2025年医药生物行业2024年年报及2025年一季报总结

1、年报总结概要

2024年及2025年一季度医药细分子行业经营情况总结

医药板块总体情况：2024年整体医药板块的经营承压，各个细分子行业都不同程度上受到了需求端或者政策端的阶段性影响，板块的股 价表现相对于其他行业也较弱。2025年一季度有部分细分赛道表现出一定的复苏韧性。

部分细分行业情况：

传统药企：整体平稳。传统药企自2024年以来体现出温和复苏的特征，内需、出海和授权收入成为传统药企经营复苏的核心原因，越来越多的传统药企 存量业务的边际风险减弱，增量业务开始带来第二成长曲线，估值处于历史底部。

创新药企：趋势较好。创新药近年来具有一定的超额收益，产业发展趋势较好，2025年我们预计创新产品知识产权出海有望增加，与此同时，部分先驱 创新药企业也有望在2025年迎来盈亏平衡点，利润端或有明显改善。我们预计2025年创新药出海有望成为医药投资的重点主线。

医疗器械：整体承压。立足内需，集采对以骨科、心内科、化学发光等多个细分赛道带来了一定的影响，企业存量的业务面临降价的压力，近几年处于 集采后的调整窗口期，报表端或存在波动性；立足外需，关税对出口导向型医疗器械公司也带来了一定的负面影响。展望未来，器械板块核心需要关注 左侧资产的复苏韧性。

中药板块：品牌OTC需求稳定。中药板块受到院内外多种因素影响，增速有所放缓。头部品牌OTC企业在行业增速换挡的过程中体现出一定的成长稳健性。

医药研发外包：需求温和复苏。医药研发外包板块近年来面临需求端和中美关系的双重影响，基本面和股价均有一定的压力。需求复苏或将是一个漫长 的过程，海外需求已经有明显的复苏迹象，国内需求的复苏弱于海外。

医疗服务：板块收入稳健，利润端有一定的压力。头部医疗服务公司凭借高效的经营管理能力、极强的品牌效应仍然保持一定的经营韧性。

零售药房：温和复苏。零售药房板块受到医保基金监管、差比价、消费需求等多种因素的影响，增长面临一定的压力。行业整体开店节奏放缓，战略重 心开始聚焦于存量药房的经营质量。

2、医药行业宏观分析

2024年及2025年一季度医药行情复盘：2024年表现较弱，2025年逐步企稳

2024年申万医药生物指数收益率-14.33%，收益率垫底，表现较弱。 2025年初至2025年4月30日，申万医药指数涨跌幅位居申万31个一级 行业中第11位，累计上涨0.18%，跑赢沪深300指数4.35pct，跑赢上证综指2.35pct，行情企稳。

医改政策促行业发展：鼓励创新药发展及深化医保改革

2024年以来医药行业重点政策聚焦于支持创新药全链条发展、医保支付方式、多层次医疗保障及医疗反腐等方面，整体的基调还是提高医 疗资源的配置效率，引导行业价值链实现从仿制到创新、从渠道到产品的切换，实现产业利益的重新分配。

医药生物基金持仓变化：医药持仓环比上升，仍处于历史低位

医药持仓环比上升，但仍处于历史中低位，医药持续低配：2025Q1医药生物公募基金重仓比例为9.05%，环比提升0.47 pct，统计自2010 年以来每个季度的医药公募基金重仓比例，目前分位数为11.48%，处于历史中低位水平。

细分行业持仓变化：化学制药及生物制品重仓比例提升

2025Q1医药生物子行业重仓比例依次为化学制药（2.98%）、医疗器械（2.03%）、医疗服务（2.01%）、生物制品（1.36%）、中药Ⅱ （0.46%）、医药商业（0.22%）。各子行业重仓比例变动有所分化，增持幅度依次为医疗器械（-0.40 pct）＜中药Ⅱ（-0.26 pct）＜医药 商业（+0.03 pct）＜医疗服务（+0.24 pct）＜生物制品（+0.38 pct）＜化学制药（+0.46 pct）。

3、医药细分赛道分析

传统药企：2024年收入小幅增长，利润大幅增加

2024年第四季度，制药企业实现收入969亿元，同比下降2.19%，实现归母净利50亿元，同比增加151%，实现扣非归母净利34亿元，同比 增加132%。2024年全年，制药企业实现收入3,978亿元，同比增加1.40%，实现归母净利375亿元，同比增加25.87%，实现扣非归母净利 334亿元，同比增加32.90%。收入端小幅增长，利润端大幅增加。

传统药企:创新药带动毛利率提升/合规销售带来销售费用率下降，驱动净利率提升

2024年制药企业销售费用率、研发费用率、财务费用率、管理费用率分别为24.70%、10.41%、0.16%、7.86%，同比分别变动-1.34、- 0.11、+0.05、+0.09个百分点，毛利率、净利率分别为55.81%、9.43%，同比分别提升0.93、1.83个百分点。净利率的提升主要得益 于毛利率的提升+销售费用率的下降；研发费用率、财务费用率、管理费用率变动幅度小。我们估计毛利率的提升来自于高毛利创新 药产品增加，销售费用率的下降来自于2023年医药购销领域整治工作后销售合规性提升。

传统药企：新药放量、授权、出口、集采份额提升带动收入增长

2024年收入同比15%以上增长的企业，收入/利润驱动因素包括：创新药销售增加（艾力斯、荣昌生物等）、授权收入（恒瑞医药、三生 国健）、出口收入增加（翰宇药业、汇宇制药）、新一轮集采份额提升（甘李药业）。我们认为创新药内销+授权收入成为企业的主要 业绩驱动因素。在收入端有贡献的创新药以肿瘤小分子靶向药为主，肿瘤大分子生物药、自免品种、抗病毒药物（乙肝）亦有贡献。 展望2025年，基于目前的关税政策，出口受到扰动；经历过十轮国家带量采购，企业收入端尚未集采的仿制药减少，2025年政府工作报 告指出，“优化药品和耗材集采政策，强化质量评估和监管”，我们认为集采会更关注产品质量，集采进程趋缓。

创新药企：国产创新药展现全球竞争力，中国获批加速&License out保持热度

国产创新药展现全球竞争力：1）中国区域内，国产创新药加速获批有望实现进口替代，2015年后创新药在中国核心医院销售放量显著，根据 医药魔方预计，2024年销售占比提升至10.4%，销售金额约917亿元。2）全球范围内，国产创新药研发数量创新高，伴随产品竞争力不断提升， 国产新药License out保持热度。在MNC等药企高度认可下，2024年中国药企License out交易金额高达519亿美元（同比+26%），首付款高达41 亿美元（同比+17%），交易数量94件（同比+6%）。

IVD板块：免疫诊断为最大单品，国产化率约为30%

全球IVD市场处于成熟发展阶段，2023年市场规模为1063亿美元， Kalorama预计2023-2028年CAGR为4%，2028年将达到1282亿美元。中国 IVD市场起步较晚，目前仍处于快速发展阶段，2021年市场规模为1336亿 元，共研网预测2021-2025年CAGR为13%，预计2025年将达到2198亿元。免疫为最大单品，国产化率仅为30%。在IVD各细分赛道中，免疫诊断占比 最高，2023年达到42.45%，其次为生化（16.03%）和POCT（13.67%）， 同时免疫诊断的国产化率较低，约为30%，未来国产替代有较大的发展空间。

4、重点公司要点更新

恒瑞医药：授权+创新药双轮驱动，多个项目未来3年落地

授权收入成为新的业绩增长点。恒瑞医药2024年上半年确认了对默克的CLDN18.2 ADC和（1.6亿欧元首付款），下半年确认了GLP-1产品 组合（1亿美元的首付款），授权收入超过15亿元。 创新药中高速增长。2024年恒瑞医药创新药收入完成138.92亿（含税，同比+30.6%，员工持股计划要求130亿元）。2024年公司2款新药 上市，包括IL-17的夫那奇珠、阿片类镇痛药泰吉利定，主要收入+贡献包括瑞维鲁胺（AR抑制剂）、达尔西利（CDK4/6抑制剂）、阿得 贝利（PD-L1）,卡瑞利珠由于1线肝癌和阿帕替尼联用进入医保年内也有收入贡献。 仿制药出海贡献业绩。公司他克莫司缓释胶囊、布比卡因脂质体、紫杉醇（白蛋白结合型）均为美国首仿产品，2025年有望贡献出口收 入增量。

贝达药业：利润高增长，期待自研和项目合作转化

经营情况：公司2024年度收入同比增长17.74%，主要得益于循证医学证据推动产品销量增长。公司恩沙替尼亚裔人群基线无脑转移人群 mPFS达到47.1个月，一、二线适应症进入医保后销量快速提升。贝福替尼mPFS达到22.1个月，公司凭借可比的疗效，加快推进目标医院 准入，产品明显放量。伏罗尼布于2023年底纳入医保，联合依维莫司的中位数OS优于依维莫司单药，各地准入工作逐步展开。2025年及未来3年情况：公司泰瑞西利、植物源重组人血清白蛋白上市申请审批中；恩沙替尼的术后辅助适应症正在推进中国的III期临 床，一线适应症于2024年获得美国FDA批准上市，欧洲药品管理局上市申报也正式启动；EyePoint Pharmaceuticals主持的EYP-1901的 III期临床研究已开始入组；公司已构建起广泛链接资源的医药创新生态圈，加速创新药的临床转化。

丽珠集团：收入略有下降，期待引进和自研项目落地

经营：公司全年收入同比下降5%。分业务看，化学制剂实现收入61亿元（同比-7%），其中消化道产品收入同比下降12%，主要是由于艾 普拉唑医保谈判降价，以及雷贝拉唑进入第九批国采所致，促性激素类产品、精神产品销售额保持平稳。中药实现收入14亿元（同比19%），参芪扶正医保目录癌种解限的增长，部分抵消掉抗病毒颗粒的需求回落。原料药和中间体业务收入持平，出口部分同比增加8%， 公司共34个原料药及中间体在海外取得了202个国际注册项目，为国际化奠定基础。

项目开发：公司BD引进了6个项目（精神神经类2个、抗感染领域1个、男科1个、代谢小核酸1个、流感疫苗1个），其中5个为创新药， BD步伐加快；创新药开发上，重组IL-17A/F单抗完成银屑病适应症的III期入组，强直性脊柱炎适应症完成III期临床，计划2025年申报 上市。凝血酶抑制剂H001、复达那非处于II期临床；高壁垒复杂制剂中，阿立哌唑微球有望于2025年上半年批准上市；司美格鲁肽减重 适应症完成III期临床入组，P-CAB产品启动III期临床。创新药和高端制剂有望提升公司制剂业务的收入增速。

报告节选：

编辑：火腿肠