2025年运动鞋服行业2024年报及2025年1季报总结：24年品牌行业稳健发展，代工行业显著回暖；25Q1品牌及代工行业保持稳健态势

一、运动鞋服行业资本市场表现概述

从资本市场表现来看，2024年及2025Q1运动鞋服品牌零售行业均跑输恒指。根据 wind数据，2024年全年（2025年1月1日-2024年12月31日），恒指累计上涨17.7%， 运动鞋服品牌行业累计下跌6.6%，主要系2024年消费复苏速度放缓导致流水增速整 体放缓，部分投资者下调全年业绩预期。此外，行业增长中枢预期下调导致行业估 值下行。根据wind数据，2025Q1（2025年1月1日-2025年3月31日）恒指累计上涨 15.3%，运动鞋服品牌行业累计上涨6.8%，跑输恒指，运动鞋服品牌零售行业仍受 到宏观零售环境的影响，对新财年的展望谨慎。

整体上看，25Q1基金对港股纺服行业持仓比例环比下降。自17Q1至23Q2，公募基 金重仓和QDII持有的港股纺服市值占其港股持股市值的比重，均高于SW纺服港股通 市值占港股通总市值的比例；23Q3以来公募基金重仓和QDII持有的港股纺服市值占 其港股持股市值的比重持续低于SW纺服港股通市值占港股通总市值的比例。从趋势 上看，公募基金重仓和QDII持有的港股纺服行业占比自17Q1起呈持续上升趋势，在 19Q3达到峰值5.88%，之后逐渐下降，21Q2上升5.43个百分点至8.92%，达到自17 年以来的历史最高位置。自21Q3-24Q3大体呈现波动下降的趋势，于22Q1降至 3.21%，22Q2反弹至4.48%，于24Q4降至0.74%，25Q1环比24Q4下降0.33pct至 0.41%，低于SW纺服港股通市值占港股通总市值的比例1.07%。

二、运动鞋服下游品牌零售行业：24 年国产龙头稳健增 长，25Q1 延续稳健态势

营业收入：根据wind数据和公司财报，2024年剔除未披露业绩的滔搏和中国动 向，运动鞋服品牌零售行业收入1418.9亿元，同比增长6.1%，国产运动鞋服品牌 稳健发展。具体而言，安踏体育收入708.3亿元，同比增长13.0%；李宁286.8亿 元，同比增长3.5%；宝胜国际187.4亿元，同比减少8.0%；特步国际135.8亿元， 同比减少6.0%；361度100.7亿元，同比增长18.3%。从流水表现来看，国产运动 品牌的流水增速和收入增速匹配。 归母净利润：根据wind数据和公司财报，2024年剔除未披露业绩的滔搏和中国动 向，运动鞋服品牌零售行业实现净利润214.9亿元，同比增长35.1%。具体而言， 安踏体育净利润156.0亿元，同比增长52.4%；李宁净利润30.1亿元，同比减少 5.5%；宝胜国际净利润4.9亿元，同比增长0.2%；特步国际净利润12.4亿元，同比 增长20.2%；361度净利润11.5亿元，同比增长19.8%。 2025Q1：流水保持稳健增长，国产龙头库存健康可控。根据公司2025年第一季度 运营公告，2025Q1单季度安踏主品牌流水同增高单位数，FILA流水同增高单位 数；李宁主品牌流水同增低单位数；特步流水同增中单位数；361度主品牌线下流 水同比增长10%-15%，童装流水同比增长10%-15%；宝胜国际综合经营收益净额 同比减少5.4%。2025Q1整体运动鞋服品牌零售行业流水保持稳健增长，国产龙头 公司库存保持健康可控的水平，但受到客流下滑等因素影响，部分国际运动品牌整 体需求承压。

渠道统计：根据公司财报，分品牌计算，截止2024年12月31日，运动鞋服品牌门 店数量（全渠道），安踏体育12396家，较2023年底增加242家；李宁7585家，较 2023年底减少83家；特步主品牌8111家，较2023年底减少163家；361度7996 家，减少283家。

毛利率及费用率： （1）毛利率：根据wind数据，2024年运动鞋服品牌零售行业毛利率为52.6% （YoY+0.9pct）。安踏体育毛利率62.2%（YoY-0.4pct），主要系安踏主品牌线上占 比提升、FILA加大在研发创新及面料等的投入。李宁毛利率49.4%（YoY+1.0pct）， 主要系渠道销售效率优化及毛利率较高的DTC渠道收入占比提升。特步国际毛利率 43.2%（YoY+1.0pct），主要系高毛利率的索康尼品牌收入占比提升。361度毛利率 41.5%（YoY+0.4pct），大致保持稳定。 （2）费用率：根据wind数据，2024年运动鞋服品牌零售行业销售费用率为31.8% （YoY+0.7pct）；管理费用率为6.0%（YoY+0.1pct）。2024年安踏体育销售费用率 36.2%（YoY+1.6pct），主要系2024年为体育大年，集团增加了广告宣传开支，管 理费用率5.9%（YoY+0.0pct）。李宁销售费用率32.1%（YoY-0.7pct），主要系渠 道结构及渠道效率优化，管理费用率5.0%（YoY+0.4pct）。特步国际销售费用率21.1% （YoY-2.2pct），管理费用率10.5%（YoY-0.1pct），主要系Kswiss和帕拉丁剥离集 团。361度销售费用率22.0%（YoY+0.1pct），管理费用率6.9%（YoY-0.5pct）。

存货：根据wind数据，2024年运动鞋服品牌零售行业存货周转周转天数为106天， 同比减少1天，行业经营质量较为稳健。安踏体育存货周转121天（同比持平）、李 宁存货周转63天（同比+1天）、宝胜国际143天（同比-3天）、特步国际79天（同 比-9天）、361度106天（同比+14天）。 应收：根据wind数据，2024年运动鞋服品牌零售行业应收账款周转天数为37天， 同比增加2天。安踏体育21天（同比+2天）、李宁14天（同比-1天）；宝胜国际19 天（同比+3天）、特步国际132天（同比+17天）、361度147天（同比+1天）。

三、运动鞋服上游代工行业：24 年显著回暖，25Q1 保 持稳健

营业总收入：根据wind数据和公司财报，2024年运动鞋服代工行业实现营收1199.2 亿元，同比增加11.7%，显著回暖，主要收益下游运动品牌库存缓解，订单恢复。2024 年华利集团实现营收240.1亿元（YoY+19.4%）。裕元集团（制造业务）实现营收 400.29亿元（YoY+12.3%）；丰泰企业实现营收197.61亿元（YoY+1.1%）；申洲 国际实现营收286.63亿元（YoY+14.7%）。钰齐国际实现营收33.00亿元（YoY14.3%）；志强国际实现营收41.66亿元（YoY+28.7%）。 归母净利润：根据wind数据和公司财报，2024年运动鞋服代工行业实现归母净利润 150.3 亿元，同比增加 36.9% 。 2024 年华利集团实现归母净利润 38.4 亿 元 （YoY+20.0%）；裕元集团（制造业务）归母净利润达到24.91亿元（YoY+52.7%）； 丰泰企业实现归母净利润17.91亿元（YoY+58.0%）；申洲国际实现归母净利润62.41 亿元（YoY+36.9%）；钰齐国际实现归母净利润3.11亿元（YoY-8.8%）；志强国际 实现归母净利润3.61亿元（YoY+192.5%）。 2025Q1：2025Q1运动鞋服代工行业保持稳健，除个别公司受耐克业绩承压订单表 现偏弱影响。根据wind数据和公司财报，2025Q1华利集团实现营收53.5亿元 （YoY+12.3%），裕元集团制造业务实现营收94.57亿元（YoY+7.2%），丰泰企业 实现营收46.22亿元（YoY-2.7%），钰齐-KY实现营收8.18亿元（YoY+33.1%），志 强-KY实现营收13.40亿元（YoY+44.5%）。2025Q1华利集团实现归母净利润7.6亿 元（YoY-3.3%），丰泰企业实现归母净利润2.56亿元（YoY-12.5%），钰齐-KY实 现归母净利润0.56亿元（YoY-13.8%），志强-KY实现归母净利润1.20亿元 （YoY+52.45%）。

毛利率及费用率： （1）毛利率：2024年运动鞋服代工行业毛利率23.7%（YoY+1.9pct）。其中，华利 集团毛利率26.8%（YoY+1.2pct）。裕元集团制造端毛利率19.9%（YoY+0.7pct）。 丰泰毛利率22.7%（YoY+1.9pct）。申洲国际毛利率28.1%（YoY+3.9pct）。钰齐国 际毛利率19.1%（YoY+0.2pct）；志强国际毛利率20.9%（YoY+4.2pct）。 （2）费用率：2024年运动鞋服代工行业销售费用率0.4%（YoY+0.1pct），管理费 用率5.9%（同比持平）。其中，华利集团销售费用率0.3%（同比持平），管理费用 率4.5%（YoY+1.0pct）。申洲国际销售费用率1.0%（YoY+0.3pct），管理费用率6.8% （YoY-0.8pct）。钰齐国际销售费用率1.5%（YoY-0.1pct），管理费用率6.8% （YoY+1.3pct），志强国际销售费用率2.2%（YoY+0.1pct），管理费用率7.1%（YoY -1.2pct）。裕元集团（制造业务）SG&A费用率10.4%（YoY-0.5pct）。丰泰企业SG&A 费用率10.8%（YoY+0.9pct）。

存货：根据wind数据和公司财报，2024年运动鞋服代工行业存货周转天数75天， 与去年同期相比减少3天。其中，华利集团存货周转60天（同比-3天）；裕元集团 （制造业务）存货周转51天（同比-1天）；丰泰企业存货周转48天（同比+1 天）；申洲国际存货周转114天（同比-4天）；钰齐国际存货周转70天（同比-23 天），志强国际存货周转51天（同比持平）。 应收：根据wind数据和公司财报，2024年运动鞋服代工行业应收账款周转天数58 天，同比持平。其中，华利集团应收周转61天（同比-1天）；裕元集团（制造业 务）应收周转51天（同比-3天）；丰泰企业应收周转34天（同比+1天）；申洲国 际周转70天（同比-2天）；钰齐国际应收周转79天（同比+5天），志强国际应收 周转56天（同比-18天）。

产量：根据wind数据和公司财报，裕元集团鞋产量2.6亿双，同比上升16.8%，华 利集团运动鞋产量2.2亿双，同比上升15.3%，申洲国际针织服装产量约5.5亿件， 同比上升31.0%。

四、总结

（一）运动鞋服下游品牌零售行业

2024年，剔除滔搏和中国动向，运动鞋服品牌零售行业营业收入1418.9亿元，同 比增长6.1%；归母净利润214.9亿元，同比增长35.1%。2024年运动鞋服品牌零售 行业稳步复苏，行业毛利率及净利率同比改善，库存水平维持健康水平。展望2025 年，我们预计运动鞋服品牌零售行业相较于其他消费行业，仍将具备较高的景气 度，同时行业库存及库龄结构仍保持健康水平。但目前来看终端消费环境仍具备不 确定性，部分国际运动品牌仍在清库存，国产运动品牌利润指引均较为谨慎，仍需 对市场环境竞争加剧风险保持谨慎。

（二）运动鞋服上游代工行业

2024年，运动鞋服代工行业营收1199.2亿元，同比增加11.7%；归母净利润150.3 亿元，同比增加36.9%，业绩显著回暖，主要收益下游运动品牌库存缓解，订单恢 复。展望2025年，2025Q1运动鞋服代工行业保持稳健，除个别公司受耐克业绩承 压订单表现偏弱影响，2025Q2伊始，虽然受美国对等关税扰动，但是考虑到行业 内上市公司均在海外设有产能，对美出口主要通过海外产能，这些海外产能所在国 美国对其超过10%部分的对等关税暂缓90天实施，因此多数公司订单未有取消或者 暂缓发货的情况，且多数公司未有受到客户要求降价来分摊关税影响，因此我们对 行业2025Q2业绩展望乐观。另外，考虑到这些海外产能所在国也在积极寻求和美国进行关税谈判，如果最终关税降到一个相对合理的水平，即使未来可能有小部分 会遭到来自客户的议价，但在此过程中预计小微企业受影响更大，加速退出，龙头 公司则有望获得更多份额，因此预计行业下半年包括未来业绩影响有限。