2025年消费医疗器械行业中报总结：关注25年下半年下游端需求回暖

一、整体经营情况回顾：

（一）财务数据回顾：25 年上半年整体行业业绩同比下滑；25Q2 环比改 善，海外&创新类资产韧性十足

本文如无特别说明，上市公司经营数据均来自 wind 数据。从 A 股医疗器械整体板块 数据来看（已经剔除新冠相关个股），25 年上半年，A 股医疗器械整体板块（剔除 受新冠影响企业）数据略有下降，在宏观环境影响下，国内业务下游需求端持续有 承压状态，单季度间实现边际改善；国际业务相对稳定，部分企业迎来海外市场去 库存拐点，逐步迎来供需常态化状态，相关供应链企业实现业绩修复。同时，根据 wind，25 年上半年行业整体费用率相较于 24 年上半年维持一个稳定的增速，我们 预计企业已经实施了一定程度的降本增效的措施，有效为后续业绩修复做准备。 出海：根据wind数据，25年7月，当月整体医疗仪器及器械出口达15亿元人民 币，同比增长12.3%；25年1-5月出口累计同比增长6%，维持扎实增速。当前国际 环境复杂且多变，尤其对美业务充满不确定性，出海业务需持续观察关税等相关法 规的调整。

A 股医疗器械重点公司海外业务收入在 24 年实现 636.92 亿元，同比 2023 年增长 18%，海外市场终端及渠道逐步完成库存消化，24 年企业恢复常规增长状态；25 年 上半年，A股医疗器械重点公司海外业务收入整体实现 268.62 亿元，同比增长 11.7%。 除主要以出口的低值耗材企业外，25 年上半年，高值耗材海外收入超 10 亿元的企 业有迈瑞医疗、联影医疗、楚天科技、蓝帆医疗；接近 10 亿元的海外收入企业有新 产业、东富龙、三诺生物、中红医疗。

数据表现来看，根据 wind，25Q1，A 股医疗器械板块（剔除受新冠影响企业）整体 收入同比下滑 3.5%；A 股医疗器械板块（剔除受新冠影响企业）整体净利润同比下 滑 10.9%；A 股医疗器械板块（剔除受新冠影响企业）整体行业毛利率为 48.4%， 较 24Q1 同比下滑 1.6pct；A 股医疗器械板块（剔除受新冠影响企业）整体归母净 利润率为 17.60%，较 24Q1 同比下降 1.40pct。 根据 wind，25Q2，A 股医疗器械板块（剔除受新冠影响企业）整体收入同比下滑 3.7%，略有下滑；A 股医疗器械板块（剔除受新冠影响企业）整体归母净利润同比 下滑 24.20%；A 股医疗器械板块（剔除受新冠影响企业）整体行业毛利率为 48.6%， 较 24Q2 同比下滑 2.40pct；A 股医疗器械板块（剔除受新冠影响企业）整体归母净 利润率为 15.90%，较 24Q2 同比下降 4.30pct。25Q2，A 股医疗器械板块（剔除受 新冠影响企业）整体营业收入环比 25Q1 提升 8.2%，归母净利润环比 25Q1 下滑 2.2%，预期下半年趋势仍将保持环比改善，业绩有望迎来修复。

从A股主板&创业板主要企业数据来看，25Q2环比增速逐渐恢复。根据Wind，25Q1 和25Q2，A股主板&创业板医疗器械板块整体收入分别同比下滑4.90%、7.10%；板 块整体归母净利润同比增速分别为2.31%、-1.98%；板块整体行业毛利率分别为 45.70%、45.70%，较24Q1、24Q2分别同比下滑1.80pct、2.80pct。根据wind，25Q2 业绩环比有所改善，25Q2整体收入环比增加4.90%，归母净利润环比增加4.90%。 费用结构看，25H1费用结构维持一个稳定状态，25Q2的销售费率较24Q2、25Q1同 比及环比分别略增0.7pct、0.7pct。

从 A 股科创板医疗器械板块主要企业数据来看，24Q2 数据增速放缓。根据 Wind， 25Q1 和 25Q2，A 股科创板医疗器械板块整体收入同比增速分别为 2.30%、10.00%； 板块整体归母净利润分别同比上升 5.7%、17.9%；板块整体行业毛利率分别为 59.30%、58.50%，较 24Q1、24Q2 分别同比下滑 1.30pct、2.80pct。费用结构看， 行业整体费率保持稳定状态。

从港股整体医疗器械板块主要企业数据来看，25H1 业绩增速有一定的提升。根据 Wind，25H1 港股医疗器械板块整体收入同比增速为 4.90%；归母净利润同比增速 12.4%，归母净利率 11.2%，归母净利率同比提升 0.7%；板块整体行业毛利率为 55.0%，较 24H1 同比下滑 0.80pct，维持稳定状态。港股器械板块的业绩回暖，我 们预计得益于港股流通性的恢复及多数港股创新类资产逐渐显现其未来价值性。根 据 wind，费用结构上看，整体港股行业费率结构呈下降趋势，各家企业做到了降本 增效的措施。

（二）创新：创新引领未来，核心企业研发投入持续高企

医疗器械中创新是催化医疗器械企业未来发展的最大动因之一，既可以增厚业绩也 会被给予更高的估值。创新分为两类，创新大单品和迭代式创新，创新大单品可以 帮助企业开辟下一增长曲线，而迭代式创新在医疗器械中相对更多，这类创新一般 可以把适应症所拓展亦或者安全性提升，或是是针对医生端降低操作难度等，也可 帮助企业拉高未来业绩预期。而跟踪创新最直接的两个指标就是研发投入以及相关 产品的研发进展。 迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗等设备、IVD 类公司研发费用绝对额较高，22-25H1 研发费用绝对额排前 10 的企业，其研发费用均在 12 亿元以上。根据 Wind，从研 发费用绝对额来看，2022-2025H1， A 股医疗器械重点企业中，迈瑞医疗研发费用 最多，达到 116.27 亿元，其次是联影医疗 55.63 亿元，接着是乐普医疗 30.01 亿 元，安图生物、楚天科技、华大基因、鱼跃医疗等研发费用也较高；22-25H1 研发 费用绝对额排前 10 的企业，其研发费用均在 12 亿元以上。

25H1，万孚生物、新产业、开立医疗新进 A 股研发前十。根据 wind，25 年上半年， 迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、鱼跃医疗、安图生物等企业仍然维持较高的研发费 用，分别为 16.07 亿元、7.66 亿元、3.95 亿元、2.50 亿元。

港股重点医疗器械企业中，根据 Wind，2022-2025H1 威高股份研发费用总和最高 （20.80 亿元）、依次微创机器人-B（17.22 亿元）、启明医疗-B（15.14 亿元）、 微创医疗（10.88 亿元）、沛嘉医疗-B（9.86 亿元），其余各家 4 年整体研发费用 总和也较高。 我们观察到，根据 wind，22-25H1，港股器械耗材类企业依靠其创新能力，不断投 入研发费用布局管线；22-25H1 港股板块重点医疗器械企业研发费用前十名中，有 8 个是耗材类企业，且 25H1 港股板块重点医疗器械企业研发费用前十名中，也有 8 个耗材类企业。因此，我们预测 25 年下半年及未来将有港股耗材类企业创新产品入 局市场收获业绩的效益体现。

二、设备：整体板块营收增速放缓，但景气度依旧高企

25 年上半年，设备板块受招采活动影响，业绩幅下滑。根据 Wind，设备板块 25Q2 营业收入同比下滑 5.4%，板块归母净利润同比下滑 29.70%，业绩持续下滑预计主 要系受 24 年下半年开始的行业结构影响及招标进院活动有所停滞，整体增速有所降 速，但后续相关行业影响逐渐影响 24 下半年的设备招采及中标入院的进程，25Q2 延续 25Q1 行业影响；25Q1 板块营业收入同比下滑 4.50%，板块归母净利润同比下 滑 14.50%。 根据 wind，销售费用结构看，各家设备类企业加大了对市场营销的布局，24Q1 至 25Q2，销售费用率逐步提升，其他费用率结构稳定。

根据各家公司 25 年半年报，入院受到影响，25 年下半年国家政策预计拉动设备类 企业产能，新产品持续推出。从设备板块的国内核心跟踪指标来看，（1）入院情况： 在国内销售的设备整体入院是有所放缓的，特别是超声领域，不论是迈瑞还是开立 受到的影响是大于我们跟踪的其余设备领域的，其余的板块如内镜、影像和测序仪 器等只是进院招标相对放缓。而相对而言面向海外销售的企业则不受相关国内事件 影响。（2）新产品：近期，多家企业发布新产品，如开立发布了 HD650 的升级款 产品，联影在 CT、MR 和 MI 领域都推出了各自的迭代新品。

联影医疗

公司 25H1 服务业务收入表现亮眼。公司发布 25 年半年报业绩、25 年半年报业绩 及 wind，公司实现营业收入 60.16 亿元（YOY+12.79%）；其中，公司服务业务实 现营收 8.16 亿元（YOY+32.21%），海外收入实现 11.42 亿元（YOY+22.48%）， 海外收入占比达到 18.99%（YOY+1.5pp）；归母净利润 9.98 亿元（YOY+5.03%）， 主要系公司在费用管控和盈利结构的优化；毛利率 47.93%（YOY-2.44pp）。根据 wind，公司 25 单 Q2 营收实现 35.38 亿元（YOY+18.60%），归母净利润 6.28 亿 元（YOY+6.99%），业绩提升我们预计与公司产品的装机量提升有关。 RT、DSA 业务国内市占率显著提升。根据公司 25 年半年报，25H1，公司 MR 设备 实现收入 19.68 亿元（YOY+16.81%），其中 uMR Jupiter 5T 在国内市场份额同比 提升超过 20 个百分点。3.0T 磁共振产品在国内市场占有率同比提升超 5 个百分点。 CT 设备收入 15.15 亿元；其中，公司自主研发的中国首款光子计数能谱 CT uCT Ultima 获得 NMPA 上市许可。MI 产品收入实现 8.41 亿元（YOY+13.15%），PET/CT 产品线中国市场占有率保持市场第一；公司重点推动神经退行性疾对于病（如 Aβ AD），大力发展 PET/MR 的临床适配性。公司 RT 业务收入 2.42 亿元，国内市占 率同比提升近 18 个百分点。公司的 DSA 整体订单稳步增长，国内市占率同比提升 超 5 个百分点。 公司在欧洲市场的业务规模快速增长。根据公司 25 年半年报，随着西欧成熟市场设 备更新换代需求的持续释放，以及东欧新兴市场对高端医疗影像产品的加速引入； 公司在欧洲成功实现多个项目的中标与落地。

三、耗材及 IVD：观察渠道库存拐点，行业下游需求端 有望恢复

根据 Wind，A 股耗材类板块 25Q1、25Q2 营业收入分别同比增长 1.8%、0.8%，归 母净利润分别同比增长 3.8%、下滑 6.4%。根据 wind，板块 25Q2 整体收入环比增 长 4.5%；归母净利润环比下滑 6.1%；行业毛利率为 44.3%，较 24Q2 同比提升 0.8pct。可以观察到，25Q2 板块整体成本总额环比提高 1.9%，且 A 股耗材类板块 持续性受行业下游需求端未满足、结构性影响及企业不断加大对市场的投入，因此 A 股耗材类企业整体业绩呈下滑趋势。根据 wind，费用结构端，我们观察到 24Q1、 24Q2、25Q1 及 25Q2 的费率整体上下波动略小，我们觉得企业已经处于整体费用 管控一体化时期，降本增效逐步初见效益。我们预计 25 年下半年行业下游需求端将 会恢复，同时渠道库存将会有拐点，行业结构性影响会有改善，整体行业业绩水平 将会恢复正常水平。

核心高值耗材个股业绩增速符合预期，个别企业加大研发费用投入及后续管线布局。 根据 wind，从个股财务数据来看，25 年上半年除心脉医疗、威高骨科、先健科技及 沛嘉医疗-B 外，都实现了营收及利润正增长。其中，从营收端表现看，心玮医疗和 归创通桥的营业收入都实现了 30%以上的同比增长；惠泰医疗、迈普医学和春立医 疗医疗均营业收入实现了 20%以上的同比增长。利润端表现看，惠泰医疗、三友医 疗、迈普医学、归创通桥、心玮医疗、春立医疗都实现不错的增速，尤其是三友医 疗、迈普医学、归创通桥、心玮医疗、春立医疗的利润增速同比都实现 40%以上增 速。研发费用端，惠泰医疗、迈普医学、沛嘉医疗-B 及归创通桥都加大了研发费用 端的投入，对后续扩展市场做布局管线的准备。

核心产品放量稳健，新产品持续推出。根据各公司 25 年半年报及耗材板块的国内核 心跟踪指标来看，（1）放量情况：核心产品覆盖医院、手术量稳健增长，比如惠泰 医疗完成 PFA 脉冲消融手术 800 余例，国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推 进，报告期内完成手术近 8,000 例；赛诺医疗的两款集采中标冠脉支架产品仍保持 较为平稳的出货；归创通桥的神经介入产品实现销售收入 3.04 亿元（YOY+25%）， 外周介入产品实现销售收入 1.76 亿元（YOY+46.2%）；迈普医学的国内/海外市场 销售同时飞猛进，营收同期分别增长 23.84%、50.96%。（2）新产品：近期，多家 企业发布新产品研发进度，如惠泰医疗的高密度标测导管、磁定位压力感应射频消 融导管、磁定位可调弯标测导管、磁定位线性压力 PFA 导管、磁定位环形 PFA 导 管及压力射频仪等核心产品成功获得注册证；赛诺医疗的自膨颅内载药支架处于国 内注册审批及欧洲 CE 认证审批流程中，同时自膨式颅内药物涂层支架系统于 2025年 8 月获得美国 FDA 突破性医疗器械认定；归创通桥的大口径外周血栓抽吸导管治 疗深静脉血栓，预计 25Q3 获批、OCT 引导外周血管斑块定向旋切导引导管系列产 品是全球首款定向动脉粥样硬化切除的产品，预计 25 年获批商业化；迈普医学的硬 脑膜医用胶于 25 年 3 月获得欧洲 MDR 证，同时硬脑膜医用胶产品正在拓适应症， 目前处于临床试验阶段。

根据 wind，从个股财务数据来看，25 年上半年，核心低值耗材企业除可孚医疗和威 高股份外，都实现了营收及利润正增长。其中，从营收端表现看，维力医疗和英科医疗的营业收入都实现了 10%上下的同比增长。利润端表现看，维力医疗和英科医疗 都实现同比 12%以上增速。以仅有的数据观察，威高股份营收下滑预计主要受国内 下游需求端的影响，导致国内营收下滑，同时业绩下滑也受威高股份的海外收入同 比大幅下滑影响。

IVD：赛道分化明显，发光业务条线增长稳健，呼吸道下半年有望迎周期性增长

根据 wind，IVD 行业 25H1 整体收入同比大幅度下滑，IVD 行业 25Q2 营收同比下 滑 15.5%；归母净利润同比下滑 23.2%；毛利率为 61%，同比下滑 2.5pct，业绩下 滑预计主要系 IVD 诊断试剂集采及 25 年上半年后疫情的需求回落影响。 IVD 中 POCT 企业增速较缓，主要系疫情后的营商环境竞争加剧，同时海外市场新 冠相关需求回落，造成表观增长速度有限。化学发光赛道龙头企业增长稳健，体现 经营韧性，展望下半年虽宏观环境仍对需求端有压制，国产替代有望在集采的推动 下迎来加速催化。生化赛道集采对于业绩影响暂未出清，企业收入利润端增长承压。

四、医美及眼科耗材

1.人工晶状体：低端产品仍受价格影响，国产中高端产品份额持续提升。 （1）爱博医疗：25 年 H1 爱博医疗人工晶体营业收入同比增长 8.23%，其中“全 视”多焦人工晶体、“龙晶”有晶体眼人工晶状体等高端产品增长迅速，占比不断提 升。 （2）昊海生科：25 年 H1 昊海生科人工晶状体产品营业收入同比下降 29.84%，主 要系 2023 年 11 月公司 5 个品牌的人工晶状体产品全面中选，本次中选结果于 2024 年上半年开始逐步实施，公司各中选型号销售单价随之大幅下调，岁 DRG/DIP 的逐 步实施，不分省份白内障手术医保政策发生变化，导致公司普通球面及非球面产品 销量受到较大影响。同时公司部分中端产品增长较快，中端预装式非球面产品迅速 替代普通球面及非球面产品，销量同比增长 73.82%，销售收入占人工晶状体产品线 收入比例从 24 年 H1 的 13.11%增长至 29.36%，高端的区域折叠双焦点产品销售 数量也在持续增加。

2.近视防控产品及视力保健产品：竞争加剧，爱博医疗角膜塑形镜保持持续增长。 （1）爱博医疗：25 年 H1 爱博医疗近视防控产品中“普诺瞳”角膜塑形镜营业收入 同比增长 5.63%，隐形眼镜营业收入同比增长 28.89%，主要得益于公司不断拓展自 有品牌销售渠道。 （2）昊海生科：25 年 H1 昊海生科视光终端产品收入同比下降 16.06%，其中涵盖 角膜塑形镜及其配合使用的润眼液产品、功能性框架镜及依镜悬浮型有晶体眼后方 屈光晶体（PRL）等产品。角膜塑形镜产品 25 年 H1 收入同比下降 10.83%，主要 系国内消费市场出现疲态，叠加角膜塑形镜新产品获批加剧品类内部竞争，功能性 框架镜等新品类的加入也对角膜塑形镜客户产生了一定的分流。公司旗下“亨泰Hiline”产品受冲击较为明显，而“迈儿康 myOK”和“童享”等新产品，25 年 H1 处方片销量分别同比上升 18.39%、86.01%。 （3）欧普康视：25 年 H1 欧普康视硬性接触镜嘞产品（销售主要来自于角膜塑形 镜）销售收入同比下降 4.58%，主要系高端消费持续疲软、减离焦框架镜等近视防 控产品分走潜在客户，以及角膜塑形镜竞争加剧的影响。公司 25 年上半年推出 DK 值为 185 的巩膜镜和超高透氧角膜塑形镜，并持续增加销售和技术支持人员，硬镜 销售收入有所企稳。此外，公司框架镜等其他视光产品及技术服务收入同比增长 16.18%。

3.玻尿酸：成熟产品增长承压，终端需求持续迭代中

（1）爱美客：25 年 H1 公司溶液类注射产品（核心产品“嗨体”）收入同比下滑 23.79%，实现毛利率 93.15%，同比下降 0.83%。 （2）昊海生科：25 年 H1 公司玻尿酸产品收入同比下滑 16.80%，主要系海薇、 姣兰受消费需求阶段性较少影响，收入同比下降较多。海魅持续保持增长态势，新 产品海魅月白处于放量期，为公司玻尿酸产品线贡献了可观增量。 （3）华东医药：公司新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂 MaiLi Extreme（商品名：魅俪朔盈）已于 2025 年 5 月正式实现商业化销售，MaiLi 魅俪 源自瑞士，是全球首款拥有 OxiFree“无氧”交联科技的高端透明质酸注射产品。预 计 25 年下半年开始为公司贡献收入增量。

4.再生产品：竞争有所加剧，新产品仍有抢占市场份额潜力

（1）爱美客：25 年 H1 公司凝胶类注射产品（核心产品“濡白天使”）收入同比 下滑 23.99%，实现毛利率 97.75%，同比下降 0.23%。25 年上半年，公司通过并 购 REGEN 公司，进一步巩固在医美注射填充产品市场的领先地位。REGEN 公司 核心产品 AestheFill 与 PowerFill 均以 PDLLA 微球与羧甲基纤维素钠为主要成分， 分别适用于面部与身体部位的软组织填充，具有生物相容性好、效果持久、安全性 高等特点。AestheFill 与公司已上市的凝胶类再生产品濡白天使将进一步形成协 同，补充再生品类产品矩阵，预计于 25 年下半年开始贡献收入增量。 （2）华东医药：25 年 H1 公司国内医美全资子公司欣可丽美学（核心产品“伊妍 仕”）收入同比下降 12.15%，其中 25 年第二季度环比第一季度增长 14.16%，已 连续两个季度实现环比正增长。主要系国内消费需求迭代加速引发市场竞争加剧影响，国内医美行业处于持续调整阶段。根据华东医药 25 年业绩中报，公司 Ellansé 伊妍仕第二代新品——伊妍仕臻妍、伊妍仕紧妍、伊妍仕致臻已有近 500 家医美机 构引进并推广应用，收获了良好的市场口碑。此外，为了更好的满足渠道差异化需 求，加强医美服务的市场渗透，欣可丽美学于 2025 年继续推出 Ellansé®伊妍仕® 经典版，用于公立医院的市场准入以及特定战略合作伙伴定制化新品开发。

5.胶原蛋白：景气度略有下降，重点关注胶原蛋白凝胶产品

锦波生物：25 年 H1 公司单一材料医疗器械（核心产品薇旖美）收入同比增长 34.70%，实现毛利率 96.83%，同比增加 0.62pct。截至 2025 年 6 月 30 日，公司 医美核心产品薇旖美已覆盖终端医疗机构超 4000 家。公司完成了重组Ⅲ型人源化 胶原蛋白冻干纤维、溶液、凝胶三种剂型的原材料及产品开发，开辟了生命材料全 新赛道。 重点关注胶原蛋白凝胶产品放量情况。根据锦波生物 25 年业绩中报，2025 年上半 年，公司注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶成功获批上市，目前临床应用超 270 万支，该产品实现了三方面突破：（1）有效提高临床填充材料安全性，消除了胶 原蛋白免疫原性，无交联剂毒性、无血栓栓塞风险、无致癌性，注射后无异物感、 材料移位、慢性炎症、慢性纤维化、硬化和组织馒化等不良反应；（2）制造方式 突破，产品不含任何非人胶原序列和外源交联剂，依靠人体胶原蛋白特定的空间结 构的自组装、自交联技术，成功合成具有高级空间结构的“蜂巢”胶原组织网状凝 胶，保障了胶原蛋白空间结构正确和凝胶状剂型，并实现了性能稳定的大规模产业 化；（3）作用机制创新突破，通过注射全层次补充人体空间结构正确的“蜂巢” 胶原组织网，短期实现物理性结构填充、组织塑形，长期发挥细胞外基质（ECM） 的功能，通过“蜂巢”胶原网精准识别细胞整合素，启动细胞信号传递系统，促进 细胞合成人体需要的各种 ECM（主要是大量 I 型胶原蛋白、弹力蛋白和层粘连蛋 白）等，持续改善细胞外环境，促进新生的 ECM 合成，完成组织新生，修复人体 断裂的胶原网。

编辑：火腿肠