2025年“大家一起找不同”之医药基金经理篇

医药板块行情回顾

医药行业发展历程回顾

2018年以来，医药生物行业共经历三次行情：1）2019-2021年，CXO板块带动本轮行情。2）2021-2023年，政策支持叠加需求提升，中药板块带动 本轮行情。3）2024年至今，由创新药板块驱动本轮行情。

医药行业发展展望：CXO与中药板块行情驱动因素

CXO在2019年-2021年经历较大涨幅，主要是行业基本面持续向好的趋势下，其投资价值逐渐得到市场认可。中药板块在2021年-2023年经历的较大涨幅，一方面是由政策驱动，2022年以来国家陆续发布多个中医药扶持政策，临床审评审批端加快中药新 药的审批节奏，中药新药上市数量迎来较快发展，在医保支付端对于中药品种进行倾斜保障中医药产品的可及性；另一方面从中药上市公司业 绩来看，2023年普遍具有较好的业绩表现，中药行业基本面持续进行改善，走出多个中药创新药、中药国企改革等多个细分主线。

医药行业发展展望：创新药行情有望持续

根据对2019年的CXO行业投资机会和2021年的中药行业投资机会复盘，我们判断创新药行情有望持续。 当前政策对于创新药行业的扶持是较为清晰和明确的，商保目录有望进一步推动创新药在患者当中的可及性。 从创新药企业自身来看，临床数据读出持续表现优异；头部创新药企业有望实现盈利提升创新药产业信心；License-out项目数量有望持续提 升，创新药出海有望持续得到市场认可。随着创新药企业基本面持续向好，创新药行情有望持续。

医药行业发展展望：当前估值与资金流入处于历史低位

当前医药行业估值处于历史低位。当前医药生物申万一级行业PE和PB 估值分别为31.27倍和2.44倍，分别处于过去10年的历史35%和5%分位 点。 当前全市场基金重仓配置医药行业个股的市值占比处于历史低位。全市 场基金重仓配置医药股最高占比曾在2014年超过20%，2024年以来大幅 下降，截止2025年一季末，全市场基金重仓配置医药主题个股的市值仅 占重仓股票总市值的6.5%，处于2013年以来的4%分位点。

医药基金持仓动向

医药主题基金规模与全市场基金配置医药行业情况

医药主题主动权益基金规模自2019年起逐渐积累，2020-2021年大幅增加，2021-2023年稳定在2000-2500亿之间。但2024年以来受医药板块连续下 跌，医药股市值缩水影响，医药主题基金规模大幅下降，2024年末医药基金规模较2023年末下降26%，2025年一季度规模小幅提升，截止2025 年一季末，医药主题基金规模为1756亿元，相较2024年末小幅上升5%。全市场基金前十大重仓股中医药股市值最高曾在2021年半年末达到1800亿元，同期医药主题基金规模仅为2285亿元，全市场基金为医药行业带 来大量增量资金。但受医药行业市场下跌影响，2024年以来全市场基金重仓配置医药股的市值和占比均大幅下降，目前均处于历史低位，截止 2025年一季末，全市场基金重仓配置医药主题个股的市值为460亿元，仅占重仓股票总市值的6.5%，处于2013年以来的4%分位点。

医药主题基金VS全市场基金配置医药细分赛道特征

医药主题基金和全市场基金配置医药的细分赛道配置方向均紧随市场主线。2019年以前公募基金重点配置仿制药赛道；集采政策落地后，随着 2019-2021年CXO企业基本面持续向好，市场热度高涨，基金重仓仓位逐渐切换至CXO板块，在2021年三季末集中度达到顶峰；2021年下半年开 始CXO回调，但基金配置CXO的仓位下降仍较为缓慢，医药行业暂时缺乏明确的主线承接CXO板块的大量资金，直至2022-2023年中药板块政 策扶持叠加基本面改善，重仓仓位才逐渐向中药消费切换；2024年以来创新药板块驱动行情，基金大幅重仓创新药，同时减配中药。

医药主题基金VS全市场基金：医药主题基金重仓创新药占比较大，赛道切换更极致，全市场基金相对重仓医疗器械，赛道分布相对均衡。由 于医药赛道具有较强的专业性，医药基金经理相对全市场基金经理对医药行业的中观判断有更深的理解，在赛道行情切换时有更强的敏锐性， 因此重仓仓位的切换相对更极致，全市场基金重仓医疗器械赛道的迈瑞医疗等医药龙头企业的占比更高。

重点配置创新药赛道的医药主题基金

在截至2025年一季末的195只医药主题基金中，有24只基金配置创新药赛道的重仓占比超过30%，其中郑宁,夏宜冰重点配置港股创新药，金笑 非、欧阳娟,韩广哲重点配置双创板创新药。

医药基金经理案例分析

周思聪基本信息介绍

周思聪女士，中国人民大学金融学专业硕士，曾先后担任银华基金管理股份有限公司基金经理、长盛基金管理有限 公司基金经理。2023年5月加入平安基金管理有限公司，现任平安医疗健康混合型证券投资基金、平安核心优势混 合型证券投资基金、平安医药精选股票型证券投资基金基金经理。 投资框架：景气度投资风格，自上而下寻找医药行业中相对更景气的赛道，自下而上在个股层面把握向上的产品周 期，对看好的方向中长期、高集中度配置。

周思聪业绩归因

从Brinson归因数据来看，选股与交易是周思聪主要的超额收益来源。任 职期间相对申万医药生物行业指数，平安医疗健康和长盛医疗行业个股 选择与交易的超额收益贡献分别为22.80%和53.32% ，行业配置的超额收 益贡献分别为19.75%和16.57%；其中行业为医药行业内的不同赛道。

从分行业的贡献来看，创新药为主要的收益贡献来源。平安医疗健康中 创新药总收益贡献约59%，此外贡献较高的行业为医疗器械赛道，创新 药的超额收益同时来源于选股和行业配置贡献。长盛医疗行业创新药总 收益贡献约32%，此外贡献较高的行业为CXO、医疗服务和疫苗，其中 CXO和疫苗的超额收益主要来源于行业配置。

周思聪选股及交易能力

选股偏好：持仓股票低估值、高成长性特征显著。相对于同类的医药主题产品，平安医疗健康 持仓持仓盈利增长率明显较高，估值明显较低，任职期间长盛医疗行业持仓ROE较低的原因主 要是较早重仓创新药赛道，创新药业绩仍未兑现。超额收益方面，72%的重仓股相对二级行业指数超额为正，28%的重仓股超额超过20%，管理平 安医疗健康以来，重仓仓位主要在6-10%之间，部分重仓股具有超额弹性。 交易频率较低。管理平安医疗健康以来持仓换手率稳定在200%以内，2024下半年有所上升。 持股集中度较高。管理平安医疗健康以来重仓股集中度基本在70%以上，24年以来集中度进一 步提高，最新重仓股集中度83%，2024年末有效持股数量为12只。

江琦基本信息介绍

江琦女士，上海东方证券资产管理有限公司基金经理，2022年03月至今任东方红医疗升级股票型发起式证券投资基 金基金经理。上海交通大学生物工程专业本科、金融学专业硕士研究生。曾任中投证券股份有限公司研究部医药行 业分析师、海通证券股份有限公司研究所医药行业分析师、中欧基金管理有限公司投资经理、上海源实资产管理有 限公司投资经理、中泰证券股份有限公司研究所医药生物行业首席分析师、所长助理、上海东方证券资产管理有限 公司权益研究部研究主管。 投资框架：自上而下与自下而上相结合，看重成长性和生命周期位置，兼顾估值性价比。注重企业的成长性和估值 匹配，结合市场变化，在行业内部灵活做轮动切换。

江琦业绩归因

从Brinson归因数据来看，行业配置、选股与交易都是江琦主要的超额收 益来源。任职以来相对申万医药生物行业指数，东方红医疗升级个股选 择与交易的超额收益贡献为25.06%，行业配置的超额收益贡献为21.24%， 其中行业为医药行业内的不同赛道。  从分行业的贡献来看，创新药为主要的收益贡献来源，总收益贡献约 43%，此外贡献较高的行业为中药消费、 CXO、药房等，超额收益均同 时来源于选股和行业配置贡献。

江琦选股及交易能力

选股偏好：持仓股票大市值、低估值、高成长性特征显著。相对于同类的医药主题产品，持仓 总市值和持仓盈利成长性相对较高，持仓估值相对较低。 超额收益方面，60%的重仓股相对二级行业指数超额为正，13%的重仓股超额超过20%，仓位分 布上，重仓仓位主要在8-10%或3-6%之间，部分重仓股具有超额弹性。交易频率较高。管理以来持仓换手率基本超过300%，2023以来换手率有所下降，最新报告期持 仓换手率为284%。 持股集中度较高。管理以来重仓股集中度逐步提升，最新重仓股集中度74%。2024年末有效持 股数量为22只。

姚艺基本信息介绍

姚艺先生，管理学硕士。曾在华泰证券任医药行业研究员；2017年6月加入宝盈基金，曾任高级研究员、基金经理 助理。 投资框架：兼顾短期高弹性投资机会与长期超额收益前景，均衡配置、适度分散，沿着消费升级、科技创新与高端 制造主线，从景气度、兑现度和辨识度等三个维度精选个股，力求找到每个行业的阿尔法。

姚艺业绩归因

从Brinson归因数据来看，选股与交易是姚艺最为主要的超额收益来源。 任职以来相对申万医药生物行业指数，宝盈医疗健康沪港深个股选择与 交易的超额收益贡献为23.68%，行业配置的超额收益贡献为13.99%，其 中行业为医药行业内的不同赛道。从分行业的贡献来看，创新药为主要的收益贡献来源，其次为CXO和医 疗器械。创新药总收益贡献约31%，此外贡献较高的行业为CXO、医疗 器械、疫苗、医疗服务等，超额收益均主要来源于股票选择贡献，除创 新药外各赛道的行业配置贡献不超过3%。

姚艺选股及交易能力

选股偏好：持仓股票高成长性、高盈利能力特征显著。相对于同类的医药主题产品，持仓ROE 和盈利成长性均相对较高。 超额收益方面，73%的重仓股相对二级行业指数超额为正，26%的重仓股超额超过20%，仓位分 布上，重仓仓位主要在4-10%之间，部分重仓股具有超额弹性。 交易频率有所降低。管理以来持仓换手率稳定在250%以内，2024以来换手率有所下降，最新报 告期持仓换手率为147%。 持股集中度较高。管理以来重仓股集中度基本在50-70%之间，最新重仓股集中度62%。2024年 末有效持股数量为35只。

赵伟基本信息介绍

赵伟先生，硕士，曾任葛兰素史克(上海)医药研发有限公司药物化学助理研究员，广发证券股份有限公司研究员， 招商基金管理有限公司研究员、基金经理助理，农银汇理基金管理有限公司基金经理、研究部副总经理、研究部总 经理；自2021年3月加入富国基金管理有限公司，现任富国基金权益投资部高级权益基金经理。 投资框架：从行业景气度出发，看重行业的边际变化，寻找产业趋势向好、行业贝塔上升的细分医药投资领域，在 贝塔的基础上寻找阿尔法。

赵伟业绩归因

从Brinson归因数据来看，选股与交易是赵伟最为主要的超额收益来源。 任职以来相对申万医药生物行业指数，富国精准医疗个股选择与交易的 超额收益贡献为14.56%，行业配置的超额收益贡献为3.45%，其中行业 为医药行业内的不同赛道。从分行业的贡献来看，创新药为主要的收益贡献来源，总收益贡献约 31%，此外贡献较高的行业为医疗器械、CXO、IVD、医疗服务等，超 额收益均主要来源于股票选择贡献，除创新药外各赛道的行业配置贡献 不超过2%。

赵伟选股及交易能力

选股偏好：持仓股票高成长性特征显著。相对于同类的医药主题产品，持仓盈利成长性相对较 高。 超额收益方面，62%的重仓股相对二级行业指数超额为正，17%的重仓股超额超过20%，仓位分 布上，重仓仓位主要在3-10%之间，部分重仓股具有超额弹性。 交易频率低。管理以来持仓换手率稳定在150%以内，2024以来换手率进一步下降，最新报告期 持仓换手率为73%。持股集中度适中。管理以来重仓股集中度基本在60%左右，最新重仓股集中度提升至70%。2024 年末有效持股数量为32只。

报告节选：

编辑：火腿肠