2025年制药行业板块三季报总结：赛道分化延续，创新药放量提速

药品板块：整体业绩稳健，利润端有所提振

药品板块企业（据申万行业分类共选取132家样本企业）2025Q1-Q3整体营业收入/归母净利润增速为-3%/-8%，整体 业绩稳健；2025Q3营业收入/归母净利润增速为-1%/+17%，板块利润端得益于创新药License out出海、企业运营增 效等因素，迎来较大提振。板块销售费用率/管理费用于2025Q1-Q3增速分别为-3%/持平，2025Q3增速分别为-3%/- 2%，运营费用整体平稳；研发费用于2025Q1-Q3 、2025Q3增速分别为+4%、+5%，创新研发投入力度持续提高。

Pharma：业绩分化，创新转型进度靠前的 大型企业表现较好

代表性 Pharma 企业（选取17家）2025Q1-3整体营业收入/归母净利润增速为-0.7%/+4.5%，平均净利润率约为13%（同比增 长0.7pct），其中 2025年Q1-3收入规模百亿元以上的6家 Pharma 收入/利润增速为-1.9%/+4.4%，平均净利润率约为12%（同 比增长0.7pct），业绩稳健增长；年收入规模不足百亿元的11家 Pharma 增速为4.3%/4.7%，平均净利润率约为18%（同比增 长0.1pct），收入利润总体保持平稳，主要为海思科、科伦药业、泰恩康等部分企业短期利润承压所致。因此，从个股来 看，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳。

降本增效效果显著，研发投入保持增长。代表性 Pharma 企业整体 2025Q1-3期间费用率同比上升1 pct，其中收入规模百亿 元以上企业变动+1pct、百亿元以下企业保持不变，头部 Pharma 的运营效率维持较高水平。25Q1-3部分Pharma研发支出增 加导致整体费用率略有提升，但研发费用支出将保证公司未来的长期增长。

Biotech：仍处于快速放量期，盈亏平衡点 渐近

Biotech公司仍处快速放量期，11家代表性Biotech 2025Q1-3产品累计营收（不含里程碑收入）约124亿元，同比增速约31%。多因素催化 Biotech公司核心大单品及整体收入快速提升。我们认为产品收入快速放量得益于出海、产品疗效优势、医保对创新药支付端的倾斜及产 品独家适应症带来的强护城河优势当前，国内创新药企临床管线全球竞争力持续提升、医保政策及商保对创新药加速倾斜，国内多家创 新药企有望持续步入业绩收获期，盈亏平衡点渐近。

生物制品：疫苗、血制品板块仍处于下行 通道，细分赛道龙头延续增长态势

代表性生物制品企业（选取14家）2025年前三季度整体营业收入/归母净利润增速为-25%/-50%，业绩持续承压；其中疫苗板块多数企业 第三季度亏损扩张，血制品板块剔除收并购、子公司并表等因素后，毛利率下行导致整体内生盈利能力下降。分季度看，板块整体 2025Q1收入/归母净利润增速为-41%/-57%，2025Q2 收入/归母净利润增速为-18%/-45%， 2025Q3 收入/归母净利润增速为-14%/-45%， 三季度收入端下滑趋势稍微减缓。从个股来看，竞争格局佳、壁垒高的细分赛道龙头业绩延续上半年良好增长态势。

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