巴 西大豆进口量、增加国内大豆种植面积、种植高产大豆等方式弥补。

转基因大豆单产更高，美豆进口量减少或催化国内推广加速。与传统大豆相比，转基因大豆单产更高，美豆进口量收缩背景下， 国内转基因大豆推广速度或超预期，提前布局转基因大豆品种及性状的企业或将率先受益。

饲料：生猪复苏提振内需，海外市场打开成长新空间

中国：2024年饲料总产量超3亿吨 ，生猪回暖有望驱动饲料生产复苏

我国饲料以猪料、禽料为主，生猪存栏恢复及持续盈利有望驱动饲料行业复苏。2010-2024年我国饲料产量由1.62亿吨提升至3.15 亿吨，CAGR达4.86%，总产值由0.49万亿元提升至1.26万亿元，CAGR达6.94%。细分品类看，2024年猪料及禽料合计产量占比达 87%，猪/蛋禽/肉禽/反刍/水产/宠物饲料销量分别同比-3.9%/-1.2%/+2.6%/-13.3%/-3.5%/+9.3%。2024年末全国生猪存栏量达4.27亿 头。考虑生猪存栏恢复及企业小幅盈利，饲料生产有望受益。

海外：海外饲料市场升温，禽料景气度持续上行

全球禽料产量规模最大，其中肉鸡料景气度领先。（1）2023年全球禽料产量超5亿吨。根据Alltech《Agri-Food Outlook 2024》， 2023年全球禽料产量5.56亿吨，占饲料总量43.21%，其中肉鸡料/蛋鸡料产量3.85/1.71亿吨，分别占饲料总量29.93%/13.28%。经济 通胀背景下，消费者倾向于选择性价比更高的蛋白质，饮食结构转变驱动肉鸡消费增长，2023年肉鸡料产量同比+3.5%，景气度 领先其他饲料品类。（2）非洲猪瘟致全球猪料承压。猪肉消费减少背景下，全球生猪存栏量下滑，叠加非洲猪瘟等疫病干扰， 2023年全球猪料产量3.21亿吨，同比-1.2%。

海外禽料：渗透率及产量增长双重驱动肉禽料增产，东南亚、拉美为主力

渗透率及产量增长双重驱动肉禽料增产，东南亚、拉美为主力。（1）东南亚：印度尼西亚为全球最大的穆斯林国家，2024年穆 斯林人口数量约2.36亿人。随印度尼西亚人均收入水平稳步增长，预计人均禽肉消费量有望上行。泰国是全球主要禽肉出口国之 一，2024年泰国禽肉产量为209万吨，其中超70%用于出口。考虑泰国约90%禽肉产自大公司，传统农场仅占比约10%，标准化管 理、供应链稳定性要求下，优质工业化饲料渗透率有望进一步提升。（2）拉美： 2024年巴西/墨西哥/阿根廷/哥伦比亚/秘鲁禽肉 产量为1534/394/231/190/185万吨，随人口数量增长及消费水平提升，预计2030年产量有望增至1634/435/251/213/216万吨，增幅达 7%/10%/8%/12%/17%，禽肉产量增加或驱动工业化饲料需求增长。

宠物：贸易壁垒或重塑市场格局，国货品牌有望借机占领高地

贸易摩擦抬升关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化

中美互加关税抬升进出口贸易壁垒，国货崛起逻辑持续强化。 2025年2月中国宠物食品出口额5.63亿元，同比-0.66%，其中主要出 口国为美国、欧盟等。2025年4月，美国对所有原产于中国的进口商品税率上调至145%，中国对所有原产于美国的进口商品税率 上调至125%。在高关税壁垒背景下，预计后续出口增速或将放缓，进口品牌进入中国市场的压力进一步增加,国货品牌有望借机 抢占市场。

城市化进程加快、收入水平提升等趋势下，宠物市场持续扩容

城市化背景下独居或小家庭比例上升，陪伴需求催生养宠需求增长。随越来越多的人搬到城市生活，独居或小家庭比例上升， 2023年中国平均家庭户规模已降至2.8人/户。城市生活节奏快，宠物成为情感寄托，陪伴需求驱动宠物渗透率逐步提升，据宠物 行业白皮书，2024年宠物数量1.2亿只，同比+2.1%，其中犬5258万只，同比+1.6%，猫7153万只，同比+2.5%，一线和新一线城市 宠物渗透率显著高于农村地区。

国内宠物消费市场空间广阔，情绪经济催化宠物食品消费持续升级

情绪经济催化下，进入猫狗富养时代。随着生活节奏加快和压力增大，年轻消费者越来越倾向于通过购买满足情感和心理需求的 产品或服务来调节情绪，情绪消费顺势兴起，兴趣驱动、悦己消费、情感陪伴等多个相关赛道受益。 2024年单只宠物犬年均消费 2961元，同比+3.0%，单只宠物猫年均消费2020元，同比+4.9%，单宠年均消费额增长。

报告节选：

编辑：火腿肠