2025年建材行业中报总结：行业企稳，龙头盈利改善

一、消费建材：景气继续承压，毛利率企稳，龙头盈利 率先修复

本篇分析公司包括防水（东方雨虹、科顺股份、凯伦股份）、涂料（三棵树、亚士创 能）、管材（伟星新材、中国联塑、公元股份、雄塑科技）、石膏板（北新建材）、 瓷砖（科达制造、蒙娜丽莎、东鹏控股、天安新材、帝欧家居、悦心健康）、板材和 家居（兔宝宝、大亚圣象）、卫浴家居（箭牌家居）、五金（悍高集团、坚朗五金）、 铝模板（志特新材）、安全门和锁（王力安防）、门窗（森鹰窗业、豪美新材）、吊 顶（友邦吊顶、法狮龙、奥普科技）、石材（万里石），下文消费建材行业均由上述 公司构成。如无特别说明，上市公司财务数据均来源于公司财报和wind。

（一）收入端：景气持续下行，消费建材收入承压，零售、出海、非房业 务表现更优

景气持续下行，消费建材收入承压。25H1消费建材行业（采用上市公司加总计算， 下同）收入同比-5.8%，25Q1/25Q2分别同比-5.2%/-6.2%，景气继续下行。从下游 房地产需求来看，25Q1/25Q2房地产新开工面积分别同比-24%/-16%，销售面积分 别同比-3%/-5%、竣工面积分别同比-14%/-16%，下游地产需求仍在寻底之中，地产 销售尚未企稳、但上半年降幅收窄至个位数，新开工和竣工继续双位数下滑，消费 建材行业收入端持续承压，但龙头公司整体保持较强的经营韧性，体现为上市公司 收入增速显著好于行业需求增速、龙头公司增速好于其他企业，份额继续提升。

消费建材收入表现分化，零售、出海、非房业务表现更优。地产链业务需求整体承 压，但仍有部分公司收入逆势增长，25H1收入增速表现较好的公司有悍高集团 +22.4%、豪美新材+14.9%、志特新材+14%（国内/海外分别同比+10.4%/+27.3%）、 王力安防+10.5%、天安新材+4%、三棵树+1%、北新建材-0.3%，增速较快的公司 主要有几类：一是公司处于品牌渠道扩张期，如悍高集团家居五金业务、三棵树零 售新业态（美丽乡村、马上住、艺术漆）；二是零售为主、下游需求相对稳定，且公 司仍在积极扩张新产品新业务，如三棵树、北新建材；三是非房或海外增长拉动，如 豪美新材的汽车轻量化铝型材业务，天安新材的高分子复合饰面材料，科达制造和 志特新材的海外业务。B端业务需求下滑更大、价格竞争激烈，对应公司收入表现较 差。

（二）利润端：毛利率同比企稳，费用率上升和减值带来净利率下滑

25H1消费建材行业扣非净利润同比-19%，25Q1/25Q2分别同比-16%/-20%，利润降 幅大于收入降幅，25H1毛利率同比企稳，净利率下滑主要系收入规模下滑导致费用 率上升、部分公司减值增加。 （1）毛利率：25H1同比接近持平，2季度毛利率同环比提升。25H1消费建材行业毛 利率均值25.2%，同比-0.2pct；其中25Q1/25Q2毛利率均值23.5%/25.9%，分别同比 -0.9/+0.3pct，2季度毛利率同环比提升，我们统计的28个公司中，16家公司25Q2毛 利率实现同比提升，主要系价格战见底、原材料低位、公司积极调整产品结构和渠道结构、持续降本增效。 （2）费用率：25H1均值21.4%，同比+1.44pct，主要系收入规模下降。我们统计的 28个公司中，12家公司费用率同比下降，其中除科达制造和志特新材为收入增长带 来的费用率摊薄，其余公司主要系人员优化和主动降费。 （3）减值：25H1资产和信用减值/收入均值-2.0%，同比-0.7pct，工程业务占比高的 公司减值比例同比增加，主要系账期拉长。 （4）净利率：25H1净利率均值1.81%、同比-2.01pct，中值3.52%、同比-0.23pct； 加回减值后，25H1净利率均值3.84%、同比-1.31pct，中值5.09%、同比-0.76pct。 一半公司净利率同比提升，但仍在历史中枢偏下水平，有较大提升空间，未来随着 格局优化、价格战拐点、产品和渠道结构调整等，消费建材龙头利润率有望逐步回 归至中枢水平。

（三）经营现金流同比改善，部分公司中期分红

经营现金流同比改善。25H1消费建材行业经营现金流合计27.5亿元，同比+1214%， 主要系渠道结构改善，从应收款余额下降也可看出，25H1末消费建材应收款项（应 收账款+应收票据+其他应收款）合计545亿元、同比-13%。 资本支出减少，部分公司中期分红。消费建材行业资本开支高峰在2021年，近几年 持续下降，随着消费建材公司渠道结构和经营现金流改善，龙头公司加大分红力度， 2024年接近一半的公司分红率在50%以上，2025年东方雨虹、科顺股份、伟星新材 兔宝宝进行中期分红，C端公司盈利能力稳定且现金流优异、通过高分红积极回报股 东，B端公司通过渠道结构调整后现金流好转，防水公司分红可减轻实控人资金压力、 降低质押率风险。

二、水泥：25H1 盈利同比大幅改善，25H2 同比有一定 压力

（一）25H1 盈利同比大幅改善，25H2 同比有一定压力，全年盈利同比 上行

据公司财报，我们统计的14家披露季报的水泥上市公司（为避免重复计算，不包括 中国建材）25H1归母净利润合计55.4亿元、同比+1361%（去年同期-4.4亿元）， 25Q1/25Q2归母净利润分别为-7.4/62.8亿元，分别同比+68%/+230%，水泥板块盈 利24Q1见底，随后24Q2-24Q4三个季度逐季改善；在去年低基数下，25Q1利润同 比显著增长、25Q2同环比继续提升。具体来看： 25Q1开年后需求恢复情况好于预期，1季度行业需求同比仅下滑1.4%，水泥价格先 跌后涨，行业延续去年2季度以来的减产涨价思路，3月积极推进行业自律，加强错 峰生产，并通过提价改善企业盈利，3月末全国各地区水泥价格普遍上调。25Q2需 求端降幅扩大，供给端逐步恢复，错峰执行情况弱于预期，水泥价格持续下跌，但 25Q2业绩仍然同环比增长，主要系2季度煤炭成本继续同环比下降，且水泥均价高于去年同期。展望下半年，7-8月水泥价格继续环比下跌，价格已低于去年同期，8月 下旬以来各地也陆续开启涨价，但落实情况一般，预计9月后将继续旺季几轮推涨， 考虑到当前价格低于去年同期、且去年4季度基数较高，预计下半年价格和盈利同比 有一定压力，但由于上半年盈利同比大幅增长，预计全年整体盈利同比上行。

水泥企业盈利分化，成本领先、海外占比高的公司业绩表现较好。横向对比来看， 25H1全口径吨净利较高的有：西部水泥82.7元/吨、塔牌集团54.3元/吨、华新水泥 50.5元/吨（其中海外水泥70元/吨）、海螺水泥34.9元/吨、上峰水泥28.9元/吨、宁夏 建材26.3元/吨，仅有金隅冀东、天山股份、西藏天路和山水水泥亏损。盈利领先企 业背后系成本费用领先或区域景气高、产业链扩张和海外拓展能力强、充沛的类现 金资产带来投资收益，具体来看： 一是国内水泥成本费用领先带来超额利润优势，如海螺水泥、塔牌集团、上峰水泥， 基于以往在规模、资源、区位布局、管理等优势建立的成本费用优势仍然显著，龙头 公司盈利优势继续保持；或区域景气高，典型的是西北，如青松建化、宁夏建材、西 部水泥。上述公司吨毛利吨较高，25H1海螺水泥吨毛利70元/吨、上峰水泥67元/吨、 西部水泥国内业务64元/吨、塔牌集团吨毛利55元/吨。 二是海外水泥和骨料产业链一体化扩张带来增量利润，如华新水泥、西部水泥。为 对冲国内水泥主业经营压力，一方面，国内水泥公司进行产业链一体化扩张，发展 骨料和混凝土等“非水泥”业务，华新水泥“非水泥”业务增速快、占比高，据公司财报，25H1华新水泥非水泥业务收入占比43%、EBITDA占比44%，已成为公司利润 的主要贡献点；另一方面，拓展盈利更强的海外水泥市场，如华新水泥和西部水泥 近几年加速海外扩张，目前海外占比较高、且持续贡献增量，华新水泥25H1海外水 泥收入占比26%、EBITDA占比34%、净利润占比42%；西部水泥25H1海外水泥销量 占比39%、收入占比43%、毛利占比58%。 三是负债率低，充沛的类现金资产带来稳定的投资收益，如塔牌集团、海螺水泥、宁 夏建材、上峰水泥，我们用一个指标来衡量类现金收益给吨利润的贡献——（投资 收益+公允价值变动损益-财务费用）/销量，上述公司25H1数值分别为33.8、6.2、 5.6、1.3元/吨，这类收益对上述公司的利润形成明显增厚。

（二）供给端：错峰生产执行有反复，政策性“去产能”已在路上

当前水泥行业产能严重过剩，短期仍需通过错峰生产“去产量”，长期面对需求持 续下行挑战、行业亟需“去产能”。据数字水泥网统计，截至2024年底，全国新型 干法水泥熟料线1543条（含小型特种水泥窑），年熟料设计产能18亿吨，预计实际 年产能21-22亿吨，产能利用率约53%，产能过剩矛盾加剧。行业亟需“去产能”， 但短期淘汰低效产能的行业供给侧结构性改革仍面临较大挑战，“去产能”仍需要 时间，错峰生产依旧是行业暂时控产量的必要手段，水泥企业仍可通过错峰减产实 现稳价涨价。

短期仍需通过错峰生产“去产量”，但错峰执行情况有反复。2025年1季度水泥行业 需求表现好于预期，同比仅下滑1.4%，3月积极推进行业自律，加强错峰生产，供需 关系明显改善，3月末全国各地区水泥价格普遍有一两轮涨价。进入2季度，市场需 求降幅环比扩大，企业错峰生产执行情况欠佳，库存偏高运行，导致水泥价格4-8月 持续下跌。8月下旬以来，行业加强自律，开启下半年推涨，若错峰执行到位，下半 年涨价落地确定性较强。整体来看，短期仍需通过错峰生产“去产量”，但错峰执行 情况有反复，带来水泥价格波动。

“去产能”是破解当前水泥行业困局的根本路径，政策性“去产能”已在路上，目 前抓手是超产管控。现阶段虽然能通过常态化错峰生产和停窑减产发挥减产涨价的 作用，但随着需求下滑，错峰减产效应逐渐减弱，且执行过程中常有落实不到位情 况，破坏行业生态建设的干扰因素阶段性反复出现，稳市复价的基础仍不牢固。“去 产能”是破解当前水泥行业困局的根本路径，由于水泥生产线开关较为灵活、过去 在高景气时期积累了一定的利润，短期较难通过市场化出清，且目前企业退出转型 亦缺乏行之有效的渠道和方式，行业仍需通过政策性去产能，2024年以来水泥行业 供给端政策频出，旨在优化产能，若政策严格落地，将带来实际产能出清： 一是超产管控，2024年10月31日工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024 年本）》，明确低效产能不能用于置换，要求企业补齐备案产能和实际产能的差额指 标，对超产产能部分的管控有望带来实际产能出清；据数字水泥网不完全统计，今 年初到现在，海螺水泥和中国建材等企业部分生产线公布了补齐产能方案，全国累 计补齐产能3000多万吨，退出产能约5000万吨。二是水泥行业纳入碳市场，2025年 3月26日，生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工 作方案》，标志着全国碳排放权交易市场首次扩大行业覆盖范围工作正式进入实施 阶段，25年-26年度是启动实施阶段，27年度以后是深化完善阶段，预计2027年后头 部企业碳排放优势有望转化为成本优势，行业成本差拉大，倒逼落后产能出清。三 是环保和能效水平考核，根据国务院印发的《2024—2025年节能降碳行动方案》， 水泥行业可比熟料综合能耗基准水平为117千克标准煤/吨（据数字水泥网，预计有 16%产能不达标），若到2025年底能效不达标则会面临强制技改达标（盈利底部， 企业花钱改造意愿不强），或淘汰退出。

三、玻璃：供给自我调节带来价格小幅反弹，Q2 盈利 环比提升

（一）浮法玻璃：需求持续下行，25H1 价格低位震荡，等待供需拐点

25H1浮法玻璃整体低位震荡。据公司财报，2025H1浮法玻璃行业（根据5家上市公 司加总计算，下同）收入同比-16%，25Q1-25Q2分别同比-18%/-14%；2025H1扣非 净利润同比-84%，25Q1-25Q2分别同比-100%/-67%；从盈利水平来看，25Q1-25Q2 浮法玻璃行业毛利率分别为13.3%/13.5%，扣非净利率分别为0%/2.8%，25Q1盈亏 平衡，25Q2小幅盈利。 归因分析：据国家统计局和卓创资讯，需求端来看，2025H1房地产竣工面积同比14.8%，25Q1-25Q2分别同比-14.4%/-15.6%，竣工需求持续双位数下滑；供给端来 看，2025H1平板玻璃产量同比-5.2%，25Q1-25Q2分别同比-6.1%和-3.7%，25H1浮 法玻璃产量小幅收缩，在竣工端双位数下滑背景下，价格持续下跌，2025年浮法玻 璃价格从年初到2月初维持在1380-1420元/吨，随后持续小幅下跌至8月底（价格跌至1188元/吨），截至2025/9/5，全国浮法玻璃均价1190元/吨，年同比-10.6%，年初 以来均价同比-25.7%。

具体供需和价格来看： （1）需求：地产竣工需求双位数下滑，汽车家电等需求较好，整体需求承压。浮法 玻璃下游地产竣工需求占主导，据国家统计局、中国汽车工业协会，2025H1地产竣 工面积累计同比-14.8%，绝大多数企业深加工订单明显不足，25H1全国深加工样本 企业订单天数8.3天、同比-2天；汽车方面，2025H1全国汽车产量累计同比+12.5%、 25Q2同比+10.7%。 （2）供给：2025H1供给整体保持稳定。2024年下半年行业进入下行期，24Q4集中 冷修带来价格修复，2025上半年复产增加，根据卓创资讯，25H1国内在产产能由年 初的15.7万T/D增长到6月底的15.9万T/D，其中上半年共冷修约1万T/D，复产约0.8 万T/D，新点火约0.3万T/D。 （3）价格：25H1整体低位震荡，截至2025/9/5，全国浮法玻璃均价1190元/吨，年 同比-10.6%，年初以来均价同比-25.7%。2025年春节前南方部分区域存赶工需求， 叠加下游博弈补库，现货价格相对平稳，等到春节过后，地产竣工等需求启动缓慢 （2月起地产竣工面积累计同比下降15.6%）、终端提货滞缓，加之地产产业链资金 改善有限，玻璃加工厂订单不足，企业间低价竞争恶化，景气拐头向下，2、3季度 景气持续下行，价格持续单边下跌。据卓创资讯，2025年浮法玻璃价格从年初到2月 初维持在1380-1420元/吨，随后震荡下跌至8月底，截至2025/9/5，全国浮法玻璃均 价1190元/吨，年同比-10.6%，年初以来均价同比-25.7%。 （4）盈利：25H1浮法玻璃行业持续亏损，龙头持续保持领先。尽管成本端上游纯 碱和煤炭、天然气等燃料价格中枢下移，玻璃成本压力减小，但上游让利少于现货 价格降幅，25Q1-25Q2玻璃盈利持续下降。25Q1价格环比小幅下跌，成本下行形成 一定支持，龙头继续保持微利。25Q2整体持续亏损，截止到2025年9月4日，浮法玻 璃税后毛利约为-204元/吨（管道气），较年初均价同比下降124元/吨。景气下行期 浮法玻璃龙头企业基于良好布局、规模优势、产业链一体化、技术领先、优秀的运营 管理能力等优势，其成本管控能力领先同行，并且，向下游深加工、其他功能性高附 加值玻璃领域转型的能力更强，具有一定韧性。 2025年下半年浮法玻璃展望：供需仍有压力，等待拐点。（1）目前地产竣工压力仍 存，但“稳地产”政策持续接力，若地产销售企稳、“好房子”继续推进、家装玻璃 翻新放量，将带来需求环比改善。（2）25H1行业价格持续低迷，产能保持稳定，若 价格进一步下探，供给端有望继续收缩。（3）目前需求端继续回落，成本端对价格 形成支撑，盈利拐点需等待供需拐点。

板块盈利分化，龙头盈利领先，韧性更强。横向对比，浮法玻璃上市公司盈利水平 分化很明显，信义旗滨南玻长期领先，2025H1信义玻璃扣非归母净利率10.3%，同 比-12.1pct；旗滨集团、南玻A分别为5.2%、0.3%，同比-4.4pct/ -8.0pct，降幅低于 信义，主要受光伏玻璃业务影响；从具体业务盈利情况看，旗滨集团/信义玻璃/南玻 A浮法玻璃业务2025H1毛利率分别为17.83%/17.76%/14.77%，头部企业成本控制 能力、业务多元化、产业链一体化能力更优，毛利率领先二线企业10pct左右。

（二）光伏玻璃：25H1 涨价修复盈利，反内卷下行业供给持续优化

据公司财报，2025H1光伏玻璃行业（根据5家上市公司加总计算，下同）收入同比 -32% ， 25Q1-25Q2 分 别 同 比 -30%/-34% ； 2025H1 归母净利润同比 -132% ， 25Q1/25Q2分别同比-121%/-144%；从盈利水平来看，25Q1/25Q2浮法玻璃行业毛 利率分别为5.5%/9.1%，净利率分别为-2.7%/-6.2%，25Q1光伏玻璃涨价、成本下行， 盈利环比修复，龙头扭亏为盈、行业仍处于亏损。

具体供需和价格来看： （1）需求：2025年3-4月光伏抢装带来需求阶段性回暖。2025年1-2月受春节影响光 伏组件排产较弱，2025年3-4月受益于在分布式抢装订单以及集中式需求回暖，组件 排产环比提升，抢装结束后6-7月需求阶段性承压，8月光伏组件企业囤货造成需求 阶段性回暖。展望下半年，囤货透支了部分需求，预计组件排产会受到一定影响。 （2）供给：3月受到涨价影响供给小幅恢复，6月反内卷后行业自律减产，产能下降 迅速。据卓创资讯，2025年光伏玻璃新点火产能0.97万吨/天、冷修复产产能0.215万 吨/天，基本都集中在3-5月，6月后没有新增产能；冷修产能1.505万吨/天（1-3月冷 修0.435万T/D，6-7月冷修1.07万T/D）。从在产产能来看，2025年1月初光伏玻璃在 产产能9.249万吨/天，5月底升至约10万吨/天，1-5月累计净新增产能0.75万吨/天； 6月以来持续下滑，2025年8月底降至8.93万吨/天，5-8月累计减少1.07万T/D。展望 下半年，光伏玻璃反内卷初见成效，头部企业积极控制产能，经历过3-5月价格回暖，新点火产能导致价格触底，因此即使在2025年9月涨价后，我们预期头部企业会继续 控制产能规模。 （3）库存和价格：2025年3月排产环比增加，涨价去库，6月下游需求增速放缓，逐 渐累库。2025年3-4月下游组件排产旺盛，导致光伏玻璃阶段性紧缺，2.0mm镀膜价 格环比+2元/平；5月以来组件排产持续下行，叠加供给端增加，光伏玻璃库存天数持 续攀升，到6月下旬行业库存天数达到32天，价格接连下调，2.0mm镀膜价格从14元 /平降至11元/平，步入7月价格进一步下探，全行业陷入亏损，龙头亦亏损。不过在 7月反内卷影响下，供给侧迅速收缩，7月下旬开始库存开始迅速下降，从7月中旬的 36天下降到8月底的20天以下，2.0mm镀膜光伏玻璃9月新单价格回升到13元/平。

2025H1双龙头维持盈利领先优势，旗滨集团毛利率已与龙头相当。从上市公司财报 数据看，光伏玻璃上市公司盈利水平分化很明显，信义光能、福莱特两大龙头盈利 能力长期领先，25H1信义光能、福莱特净利率分别为9.2%、3.4%，领先二线企业 10pct以上，旗滨集团子公司（旗滨光能）净利率为-1.2%也好于同行；从单业务毛 利率看，25H1信义光能、福莱特光伏玻璃业务毛利率分别为11.4%、12.3%，领先二 线企业10pct以上，旗滨集团25H1光伏玻璃毛利率为8.1%，与龙头差距进一步缩小， 验证旗滨强大的成本优势和后发追赶能力。从季度盈利来看，25Q1和25Q2龙头企业 均实现盈利，部分企业毛利仍亏损。

光伏玻璃板块资本开支和在建工程2025年上半年持续收缩。2025H1光伏玻璃板块 资本开支/在建工程分别同比-35%/+34%，2025年初以来，国内产线绝大部分暂停建 设，短期资本开支增长可能性较低。

（三）药用玻璃：中硼硅需求阶段性承压，山东药玻盈利能力领先

中硼硅需求自24Q3以来持续有压力，山东药玻盈利能力仍然领先。据公司财报，山 东药玻/力诺特玻/正川股份25H1收入增速分别为-8%/-11%/-30%，归母净利润增速 分别为-22%/-20%/-68%，净利率分别为15.6%/8.2%/4.4%，分别同比-2.7/-0.9/- 5.3pct。25Q2收入增速分别为-14%/-24%/-25%，归母净利润增速分别为-42%/- 98%/-86%，净利率分别为13%/0.2%/2%，同比-6.3/-8.8/-8.9pct。医保DRG政策影 响住院场景的注射剂需求，行业景气度阶段性有一定压力。药用玻璃成本端煤炭、 纯碱价格下行，行业盈利有一定优化空间。模制瓶龙头山东药玻盈利能力持续领先， 收入利润韧性表现优于行业，主要系模制瓶格局赛道更优，以及公司具备较高良率、 控本以及高端差异化等阿尔法能力。

四、玻纤：行业盈利逐季改善，龙头盈利弹性更好

（一）25Q1 起企业吨净利逐季改善，高端品占比高的龙头具备更大弹性

25年年初玻纤结构性复价，叠加高端电子布放量，企业吨净利逐季改善，其中高端 产品占比更高的龙头企业呈现出更好的弹性。据公司财报，2025H1玻纤行业（根据 6家上市公司加总计算，下同）收入同比+22%，其中25Q1-Q2分别同比+27%/+18%； 2025H1扣非净利润同比+315%，其中25Q1-Q2分别同比+733%/+215%；从盈利水 平来看，玻纤行业2025H1毛利率为23.7%，同比+5.3pct，其中25Q1-Q2毛利率分别 为22.3%/24.9%，分别同比+4.4/+6.0pct，环比+4.2/+2.5pct；2025H1扣非净利率 10.1%，同比+7.1pct，其中25Q1-Q2扣非净利率8.6%/11.3%，同比+7.3/+7.0pct， 环比+5.4/+2.7pct。2025年年初以来，玻纤结构性涨价，叠加高端电子布需求放量， 企业盈利水平逐季提升，吨净利逐季改善。

2025年年初玻纤结构性复价，风电、热塑、电子领域需求持续强支撑。2025年年初 以来，玻纤结构性涨价。（1）粗纱结构性涨价以风电纱、热塑纱为主，为需求高景 气驱动下的供需优化。年初以来风电纱、热塑纱长协新价逐步落地，2月下旬开始执 行，热塑短切纱涨幅200-300元/吨，热塑长纤涨幅约200元/吨；风电纱涨幅预计5%- 10%。（2）电子纱/布涨价系行业亏损叠加下游CCL订单恢复背景下的复价。据巨石 销售、中国玻璃纤维公众号，2月24日中国巨石、泰山玻纤、华源新材、四川玻纤等 企业发布电子纱/布涨价函，对细纱价格上调800元/吨，电子布价格上调0.3元/米。电 子纱/布3月新价基本落实。（3）普通粗纱产品在风电纱、热塑纱带动下小幅上涨， 近期基本维持稳定。据卓创资讯，2400tex缠绕直接纱25Q1-Q2均价分别为 3758/3762元/吨，同比+22.8%/+24.0%；G75电子纱25Q1-Q2均价分别为8858/9100 元 /吨，同比 +21.8%/+25.5% ；电子布 25Q1-Q2 单米均价为 4.0/4.1 元 ，同 比 +19.4%/+24.2%。库存角度，25Q1-Q2末行业库存拟合天数分别为37.5/37.6天（Q2 库存拟合天数为4-5月数据），同比-3.8/+5.4天。7月玻纤库存90.15万吨，环比+4.4%， 同比+42.5%；库存拟合天数37.9天，环比-0.88天，同比+2.37天。

粗纱产能点火集中于上半年，预计下半年供给缩量，全年产能净增幅个位数。据卓 创资讯，2025Q1-2行业点火58万吨，其中泰山玻纤1条15万吨、中国巨石九江2条20 万吨、内蒙古天皓1条15万吨、山东玻纤复产8万吨；冷修产线为中国巨石桐乡12万 吨。2025年新增产能主要在上半年点火，下半年Q3暂无产线变动预期，Q4仅泰山玻 纤15万吨初步计划年底点火，暂无其余明确点火计划的产线，叠加部分产线下半年 或进行冷修，预计下半年供给缩量确定性较好。我们计算2025年全年粗纱产能净新 增约50-70万吨，Q1-3分别净新增+21/+25/+0万吨，Q4我们预计净新增0-27万吨， 2025年末较2024年末粗纱在产产能估计+8.1%（实际产能增幅或低于该水平）。 电子纱产能相对稳定，高性能低介电电子纱供给小幅增量，下半年无新增预期。电 子纱产能相对稳定，2025年年初至今林州光远1、2、3月各点火一条0.2万吨高性能 低介电电子纱产线，其余暂无新增产线点火预期，预计2025年电子纱净新增产能0.6 万吨。

25年玻纤结构性涨价、高端布供应偏紧背景下龙头企业具备更大的盈利弹性。25Q1 中国巨石/长海股份/中材科技/宏和科技/国际复材/山东玻纤单季度扣非净利润率为 16.6%/11.4%/4.6%/11.2%/2.4%/0.7%，环比+1.7/+3.1/+3.7/+7.5/+15.0/+8.2pct； 25Q2中国巨石/长海股份/中材科技/宏和科技/国际复材/山东玻纤单季度扣非净利润 率分别为20.7%/13.1%/7.1%/18.1%/7.4%/0.3%，环比+4.1/+1.6/+2.6/+7.0/+5.1/- 0.4pct，其中中材科技、宏和科技毛利率改善主要因为特种玻纤布逐渐开始放量。 25Q1-Q2玻纤企业盈利能力同环比均大幅提升，玻纤龙头企业高端品、长协客户占 比较高，具备技术、产品差异化壁垒，具备更大的吨净利改善弹性。以中国巨石为 例，我们测算公司25Q1/Q2吨净利约为797/1045元，具备高端布布局的中材科技、 宏和科技吨净利环比均明显改善，预计Q3、Q4仍有一定弹性。

编辑：火腿肠