2025年银行业专题研究：业绩略有波动，区域行韧性强

经营概览：业绩表现分化，资产质量稳健

上市银行营收利润增速下滑，息差和非息为主要拖累。25Q1 上市银行营收、PPOP、归母 净利润同比-1.7%、-2.0%、-1.2%，息差下降、债市波动为业绩下滑主要拖累。大行、股份 行归母净利润增速转负，部分区域行业绩韧性较强。从盈利拆分、资产负债、风险透视等 角度，银行 25 年一季报业绩主要呈现以下核心变化：

1）息差表现较为分化，整体降幅收窄，负债成本优化持续显效。25Q1 上市银行测算累计 净息差为 1.43%，测算口径较 2024 年-10bp（24Q1 较 23A-15bp），息差降幅收窄，其中 城商行、股份行息差下行幅度收窄明显。Q1 负债成本优化持续显效，较 2024 年-26.8bp 至 1.69%，缓释银行息差下行幅度。25Q1 上市银行净利息收入同比-1.7%，较 2024 年 +0.4pct，除大行外，上市银行净利息收入增速普遍回暖。

2）其他非息收入在高基数下普遍回落，中收增速修复。上市银行 25Q1 其他非息同比下降 3.2%，较 2024A 的高基数下降 28.9pct。其中股份行、城商行回落幅度较大，大行、农商 行的其他非息收入在债市波动压力下实现正增长，农行、中行、常熟银行保持较高的其他 非息增速。25Q1 上市银行手续费及佣金净收入同比-0.7%，增速较 2024 年+8.7pct。经过 持续几年的负增长，中间业务收入基数相对较低，加上 24Q4 以来银保费率影响逐步减轻， 25Q1 年银行中收降幅收窄，城商行、股份行中收修复幅度更大。

3）信贷增速平稳，存款增速有所提升。25Q1 末上市银行总资产、总负债同比增速为+7.5%、 +7.7%，增速较 24 年末持平、+0.2pct，规模稳健扩张。资产端，信贷增速保持平稳，金融 投资增长有所提速，同业资产压降。25Q1 末上市银行贷款、金融投资、同业资产分别同比 +8.0%、+14.1%、-12.2%，增速分别较 24 年持平、+1.1pct、-12.5pct。Q1 信贷投放主要 以对公为主，各类银行表现分化，城商行相对更具韧性。杭州、宁波、重庆、成都、江苏、 南京等优质区域行仍保持 15%以上贷款增速。负债端，存款增速有所提升，其中股份行改 善更为明显。25Q1 末上市银行存款增速 6.2%，较 24 年+0.6pct。存款定期化趋势仍在延 续，25Q1 末样本银行活期率 39.8%，较 24 年末-0.7pct。

4）账面不良率稳中向好，拨备覆盖率略有下滑，关注零售领域潜在压力。25Q1 末上市银 行不良率、拨备覆盖率分别较 24 年末-1bp、-2pct 至 1.23%、238%，关注率为 1.69%，与 24 年末持平。25Q1 上市银行年化不良生成率 0.64%，较 24Q4 环比+4bp，隐性风险指标 略有波动，大行不良生成率环比上升，股份行、城商行、农商行不良生成率环比下降，关 注零售领域潜在风险压力。25Q1 年化信用成本 0.80%，较 24Q1 同比-8bp，驱动利润释放。

盈利拆分：息差降幅收窄，非息增速波动

利息收入：息差表现分化，利息收入回暖

除大行外，上市银行净利息收入增速普遍回暖。25Q1 上市银行净利息收入同比-1.7%，较 2024 年+0.4pct，大行、股份行、城商行、农商行净利息收入分别同比-3.4%、-0.5%、8.4%、 -0.9%，分别较 24A-1.8pct、+4.4 pct、+5.9 pct、+1.9pct。城商行的绝对增速、边际改善 幅度均最高，其中西安银行、重庆银行净利息收入同比增速高达 46%、28%，江苏银行、 南京银行保持较快增速；股份行整体改善也较为明显，而大行利息净收入增速较为承压， 主要由于 Q1 息差降幅较大，且扩表速度有所放缓。25Q1 上市银行净利息收入占营收比例 较 24A 下降 2.8pct、同比持平于 70.8%，为营业收入主要来源。

25Q1 上市银行累计净息差表现分化，整体降幅收窄。25Q1 上市银行测算累计净息差为 1.43%，测算口径较 2024 年-10bp（24Q1 较 23A-15bp），息差降幅有所收窄，负债端降成 本 显 效 。 大 行 / 股份行 / 城商行 / 农 商 行 累 计 息 差 较 2024 年 下 降 幅 度 分 别 为 12bp/6bp/4bp/10bp，城商行、股份行的息差下行幅度明显收窄，大行净息差下降幅度相对 更高。从单季息差看，25Q1 较 24Q4-5.8bp，城商行、股份行仅下降 0.9bp、1.7bp。 城商行、股份行负债端改善力度更大。测算 25Q1 上市银行累计付息负债成本率为 1.69%， 较 2024 年-26.8bp。2023 年以来监管持续引导存款挂牌价利率下调，随存款陆续到期重定 价，存款成本优化逐步显效。大行/股份行/城商行/农商行测算累计负债成本较 2024 年下降 幅度分别为 26.3bp/27.2bp/29.7bp/23.8bp，城商行、股份行或更为受益于对公存款成本优 化，改善幅度更大。 资产端定价下行幅度仍不容小觑，关注后续降息窗口。25Q1 上市银行测算累计生息资产收 益率为 3.05%，较 2024 年-35.7bp，主要由于 24Q4 存量按揭降价、LPR 下行带动贷款重 定价影响。

其他非息：增速普遍下滑，整体降幅可控

一季度其他非息增速在高基数下普遍下滑，整体降幅可控。上市银行 25Q1 其他非息同比 下降 3.2%，较 2024A 的高基数下降 28.9pct。其中大行、股份行、城商行、农商行其他非 息分别同比+12.8%、-17.8%、-13.8%、+2.8%，分别较 24A-10.1pct、-47.1pct、-38.7pct、 -37.8pct，股份行、城商行回落幅度较大，大行、农商行的其他非息收入在债市波动压力下 实现正增长，农行、中行、常熟银行保持较高的其他非息增速。25Q1 上市银行其他非息收 入占营收比例较 2024 年-0.7pct 至 13.5%，其中城商行、股份行下滑幅度相对较大，分别 下降 3.5pct 、2.0pct。

中间收入：费率影响消退，中收增速修复

费率影响消退，中收增速修复。25Q1 上市银行手续费及佣金净收入同比-0.7%，增速较 2024 年+8.7pct。分类看，城商行、股份行中收修复幅度更大，手续费及佣金净收入分别同比 +10.3%、-0.9%，较 24A+19.9pct、+11.4pct。经过持续几年的负增长，中间业务收入基数 相对较低，加上 24Q4 以来银保费率影响逐步减轻，25Q1 银行中收降幅收窄，但预计财富 管理市场修复仍需时间。

资产负债：信贷稳健投放，存款增长提速

上市银行规模稳步扩张，存款增长有所提速。25Q1 末上市银行总资产、总负债增速为+7.5%、 +7.7%，增速较 24 年末持平、+0.2pct，规模稳健扩张。资产端，信贷增速保持平稳，金融 投资增长有所提速，同业资产压降，25Q1 末上市银行贷款、金融投资、同业资产分别同比 +8.0%、+14.1%、-12.2%，增速分别较 24 年持平、+1.1pct、-12.5pct。负债端，存款增 速有所提升，25Q1 末上市银行存款、应付债券、同业负债分别同比+6.2%、+27.0%、+10.5%， 增速分别较 24 年末+0.6pct、+3.2pct、-4.2pct。

资产端：信贷增长平稳，个股表现分化

25Q1 上市银行信贷、金融投资同比多增，同业资产压降。25Q1 末上市银行资产结构中贷 款、金融投资、同业资产、存放央行分别占比 56.3%、30.2%、5.1%、5.8%，较 24 年末 分别+0.2pct、-0.1pct、-0.3pct、+0.2pct。25Q1 上市银行新增资产规模 11.9 万亿元，同比 多增 8507 亿元，其中存放央行、金融投资、贷款分别同比多增 2.1 万亿元、1.2 万亿元、 0.6 万亿元，同业资产压降，同比少增 2.3 万亿元。 分银行类型看，大行规模增速略有下滑，城商扩表速度持续提升。25Q1 末大行总资产增速 7.4%，较 24 年末-0.4pct，主要由于同业资产压降力度较大。25Q1 大行新增资产规模 8.4 万亿元，同比少增 1533 亿元，其中存放央行、金融投资、贷款分别同比多增 1.6 万亿元、 0.2 万亿元、0.4 万亿元，同业资产同比少增 1.8 万亿元。股份行资产增速略有提升但仍处 低位，25Q1 末资产同比+5.2%，增速较 24 年末+0.4pct。城商行扩表速度持续提升，25Q1 末同比+14.1%，增速较 24 年末+2.0pct，主要系信贷和金融投资驱动。25Q1 农商行资产 增速为 7.5%，较 24 年末+0.7pct。

贷款：增速保持平稳，新增对公为主

信贷增速平稳，银行内部表现有所分化。25Q1 末上市银行贷款同比+7.9%，增速较 24 年 末持平。内部看各类银行表现有所分化，城商行相对更具韧性。25Q1 末大行、股份行、城 商行、农商行同比增速较 24 年末-0.1pct、-0.2pct、+0.9pct、持平至 8.7%、4.1%、12.9%、 6.7%。部分植根优质区域的银行仍表现出较强的扩张动能，如杭州、宁波、重庆、北京、 成都、江苏、南京等仍保持 15%以上贷款增速。

25Q1 上市银行新增贷款主要以对公为主，票据资产压降。25Q1 样本上市银行新增的 4.7 万亿贷款中，对公、零售、票据分别为 4.5 万亿元、0.8 万亿元、-0.5 万亿元，占比 95%、 16%、-11%，以对公为主，票据资产压降。相较去年同期而言，票据资产压降有所减少。 24Q1 样本银行新增 4.5 万亿贷款中，对公、零售、票据分别为 5.0 万亿元、0.9 万亿元、 -1.6 万亿元。

金融投资：规模扩张提速，OCI 保持较高增速

上市银行 25Q1 金融投资资产规模扩张提速。25Q1 末上市银行金融投资规模同比+14.1%， 增速较 24 年末+1.1pct，其中大行、股份行、城商行、农商行增速分别较 24 年末-0.3pct、 +3.1pct、+3.0pct、+2.4pct 至 16.0%、8.8%、16.4%、7.8%。结构上看，25Q1 末上市银 行交易性金融资产、债权投资、其他债权投资同比增速分别为 8.1%、8.7%、30.9%，增速 分别较 24 年末-0.6pct、+1.2pct、+0.5pct，OCI 账户保持较高增速。

负债端：存款增长回暖，定期化趋势持续

25Q1 上市银行存款增速边际提升，股份行改善较为显著。25Q1 上市银行负债增加 11.6 万亿元，同比多增 1.2 万亿元，其中央行借款、应付债券、存款分别同比少减 0.7 万亿元、 多增 0.8 万亿元、多增 1.8 万亿元，同业负债同比少增 1.2 万亿元。分银行类型看，股份行 存款增长改善较为明显，25Q1 大行、股份行、城商行、农商行存款分别增长 7.4 万亿元、 1.6 万亿元、1.4 万亿元、0.2 万亿元，分别同比多增 344 亿元、1.2 万亿元、0.5 万亿元、 374 亿元。25Q1 末大行、股份行、城商行、农商行存款增速分别为 4.7%、8.1%、15.4%、 7.8%，增速分别较 24 年末-0.2pct、+2.9pct、+2.6pct、+0.7pct。

存款定期化趋势延续，城商行活期率有所改善。从一季度披露活期存款的银行数据看，上 市银行存款定期化趋势仍在延续，25Q1 末样本银行活期率 39.8%，较 24 年末-0.7pct。各 类银行中，城商行活期率有所改善。25Q1 末大行、股份行、城商行、农商行存款活期率分 别环比 24 年末-0.8pct、-0.6pct、+0.7pct、-0.8pct 至 39.7%、44.2%、29.1%、23.4%。

风险透视：不良整体稳健，关注零售风险

账面不良率稳中向好 ，拨备覆盖率略有下滑。25Q1 末上市银行不良率、拨备覆盖率分别 较 24 年末-1bp、-2pct 至 1.23%、238%，不良率稳中改善，拨备覆盖率略有下滑。25Q1 末大行、股份行、城商行、农商行不良率分别较 24 年末-1bp、-1bp、-1bp、持平至 1.27%、 1.20%、1.04%、1.08%。25Q1 末大行、股份行、城商行、农商行拨备覆盖率分别较 24 年 末-1pct、-3pct、-8pct、-6pct 至 236%、220%、292%、339%，城农商行下滑幅度相对较 大

隐性风险指标波动，信用成本同比下行。25Q1 末上市银行关注率为 1.69%，与 24 年末持 平。25Q1 末大行/股份行/城商行/农商行关注率分别较 24 年末+12bp/持平/-5bp/-8bp。25Q1 上市银行年化不良生成率 0.64%，较 24Q4 环比+4bp，大行的不良生成率环比上升,股份行、 城商行、农商行不良生成率环比下降。大行/股份行/城商行/农商行 Q1 年化不良生成率分别 环比+19bp/-16bp/-58bp/-41bp 至 0.51%/0.96%/0.84%/0.67%。25Q1 上市银行年化信用成 本 0.80%，较 24Q1 同比-8bp，驱动利润释放。分银行类型看，大行/股份行/城商行/农商行 信用成本分别为 0.74%/0.92%/0.96%/0.72%，分别同比-7bp/-12bp/-4bp/-16bp。

后市展望：把握优质银行结构性机会

基本面：25Q1 或为全年业绩低点

考虑到息差仍有下行压力，预计上市银行 25 年营收、归母净利润增速分别为-1.2%、0.1%， 较 24 年增速放缓。由于年初贷款集中重定价+一季度债市利率大幅波动，25Q1 或为全年 业绩低点。 1） 规模方面，Q1 上市银行贷款增速平稳，量上同比略多增。考虑到零售修复趋势仍待观 察，且关税政策落地后对需求或有扰动，我们预计 25 年银行整体信贷增量较 24 年基 本持平，增速略降，25-27E 信贷增速 7.4%、7.4%、7.3%。 2） 息差方面，存款到期重定价驱动负债成本优化，但资产端定价仍处下行通道，一季度上 市银行息差仍承压，且不排除今年后续 LPR 仍有进一步下调可能，造成重定价压力。 预计 25-27E 息差降幅 13bp、9bp、6bp。 3） 中收方面，预计财富管理市场修复仍需时间，中收增速稳步改善，预计 25-27E 中收增 速 1%、2%、2%。 4） 其他非息方面，开年以来债市利率持续波动，但上市银行通过兑现 OCI 浮盈等操作， 平滑业绩影响，一季度整体扰动可控。预计 25-27E 上市银行其他非息增速分别为-2%、 0%、0%。 5） 资产质量方面，预计账面不良率保持平稳，上市银行拨备水平较为充足，反哺利润仍有 空间，预计 25-27E 信用成本 0.64%、0.61%、0.58%。

市场面：仓位边际下行，估值仍处低位

基金所持银行仓位边际下降，低于 2012 年来平均水平。从银行股整体持仓情况看，25Q1 银行股仓位环比下行，其中大行被减持较多，股份行获增持。25Q1 银行股占偏股型基金仓 位为 3.75%，较 24Q4 下行 0.22pct，低于 2012 年以来均值。其中大行、股份行、城商行、 农商行持仓市值占银行股比重达 21.3%、30.6%、41.1%、7.0%，分别较 24Q4-8.5pct、+6.9pct、 +1.7pct、-0.1pct。从个股持仓看，25Q1 机构前五大重仓股分别为招行、宁波、江苏、成 都、工行，39 只重仓股中 20 家获增持，招行、宁波、浦发、民生等获增持较多，工行、 农行、江苏、交行等被减持较多。从机构持仓集中度情况看，25Q1 银行股中前三大重仓股 （招商银行、宁波银行、江苏银行）占银行股仓位的集中度为 48.5%，较 24Q4+6.7pct。

25Q1 北向资金有所流入，南向资金呈现流入态势，但南向仓位有所下行。从银行股整体持 仓情况看，25Q1 北向持仓银行 2276 亿元，较 24Q4 增加 100 亿元。其中获资金流入较多 的为招行、中信、上海、兴业等，资金流出较多的为平安、江苏、工行、宁波、交行等。 25Q1 南向资金继续流入银行，但仓位有所下行，获资金流入较多的主要为港股四大行及招 行、汇丰。25Q1 北向/南向资金银行股仓位分别为 10.2%/17.7%，北向/南向资金银行股仓 位超配比例分别为 2.7%/0.9%。从个股持仓看，25Q1 北向资金持仓前三依次为招商银行、 农业银行、兴业银行，南向资金持仓前三依次为建设银行、工商银行、汇丰控股。从持仓 集中度看，25Q1 银行股北向资金持仓集中度提升，南向集中度下降，北向/南向前三大重 仓股市值占比分别为 42.1%/61.9%。

估值 2010 年以来低位，股息率优势显著，配置性价比高。纵向看，截至 2025 年 4 月 30 日，银行板块 PB（lf）估值为 0.65 倍，2010 年以来分位数为 20.7%，处于较低水平。横 向看，当前银行行板块 PB（lf）位于 Wind30 个行业末尾。关注稳增长政策的进一步出台， 底线策略配置。截至 4 月 30 日，A 股银行板块近 12 个月股息率达 6.69%，银行股息率优 势显著，配置价值凸显，对于险资、外资等追求高股息、高稳定度的机构投资者具有较强 吸引力。

后续需关注息差潜在压力+零售资产质量风险。截至 4 月 30 日，银行板块较年初取得 1.74% 绝对收益以及 7.45%相对收益；大行/股份行/区域行指数自年初以来至 4 月 30 日涨幅分别 为+2.23%/+1.81%/+1.31%。个股维度， 2025 年以来（截至 4/30）涨幅前三个股分别为 重庆银行（+18%）、青岛银行（+17%）、渝农商行（+17%）。春节后科技热度较高，银行 机构重仓个股受资金面扰动有所回调。机构仓位较低的股份行跌幅较少，主要由于过去具 备抗跌属性的大行此前已积累较高涨幅、仓位提升，股份行具备一定替代性。3 月下旬以来， 科技股走势震荡，带来资金分歧，银行资金面压力减轻，部分超跌优质银行性价比提升。 近期银行披露 25Q1 财报，关注零售端资产质量压力。

编辑：火腿肠