2025年环保行业2024年报及2025Q1总结：业绩承压，长帆正待顺风行

一、综述：营收增速平稳，盈利略有承压

截至报告发布期，环保行业上市公司全部公布 2024 年年报，我们选取 97 家环保公司作 为我们的样本进行研究，根据主营业务将环保行业分为水务、水处理、固废处理、大气 治理、监测和节能 6 个细分子行业。

2024 年行业维持略有下降，整体盈利能力下滑。根据国盛环保组合，环保行业 2024 年 整体营业收入 3489.6 亿元，同比增速为-3.3%。归母净利润 138.0 亿元，同比增速为37.7%，或与应收账款回款困难、减值损失计提增长有关。2024 年受市场环境影响，环 保行业订单略有下降，未来行业将转向绿色、低碳、循环领域，通过提升运营效率促进 业绩发展。政府颁布多项化债举措，化债力度空前，有利于环保企业减少应收账款、优 化资产负债表、改善现金流。

2025Q1 盈利能力有所复苏。2025Q1 环保行业营业收入 788.3 亿元，同比下降 1.8%。 归母净利润 72.5 亿元，同比增长 4.1%，主要系生产成本降低、投资收益增长所致。

子板块差异明显，固废治理发展良好，节能、大气治理欠佳。营收角度看，2024年同 比增速表现依次为：固废治理（yoy+6.2%）、水务运营（yoy-0.4%）、监测（yoy-1. 7%）、水处理（yoy-6.7%）、大气治理（yoy-6.9%）、节能（yoy-35.0%）；归母净利润 2024年同比增速表现依次为：水务运营(yoy+24.7%)、固废治理（yoy-12.3%）、监测 （yoy-109.5%）、水处理（yoy-111.1%）、大气治理（yoy-144.2%）、节能（yoy-437. 9%）。固废板块受益于垃圾焚烧发电项目步入稳定运营期，收入稳定提升，但受信用减值 损失增加影响，利润有所下滑；资源循环乘“大规模设备更新和消费品以旧换新”之势降 本增效、提高产能，行业景气度提升。水务运营盈利保持稳定。节能、水处理、大气治理受制于市场竞争加剧，收入减少、利润空间缩窄，行业发展阶段性承压。

2024 年行业整体净利率略有下滑。2024 年环保板块整体毛利率 24.0%，较去年同期增 长 0.3pct；整体净利率为 4.6%，较去年同期下降 2.1pct。或与资产减值损失 （yoy+0.41pct）、期间费用率上升（yoy+0.39pct）、营业外支出占比上升（（yoy+0.32ct） 有关。分子板块来看，水务运营净利率 17.3%（（yoy+3.4pct）、固废治理净利率 5.1%（（yoy0.8pct）保持稳健，其他板块均有所下滑。其中，水处理净利率-0.3%（（yoy-5.4pct）、大 气治理-1.4%（（yoy-4.7pct）、监测检测净利率-4.6%（（yoy-1.7pct）、节能环保净利率-15.7% （yoy-18.5pct）。

2024 年环保行业期间费率有所提升。2024 年环保行业整体期间费率为 15.0%，同比增 长 0.4pct。其中销售费率 2.2%（yoy-0.1pct）、管理费率 6.4%（yoy+0.3pct），财务费 率 3.8%（yoy+0.2pct），研发费率 2.6%（yoy-0.1pct）。费用率有所提升。

经营现金流净额增长明显，投资现金流支出增加。2024 年环保行业经营性现金流净额为 483.0 亿元（yoy+10.9%），主要系采购减少及回款增加所致。其中，固废治理板块 229.8 亿元（yoy+26.9%）、水务板块153.0亿元（yoy+7.5%）、大气治理47.1亿元（yoy+18.2%）、 监测检测 12.8 亿元（yoy+37.4%），继续保持充沛的经营性现金流；水处理板块 33.5 亿 元（yoy-4.0%），节能环保板块 6.8 亿元（yoy-75.8%），现金流下降。筹资性现金流净 额 23.6 亿元（yoy-60.5%），投资性现金流净流出 538.9 亿元（yoy+4.9%）。

资产负债率略有上升，负债结构基本稳定。2024 年环保行业整体资产负债率为 59.9%， 较去年同期增长 1.0pct。分板块来看，节能环保实现 68.5%，同比增长 3.8pct。大气治 理实现 65.0%，同比增长 1.2pct。水务运营实现 61.8%，同比下降 0.05pct。水处理实 现 58.0%，同比增长 1.5pct。固废治理实现 57.3%，同比增长 1.4pct。监测检测实现 44.6%，同比增长 0.8pct。行业总体负债率略有上升，但总体基本保持稳定。

2024 年应收账款周转率整体呈下降趋势。2024 年环保行业应收账款周转率为 222.2%， 较去年同期下降 40.4pct，或因环保行业以政府为主要客户的商业模式下，地方财政资金 短缺导致应收账款增高。分行业看，节能实现 454.2%，同比下降 256.5pct；固废治理 实现 268.1%，同比下降 20.4pct；监测检测实现 222.1%，同比下降 2.7pct；大气治理 实现 214.8%，同比下降 36.1pct；水务运营实现 187.7%，同比下降 50.4pct；水处理实 现 126.8%，同比下降 20.9pct。

二、子行业分析

2.1 固废处理行业：资源循环蓬勃发展，危废资源化稳步增长

固废板块增长动力稳定。2024 年固废板块收入 1622.6 亿元，同比提升 6.2%。归母净利 润实现 72.8 亿元，同比下降 12.3%。其中危废资源化、资源循环板块表现较好。 2024 年同比情况具体到公司来看，（1）危废资源化板块中，高能环境受益于金属资源化 板块产能逐步释放，销售收入增长所致，营收增速实现 37.0%，由于环保工程板块受国 家投入的影响，归母净利润同比大幅度下滑，同比下降 4.5%；大地海洋受益于区位+回 收渠道优势，营收、归母净利润增速分别实现 1.0%、55.0%。（（2）资源循环板块中，赛 恩斯受益于业务结构优化，运营服务和产品销售业务均呈现快速增长的态势，营收、归 母净利润同比增长 14.7%、100.1%；英科再生多元化产品线促进营收增长，营收、归母 净利润同比增长 19.1%、57.1%；格林美乘“大规模设备更新和消费品以旧换新”之势， 回收量大幅增长，营收、归母净利润增速分别实现 8.7%、9.2%。

毛利率、净利率保持稳定，经营性现金流同比上升。2024 年固废处理板块毛利率为 22.5%， 同比增长 0.7pct；净利率为 5.1%，同比下降 0.8pct；资产负债率为 57.3%，同比上升 1.4pct；经营性现金流总额 229.8 亿元，同比上升 26.9%。总体来看，固废处理板块盈 利表现稳定，经营能力改善，主要系（1）公司经营稳健，业绩稳步增长；（2）得益于《推 动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策利好的推动，固废处理业务需求 持续增长，实现业务规模快速增长。

2.2 水务行业：营收保持稳健，利润大幅提升

2024 年营收保持稳定，净利润有所增长。2024 年水务板块营业收入为 767.2 亿元，同 比下降 0.4%，归母净利润为 121.1 亿元，同比增加 24.7%。水务公司公用事业属性较 强，随着城市人口增加，污水、自来水产能提升，业绩增长较为稳定。 2024 年同比情况具体到公司来看，中山公用得益于供水一盘棋业务整合、环卫一体化业 务范围拓展、水污染治理工程增长，营收、归母净利润分别增长 9.2%、23.9%；江南水 务受益于自来水平均售水单价上升和污水处理量的增长，营收、归母净利润分别增长 12.4%、24.3%；首创环保受益于精细运营和市场协调，归母净利润同比增长 119.7%。

利润率稳中有增，经营性现金流充沛。2024 年水务运营板块毛利率为 34.1%，同比上升 2.9pct，净利率为 17.3%，同比增长 3.4pct，或与部分公司项目进入运营期成本降低、 拓展产业链提高运营能力有关。经营性现金流 153.0 亿元，同比增长 7.5%，或因部分公 司回款款项增加所致。资产负债率为 61.8%，同比下降 0.05pct。

2.3 监测：市场竞争激烈，营收依旧承压

行业 2024 年营收依旧承压，部分企业利润有所突破。2024 年监测板块营业收入为 102.8 亿元，同比下降 1.7%，主要系宏观外部环境调整变化、行业竞争加剧、国外风险挑战等 所致。板块归母净利润为-4.5 亿元，同比下降 109.5%，业绩依旧承压，主要系减值损失 增长所致。 2024 年同比情况具体到公司来看，聚光科技继续优化业务结构和产品结构，营收、归母 净利润增速分别为 13.6%、164.1%。禾信仪器着力推广明星产品及布局潜力产品，归母 净利润实现同比增长 52.1%。理工能科受益于（“双碳”目标的推进和新型电力系建建设 的加速，归母净利润实现同比增长 12.8%。

毛利率保持平稳，经营性现金流回正。2024 年监测检测板块毛利率为 39.8%，同比增长 0.4pct，或因部分公司降本增效所致；资产负债率为 44.6%，同比增加 0.8pct。经营性 现金流 12.8 亿元，同比增长 37.4%，主要系部分公司支出减少所致。

2.4 水处理行业：需求影响业绩，利润降幅较大

2024 年水处理板块利润下滑严重。2024 年水处理板块营业收入为 363.3 亿元，同比下 降 6.7%，归母净利润为-2.1 亿元，同比下降 111.1%，系受行业与市场需求变化导致成 本攀升、利差缩窄及投资损失增长，板块公司经营受阻。 2024 年同比情况具体到公司来看，正和生态聚焦北京市场，中标新项目，订单转化增加， 促进营收增长，营收增长 118.0%，净归母净利润实现大幅减亏。津膜科技继续加大以分 离膜、HPS 高效澄清池为核心的产品、装备市场开拓、订单签约及发货，营收、归母净 利润增速分别为 22.0%、201.3%。力源科技受益于项目完工、优化运营效率、加大回款 催收等，营收、归母净利润增速分别为 46.6%、102.9%。深水海纳因宏观环境、行业周 期性波动及市场供需等影响，营收和归母净利润大幅下降，分别同比下降 21.3%、607.7%。

毛利率和经营性现金流有所下降。2024 年水处理板块毛利率为 25.2%，同比下降 1.7pct。 资产负债率为 58.0%，同比增长 1.5pct。经营性现金流 33.5 亿元，同比下降 4.0%，主 要系部分公司支出增加、回款减少。

2024 年水处理板块投资收益率大幅降低，同比下降 3.3pct。具体公司来看，碧水源确 认投资损失 2.5 亿，同比下降 170.9%，主要为联营公司利润减少及处置股权取得收益 减少所致。节能国祯确认投资损失 0.3 亿元，同比下降 285.2%，主要系债务重组损失。

2.5 大气治理：政策持续加码，竞争加剧导致业绩承压

大气治理板块 2024 年业绩下滑。2024 年大气治理板块营业收入为 345.5 亿元，同比下 降 6.9%，归母净利润为-5.1 亿元，同比下降 144.2%，市场竞争加剧，利润空间有所收 缩。未来，火电机组建设和改造、钢铁、水泥等非电行业超低排放与“双碳”政策的叠 加，将促进大气治理市场需求进一步提升，带动板块业务规模扩张。 2024 年同比情况具体到公司来看，青达环保受益于国家新建火电投资、国家节能降碳政 策以及灵活性改造政策等影响订单同比增加，销售产品稳步增长，营收、归母净利润增 速分别为 27.7%、7.3%。元琛科技在产品研发、技术、产能以及市场开拓投入力度持续 加大，营收同比增长 20.1%，但受到行业景气度下降影响，归母净利润同比下降 139.8%。 雪浪环境 2024 营收、归母净利润分别同比下降 52.6%、892.6%，主要系项目执行、回 款等工作未达预期，及计提减值损失较多。

毛利率有所下滑，经营性现金流保持充沛。2024 年大气治理板块毛利率为 18.7%，同比 下降 2.3pct，或系竞争加剧导致利润空间被压缩。资产负债率为 65.0%，同比增加 1.2pct。 经营性现金流 47.1 亿元，同比增长 18.2%，主要系支出减少、回款增加所致。

2.6 节能行业：竞争加剧，利润空间缩窄

节能行业 2024 年营收大幅下降，净利润由盈转亏。2024 年节能板块营业收入为 288.3 亿，同比下降 35.0%，归母净利润为-44.3 亿元，同比下降 437.9%。主要系行业竞争加 剧导致利润空间缩窄、资产减值损失计提增长所致。 2024 年同比情况具体到公司来看，ST 聆达因太阳能电池业务停产，销售收入锐减，营 收、归母净利润分别同比下降 92.7%、262.4%。双良节能因光伏产品受行业影响，销售 减少，营收、归母净利润分别同比下降 43.7%、242.1%。德固特受益于对市场机遇的精 准把握、产品竞争力的持续强化以及内部运营效率的不断优化，营收、归母净利润增速 分别为 64.2%、150.2%。

毛利率、经营性现金流大幅下降，资本负债率同比上升。2024 年节能板块毛利率为 5.0%， 同比下降 8.5pct，或系部分公司受行业影响产品价格下行、经营成本增加所致。资产负 债率为 68.5%，同比增长 3.8pct。经营性现金流为 6.8 亿元，同期相比下降 75.8%，主 要系部分公司支出增加、回款减少以及本期亏损所致。

编辑：火腿肠