2025年医药行业中报总结：持续看好创新药、AI医疗、脑机接口等方向

医药行业2025年中报业绩总览——全行业表现

生命科学产品及服务(8家）：2025H1收入39亿元（-1.8%），归母净利润2.7亿元（-3.6%），扣非归母净利润1.6 亿元（+1.3%）。收入端受益于需求逐渐恢复、产品品类逐渐拓宽等因素有所增长。利润端下滑主要系费用端持续 投放所致。2025Q2下滑幅度有所收窄。从盈利能力看，2025H1板块毛利率为48.4%（+3.3pp)，净利率为7%（-0. 1pp），四费率为41.8%（+2.8pp）。生命科学试剂行业受益于生物药市场快速扩容、政策支持，市场规模达百亿 级别。1）国内生命科学领域资金投入增速迅猛，预计CAGR为18.8%，将从2019年的866亿元增长到2025年的2434 亿元。由此将会带动研发端、生产端生命科学试剂行业快速扩容。2）政策导向下，创新是药企发展壮大的必要条件 。生命科学试剂行业的卖水人属性突显，有望在行业发展路径中持续受益。3）市场规模全球千亿，国内百亿。根据 Frost&Sullivan数据，全球生物科研试剂市场2019年达到175亿美元，预计2024年将达到246亿美元，CAGR为7.1 %。中国市场增速较快，预计2024年达到260亿元。

医疗服务(13家）： 2025H1收入总额283亿元（+0.9%），归母净利润36.4亿元（-10.2%），扣非归母净利润35.3 亿元（-5.5%）。分季度来看，2025Q1/2025Q2收入141.3/141.7亿元（+5.0%/-2.8%），归母净利润18.0/18.4亿 元（+4.6%/-21.1%），扣非后归母净利润17.5/17.8亿元 (+6.4%/-14.9% ）。从盈利能力来看，25Q1/25Q2医疗 服务板块的毛利率为43.6%/45.2%，25Q1/25Q2四费率分别为32.1%/27.9%。

血制品(7家）：剔除华兰生物疫苗业务后，7家血液制品上市公司2025H1年收入总额约为117亿元(-0.3%)，归母净 利润总额约27.14亿元(-14.4%)，扣非归母净利润26.18亿元（-10.3%），若加回资产/信用减值损失，并扣除投资/公 允价值变动收益，经调整归母净利润24.30亿元（-10.8%）。分季度来看，7家公司（剔除华兰生物疫苗业务） 2025Q1/Q2的收入总额分别为55.0/62.1亿元，分别同比增长1.9%/-2.1%，经调整归母净利润分别为12.6/12.7亿元 ，分别同比增长-5.1%/-12.0%。Q2单季度业绩增速提升，预计主要系医疗机构Q1补库存后进入消化周期、主要品种 供应过剩致价格下降、部分公司费用投入加大等因素。

零售药店(8家）：2025H1收入总额578亿元（+0.1%），归母净利润25.5亿元（+0.9%），扣非归母净利润24.8亿 元（+3.5%）。分季度来看，8家公司2024Q3/Q4/2025Q1/Q2收入总额分别为275.1亿元（+19.2%）/309.9亿元 （+14.0%）/296.1亿元（+13.8%）/281.6亿元（+15.3%），2024Q3/Q4/2025Q1/Q2归母净利润分别为7.0亿元 （-37.12%）/0.8亿元（-87.3%）/14.5亿元（-4.6%）/11.1亿元（+9.1%）。受到行业竞争加剧，新店亏损等因素 影响，利润端下滑幅度较大。从盈利能力来看，2025Q2/Q1样本公司整体毛利率为34.4%/34.2%，整体费用率为 28.8%/27.2%。

医药分销(19家）：2025H1年收入总额4045.7亿元（+0.9%），归母净利润88.5亿元（+12.4%），扣非归母净利润 58.3亿元（-21.0%）。分季度来看，19家公司2025Q1/Q2收入总额分别为2037.8亿元（-0.3%）/2007.9亿元（+2. 1%）。行业在政策出清与结构调整中逐步企稳，带量采购扩面、医保支付改革深化及监管趋严持续推动渠道整合， 中小型分销商在品种结构调整与资金压力下面临退出，行业集中度有望进一步提升。同时，医疗机构回款周期延长加 剧流通企业现金流压力，具备规模优势、融资渠道畅通及运营效率突出的头部企业，更能够在行业洗牌中巩固竞争力 、抢占市场份额，长期结构优化逻辑依然清晰。

中药(65家）： 2025H1收入总额1730亿元（-4.8%），归母净利润220.5亿元（+0.6%），扣非归母净利润189.7亿 元（-8.9%）。分季度来看，2025Q1和2025Q2收入898.4、831.4亿元（-8.6%/-3.4%），归母净利润120/100.6 亿元(-4.7%/+7.6%)，扣非归母净利润112.7/77.0亿元（-5.44%/-13.5%）。从盈利能力来看，25Q2/25Q1中药板 块的毛利率为41.1%/42.1%，我们认为主要是产品结构变化以及中药材价格逐渐回落所致。2025Q2/25Q1四费率分 别为29.5%/26.2%。其中销售费用率分别为20.9%/18.9%，销售费用率有所提升。

药品板块2025年中报总结

药品板块2025H1业绩稳健。药品板块 (85家样本公司）2025H1收入1946亿元(-2.0%），归母净利润258亿元(+1.2%），扣非 归母净利润242.3亿元(-3.2%）。分季度看，板块24Q4/25Q1/25Q2收入分别为953.6/961.8/984.3亿元(2.9%/-2.7%/-1.4%） ，归母净利润分别为55.1/126.8/131.7亿元(1.8%/-0.4%/2.9%）。从盈利能力看，2025H1板块毛利率为56%(+1pp），净利 率为15%(+1pp），四费率为39%(+1pp），主要系相关药品企业加大研发投入（研发费用率+1pp）。2025Q2板块毛利率 56.2%(+0.5pp），净利率13.4%(+0.6pp）。

关注BD授权、研发/商业化推进、政策支持下的创新药成长主线： 1）BD火热，授权出海带来新增量。2025年上半年中国创新药BD出海交易超50起，总金额超480亿美元，态势火热。目前授权 总金额超过20亿美金的国产创新药项目已超15款。ADC产品、双抗/多抗产品、GLP-1RA等方向颇受关注。BD授权是本土创新 药研发实力与潜在商业价值的直接体现，BD的将为企业直接带来增量价值、并加速其全球化进程。 2）国产新药研发/商业化倍道而进，把握临床数据读出/研发进展和商业化关键节点。2025年上半年多个国产创新药大品种核心 适应症临床数据读出（如信达生物IBI363（PD-1/IL-2）治疗黑色素瘤和非小细胞肺癌ORR和mPFS数据亮眼、云顶新耀 EVER001治疗膜性肾病UPCR数据亮眼）、多个核心品种获批上市/实现新市场商业化（如长春高新伏欣奇拜单抗6月30日获批上 市、亿帆医药亿立舒于二季度实现美国发货），市场对相应管线的价值预期产生重大变化从而推动股价上涨。持续关注创新药临 床结果/进展、准入结果/进展。 3）政策支持创新药长期发展，商保创新药目录落地在即、支付端有望改善。2025年3月，《政府工作报告中》首次提出“健全 药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药和医疗器械发展”。2025年7月，国家医保局、国家卫生健康委发布关于印发 《支持创新药高质量发展的若干措施》的通知，出台5大类政策助力创新药产业健康发展。7月，国家医保局发出《2025年国家 基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》，新增商业医保创新药目录有关内容 ，预计商保目录于今年与基本医保目录同步落地，持续关注创新药支付端的改善趋势。

Biopharma代表性企业：出海提速，创新管线价值逐步兑现，研发进程稳步推进

Biopharma集采影响放缓，创新药销售收入与BD授权总额增加，业绩整体向好。随着各企业创新研发能力的成熟，国际竞争 力与日俱增，创新品种出海提速。

恒瑞医药：公司2025上半年实现营业收入157.61亿元，同比增加15.88%；利润总额达到50.51亿元，同比+34.63%；实现归 母净利润44.50亿元，同比+29.67%；实现扣非归母净利润42.73亿元，同比+22.43%。2025年上半年公司创新药销售及许 可收入95.61亿元，占公司营业收入比重达60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元。BD方面，截至中报公司已实现3笔对外 授权：1）3月，与MSD就Lp(a)口服小分子HRS-5346达成合作，首付款2亿美元，里程碑付款最高可达17.7亿美元。2）4月 ，与德国默克就口服GnRH SHR7280达成合作，首付款0.15亿欧元。3）7月，与GSK就HRS-9821等项目达成合作，首付款5 亿美元，潜在总金额120亿美元，授权出海提速，带来增量价值。研发方面，上半年公司共有6款1类创新药获批上市，6个新 适应症获批上市；共有5项上市申请获NMPA受理，10项临床推进至Ⅲ期，22项临床推进至Ⅱ期，15项创新产品首次推进至 临床Ⅰ期。预计2025-2027年将有近50项新药或新增适应症上市。

百济神州：随着泽布替尼的加速放量，2025年上半年公司实现营业收入175.18亿元，同比+46.03%，其中产品收入173.60亿 元，同比+45.78%，泽布替尼销售125.27亿元，同比+56.2%；实现归母净利润4.50亿元、实现扣非归母净利润2.61亿元， 扭亏。公司血液瘤、实体瘤等管线多项结果将陆续读出。

科伦药业：2025年上半年公司实现营业收入90.83亿元，同比下滑23.20%，归母净利润为10.01亿元，同比下滑44.41%，扣 非后归母净利润为9.85亿元，同比下滑43.79%。上半年业绩下滑主要由授权收入同比减少、输液产品市场需求下降、部分产 品集采降价等因素综合导致。

医疗器械板块2025年中报总结

2025H1医疗器械板块总结：器械板块(85家样本公司）2025H1收入968亿元(-5%），归母净利润186亿元(-16.9%）， 业绩有所承压。主要因为：1）国内：宏观环境趋严背景下，2024年医院招投标节奏放缓，24Q3开始逐渐恢复正常节奏， 叠加设备以旧换新政策逐步落地，医疗设备板块业绩或将兑现在25H2。IVD板块面临集采调价和补税现状，短期业绩承压 。2）海外：企业多处于前期投入阶段，费用率偏高，收入规模暂未打开。建议关注地缘政治导致的中美关税和欧盟IPI出 海降速风险。新冠相关标的在2023年已基本完成进行基数消化、商誉计提和减值，相关企业的常规业务发展步入正轨。利 润端下滑速度更快，主要因市场竞争激烈和集采加速，毛利率有所波动；出海和市场开拓下，销售、研发费用率等处于较 高水平。分业务看，设备、IVD和低耗板块在25H1承压，高值整体保持稳中有升。

强调自主可控和国产替代，建议关注政策动态变化。“内需+出口” 仍是2025年主旋律。展望未来，随着反腐常态化、新 版配置证，叠加持续性的以旧换新重大利好政策逐步体现到报表端，将会驱动相关医疗设备需求，重点关注2025年新一轮 以旧换新政策开展及落地节奏。家用设备如呼吸机、CGM等受老龄化、消费政策和中美关系影响，建议关注出海进度。 IVD和高值耗材集采范围持续扩大，但降幅规则趋于温和，无需过度担忧，建议重点关注国产龙头以及具有出海逻辑标的 。低值耗材库存压力接近尾声，业绩逐步恢复稳态。此外2025年需要关注美国关税及行业政策对医疗器械板块的影响。

CXO板块2025年中报总结

2024-2025 CXO板块股价复盘与估值：2024年上半年CXO板块在美国生物安全法案事件等因素催化下继续走低；2024年9月 下旬A股出现政策驱动性牛市，CXO板块同步上涨；2025年3月部分头部CXO上市公司年报业绩数据、订单数据超预期，二级 市场Price in；2025年4月特朗普政府关税政策引发全球股市大跌；2025年5月-6月随短期扰动出清、下游创新药结构牛拉动， CXO板块整体上行。截至9月3日，CXO板块样本公司平均估值47倍，高于近3年平均估值40倍。

业绩表现：2025H1CXO板块重回增长轨道。2025H1实现收入448.5亿元（+13.8%）；实现归母净利润113.1亿元（+64.6% ）；实现扣非净利润总额78.6亿元（+24.1%）。分季度看，板块25Q1实现收入211.7亿元（+12.3%）；实现归母净利润48.4 亿元（+77.4%）；实现扣非归母净利润增速33.2亿元（+20.4%）。板块25Q2实现收入236.8亿元（+15.3%）；实现归母净 利润64.7亿元（+56.2%）；实现扣非归母净利润45.4亿元（+26.9%）。自2024年四季度起，板块收入重回增长轨道、利润快 速回升。2025H1板块整体毛利率为39.4%（+2.2pp）、净利率为25.2%（+7.7pp）；销售费用率（2.7%，-0.1pp）、管理 费用率（8.8%，-1.4pp）、研发费用率（4.5%，-1.3pp）下降，财务费用率提高（0.8%，+2.9pp），由收入增长下规模效应 放大、部分产能利用率提升、部分赛道/细分市场竞争触底等因素综合导致。

宏观维度：美联储降息周期下投融资环境有望改善。2024年美联储货币政策转向宽松，目前联邦基金利率区间为4.25%-4.5% 。美联储点阵图2025年/2026年/2027年预测中值区间分别为3.75%-4.0%/3.5%-3.75%/3.25%-3.5%，较前次点阵图有所上 调，总体上来看，降息周期下医药生物投融资环境或向好，biotech外包服务需求有望改善。

行业维度：中国医疗健康投融资回暖，全球同比收缩。长期看，预计2021-2028年全球医药研发将以2.6%的复合增速增长；1 ）国内：2021年以来中国医疗健康领域投融资总额持续收缩，2024投融资金额、事件数均下降至近十年底部位置。2025H1中 国医疗健康领域投融资金额、事件数均同比增长，投融资总金额为333.6亿元（+18.2%）、投融资事件数267件（+1.9%）。 2025Q1、Q2投融资总额分别为186.3亿元、147亿元，分别同比+10.5%、+24.6%，内需持续修复；2）海外：2022年-2023 年全球医药投融资活动趋于冷静，2024年上半年融资额迎来21年后的小高峰。2025H1全球医疗健康投融资总额为2529.85亿 元，同比-46.2%；投融资事件数共计1072件，同比-24.3%，相对去年同期收缩。

原料药板块2025年中报总结

原料药板块收入端稳健，利润端改善。原料药板块共选取37家公司，2025年上半年原料药板块实现收入528.8亿元 （基本持平）；实现归母净利润81.6亿元（+19.1%）；扣非归母净利润79.1亿元（+27.0%）。分季度看，板块 2025Q1实现收入264.6亿元（+2.0%），归母净利润42.7亿元（+44.0%），扣非归母净利润40.9亿元（+43.9%） 。板块2025Q2实现收入264.2亿元（-2.1%），归母净利润38.9亿元（基本持平），扣非归母净利润38.2亿元（ +12.9%）。从盈利能力看，原料药板块利润率持续修复，2025年上半年原料药板块毛利率（36.4%，+2.0pp）、 净利率（15.0%，+2.3pp）持续修复，管理费用率（6.3%，持平）、销售费用率（5.8%，-0.8pp），研发费用率（ 6.3%，+0.4pp）、财务费用率（-0.8%，-0.7pp）。2025Q1实现毛利率36.7%（+2.1pp）、净利率14.7%（ +0.3pp）。展望2025年，原料药板块预计将进一步延续整体平稳回升的趋势。

优质公司产业能力升级，打开长期成长空间。1）“原料药+制剂”一体化巩固制造优势，制剂出口加速+集采放量 打开成长空间：海外出口加速：2018年起，获批ANDA的本土药企数量显著提升；国内集采放量：带量采购模式为 原料药企业省去销售环节，具备成本与质量优势的光脚品种借助集采有望以量换价，加速国内市场放量。2）基于创 新技术平台的高稀缺性、高壁垒业务有望打破周期属性，长期成长确定性高：博瑞医药为例，凭借核心药物研发技 术平台实现“仿+创”双轮驱动。高稀缺性、高壁垒的创新赛道有望打破周期属性，长期成长确定性高。

生命科学上游板块2025年中报总结

生命科学上游板块：2025H1收入39亿元（-1.8%），归母净利润2.7亿元（-3.6%），扣非归母净利润1.6亿元（ +1.3%）。收入端受益于需求逐渐恢复、产品品类逐渐拓宽等因素有所增长。利润端下滑主要系费用端持续投放所 致。2025Q2下滑幅度有所收窄。从盈利能力看，2025H1板块毛利率为48.4%（+3.3pp)，净利率为7%（-0.1pp） ，四费率为41.8%（+2.8pp）。

终端需求有所恢复，利润端受费用投入较大影响仍有下滑。

生命科学试剂行业受益于生物药市场快速扩容、政策支持，市场规模达百亿级别。1）国内生命科学领域资金投入增 速迅猛，预计CAGR为18.8%，将从2019年的866亿元增长到2025年的2434亿元。由此将会带动研发端、生产端生 命科学试剂行业快速扩容。2）政策导向下，创新是药企发展壮大的必要条件。生命科学试剂行业的卖水人属性突显 ，有望在行业发展路径中持续受益。3）市场规模全球千亿，国内百亿。根据Frost&Sullivan数据，全球生物科研试 剂市场2019年达到175亿美元，预计2024年将达到246亿美元，CAGR为7.1%。中国市场增速较快，预计2024年达 到260亿元。

生命科学上游板块：2025H1收入39亿元（-1.8%），归母净利润2.7亿元（-3.6%），扣非归母净利润1.6亿元（ +1.3%）。收入端受益于需求逐渐恢复、产品品类逐渐拓宽等因素有所增长。利润端下滑主要系费用端持续投放所致 。2025Q2下滑幅度有所收窄。从盈利能力看，2025H1板块毛利率为48.4%（+3.3pp)，净利率为7%（-0.1pp）， 四费率为41.8%（+2.8pp）。

报告节选：

编辑：火腿肠