2025年食品饮料行业分析：主动权益持仓再降，茅台退至第10名

一、25Q3 基金持仓概述：食品饮料板块占比持续下降

全基口径下25Q3食品饮料板块重仓持股占比6.4%，超配比例进一步回落至+2.4%。 截至25Q3末，申万食品饮料板块总市值46489亿元，环比25Q2的45258亿元回升 2.7%。若以全基口径计算，食品饮料25Q3基金重仓持股总市值达2581亿元（同比 2024Q3下降27.6%；环比2025Q2上升4.1%），持仓占比6.4%，环比下降1.7pct， 超配比例进一步由25Q2的+3.5%下滑至+2.4%。 （1）分板块看，白酒板块全口径重仓占比由6.8%环比下降1.3pct至5.5%，大众品板 块重仓比例环比下降0.4pct至0.9%，除调味发酵品外其他主要食品饮料子行业持仓 占比均有所下降。（2）从超配情况看，25Q3食品饮料板块超配比例环比下降1.2pct 至+2.4%（对比两轮白酒调整期，本轮基金超配食品饮料比例已接近2014Q3水平， 且低于2018Q4的超配比例），基金持仓处相对低位。（3）横向对比来看，2025Q3 电子、通讯、电力设备板块基金配置比例提升明显，电子板块持仓占比排名保持第 一，食品饮料持仓占比排名继续下滑2位至第6位。

持有食品饮料板块的基金中，主动权益基金占比下降、被动基金占比进一步增加。 根据基金三季报显示，在食品饮料基金持股总市值的2581亿元之中，主动权益基金 （偏股混合+普通股票+灵活配置型基金三类）持仓总市值达到852亿元（同比 2024Q3下降44%；环比2025Q2下降7%），占比环比下降4.0pct至32.0%；而被动 指数型基金持仓总市值达到1612亿元（同比2024Q3下降12%；环比2025Q2上升 13%），占比环比上升5.0pct至62.5%。 25Q3主动权益基金食品饮料持仓落入标配区间，对白酒、大众品均有所减仓。若仅 考虑主动权益基金，食品饮料板块25Q3持股占比达4.1%，环比下滑1.5pct，位于全 行业第8位，环比25Q2下滑3个位次。分板块看，白酒板块主动权益基金重仓占比由 4.0%环比下降0.8pct至3.2%,大众品板块主动权益基金重仓比例亦环比下降0.7pct 至1.0%，子板块中仅调味发酵品主动权益持仓比例有所增加。从超低配情况看， 2025Q3食品饮料板块主动权益基金超配比例环比25Q2下降1.0pct至+0.1%，整体基 本落入标配区间。其中白酒板块主动权益基金超配比例环比25Q2下降0.5pct至 +0.5%，大众品主动权益基金超配比例环比25Q2下降0.5pct至-0.4%，再次落入低配 区间。

二、子行业持仓分析：白酒、大众品占比均有所回落

（一）白酒板块：超配比例降至历史低点

25Q3基金持续减仓白酒，但整体仍处于超配区间。（1）全基口径下：25Q3全市场 基金白酒重仓比例环比25Q2下降1.3pct至为5.5%。超配比例为+2.8%；（2）主动权 益口径下：剔除被动指数型基金的影响后，25Q3主动权益基金（计入偏股混合+普 通股票+灵活配置型三类基金）白酒重仓占比为3.2%，环比25Q2下滑0.8pct；超配 比例为+0.5%。

对比两轮白酒基金持仓低点，当前板块超配比例降至历史低点。受宏观、政策等多 重内外部因素的影响，2013末、2018年末时市场基于对白酒板块的悲观预期，基金 超配比例下降至周期性低点。对比两轮白酒调整期，当前（25Q3）全基口径下白酒 板块超配比例（+2.8%）已低于18Q4水平（超配+4.1%），略高于2013年四季度（超 配+0.3%）。主动权益口径下白酒板块超配比例（+0.5%）已显著低于18Q4水平（超 配+3.3%），接近2013年四季度的历史性低点（超配+0.2%）。

若剔除四大机构，主动权益基金白酒持仓占比已连续第五个季度落入低配区间。拆 分白酒行业的基金持仓结构，如果剔除四家基金公司（易方达、景顺长城、汇添富、 招商基金），主动权益基金25Q3白酒持仓比例为1.5%，较市值基准低配1.2个pct， 已连续第五个季度落入低配区间。本轮周期非消费基金持仓比例已调整到历史相对 低点，看好后续预期修复所带来的加仓弹性。

（二）大众品：主动权益视角下，再次落入低配区间

全基口径下，大众品板块持续处于低配状态，25Q3持仓占比进一步下降。25Q3大 众品全基重仓持股进一步下降至0.86%，持续处于低配状态（较基准-0.5pct）。主要 子 板 块 中 啤 酒 / 乳 品 / 调 味 发 酵 品 / 食 品 综 合 全 基 重 仓 持 股 比 例 分 别 为 0.13%/0.21%/0.07%/0.22%，环比-0.12pct/-0.07pct/+0.01pct/-0.12pct。

1. 啤酒：重仓比例大幅下降，近年来首次落入低配区间。2025Q3啤酒重仓环比 -0.12pct至0.23%，低配全A基准0.09pct，近年来首次落入低配区间。从核心标 的来看，燕京啤酒/华润啤酒/青岛啤酒（含港股）重仓比分别环比-0.04/持平/ -0.08pct至0.05%/0.01%/0.07%。 2. 乳制品：持仓占比小幅回落，延续小幅低配状态。2025Q3乳制品行业重仓比例 环比-0.06pct至0.21%，延续小幅低配状态，持仓占比低于基准（全A）0.02pct， 其中龙头伊利股份重仓占比环比下降0.07pct至0.17%。 3. 调味品：重仓比例小幅回暖，整体仍处于低配区间。2025Q3调味品行业重仓比 例环比小幅回升0.01pct至0.07%，整体仍处于低配状态（超配比例为-0.24%）。 4. 食品综合：持仓比例有所回落。2025Q3食品综合板块重仓比例环比-0.12pct至0.22%，其中餐饮供应链龙头安井食品重仓环比-0.04pct至0.03%。

主动权益视角下，大众品25Q3再次落入低配区间。2025Q3主动权益（偏股混合+普 通股票+灵活配置型基金三类）资金配置大众品比例再次回落，持仓占比环比下降 0.7pct至1.0%。从主动权益超配情况来看，2025Q3大众品落入低配区间，较基准低 配0.5pct。

三、食品饮料个股持仓分析

（一）重仓股分析：贵州茅台“独守”基金重仓 TOP20

全基口径来看，25Q3基金重仓前20大个股中，属于食品饮料行业的数量环比减少1 席，仅剩贵州茅台一家食品饮料企业。排序上贵州茅台排名维持行业第二，重仓比 例环比-1.02pct至3.06%，五粮液则退出了基金重仓前20的名单。

若仅考虑主动权益基金持仓，茅台排名下滑至第十位。主动权益视角下，25Q3基金 重仓前20大个股中，属于食品饮料行业的数量环比减少2席，同样仅剩贵州茅台一家 食品饮料企业。25Q3贵州茅台主动权益持仓占比环比下降0.42pct至1.34%，排名下 降7个位次至第10名，五粮液、山西汾酒则退出主动权益基金前20大持仓名单。

（二）个股持仓占比、持仓基金数量分析

白酒：五粮液、老窖持仓差距缩小，地产酒表现分化。（1）高端白酒中，贵州茅台 稳居第一，重仓占比环比-1.02pct至3.06%。五粮液与老窖间持仓差距有所缩小，五 粮液25Q2重仓占比环比-0.22pct至0.67%，泸州老窖25Q2重仓占比实现逆势增长， 环比+0.01pct至0.58%。（2）次高端白酒中，山西汾酒基金持仓占比环比-0.03pct至 0.65%，其余次高端酒企中酒鬼酒持仓占比逆势增长至0.04%。（3）地产酒中，不 同企业表现有所分化，今世缘、古井贡酒基金重仓比例有所下降，洋河、迎驾基金重 仓比例则有小幅回升。 从重仓个股的基金数来看：（1）高端白酒中，25Q3贵州茅台/五粮液/泸州老窖的基 金数量分别环比-23/-74/+21只至1048/284/146只。（2）其他酒企中，重仓山西汾酒 /古井贡酒/今世缘/洋河股份/迎驾贡酒/酒鬼酒/舍得酒业的基金数量分别环比 +25/+15/-5/+13/+9/+19/+4只至161/54/34/39/15/20/17只。

大众品：基金持仓热度有所减弱。从持有个股的基金数量上看，25Q3食品饮料板块 排名前10的个股中大众品席位较25Q2增加1席、减少2席，合计净减少1席至5席，其 中伊利股份持仓基金数量排名保持第三位，东鹏饮料下滑至第6位，双汇发展新进前 十大，青岛啤酒、燕京啤酒退出前十大。 分板块来看: 乳制品中，伊利股份25Q3重仓比例环比-0.07pct，基金持有数减少88只； 饮料板块，东鹏饮料25Q3重仓比例环比-0.08pct至0.14%，基金持有数环比减少65 只； 啤酒板块，燕京啤酒25Q3重仓比例环比-0.04pct至0.05%；基金持有数环比减少35 只； 调味品板块， 海 天 味 业 / 安琪酵母 25Q3 重 仓 比 例 分 别 环 比 持 平 /-0.01pct 至 0.05%/0.03%；基金持仓数分别环比-8/+11只至34/71只。 食 品 综 合 板块 , 安 井食 品 /双汇发展 25Q3重仓比例分别环比-0.04/-0.01pct 至 0.03%/0.03%，标的持有基金数分别环比-25/+7只至34/53只。

四、近期食品饮料板块表现回顾

（一）行情回顾

近期(10.20-10.24)食品饮料板块涨跌幅-0.9%，在申万一级行业中排名30/31，跑输 沪深300指数4.2pct。子板块中预加工食品、肉制品涨跌幅排名靠前，分别为+1.0%、 +0.6%，啤酒、零食涨跌幅排名靠后，分别为-3.2%、-4.3%。个股方面，近期(10.20- 10.24)食品饮料板块65只个股上涨、53只个股下跌，分别占比55.1%/44.9%。西王食 品（+6.9%）、西麦食品（+6.8%）、海欣食品（+6.2%）为近期(10.20-10.24)食品 饮料板块涨跌幅靠前的个股，千禾味业（-23.6%）、万辰集团（-11.3%）、会稽山 （-8.2%）为近期(10.20-10.24)食品饮料板块涨跌幅靠后的个股。

（二）估值情况

截至10月24日，食品饮料板块估值（PE-TTM）为21.4X，估值分位数（近五年）为 13.0%；白酒板块估值（PE-TTM）为18.8X，估值分位数（近五年）为7.8%；沪深 300估值（PE-TTM）为14.5X，估值分位数（近五年）为91.0%。食品饮料/白酒板块 相对沪深300的PE-TTM相对估值分别为1.48/1.29倍。

（三）白酒啤酒追踪

截至10月24日，根据今日酒价、百荣酒价数据，散瓶飞天茅台批价1730元，环周(较 10.17)下降20元，整箱飞天茅台批价1770元，环周(较10.17)下降10元。普五批价为 815元，环周(较10.17) 下降5元。国窖1573批价为850元，环周(较10.17)持平。

（四）原材料价格追踪

根据iFind数据，截至10月17日，国内生鲜乳价格3.04元/公斤，环比(较10.10)持平， 同比-2.9%。玻璃/铝锭/PET/瓦楞纸近期价格分别同比+2.7%/+0.1%/-9.5%/+12.7%。 豆粕/大豆/白砂糖近期价格分别同比-0.8%/-0.2%/-11.3%。菜籽油/棕榈油/豆油近期 价格分别同比+0.1%/-1.7%/-3.2%，牛肉/白羽鸡/生鲜乳近期价格分别同比+7.8%/ -8.6%/-2.9%。

编辑：火腿肠