2024年以来，出于美联储进入降息周期、地缘风险持续、央行购金、美国加征暴力关税等多方面因素，贵金属价格、尤其 是黄金价格呈现持续走高趋势，且涨幅显著： 黄金：Au9999的2024年均价为557元/克（同比+24%）、年内涨幅28%，25Q1均价升至671元/克（同比+37%）、季内涨幅 19%，2025年以来创历史最高价826元/克。伦敦金现的2024年均价为2390美元/盎司（同比+23%）、年内涨幅27%，25Q1均 价升至2861美元/盎司（同比+38%）、季内涨幅19%，2025年以来创历史最高价3424美元/盎司。 白银：Ag(T+D)的2024年均价为7.2元/克（同比+30%）、年内涨幅25%，25Q1均价升至8.0元/克（同比+33%）、季内涨幅 14%，2025年以来最高价为8.5元/克。伦敦银现的2024年均价为28.3美元/盎司（同比+21%）、年内涨幅21%，25Q1均价升 至31.9美元/盎司（同比+37%）、季内涨幅18%，2025年以来最高价为34.4美元/盎司。
贵金属：25Q1北美地区的黄金ETF流入显著增长
25Q1，全球黄金ETF净流入226.5吨——24Q1则为净流出。其中： 北美地区净流入133.7吨，占比59%，较过往季度显著增长，为金价上涨提供动能——或与美国机构对特朗普的关税预期 有关； 亚洲和欧洲地区分别净流入34.3吨、54.7吨，分别占比15%、24%。 ETF净需求的增长，成为今年以来金价持续冲高的重要因素之一。
贵金属：2024年及25Q1，受益于金价上涨，权益板块业绩显著增长
2024年，统计样本的贵金属公司合计营收2392亿元，同比+25%；合计归母净利润165亿元，同比+58%。 25Q1，贵金属公司合计营收672亿元，同比+37%；合计归母净利润47亿元，同比+64%——可见，板块的收入和利润伴随金价 加速上涨而呈现出更高的增速。
受铜精矿供给紧张刺激，2024年中枢上移，美国关税政策影响下，铜价高位震荡： 电解铜产品：LME电解铜2024年均价为9266美元/吨（同比+9%）、年内涨幅+3%，25Q1均价上升至9410美元/吨（同比 +10%）、季内价格上涨10%，2025年以来最高价为10027美元/吨。上期所铜2024年均价为7.5元/吨（同比+10%）、年内价 格上涨7%，25Q1均价上涨至7.7万元/吨（同比+11%）、季内涨幅9%，2025年以来最高价为8.2元/吨。 铜冶炼加工费：铜现货粗炼费TC2024年均价为11.3美元/吨（同比-87%）、年内涨幅-89%，25Q1均价为-8.4美元/吨（同 比转负）、季内加工费转负，2025年以来最高价为5.1美元/吨。铜现货精炼费RC2024年均价为1.1美分/磅（同比-87%）、 年内涨幅-89%，25Q1均价跌至-0.8美分/磅（同比转负）、季内加工费转负，2025年以来最高价为0.5美分/磅。我们认为 加工费的快速下行反应了铜精矿的供给紧张格局。
铜：铜行业资本开支不足，矿产铜维持低速增长
产量方面：25年1-2月全球生产矿产铜372.3万吨，同比增长3%；其中，2月生产矿产铜180.3万吨，同比增长1%，环比下 降6%。25年1-2月全球生产精炼铜459.0万吨，同比增长1%；其中，2月生产精炼铜220.0万吨，同比持平，环比下降8%。 库存方面：截至4月30日，LME铜库存为20.0万吨，同比增长72%，较25年年初减少26%；上期所铜库存8.9万吨，同比减少 69%，较25年年初增长189%；中国铜社会库存13.0万吨，同比减少67%，较年初增长15%。由于美国可能对铜加征关税，铜 产品库存有从中国向美国转移以规避关税影响的趋势。
铜：紫金、洛钼双雄引领行业盈利能力充分释放
2024年，统计样本的铜公司合计营收15371亿元，同比+7%；合计归母净利润617.3亿元，同比+38%。 25Q1，铜行业公司合计营收3553亿元，同比+2%；合计归母净利润194.2亿元，同比+52%。我们认为铜价维持高位，铜行业 企业的盈利能力持续兑现。
光伏需求刺激铝价上行，此后受美国关税扰动，叠加氧化铝、电力成本下行，铝价回落 。 电解铝产品：LME电解铝2024年均价为2570美元/吨（同比+13%）、年内涨幅+7%，25Q1均价上升至2625美元/吨（同比 +17%）、季内价格持平，2025年以来最高价为2720美元/吨。上期所电解铝2024年均价为20328元/吨（同比+7%）、年内 价格上涨4%，25Q1均价上涨至20507元/吨（同比+8%）、季内涨幅4%，2025年以来最高价为20985元/吨。 氧化铝产品：上期所氧化铝2024年均价为3323元/吨（同比+34%）、年内涨幅-38%，25Q1均价为3506美元/吨（同比+7%）、 季内价格下跌38%，2025年以来最高价为4720元/吨。氧化铝价格的大幅回落显著降低了电解铝企业的生产成本。
铝：25年Q1电解铝产量同比下降，LME库存持续下行
产量方面：25年Q1全球生产电解铝1638万吨，同比下降8%；其中，3月生产电解铝563万吨，同比下降7%，环比增长10%。 25年Q1全球生产氧化铝3554万吨，同比增长6%；其中，3月生产氧化铝1216万吨，同比增长6%，环比增长10%。 库存方面：截至4月30日，LME铝库存为41.6万吨，同比下降15%，较25年年初减少35%；上期所铝库存17.6万吨，同比减 少21%，较25年年初下降13%。
铝：氧化铝及电力成本下降，电解铝企业盈利能力提升
2024年，统计样本的铝公司合计营收6468亿元，同比+11%；合计归母净利润395亿元，同比+20%。 25Q1，铝行业公司合计营收1595亿元，同比+15%；合计归母净利润101亿元，同比+23%。我们认为氧化铝价格下降在铝行业 公司盈利能力上的影响在逐步体现。
2024年下半年以来，由于锂价已跌至行业成本支撑位附近，价格呈现震荡磨底状态：锂矿：锂辉石精矿的2024年均价为939美元/吨（同比-74%）、年内涨幅-38%，25Q1均价下跌至834美元/吨（同比-17%）、 季内价格持平，2025年以来最高价为845美元/吨。锂云母精矿的2024年均价为1922元/吨（同比-68%）、年内涨幅-24%， 25Q1均价跌至1826元/吨（同比-14%）、季内涨幅4%，2025年以来最高价为1960元/吨。 锂盐：电池级碳酸锂的2024年均价为9.1万元/吨（同比-65%）、年内涨幅-23%，25Q1均价为7.6万元/吨（同比-25%）、 季内涨幅-1%，2025年以来最高价为7.8万元/吨。电池级氢氧化锂的2024年均价为8.8万元/吨（同比-68%）、年内涨幅19%，25Q1均价跌至7.6万元/吨（同比-21%）、季内价格持平，2025年以来最高价为7.6万元/吨。
锂：锂盐产量高位震荡，库存小幅累库
销量方面：25Q1中国生产碳酸锂20.6万吨，同比增长76%；其中，3月生产氢氧化锂7.9万吨，同比增长85%，环比增长23%。 25Q1中国生产氢氧化锂6.7万吨，同比下降1%；其中，3月生产氢氧化锂2.6万吨，同比下降7%，环比增长26%。 库存方面：25Q1中国碳酸锂库存为9.0万吨，同比增长47%%，环比增长17%；其中，冶炼厂库存为5.1万吨，环比增长9%， 下游企业库存为3.9万吨，环比增长28%。
锂：锂价下跌拖累行业24年业绩，25年Q1锂价磨底，行业盈利阶段性修复
2024年，统计样本的锂公司合计营收1016亿元，同比-39%；合计归母净利润12.9亿元，同比-96%。 25Q1，锂行业公司合计营收225亿元，同比-3%；合计归母净利润24.4亿元，同比实现扭亏为盈。我们认为高成本库存对于 锂行业的公司的经营压力正在消解。
镍钴：刚果金钴出口禁令推升钴价，镍价在成本支撑线反复震荡
2024年镍钴价格寻底，25年2月刚果金出台钴出口禁令推动钴价快速回升： 镍产品：电解镍的2024年均价为13.3万元/吨（同比-23%）、年内涨幅-3%，25Q1均价下跌至12.8万元/吨（同比-3%）、 季内价格上涨4%，2025年以来最高价为13.5万元/吨。硫酸镍的2024年均价为2.9万元/吨（同比-15%）、年内价格持平， 25Q1均价跌至2.7万元/吨（同比-3%）、季内涨幅7%，2025年以来最高价为2.8万元/吨。 钴产品：电解钴的2024年均价为20.2万元/吨（同比-26%）、年内涨幅-23%，25Q1均价为19.3万元/吨（同比-13%）、季 内涨幅43%，2025年以来最高价为24.8万元/吨。硫酸钴的2024年均价为3.0万元/吨（同比-22%）、年内涨幅-16%，25Q1 均价升至3.5万元/吨（同比+8%）、季内涨幅86%，2025年以来最高价为5.0万元/吨。
铅锌锡：铅锌价格震荡，锡价在供给事件冲击下走高
铅产品：LME铅2024年均价为1981美元/吨（同比-7%）、年内涨幅-5%，25Q1均价上升至1997美元/吨（同比-4%）、季内 价格+3%，2025年以来最高价为2103美元/吨。上期所电解铅2024年均价为17056元/吨（同比+10%）、年内价格上涨6%， 25Q1均价上涨至17118元/吨（同比+6%）、季内涨幅4%，2025年以来最高价为17670元/吨。 锌产品：LME锌2024年均价为2815美元/吨（同比+6%）、年内涨幅+13%，25Q1均价上升至2874美元/吨（同比+16%）、季 内价格下跌5%，2025年以来最高价为2981美元/吨。上期所锌2024年均价为23329元/吨（同比+9%）、年内价格上涨18%， 25Q1均价上涨至23945元/吨（同比+14%）、季内价格下跌7%，2025年以来最高价为25205元/吨。 锡产品：LME锡2024年均价为30272美元/吨（同比+17%）、年内涨幅+14%，25Q1均价上升至31878美元/吨（同比+21%）、 季内价格上涨23%，2025年以来最高价为38125美元/吨。上期所锡2024年均价为24.8万元/吨（同比+17%）、年内价格上 涨16%，25Q1均价上涨至26.1万元/吨（同比+20%）、季内价格上涨16%，2025年以来最高价为29.4万元/吨。
稀土&磁材：氧化镨钕与钕铁硼的价格整体维稳
2024年下半年以来，出于供给收紧、指标体系改革等多方面因素，氧化镨钕价格略有回升，整体呈现相对稳定的状态： 轻稀土与磁材：氧化镨钕的2024年均价为39.4万元/吨（同比-26%）、年内涨幅-9%，25Q1均价升至43.1万元/吨（同比 +11%）、季内涨幅11%，2025年以来最高价为45.3万元/吨。钕铁硼42UH毛坯的2024年均价为30.6万元/吨、年内涨幅-20%， 25Q1均价升至30.9万元/吨（同比-4%）、季内涨幅5%，2025年以来最高价为31.5万元/吨。 重稀土：氧化镝的2024年均价为184万元/吨（同比-21%）、年内涨幅-34%，25Q1均价为170万元/吨（同比-12%）、季内 涨幅2%，2025年以来最高价为176万元/吨。氧化铽的2024年均价为575万元/吨（同比-37%）、年内涨幅-25%，25Q1均价 升至620万元/吨（同比+9%）、季内涨幅17%，2025年以来最高价为727万元/吨。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
