2025年食品饮料行业前三季度业绩综述报告：业绩延续下行趋势，白酒行业加速去库存

1 食品饮料行业概览

1.1 行情表现

2025年初至今食饮板块在申万31个一级行业中涨幅排名最后。2025年年初至今（截至 10月31日），31个申万一级行业中有30个行业指数上涨。食品饮料表现最差，行业指 数年初至今下跌5.52%，在申万31个一级子行业中排名垫底。

1.2 业绩表现

食品饮料板块业绩增速明显放缓，业绩增速排名下降。由于消费复苏不及预期，2025 年前三季度食品饮料行业业绩增速明显下滑，其中净利润出现同比负增长。2025年前 三季度食品饮料营业收入8,313.95亿元，同比增长0.15%，增速较去年同期的3.92%下 降3.77个pcts，在申万一级行业中排名由去年同期排名下滑11名至第20；归母净利润 1,710.59亿元，同比增长-4.57%，增速较去年同期的10.48%下降15.05个pcts，较去 年同期排名下降14位至第20。

食饮板块盈利能力同比有所下降，费用率相对稳健。2025年前三季度食品饮料板块 ROE、毛利率、净利率均同比出现下降。同时，除财务费用率、研发费用率略有回升 外，销售费用率、管理费用率均小幅下行。2025年前三季度食品饮料板块ROE为15.96%， 同比下降1.65pcts；毛利率、净利率分别为49.60%、21.32%，同比-1.37pcts、-0.99pcts; 销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为11.07%（YoY-0.26pcts）、 4.32%（YoY-0.04pcts）、-0.55%（YoY+0.13pcts）、0.72%（YoY+0.02pcts）。

2025前三季度零食、软饮料和调味发酵品营收增速居前，软饮料、啤酒、保健品和调 味发酵品利润增速靠前。2025年前三季度食品饮料行业申万三级子板块中，零食、软 饮料和调味发酵品营收增速位居前列，营收增速分别为30.97%、10.93%、3.92%，熟 食、白酒、其他酒类营收增速靠后，营收增速分别为-10.93%、-5.83%、-3.71%；软 饮料、啤酒、保健品归母净利润增速排名前三，归母净利润增速分别为14.69%、11.82% 和11.77%，熟食、烘焙食品、预加工食品归母净利润增速靠后，归母净利润增速分别 为-33.55%、-17.48%、-8.70%。总体来看，软饮料、啤酒、调味发酵品营收和归母净 利润均实现同比正增长。

2 食品饮料子板块业绩表现

2.1 白酒

白酒营收与归母净利润同比由正转负，增速加速回落。白酒行业从2024Q3开始进入渠 道去库存阶段，业绩增速大幅放缓。2025年前三季度白酒板块营收和归母净利润同比 均由正转负，营收为3,202.31亿元，同比-5.83%，归母净利润为1,225.71亿元，同比 -6.93%；营收同比与归母净利润同比增速较2024年前三季度均下降，且增速下降幅度 较大，分别减少15.10pcts、17.60pcts。

2025前三季度白酒板块毛利率持平、净利率小幅下降，费用率升降不一。2025年前三 季度白酒板块ROE为19.75%，同比-2.83pcts。毛利率、净利率分别为81.23%、39.56%， 同比+0.00pcts、-0.44pcts，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分 别为9.91%（YoY-0.07pcts）、4.56%（YoY+0.01pcts）、-1.21%（YoY+0.14pcts）、 0.36%（YOY+0.04pcts）。

高端白酒：市占率提高，营收利润呈现下降态势，盈利能力略微下降。高端白酒业绩 同比微降，2025年前三季度实现营收合计2149.77亿元，同比-0.17%，归母净利润合 计969.00亿元，同比-0.46%。高端白酒市场占有率稳居高位，2025前三季度“茅五泸” 营收在白酒板块中占比较去年同期提升0.04个pcts至67.13%。2025年前三季度毛利率、 净利率分别为86.30%、46.47%，同比-0.31pcts、-0.80pcts，盈利能力同比略微下降。 总体来看，业绩增速排序为：贵州茅台>泸州老窖>五粮液。 贵州茅台：业绩稳健增长，系列酒占比下降。2025年前三季度公司实现营业收入 1309.04亿元（YoY+6.36%），实现归母净利润646.27亿元（YoY+6.25%）。茅台酒收 入稳定增长，直销渠道收入占比提升。分产品看，2025前三季度茅台酒与系列酒分别 实现营收1105.14/178.84亿元（YoY+9.28%/-7.78%），分别占2025年前三季度营收的 83.91%/16.09%。分渠道看，直销渠道实现营收555.55亿元，同比增长6.68%，在2025 前三季度营收中占比同比上升0.13pcts至43.27%。毛利率和净利率均略微下降。公 司毛利率91.29%，同比下降0.24pcts；净利率下降0.11pcts至52.08%；销售/管理/研 发/财务费用率分别同比-0.02pcts/-0.48pcts/-0.03pcts/+0.47pcts。 五粮液：业绩同比两位数下降，盈利能力也下降。2025年前三季度公司实现营业收入 609.45亿元（YoY-10.26%），实现归母净利润215.11亿元（YoY-13.72%）。公司盈利 能力下降。2025前三季度毛利率为74.93%，同比下降2.13pcts，净利率为36.45%，同 比下降1.75pcts。从费用端看，销售费用率为10.88%，同比下降0.59pcts；管理费用 率为3.77%，同比上升0.19pcts；财务费用率为-3.34%，同比下降0.22pcts，研发费 用率为0.52%，同比上升0.15pcts。

次高端白酒：整体业绩明显下滑，只有山西汾酒一家的酒企业绩实现正增长。2025年前三季度次高端白酒板块营收与归母净利润同比均下降，实现营收合计667.06亿元， 同比-14.76%，归母净利润合计187.17 亿元，同比-24.73%，其中5家公司均实现盈利， 只有酒鬼酒亏损。6家公司中只有山西汾酒2025前三季度营收和归母净利润均维持正 增长，而今世缘、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒和洋河股份营收和归母净利润均出现大 幅下降。2025前三季度板块毛利率为73.84%，同比下降0.99pcts；净利率为28.11%， 同比下降3.68pcts。总体来看，次高端白酒整体业绩下滑严重，只有山西汾酒业绩相 对较好，营收和归母净利润均保持正增长。

中端&大众白酒：整体业绩承压大幅下滑，酒企营收净利同比全线下降。中端&大众白 酒区域性较强，2025前三季度各酒企业绩表现均不佳。2025前三季度中端&大众白酒 实现营收合计385.48亿元，同比-17.04%，归母净利润合计69.54亿元，同比-26.65%。 11家公司中，全部公司前三季度的营收和归母净利润同比负增长，有8家公司实现盈 利，3家公司（皇台酒业、金种子酒、*ST岩石）亏损。2025前三季度板块毛利率、净 利率分别为66.94%、18.33%，同比-0.63pcts、-2.43pcts。总体来看，11家公司营收、 净利同比全部下降。

2.2 啤酒及其他酒类

2.2.1啤酒

啤酒营收利润同比均触底回升。2025前三季度啤酒板块营收较去年同期上升，归母净 利润维持增长态势且增速略有上升。其中营收合计620.52亿元，同比+2.02%，由2024 前三季度负增速转正增长；归母净利润合计94.84亿元，同比增长11.82%，较2024前 三季度的增速7.73%略有上升。板块内部呈分化状态：有5家公司（青岛啤酒、燕京啤 酒、珠江啤酒、*ST兰黄、ST西发）营收和归母净利润同比正增长，全部公司均实现 归属上市公司层面的盈利。总体来看，龙头公司中，燕京啤酒业绩表现相对较好，营 收正增长，归母净利润同比增长达37.45%。

啤酒板块ROE稳步抬升，盈利能力持续向好。由于主要啤酒企业产品结构提升、大麦 等原材料成本下降，2025前三季度啤酒板块ROE延续自2019年以来的上涨趋势，同比 增长1.01pcts至15.80%，盈利能力也持续提升，毛利率、净利率分别为46.29%、18.10%， 同比+1.77pcts、+1.30pcts。期间费用率小幅变动，其中销售、管理、财务、研发费 用率分别为12.68%（YoY-0.05pcts）、5.16%（YoY-0.09pcts）、-1.03%（YoY+0.23pcts）、 0.78%(yoy+0.02pcts)。

2.2.2其他酒类

板块业绩不佳，营收和净利润负增长。2025年前三季度其他酒类板块实现营收77.84 亿元，同比-3.71%，归母净利润9.10亿元，同比-7.43%。9家公司中，仅2家（会稽山、 *ST椰岛）实现营收正增长，4家公司（会稽山、古越龙山、金枫酒业、*ST椰岛）实 现归母净利润正增长，5家公司实现盈利。总体来看，盈利的公司中仅会稽山实现营 收和归母净利润正增长。 毛利率略有上升，净利率有所下降，费用率相对稳定。2025前三季度其他酒类板块毛 利率、净利率分别为55.63%、11.70%，同比+0.71pcts、-0.44pcts，销售、财务、管 理、研发费用率分别为23.73%（YoY+1.21pcts）、-0.20%（YoY-0.15pcts）、9.15%（YoY-0.13pcts）、2.00%(YOY+0.13pcts)。

2.3 乳制品及软饮料

2.3.1乳制品

营收小幅上升，归母净利润下降。2025年前三季度乳制品板块实现营收1412.23 亿 元，同比+0.66%，归母净利润117.89亿元，同比-2.28%。19家公司中，有6家实现营 收增长，其中妙可蓝多、佳禾食品、一鸣食品2025前三季度营收增速排名前三，12家 公司实现盈利。总体来看，妙可蓝多表现突出，营收同比增速为行业第一，同比增长 10.09%；归母净利润同比增速为行业第三，高达106.88%，此外一鸣食品、新乳业营 收和归母净利润也都实现了正增长。 毛利率略有提升但净利率略微下降，期间费用率有所下降。2025前三季度乳制品板块 毛利率、净利率分别为31.00%、8.33%，同比+0.14pcts、-0.11pcts，期间费用率有 所下降，其中销售、财务、管理、研发费用率分别为16.74%（YoY-0.72pcts）、-0.25% （YoY-0.19pcts）、3.98%（YoY-0.08pcts）、0.79pcts(YOY+0.05pcts)。

2.3.2软饮料

营业收入和归母净利润都实现同比上升。2025年前三季度软饮料板块实现营收 298.14亿元，同比+10.93%，归母净利润55.99亿元，同比+14.69%。8家公司中仅2家 （东鹏饮料、泉阳泉）实现营收增长，除香飘飘外，其余7家公司均实现盈利。总体 来看，东鹏饮料的表现最为亮眼，营收和归母净利润均取得34%以上高增长；泉阳泉 实现营收和归母净利润均取得13%以上增长。 净利率上升，财务费用率有所增加。2025前三季度软饮料板块毛利率、净利率分别为 41.97%、18.86%，同比+1.03pcts、+0.61pcts，销售、财务、管理、研发费用率分别 为15.26%（YoY-0.17pcts）、-0.37%（YoY+0.58pcts）、3.60%（YoY-0.09pcts）、 0.54%(YoY-0.05pcts)。

2.4 休闲零食

公司表现分化，板块营收正增长，归母净利润大幅下降。2025年前三季度休闲零食板 块实现营收937.68亿元，同比+18.74%，归母净利润39.69亿元，同比-14.00%。21家 公司中，有9家公司实现营收增长，其中有友食品、西麦食品和立高食品营收增速前 三，18家公司实现盈利，有3家公司（良品铺子、好想你、来伊份）亏损。总体来看， 有友食品、西麦食品、立高食品、盐津铺子表现亮眼，营收和归母净利润均取得14% 以上较高增长，其中有友食品表现最为突出，营收和归母净利润均取得40%以上高速 增长。

盈利能力下滑，管理费用率下降明显。2025前三季度休闲零食板块毛利率、净利率分 别为22.10%、5.04%，同比-3.28pcts、-1.16pcts，销售、财务、管理、研发费用率 分别为10.41%（YoY-1.50pcts）、0.15%（YoY+0.13pcts）、4.34%（YoY-0.38pcts）、 0.66%（YoY-0.11pcts）。

2.5 调味发酵品

营收和归母净利润均同比增长。2025年前三季度调味发酵品板块实现营收520.42亿 元，同比+3.92%，归母净利润89.64亿元，同比+6.33%。15家公司中有9家实现营收增 长，1家公司ST加加业绩亏损。总体来看，莲花控股营收和归母净利润均实现28%以上 高增长，另外日辰股份、宝立食品营收和归母净利润均实现10%以上较高增长。 毛利率和净利率实现双增长，费用率波动不大。2025年前三季度调味发酵品板块毛利 率、净利率分别为35.72%、17.39%，同比+2.21pcts、+0.32pcts，销售、财务、管理、 研发费用率分别为9.04%（YoY+0.98pcts）、-0.60%（YoY+0.17pcts）、3.60% （YoY+0.19pcts）、2.93%（YoY+0.01pcts）。

2.6 肉制品

2025前三季度板块营收略增，归母净利润下降明显。2025年前三季度肉制品板块实现 营收795.23亿元，同比+0.39%，归母净利润41.10亿元，同比-7.31%。5家公司均实现 盈利。总体来看，只有双汇发展实现了营收和归母净利润双双同比增长。 盈利能力有所下降，费用率相对平稳。2025年前三季度肉制品板块毛利率、净利率分 别为13.78%、5.00%，同比+0.03pcts、-0.63pcts，销售、财务、管理、研发费用率 分别为3.24%（YoY+0.27pcts）、0.46%（YoY+0.07pcts）、2.70%（YoY-0.02pcts）、 0.30%（YoY-0.02pcts）。

2.7 预加工食品

业绩小幅下降，净利下降幅度较大，板块分化较为明显。2025前三季度预加工食品板块实现营收287.61亿元，同比-1.02%，归母净利润19.18亿元，同比-8.70%。总体来 看，业绩增长乏力，业绩分化也较明显，只有盖世食品、春雪食品和巴比食品实现营 收、归母净利润均正增长。 毛利率和净利率均略有下降，费用率小幅波动。2025年前三季度预加工食品板块毛利 率、净利率分别为21.99%、6.65%，同比-0.82pcts、-0.61pcts，销售、财务、管理、 研发费用率分别为8.19%（YoY-0.12pcts）、0.27%（YoY+0.27pcts）、4.42%（YoY0.06pcts）、0.71%（YoY-0.03pcts）。

2.8 保健品

营收同比下滑，净利润同比上升。2025前三季度保健品板块实现营收118.93亿元，同 比-3.13%,归母净利润为17.45亿元，同比+11.77%。总体来看，保健品板块分化明显， 6家公司中，金达威、仙乐健康业绩表现较好，盈利且营收和归母净利润均正增长。 毛利率同比略降，而净利率同比明显上升。2025前三季度保健品板块毛利率、净利率 分别为43.13%、10.72%，同比-0.80pcts、+2.03pcts，销售、财务、管理、研发费用 率分别为18.77%（YoY-3.90pcts）、0.99%（YoY+0.10pcts）、8.44%（YoY+0.79pcts）、 2.14%（YoY+0.25pcts）。

编辑：火腿肠