2025年建筑行业2024年报及2025年1季报总结：行业总体收缩承压，工程服务出海、涉安全投资高景气

一、行业总览：房建基建收缩，专业工程景气

本报告中，第1章板块划分以SW三级分类为基础，第2章主要讨论建筑央企（国务院 国资委旗下建筑企业，按8大建筑央企、二级央企分别讨论），第3章主要讨论地方 国企（省级国资委旗下施工总包建筑企业为主），第4章讨论钢结构（SW三级）、 洁净室（广发建筑自行定义）。

（一）盈利：24 年归母净利同比下滑 15.8%，毛利率/费用率均小幅提升

2024年业绩承压，归母净利同比下滑15.8%，25Q1延续下滑态势，归母净利同比下 滑8.7%。根据iFinD，2024年SW建筑板块营业收入88064亿元，同比-4.1%，25Q1 单季度营业收入19545亿元，同比-6.17%。2024年建筑行业归母净利润1730亿元， 同比-15.8%，25Q1单季度归母净利润461.7亿元，同比-8.7%。2024年建筑板块收入 及业绩整体承压，基建资金到位率低叠加地产景气度较低，2024年，狭义基建投资 投资同比增速4.1%，房地产开发投资同比-10.1%。2025年以来，下游整体需求偏弱 叠加资金到位率提升缓慢，业绩增速暂未提升。

2024年建筑行业面临收入确认放缓和计提拨备增加的双重压力，业绩继续承压。 2024年建筑行业毛利率10.9%，同比+0.04pct，25Q1单季度毛利率9.2%，同比降低 0.06pct；2024年期间费用率为6.38%，同比+0.21pct，其中管理/财务/销售费用率分 别+0.06/+0.11/+0.04pct。25Q1单季度期间费用率为5.53%，同比+0.11pct，其中管 理/财务/销售费用率分别+0.03/+0.04/+0.02pct。2024年资产/信用减值损失达 322.4/798.3亿元，同比多损失35.8/44.0亿元，减值损失率1.27%，同比+0.14pct。 此外，25Q1单季度资产/信用减值损失达11.6/-7.2亿元，同比少损失2.5/18.9亿元， 减值损失率0.02%，同比-0.1pct。

2024年资产及信用减值损失和减值损失率加大，归母和扣非净利润下降。2024年， 建筑行业营业收入88064亿元，同比-4.1%；归母净利润1730亿元，同比-15.8%；扣 非净利润1449亿元，同比-16.7%；毛利率10.9%，同比基本不变；归母净利率2.0%， 同比-0.2pct；扣非净利率1.6%，同比-0.3pct。期间费用率6.38%，同比+0.21pct，其 中，管理费用率2.36%，同比+0.06pct；研发费用率2.68%，同比+0.01pct；财务费 用率0.84%，同比+0.10pct；销售费用率0.50%，同比+0.04pct。资产及信用减值损 失1120.7亿元，同比+7.7%。投资收益71.0亿元，同比-46.6%。25Q1，营业收入19545 亿元，同比-6.20%；归母净利润461.7亿元，同比-8.70%；扣非净利润437.48亿元， 同比-9.80%；毛利率9.20%，同比-0.10pct；归母净利率2.4%，同比基本不变；扣非 净利率2.2%，同比-0.1pct；期间费用率5.53%，同比+0.11pct。

（二）现金流及资产结构：2024 年经营性现金流净额 1150.5 亿元，同比 下降 29.3%，杠杆比率保持稳定

24Q4经营性现金流好转，自由现金流支出增加。经营性现金流方面，2024年建筑行 业经营性现金流流入1151亿元，同比少流入478亿元。24Q4单季度经营性现金流流 入6166亿元，同比多流入1697亿元。25Q1，单季度经营性现金流流出4488亿元， 同比多流出66亿元。自由现金流方面，2024年建筑行业自由现金流流入935亿元， 同比少流入1285亿元。24Q4单季度自由现金流流入1818亿元，同比少流入560亿元。 25Q1单季度自由现金流流出709亿元，同比少流出996亿元。2024年下半年，伴随中 央一揽子化债政策出台，建筑央企及地方国企加强应收款回收，经营性现金流实现大幅净流入。2025年初以来，地方化债相关政策积极推进，新增地方专项债及特殊 再融资债发行加速，叠加4月25日中央政治局会议定调：要加紧实施更加积极有为的 宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专 项债券、超长期特别国债等发行使用。继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解 决地方政府拖欠企业账款问题。根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规 逆周期调节展望看。预计“两重”、“两新”及重点建设项目资金到位率将逐渐提升， 建筑企业现金流有望将进一步优化。

2024年和25Q1收现比和付现比均提升，负债率上升。从现金流量表看，2024年建筑 行业经营活动产生的现金流净额1151亿元，同比-478亿元；收现比96.2%，同比0pct； 付现比93.6%，同比-0.4pct。25Q1建筑行业收现比104.1%，同比+1.3pct；付现比 123.8%，同比+1.3pct。从资产负债表看，2024年建筑行业负债率77.0%，同比+1.4pct； 两金65084亿元，同比+12.53%；两金为应收账款（含应收票据）及存货（含合同资 产），两金占流动资产比例66.9%，同比+0.9pct；长期应收款9903亿，同比+21.46%； 长期应收款占流动资产比例10.2%，同比+0.87pct。25Q1建筑行业资产负债率77.0%， 同比+1.3pct；两金67796亿元，同比+12.19%；两金占流动资产比例69.05%，同比 +1.53pct；长期应收款10509亿，同比+23.99%；长期应收款占流动资产比例10.70%， 同比+1.23pct。

（三）板块巡礼：国际工程、化学工程板块表现优异，房建、基建板块业 绩承压

1．房屋建设：权重股中国建筑24年业绩下滑，2024年长期应收款增加

房建板块2024年业绩承压，归母净利同比下滑14.8%。2024年房建板块营业收入 27837亿元，同比-4.9%，25Q1单季度营业收入6532亿元，同比-5.1%。2024年房建 板块归母净利润507.8亿元，同比-14.8%，25Q1单季度归母净利润157.1亿元，同比 -2.6%。2024年房建板块业绩下滑较多，主要受权重股中国建筑业绩明显下滑影响。

房建板块24年营收下滑，经营性现金流净额下降。2024年房建板块营业收入27837 亿元，同比-4.9%；归母净利润507. 8亿元，同比-14.8%；扣非净利润434.3亿元，同 比-17.8%；毛利率9.7%，同比+0.1pct；归母净利率1.8%，同比-0.2pct；扣非净利率 1.6%，同比-0.20pct；期间费用率5.18%，同比+0.26pct，其中管理/财务/销售费用 率为1.78/0.92/0.34%,同比+0.07/+0.06/+0.04pct；资产及信用减值损失311.5亿元， 同比增加27.6%；资产及信用减值损失率1.12%，同比增加0.29pct。25Q1，房建板 块营业收入6532亿元，同比-5.1%；归母净利润157.1亿元，同比-2.6%；扣非净利润 153.1亿元，同比-2.4%；毛利率7.9%，同比基本不变。

房建板块2024年应收账款增加，收现比和付现比提升。从现金流量表看，2024年房 建板块经营性现金流净流入237.9亿元，同比少流入53.5亿元；收现比101.4%，同比 +1.0pct；付现比100.5%，同比+0.3pct。从资产负债表看，2024年房建板块负债率 78.8%，同比+0.6pct；两金21551亿元，同比+7.7%；两金占流动资产比例69.3%， 同比-0.53pct；长期应收款1721亿，同比+11.61%；长期应收款占流动资产比例5.53%， 同比+0.15pct；长期股权投资1360亿元，同比+4.50%。25Q1，房建板块经营性现金 流净流出1325.2亿元，同比少流出67.5亿元；收现比110.5%，同比+1.1pct；付现比 130.4%，同比+0.4pct；负债率78.3%，同比+0.6pct；两金22429亿元，同比+10.6%； 两金占流动资产比例72.0%，同比+0.9pct。

2．基建板块：业绩整体承压，经营性现金流净额减少

基建板块2024年归母净利同比下滑10.9%。2024年基建板块营业收入46536亿元， 同比-2.5%，25Q1单季度营业收入10104亿元，同比-5.2%。2024年基建板块归母净利润1122.6亿元，同比-10.9%，25Q1单季度归母净利润245.8亿元，同比-12.4%。

基建板块2024年毛利率降低，经营性现金流净额减少。2024年基建板块营业收入 46536亿元，同比-2.50%；归母净利润1122.6亿元，同比-10.90%；扣非净利润994.2 亿元，同比-14.20%；毛利率11.40%，同比-0.1pct；归母净利率2.4%，同比-0.2pct； 扣非净利率2.1%，同比-0.3pct；毛利率11.4%，同比-0.1pct；期间费用率6.60%，同 比+0.12pct，其中管理/财务/销售费用率为2.42/0.87/0.46%,同比-0.02/+0.14/ +0.02pct；资产及信用减值损失458.53亿元，同比增加2.47%。25Q1，基建板块营 业收入10104亿元，同比-5.2%；归母净利润245.8亿元，同比-12.4%；扣非净利润 232.9亿元，同比-13.6%；毛利率9.6%，同比-0.3pct。

基建板块2024年收现比和付现比均下降，两金占比上升。从现金流量表看，2024年 基建板块经营性现金流净流入490.4亿元，同比少流入508.4亿元；收现比95.7%，同 比-1.1pct；付现比93.1%，同比-0.9pct。从资产负债表看，2024年基建板块负债率 77.3%，同比+1.7pct；两金32563亿元，同比+16.07%；两金占流动资产比例64.9%， 同比+1.33pct；长期应收款7285亿，同比+27.2%；长期应收款占流动资产比例14.5%， 同比+1.53pct；长期股权投资5357亿元，同比+4.19%；长期股权投资/非流动资产 12.1%，同比-1.0pct；无形资产10649亿元，同比+14.53%；无形资产/非流动资产 24%，同比+0.3pct。25Q1，基建板块经营性现金流净流出2503亿元，同比多流出 96.0亿元；收现比102.1%，同比+0.6pct；付现比123.1%，同比+0.3pct；负债率77.5%， 同比+1.5pct；两金3408亿元，同比+13.5%；两金占流动资产比例66.8%，同比 +1.47pct。

3．国际工程板块：2024业绩亮眼、毛利率提升，经营性现金流净额略有减少

国际工程板块2024年业绩亮眼，归母净利同比增长5.5%。2024年国际工程板块营业 收入950.6亿元，同比-10.3%，25Q1单季度营业收入195.0亿元，同比-13.6%。2024 年国际工程板块归母净利润52.3亿元，同比+5.5%；25Q1单季度归母净利润12.0亿 元，同比-2.4%。

2024年国际工程板块收入下滑，归母净利润和扣非净利润提升。2024年国际工程板 块营业收入950.6亿元，同比-10.3%；归母净利润52.3亿元，同比+5.5%；扣非净利 润47.9亿元，同比+2.9%；毛利率17.0%，同比+2.5pct；归母净利率5.5%，同比+0.8pct； 扣非净利率5.0%，同比+0.6pct；期间费用率8.78%，同比+1.39pct，其中管理/财务 /销售费用率为4.19/0.30/1.45%,同比+0.78/+0.26/+0.19pct；资产及信用减值损失 15.5亿元，同比增加24.1%；资产及信用减值损失率1.63%，同比增加0.45pct；非经 常损益4.41亿元，同比增加45.07%；非经收益/归母净利润8.4%，同比+2.3pct。 2025Q1国际工程板块营业收入194.99亿元，同比-13.6%；归母净利润12.03亿元， 同比+2.4%；扣非净利润11.38亿元，同比-9.8%；毛利率16.0%，同比+0.6pct。

2024年，板块收现比和付现比上升，负债率下降。从现金流量表看，2024年国际工 程板块经营性现金流净流入36.2亿元，同比少流入22.1亿元；收现比88.2%，同比 +3.3pct；付现比88.5%，同比+6.4pct。从资产负债表看，2024年国际工程板块负债 率60.5%，同比-1.7pct；两金443.5亿元，同比+2.05%；两金占流动资产比例46.8%， 同比+0.52pct；长期应收款129.0亿，同比1.99%；长期应收款占流动资产比例13.6%， 同比+0.15pct；长期股权投资56.5亿元，同比+51.1%；长期股权投资/非流动资产 14.1%，同比+4pct；无形资产30.7亿元，同比-3.61%；无形资产/非流动资产7.7%， 同比-0.9pct。25Q1，国际工程板块经营性现金流净流出32.1亿元，同比少流出11.3 亿元；收现比77.3%，同比+6.7pct；付现比95.8%，同比+2.6pct；负债率59.3%，同 比-2.2pct；两金470.4亿元，同比+0.86%；两金占流动资产比例50.1%，同比-0.1pct。

4．工程咨询板块：全年业绩承压、归母净利润同比-30.6%，毛利率实现提升

工程咨询板块2024年业绩承压，同比下滑30.6%。2024年工程咨询板块营业收入 1170.3亿元，同比-7.2%，25Q1单季度营业收入212.0亿元，同比-7.3%。2024年工 程咨询板块归母净利润49.6亿元，同比-30.6%，25Q1单季度归母净利润7.8亿元，同 比+3.0%。

工程咨询板块2024年毛利率提升，经营性现金流净额增加。2024年工程咨询板块营 业收入1170.3亿元，同比-7.20%；归母净利润49.6亿元，同比-30.60%；扣非净利润 40.6亿元，同比-35.80%；毛利率22.0%，同比+0.3pct；归母净利率4.2%，同比-1.5pct； 扣非净利率3.5%，同比-1.5pct；期间费用率13.12%，同比+1.35pct，其中管理/财务 /销售费用率为6.77/-0.03/2.22%,同比+0.56/+0.04/+0.65pct；资产及信用减值损失 51.5亿元，同比增加10.8%；资产及信用减值损失率4.4%，同比增加0.7pct。2025Q1 工程咨询板块营业收入212.0亿元，同比-7.3%；归母净利润7.8亿元，同比+3.0%； 扣非净利润6.2亿元，同比-14.1%；毛利率18.6%，同比-0.1pct。

工程咨询板块2024年减值损失增加，两金占比上升。从现金流量表看，2024年工程 咨询板块经营性现金流净流入72.2亿元，同比多流入25.3亿元；收现比97.8%，同比 +3.4pct；付现比73.8%，同比-2.2pct。从资产负债表看，2024年工程咨询板块负债 率53.0%，同比+0.3pct；两金1027.0亿元，同比+7.55%；两金占流动资产比例60.9%， 同比+2.4pct；长期应收款22.6亿，同比+0.31%；长期应收款占流动资产比例1.3%， 同比-0.04pct；长期股权投资55.0亿元，同比+0.92%；长期股权投资/非流动资产9.7%， 同比-0.62pct；无形资产44.4亿元，同比-0.3%；无形资产/非流动资产7.8%，同比0.6pct。25Q1，工程咨询板块经营性现金流净流出71.7亿元，同比多流出3.3亿元； 收现比112.2%，同比-3.8pct；付现比103.3%，同比-2.2pct；负债率51.6%，同比 +0.9pct；两金1029亿元，同比+12.4%；两金占流动资产比例63.1%，同比+3.1pct。

5．钢结构板块：钢价承压导致24年收入下滑，25Q1归母净利降幅收窄

钢结构板块2024年业绩承压，归母净利同比下滑24.3%。2024年钢结构板块营业收 入806.8亿元，同比-6.9%，25Q1单季度营业收入186亿元，同比-10.0%。2024年钢 结构板块归母净利润20.7亿元，同比-24.3%，25Q1单季度归母净利润5.1亿元，同比 -10.5%。

钢结构板块2024年费用率提升，经营性现金流好转。2024年钢结构板块营业收入 806.8亿元，同比-6.9%；归母净利润20.7亿元，同比-24.3%；扣非净利润14.0亿元， 同比-37.5%；毛利率11.9%，同比-0.2pct；归母净利率2.6%，同比-0.6pct；扣非净 利率1.7%，同比-0.9pct；期间费用率8.54%，同比+0.52pct，其中管理/财务/销售费 用率为2.71/1.21/1.22%,同比+0.17/+0.17/+0.11pct；资产及信用减值损失7.13亿元， 同比增加25.75%；资产及信用减值损失率0.88%，同比增加0.23pct。25Q1，钢结构 板块营业收入186.4亿元，同比+5.2%；归母净利润5.11亿元，同比-10.5%；扣非净 利润4.45亿元，同比+12.3%；毛利率10.4%，同比-0.4pct。

钢结构板块收现比和付现比提升，两金占比降低。从现金流量表看，2024年钢结构 板块经营性现金流净流入33.1亿元，同比多流入26.8亿元；收现比95.4%，同比 +3.0pct；付现比89.5%，同比+0.6pct。从资产负债表看，2024年钢结构板块负债率 62.3%，同比+0.5pct；两金706.2亿元，同比+1.85%；两金占流动资产比例78.6%， 同比-1.6pct；长期应收款1.86亿，同比-71.52%；长期应收款占流动资产比例0.2%， 同比-0.6pct；长期股权投资13.5亿元，同比-4.93%；长期股权投资/非流动资产4.7%， 同比-0.4pct；无形资产35.0亿元，同比-1.41%；无形资产/非流动资产11.6%，同比 -0.6pct。25Q1，钢结构板块经营性现金流净流入2.12亿元，同比少流入5.23亿元； 收现比108.6%，同比-2.6pct；付现比108.8%，同比+3.1pct；负债率61.7%，同比 +0.4pct；两金691.9亿元，同比+2.14%；两金占流动资产比例77.4%，同比-0.8pct。

6．其他板块：化学工程板块业绩表现优异，园林、装修板块继续亏损

化学工程板块2024年业绩好转，同比上升1.5%。2024年化学工程板块营业收入2036 亿元，同比+4.0%，25Q1单季度营业收入484亿元，同比-0.4%。2024年化学工程板 块归母净利润66.2亿元，同比+1.5%，25Q1单季度归母净利润17.1亿元，同比+18.8%。

其他专业工程板块2024年业绩亮眼，同比上升5.4%。2024年其他专业工程板块营业 收入6856亿元，同比-9.0%，25Q1单季度营业收入1479亿元，同比-17.2%。2024年 其他专业工程板块归母净利润68.6亿元，同比+5.4%，25Q1单季度归母净利润17.9 亿元，同比-38.9%。

园林板块2024年业绩承压，同比亏损+13.3%。2024年园林板块营业收入193.1亿元， 同比-7.5%，25Q1单季度营业收入32.0亿元，同比-22.5%。2024年园林板块归母净 利润-120.1亿元，同比+13.3%，25Q1单季度归母净利润-4.8亿元，同比-15%。

装修装饰板块2024年业绩承压，同比亏损680.6%。2024年装修装饰板块营业收入 955.6亿元，同比-12.9%，25Q1单季度营业收入169.1亿元，同比-19.7%。2024年装 修装饰板块归母净利润-51.1亿元，同比-680.6%，25Q1单季度归母净利润2.5亿元， 同比+20.6%。

二、八大建筑央企：业务回归本源，业绩转折承压

（一）经营总体层面：营收业绩总体承压，费用压降成效显著

营收业绩总体承压，费用压降效果显著。2024年，八大建筑央企营收同比-3.6%，归 母净利同比-11.7%，毛利率下滑0.1pct至10.6%，资产负债率提升1.7pct至76.5%。

营收方面：八大建筑央企营收表现优于全行业。根据iFinD，2024年，八大建筑央企 实现营收6.8万亿元，同比-6.1%，降幅低于建筑板块（同比-7.5%）；25Q1，八大建 筑央企实现营收1.1万亿元，同比-36.7%，降幅高于建筑板块（同比-34.6%）。

业绩方面：2024年，八大建筑央企业绩表现基本与行业总体一致。累计看：根据iFinD， 2024年，八大建筑央企实现归母净利润1468亿元，同比-15.0%，降幅低于全建筑板 块（同比-18.4%）。毛利率10.6%，同比-0.01pct，改善幅度弱于全建筑板块（同比 +0.05pct）。期间费用率5.96%，同比+0.18pct，费用增长幅度低于全建筑板块（同 比+0.20pct）。单季度看：根据iFinD，25Q1，八大建筑央企实现归母净利润263.3 亿元，同比-38.7%，降幅略高于全建筑板块（同比-34.7%）。毛利率9.2%，同比 -3.9pct，表现弱于全建筑板块（同比-3.5pct）。期间费用率5.12%，同比-2.11pct， 费用减少幅度高于全建筑板块（同比-1.51pct）。

八大建筑央企经营总体承压，业绩表现分化。根据iFinD，营收端：2024年，八大建 筑央企营收表现分化，中国能建（+7.6%）、中国化学（+4.2%）、中国电建（+4.1%） 增速位列前3。25Q1，八大建筑央企营收总体下降，中国建筑（+1.1%）、中国电建 （+1.6%）、中国能建（+3.0%）实现增长。业绩端： 2024年，八大建筑央企归母 净利总体下降，中国能建（+5.1%）、中国化学（+4.8%）表现较好。25Q1归母净 利表现分化，中国化学（+18.8%）、中国能建（+8.8%）、中国建筑（+0.6%）表现 较好。现金流：2024年，除中国铁建外，其他7家建筑央企均实现经营性现金流净流 入，其中5家实现净流入增加，24Q4化债成果初显。25Q1，八大建筑央企经营性现 金流表现分化，中国铁建、中国中冶净流出减少。

2024年，八大建筑央企“一利五率”指标分化。根据iFinD，“一利”：2024年，中 国化学利润总额增速（同比+8%）位列首位。“五率”：中国化学资产负债率控制最 好（同比-0.3pct）；中国能建ROE降低幅度最小（同比-0.1pct）；中国铁建（研发 费用率同比+0.1pct）和中国化学（研发费用率同比+0.1pct）研发投入强度增幅最高； 中国能建全员劳动生产率（同比+7%）增幅居八大央企首位，中国中冶营业现金比 率（同比+0.5pct）提升幅度最大。

（二）年度观察 1：业务层面—新兴业务扩张提供支撑，继续加快出海

1.工程业务：彼此领域互相渗透，加大新兴业务扩张。2024年，面对传统基建房建 领域投资降速，建筑央企加快向新能源等低门槛、高增速工程领域渗透。如中国建 筑能源工程新签合同额5008亿元，同比增长85.6%；中国中铁清洁能源业务新签 1200亿元，同比+22.6%。多家建筑央企在“战新”领域实现订单、营收高增速，实 现对工程业务主业有效支撑。

2.投资方面：压降投资、做大现汇，注重控制风险。2024年，建筑央企投资完成额 总体下滑并低于年初预算，中国电建等建筑央企下调2025年投资计划。近几年，以 八大建筑央企的建筑企业经营思路由“投资拉动施工”显著转向“投资产生效益”， 在工程领域减少垫资及投资项目，提升现汇项目比例。基于上述思路，建筑央企投 资显著提升对于区域筛选和项目筛选的力度，加大“新基建、新装备、新材料、新能 源”等有效投资领域及京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区、长三角地区等优质区 域投资比重。

3.海外业务：积极拓展海外业务，八大建筑央企境外新签占比达13%。2024年，八 大建筑央企新签合同额合计16.4万亿元，同比-1%，其中境内新签13.9万亿元，同比 -5%。在境内需求继续承压背景下，八大建筑央企积极开拓“一带一路”沿线国家业 务，2024年，八大建筑央企海外新签平均增速达15.4%，维持高增（2023年全年增 速为17%），其中中国中冶（48%）、中国铁建（23%）、中国建筑（20%）增速最 快。2024年，海外新签平均占比达13%，其中中国化学（31%）、中国能建（23%）、 中国交建（19%）占比位列八大央企前3。

4.地产业务：全行业商品房销售业绩收缩，降幅同比收窄。根据Wind，2022-2024 年，商品房销售金额从13.33万亿元下降到9.68万亿元，CAGR-14.8%；销售面积从 1.46亿平方米下降到1.13亿平方米，CAGR-12.1%。25M3，商品房销售金额同比 -2.3%，降幅较24M3显著收窄（24M3同比-28.5%）。

八大建筑央企地产业务收缩，土地储备聚焦一二线城市。根据Wind，2024年中国建 筑、中国中铁、中国铁建的房地产销售营收分别为3058亿元、483亿元、719亿元， 同比分别下降0.8%、5.2%、13.7%。土地储备方面，中国建筑的新增土地全部位于 一线、强二线与省会城市，中国铁建获取项目中，一二线城市获取土地 19 宗，权 益土地价款为141.53 亿元，占比为96%。25Q1，中国建筑地产开发业务实现营收 537亿元，同比+15.5%。

5.竞争格局：八大建筑央企市占率持续提升。根据Wind，2020-2024年，八大央企新 签合同总额从11.9万亿元上升至16.4万亿元，占建筑业总新签合同额的比重从36.7% 上升至58.7%；其中中国建筑市占率由9.8%提升至13.3%，继续列市占率首位。

（三）年度观察 2：现金流及资产—现金流承压，加快低效无效资产盘活

经营活动现金流承压，压降投资背景下自由现金流边际改善。2024年，八大建筑央 企经营性现金流合计净流入771亿元，同比少流入516亿元；25Q1合计净流出3569 亿元，同比多流出133亿元。2024年，八大建筑央企自由现金流量575亿元，同比少 流入1343亿元；25Q1自由现金流量流出324亿元，同比少流出1170亿元。

25Q1，八大建筑央企两金占流动资产比例提升，收付剪刀差致使现金流承压。根据 iFinD，25Q1，八大建筑央企两金（存货、合同资产、应收账款及票据）占流动资产 平均比例为67.87%/同比+1.93pct，长期应收款占非流动资产平均比例为15.76%/同 比+1.96pct，资产结构有所恶化，我们分析主要系加大对上游供应商清欠叠加地方财 政压力集中显现，2024年收付剪刀差增大。25Q1，八大建筑央企平均收现比为 98.4%/同比+0.6pct，付现比为117.4%/同比+0.3pct。

八大央企资产结构仍待优化。根据iFinD，25Q1末，大部分八大建筑央企两金（存货、 合同资产、应收账款及票据）增速快于营收增速，资产结构进一步承压。占比看，中 国建筑、中国中冶两金占流动资产比例同比上升1.7、0.8pct。

受两金增长影响，八大建筑央企资产减值损失进一步扩大。根据iFinD，2024年，八 大建筑央企资产减值损失194亿元，同比+11.8%，增幅低于建筑板块（同比+12.5%）； 2024年，八大建筑央企信用减值损失491亿元，同比+13.9%，增幅高于建筑板块（同 比+5.8%）。

兼顾长短期发展，加快低效无效资产盘活。为解决部分存量运营资产占用资金且受 益低问题，2024年，建筑央企继续通过协商退股、资产证券化等方式加大低效无效 资产出清力度。如中国交建在年内成功挂牌安江高速、九永高速等多个ABS项目。 中国能建建立存量运营资产信息库，创新推动资产盘活，完善考核激励机制，实现 盘活收益显著增长。

（四）年度观察 3：价值实现—注重估值提升，有望逐步完善回报机制

长期破净八大建筑央企发布估值提升方案，多家于4月发布回购/增持公告。除中国 能建（未长期破净）外，其余7家均发布估值提升方案，提出提升分红比例/频率、实 施高投资价值并购、完善中长期激励机制、增加投资者交流频率/质量等多个实现路 径。4月，中国建筑、中国交建、中国中铁、中国能建、中国化学发布回购/集团增持 的计划或进度。中国中铁拟以8-16亿元资金回购A股股份，中国化学工程集团拟以3- 6亿元增持中国化学A股股份，中国交建拟以5-10亿元资金回购A股股份、中交集团拟 以2.5-5亿元资金增持H股股份。

2024年，多家建筑央企提升分红率。2024年，中国建筑、中国交建、中国化学分红 率位列八大建筑央企前3，分别达24.3%、21.0%、20.0%；除中国化学外，八大建筑 央企分红率均提升，其中中国能建、中国建筑、中国交建提升幅度位列前3，增幅分 别为5.6、3.5、1.0pct。中国建筑、中国铁建、中国交建以4月30日收盘价计算股息 率位列前3，分别达4.9%、3.8%、3.4%。

三、二级建筑央企：下游景气抬升，业绩拾级而上

本章我们选取14家建筑央企进行系统性复盘分析、前瞻展望。14家二级建筑央企 分别为：中材国际、中铝国际、宏盛华源、华电科工、中国核建、深桑达A、北方 国际、中钢国际、中工国际、中国海诚、节能铁汉、东华科技、中粮科工、中国瑞 林。

（一）业绩扫描：规模稳步扩大，经营质效显著提升

营收稳增、业绩高增，毛利率提升。2024年，二级建筑央企营收同比+2.0%，归母 净利同比+33.7%，毛利率提升0.8pct至13.7%，资产负债率下降0.3pct至73.1%。

2024年，营收稳增，表现优于行业平均水平。根据iFinD，2024年，二级建筑央企实 现营收3548亿元，同比+2.0%，表现强于建筑板块（同比 -7.5%）。25Q1二级建筑 央企实现营收765亿元，同比-7.2%，降幅低于建筑板块（同比-34.6%）。

2024年，业绩高增，表现显著优于行业平均水平。 累计看：根据iFinD，2024年，二级建筑央企实现归母净利润87.2亿元，同比+33.7%， 表现强于全建筑板块（同比-18.4%），毛利率13.7%，同比+0.75pct，表现强于全建 筑板块（同比+0.05pct）。期间费用率8.33%，同比+0.20 pct，增长幅度与全建筑板 块基本一致（同比+0.20pct）。 单季度看：根据iFinD，25Q1，二级建筑央企实现归母净利润19.2亿元，同比-0.8%， 表现强于全建筑板块（同比-34.7%），毛利率11.0%，同比-0.18pct，表现强于全建 筑板块（同比-3.5pct）。期间费用率7.58%，同比-0.17pct，降低幅度小于全建筑板 块（同比-1.51pct）。

25Q1，二级建筑央企营收业绩现金流均有所分化。根据iFinD，营收端： 25Q1，营 收增速继续分化，部分国际工程企业营收大幅下滑，其中中粮科工（同比+32.2%）、 华电科工（同比+17.4%）增速位列前2位。业绩端： 25Q1，除中铝国际、中国核建、 深桑达A、北方国际、中国海诚和东华科技，其他二级建筑央企均增长，宏盛华源（同 比+113.1%）、中国瑞林（同比+ 62.8%）表现较好。现金流： 25Q1，仅中材国际、 中国核建、中钢国际、节能铁汉、东华科技和中粮科工现金流有所改善，其他二级建 筑央企净流出均有不同程度增加，其中宏盛华源、中国海诚、节能铁汉和东华科技 现金流由同期净流入转变为净流出。

（二）年度观察 1：战略锚定—继续聚焦安全支撑，加快产业链拓展

继续聚焦安全支撑，加快产业链拓展。习总书记在中央政治局第19次集体学习中提 出“要坚定不移贯彻总体国家安全观”，总体国家安全观包括：政治安全、军事安 全、国土安全、经济安全、金融安全、文化安全、社会安全、科技安全、网络安全、 粮食安全、生态安全、资源安全、核安全、海外利益安全、太空安全、深海安全、极 地安全、生物安全、人工只能安全、数据安全20个领域。二级建筑央企围绕总体国 家安全观，持续拓展所属下游产业链。资源安全领域：中材国际、中铝国际大力拓 展采矿服务业务；核安全领域：中国核建持续拓展核电产业链和全生命周期服务链； 深海安全领域：华电科工积极拓展海上能源电力工程建设和运维服务。

（三）年度观察 2：区域拓展—百年变局、出海提速，东南亚、中东、拉 美地区保持高景气

二级建筑央企加速出海，国际工程公司海外营收占比大幅提升。新签端，25Q1，二 级央企海外新签总体实现增长。其中中国海诚（同比+276%）、中材国际（同比+46%） 和中铝国际（同比+43%）表现亮眼。营收端，2024年，二级建筑央企海外新签合计 611亿元，同比+5.5%，海外营收占比达18%，同比+0.5pct；其中国际工程央企凭借 海外经营经验，加力扩展海外市场，叠加国内需求偏弱，海外营收占比大幅提升， 2024 年 ， 中 材 国 际 / 中钢国际 / 中工国际 / 中 铝 国 际 海 外 营 收 占 比 达 48.3%/47.9%/67.7%/22.5%，同比+4.4/+11.0/+10.6/+2.1pct。东南亚、中东、拉美 持续高景气。2024年，中材国际东南亚、中东、美洲新签增速达71.1%、23.2%、 16.8%；中工国际在中亚、东南亚、拉美等重点市场新签多个项目。

我们认为，二级建筑央企正凭借细分领域优势，逐步从单次工程服务，到服务工业 客户全生命周期的业务转型。如中材国际、中铝国际大力拓展采矿服务业务，中国 核建发展核电检修业务，北方国际拓展“一带一路”沿线电力投建营业务等。该举动 有望提升公司结转效率，改善公司现金流并带动公司长续发展。2024年，二级央企 自由现金流同比大幅改善，其中中国核建、北方国际、节能铁汉2024年自由现金流 同比分别多流入124.1、23.7、19.4亿元。此外，运营运维类业务通常具备较高毛利 率，该类型业务拓展有望带动公司毛利率提升。2024年，二级建筑央企毛利率达 13.7%，同比+0.75pct。

四、地方国企：基建房建分化持续，战略及经济大省表 现亮眼

本章我们选取18家建筑国企进行系统性复盘分析、前瞻展望。18家建筑国企分别 为：上海建工、隧道股份、浙江建投、广东建工、浙江交科、山东路桥、安徽建 工、四川路桥、陕建股份、重庆建工、北新路桥、新疆交建、龙建股份、东湖高 新、浦东建设、高新发展、宁波建工、同济科技。

（一）业绩扫描：受限于宏观景气及业主资金经营有所承压

受宏观经济及业主现金流压力影响，地方国企短期承压。总体看，2024年，建筑地 方国企营业收入1.11万亿元，同比-8.90%；归母净利润232.9亿元，同比-17.0%；毛 利率10.6%，同比+0.26%；期间费用率6.44%，同比+0.36pct。减值损失率1.44%， 同比+0.20pct；归母净利率2.10%，同比-0.23pct。资产负债率84.3%，同比+24.3pct。

收入端：2024年，地方建筑国企收入端承压，其中24Q4，收入端压力略有缓解；25Q1， 单季度收入承压。根据iFinD，2024年，地方建筑国企实现营收11092亿元，同比 -8.00%，下滑幅度大于全建筑板块（同比-4.11%）。24Q4，地方建筑国企实现营收 3732亿元，同比+3.53%，上升幅度大于全建筑板块（同比-2.10%）。25Q1，地方 建筑国企实现营收1856亿元，同比-18.5%，下降幅度大于全建筑板块（同比-6.17%）。 根据上市公司年报及一季报，主要或系宏观经济影响以及业主资金紧张，导致新开 工项目不足、施工进度放缓等因素，收入总体确认放缓。

毛利端：2024年，地方国企毛利率同比改善，其中24Q4，毛利率小幅下降；25Q1， 毛利率维持改善趋势。根据iFinD，2024年，地方建筑国企实现毛利率10.6%，同比 +0.26pct，上升幅度大于全建筑板块（同比+0.04pct）。24Q4，地方建筑国企实现 毛利率11.6%，同比-0.19pct，下降幅度整体大于全建筑板块（同比-0.10pct）。25Q1， 地方建筑国企实现毛利率9.68%，同比+0.76pct，上升幅度整体大于全建筑板块（同 比-0.06pct），24Q1、24Q2及24Q3毛利率分别同比+0.35/+0.47pct/0.40pct。

费用端：2024年，地方建筑国企费用率承压，其中24Q4，期间费用率同比改善；25Q1， 期间费用率同比有所承压。根据iFinD，2024年，地方建筑国企总体期间费用率为 6.44%，同比+0.36pct，上升幅度高于全建筑板块（同比+0.21pct），其中管理/财务 /销售费用率分别同比+0.19/+0.09/+0.00pct。25Q1，地方建筑国企期间费用率7.06%， 同比-0.71pct，下降幅度高于全建筑板块（同比-0.25pct），其中管理/财务/销售费用 率分别+0.62/+0.33/+0.01pct。

减值端：2024年，地方国企减值端压力继续提升；25Q1，减值端压力略有缓解。根 据iFinD，2024年，地方建筑国企资产/信用减值损失21.5/138.2亿元；减值损失率 1.44%，同比+0.20pct，提升幅度多于全建筑板块（同比+0.14pct）。24Q4，地方建 筑国企资产/信用减值损失15.0/101.4亿元；减值损失率3.12%，同比+0.64pct，提升 幅度多于全建筑板块（同比+0.39pct）。25Q1，地方建筑国企资产/信用减值损失 -0.02/-8.5亿元；减值损失率-0.46%，同比-0.22pct，下降幅度多于全建筑板块（同比 -0.10pct）。

非经常损益：2024年，地方国企非经收益/归母净利润比例大幅上升；25Q1，非经 收益/归母净利润同比下降。根据iFinD，2024年，地方建筑国企信用非经收益/归母 净利润比例19.9%，同比+11.1pct，上升幅度多于全建筑板块（同比+0.84pct），24Q4， 地方建筑国企非经收益/归母净利润39.8%，同比+23.9pct，上升幅度多于全建筑板 块（同比-2.62pct），25Q1，地方建筑国企非经收益/归母净利润4.90%，同比-3.49pct， 下降幅度多于全建筑板块（同比+1.11pct）。

利润端：2024年，地方建筑国企归母净利润承压；其中24Q4、25Q1，归母净利润 降幅同比收窄。根据iFinD，2024年，地方建筑国企实现归母净利润232.9亿元，同 比-17.0%，下降幅度高于全建筑板块（同比-15.3%）；归母净利率2.10%，同比0.23pct，下降幅度低于全建筑板块（同比-0.27pct）。24Q4，地方建筑国企实现归 母净利润69.5亿元，同比-9.12%，下降幅度低于于全建筑板块（同比-29.7%）；归 母净利率1.86%，同比-0.26pct，下降幅度低于全建筑板块（同比-0.53pct）。25Q1， 地方建筑国企实现归母净利润36.7亿元，同比-19.9%，下降幅度高于于全建筑板块 （同比-8.75%）；归母净利率1.97%，同比-0.03pct，下降幅度低于全建筑板块（同 比-0.07pct）。

现金流：2024年，地方国企经营现金流承压；24Q4、25Q1，经营现金流单季度同 比略有改善。根据iFinD，2024年，地方建筑国企经营现金流流入181.7亿元，同比 多流入47.0亿元。24Q4，地方建筑国企经营现金流流入766.1亿元，同比多流入257.3 亿元。25Q1，地方建筑国企经营现金流流出592.4亿元，同比少流出63.8亿元。2024 年，地方自由现金流均有所改善，其中24Q4，自由现金流流入同比改善幅度较大； 25Q1，自由现金流流出压力有所缓解。根据iFinD，2024年，地方建筑国企自由现 金流流入317.4亿元，同比多流入0.37亿元。24Q4，地方建筑国企自由现金流流入 293.6亿元，同比少流入150.6亿元。25Q1，地方建筑国企自由现金流流出310.2亿 元，同比多流出131.9亿元。

2024年，地方建筑国企收现比93.7%，同比+1.85pct有所改善；25Q1，收现比同比 +14.2pct，维持改善趋势。根据iFinD，2024年，地方建筑国企收现比93.7%，同比 +1.85pct，改善幅度多于全建筑板块（同比+0.06pct），24Q4，地方建筑国企收现 比82.5%，同比-5.06pct，下降幅度多于全建筑板块（同比+2.79pct），25Q1，地方 建筑国企收现比154.2%，同比+14.2pct，改善幅度多于全建筑板块（同比+1.34pct）。 2024年，地方建筑国企净现比大幅提升；25Q1，受归母净利润拖累净现比为负。根 据iFinD，2024年，地方建筑国企净现比78.0%，同比+30.0pct，提升幅度高于全建 筑板块（同比-12.7pct）。

具体到上市公司来看，优质及政策倾斜区位上市公司表现较好。收入端：25Q1，受 限业主资金情况，主业仍为建筑工程的地方国企中，安徽建工（+7.42%）、广东建 工（+6.25%）、浙江交科（+5.74%）、浙江建投（+5.33%）、四川路桥（+3.98%）、 北新路桥（+3.47%）、山东路桥（+1.95%）收入实现正增长。利润端：优质区位及 政策倾斜区域地方国企，以及股权激励考核目标下成长动能充足的企业25Q1实现稳 增，龙建股份（+25.7%）、浙江交科（+18.8%）、同济科技（+17.0%）、浙江建 投（+11.6%）、山东路桥（+1.90%）、四川路桥（+0.99%）、安徽建工（+0.31%）。 现金流：25Q1，浙江建投、浙江交科、山东路桥、安徽建工、陕建股份、北新路桥、 新疆交建、高新发展、宁波建工、同济科技自由现金流同比改善。ROE：25Q1，仅 浙江建投、浙江交科、新疆交建、同济科技ROE同比略有改善。

资产端：截至2024年末，地方建筑国企应收类资产略微上升，总资产占比处于较高 水平。根据iFinD，截至2024年末，地方建筑国企应有类资产（应收账款及票据、其 他应收款、长期应收款、合同资产及存货）为13436亿元，同比+7.92%，上升幅度 少于全建筑板块（同比+12.9%），总资产占比为61.9%，占比多于全建筑板块（占 比49.8%）。截至2024年末，地方建筑国企“两金”占流动资产比例略微上升。根 据iFinD，截至2024年末，地方建筑国企“两金”占流动资产比例73.3%，同比+1.05pct， 增长幅度多于全建筑板块（同比+0.88pct）。

截至2024年末，地方建筑国企长期应款占非流动比例略微提升。根据iFinD，截至 2024年末，地方建筑国企长期应收/非流动比例25.9%，同比2.50pct，同期全建筑 板块上涨（同比+1.47pct）。截至2024年末，地方建筑国企长期股权投资/非流动 比例略微上升。根据iFinD，截至2024年末，地方建筑国企长期股权投资/非流动比 例8.87%，同+0.75pct，同期全建筑板块下降（同比-0.72pct）。

截至24年末，地方建筑国企无形资产/非流动比例略微上升。根据iFinD，截至2024 年末，地方建筑国企无形资产/非流动比例17.8%，同比+2.88pct，同期全建筑板块上 升（同比+0.65pct）。现金类资产：截至2024年末，地方建筑国企现金类资产占比 同比下降。根据iFinD，截至2024年末，地方建筑国企现金类资产为3067亿元，同比 +3.79%，提升幅度低于全建筑板块（同比-7.41pct），总资产占比为14.1%，占比超 过全建筑板块（占比13.1%）。

资产负债率：截至2024年末，地方建筑国企资产负债率略微上升。根据iFinD，截 至2024年末，地方建筑国企资产负债率84.3%，同比+0.07pct，上升幅度少于全建 筑板块（同比+1.12pct）。

（二）年度观察 1：主业发展诉求强，第二曲线出路多

股东支持及激励驱动地方国企增长。从地方国企经营规模目标看，行业对经营规模 等仍有要求，新签订单及营业收入规模仍需实现稳增，未来加强对省外以及海外区 域开拓。并且，在规模维持稳定同时，新增对现金流、回款等方面要求。以四川路桥 为代表，大股东支持背景下，25Q1归母净利润增长实现转正，新签订单346.8亿元， 同比+18.9%，经营或迎拐点。以浙江交科为代表，公司25M1公告股权激励方案，考 核以11.8亿元为基数，25-27年扣非后归母净利润增长不低于17%/28%/40%，25Q1， 公司归母净利润2.2亿元，同比+18.8%。并购提速，加快新产业布局。以隧道股份、 安徽建工、浙江交科等为例，均明确提出要延自身产业链布局或者积极布局新兴领 域，加快并购项目落地。运营类业务提升。部分地方国企积极挖掘存量，加快布局养 护业务，24年，浙江交科养护业务实现收图48.0亿元，同比+16.4%；山东路桥中标 养护订单51.5亿元；四川路桥组建蜀道养护集团，截止2023年底，6家单位总资产规 模达63.3亿元，养护产值达24.4亿元。

（三）年度观察 2：区位赋能权重大，股东支持激励足

优质区域及政策倾斜区位经营相对稳健，股权激励激发成长动能。（1）区位赋能： 地方国企中位处优质区位的地方国企受益于地方财政相对较好，基建固定投资维持 一定强度，受损幅度较小。24年经营情况看，以基建为主业代表隧道股份（-3.5%）、 浙江交科（-2.8%）、山东路桥（+1.5%）、浦东建设（+2.8%）、同济科技（+6.5%） 归母净利润压力较小。（2）激励驱动：以浙江交科为代表，公司25M1公告股权激 励方案，考核以11.76亿元为基数，25-27年扣非后归母净利润增长不低于 17%/28%/40%，25Q1，公司归母净利润2.2亿元，同比+18.8%。

（四）年度观察 3：房建基建不同温，现金流股息分化

基建受益于逆周期调节及财政支持，表现相对稳健。从24年订单以及业绩表现看， 房建与基建领域不同温。24年，安徽建工基建/房建分别新签订单1195/355.4亿元， 分别同比+21.8%/-32.8%。上海区域房建业务为主上海建工24年新签订单3890亿元， 同比-9.9%；基建业务为主业隧道股份24年新签订单1031亿元，同比+8.0%。归母净 利端，基建为主业地方国企隧道股份、浙江交科、山东路桥表现相对稳健，而房间业 务占比较高的企业浙江建投、陕建股份、重庆建工等归母净利润承压，上海建工扣 非归母净利润承压。

自由现金流：经济优势区域地方国企相对稳健。多数地方国企自由现金流多数呈现 稳健向好发展势头，地处优势区位上市公司自由现金流相对更好。2024年，隧道股 份、浙江建投、广东建工、浙江交科、山东路桥、安徽建工、陕建股份、新疆交建、 东湖高新、浦东建设自由现金流均实现同比改善。 分红率方面：①从现金分红率区间统计看：2024年，1家企业分红率超50%（四川路 桥），9家处30%-50%区间（广东建工、浦东建设、同济科技、隧道股份、宁波建工、 安徽建工、东湖高新、高新发展、新疆交建），3家处20%-30%区间（浙江建投、浙 江交科、上海建工），5家位于20%以下；②七家地方国企现金分红比率2022-2024 年维持在30%以上：分别是上海建工、隧道股份、四川路桥、重庆建工、浦东建设、宁波建工、同济科技。③分红绝对额看：四川路桥（年度分红36.1亿元，现金分红占 24年归母净利润50.0%）、隧道股份（年度分红10.1亿元，现金分红占24年归母净利 润35.4%）、上海建工（年度现金分红5.33亿元，现金分红占24年归母净利润24.6%）、 广东建工（年度分红5.26亿元，现金分红占24年归母净利润45.0%）、安徽建工（年 度分红4.63亿元，现金分红占24年归母净利润34.5%）、山东路桥（年度分红3.60亿 元）。 股息率方面：以25年4月30日收盘价计算，按照2024年分红情况计算股息率，2家超 5%，4家介于4%~5%，2家超3%。2024年，安徽建工（5.87%）、隧道股份（5.38%）、 四川路桥（4.76%）排名靠前。浦东建设（4.20%）、山东路桥（4.13%）、广东建 工（4.05%）、陕建股份（3.56%）紧随其后。

五、专业工程：钢结构订单总体下滑，洁净室板块业绩 分化

（一）钢结构：24 年钢价承压、钢结构公司业绩下滑，25Q1 鸿路钢构产 量同比增长 14.3%

2024年主要钢结构企业营收整体略有下滑，业绩表现分化。营收端：2024年，多数 钢结构企业营收下降，其中精工钢构（增速12.0%）、宏盛华源（增速9.1%）增速 位列前2位。25Q1多数钢结构企业营收下降。精工钢构（增速41.2%）、森特股份（增 速16.1%）增速位列前2位。业绩端：2024年，钢结构企业归母净利增速分化，其中 海波重科（增速280.4%）、宏盛华源（增速85.5%）位列前2；25Q1分化持续，其 中宏盛华源（增速113.1%）、森特股份（增速59.1%）表现较好。现金流端：24年 东南网架、精工钢构、日上集团等多数钢结构企业经营性现金流改善。ROE端：24 年海波重科、森特股份、宏盛华源ROE改善。

2024年重要钢结构企业订单整体下滑，25Q1鸿路钢构、精工钢构订单同比增速转正。 2024年，鸿路钢构/精工钢构/杭萧钢构/东南网架四家主流钢结构企业新签订单合计 724.2亿元，同比-10.1%，其中精工钢构（增速8.4%）表现较好。重要钢结构企业钢 结构产量合计723.2万吨，同比-9.1%，其中精工钢构（增速11.1%）、鸿路钢构（增 速0.5%）产量增速较快。25Q1，鸿路钢构、精工钢构订单同比已实现正增长，同比 分别增长1.25%/0.7%。

2024年钢价波动较大，全年呈震荡下降趋势。根据Wind，2024年，螺纹钢均价3575 元/吨，同比-8.26%，其中24Q1/Q2/Q3/Q4季均价为3653/3437/3556/3305元。2024 年，普通中板均价3547元/吨，同比-10.2%，其中24Q1/Q2/Q3/Q4季均价为 4483/4002/3983/4044元。毛利率情况看，24Q3、Q4钢结构企业毛利率较高。

全国钢结构加工量稳增，建筑工业化趋势下需求有望持续增长。根据我的钢铁网， 2023年中国钢结构协会推算全国钢结构加工量约11200万吨，同比增长10.89%。《钢 结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》（以下简称“《规划》”）提出，到2025 年底，全国钢结构用量达到1.4亿吨左右，占全国粗钢产量比例15%以上，钢结构建 筑占新建建筑面积比例达到15%以上。

鸿路钢构24年产量稳健增长，下游景气度降低导致吨净利承压。根据公司经营数据 公告，2024年，公司钢结构产量451.1万吨，同比+0.5%；销量：24年销量433.4万 吨，同比+1.82%；吨净利：24年吨净利（归母净利/销量）178.2元/吨，同比-98.9元 /吨；扣非吨净利：24年扣非吨净利（扣非净利/销量）111.1元/吨，同比-94.2元/吨。 25Q1订单对应加工量同比有较明显增长，扣非吨净利提升。25Q1新签合同额70.52 亿元，同比+1.25%。钢价普20钢板Q1均价同比下降14.6%，新签大订单对应单吨合 同额（加工费+包料费）5162元/吨，同比-11%，25Q1订单对应加工量同比有较明显 增长。25Q1，公司钢结构产量104.91万吨，同比+14.29%，按产量计算吨净利130.2 元/吨，同比-91.16元/吨，扣非吨净利109.4元/吨，同比+14.2元/吨。

（二）洁净室：行业规模继续扩张，区域景气分化海外盈利更佳

2024年，多数洁净室企业规模继续扩张，业绩表现分化。营收端：受益半导体及新 型显示领域投资维持相对高位，2024年，多数洁净室企业营收上升，其中亚翔集成 （同比+68.1%）、柏诚股份（同比+19.7%）增速位列前2位。25Q1，受订单执行影 响，仅圣晖集成（同比+62.7%）实现营收增长。业绩端：2024年，洁净室企业归母 净利增速分化其中亚翔集成受益新加坡联电优质项目利润端快速增长（同比 +121.7%）、深桑达A（同比+0.03%）位列前2；25Q1分化持续，其中圣晖集成（同 比+62.6%）表现较好。现金流端：24年，亚翔集成、太极实业、深桑达A、柏诚股 份等多数钢结构企业经营性现金流改善。

24年，洁净室企业在手订单均相对充裕。2024年，披露新签订单金额和在手订单金 额的3家公司新签订单合计115.9亿元，同比-19.6%，其中圣晖集成（增速11.5%）、 柏诚股份（增速9.5%）表现较好。24年，重要洁净室企业在手订单合计76.7亿元， 同比-21.8%，其中圣晖集成（增速31.5%）、柏诚股份（增速0.8%）在手订单额增 速较快。25Q1，亚翔集成公告中标世界先进大订单，在手订单充足。

2024年，重要洁净室企业重大项目执行进度、付款进度符合预期。结算情况看，柏 诚股份中芯南方项目完工99.0%、圣晖集成项目二完工91.7%、亚翔集成12英寸存储 器晶圆制造基地二期项目FABA2B厂务机电工程无尘室工程（完工89.0%）进展较好， 并且回款节奏相对较快。在执行项目看，亚翔集成新加坡世界先进项目已经收到项 目资金，25年开工可期；圣晖集成以及柏诚股份大项目均在执行正常，25年预期相 对稳定。

编辑：火腿肠