2025年军工行业2026年度投资策略：承上启下，内外共振

订单回暖、军贸提速，2025年至今军工板块涨幅居中

2025年至今，军工指数涨幅17.51%，整体表现和沪深300指数较为一致，在31个行业中排名第15位。 2025年至今军工板块在政策支持、地缘政治格局紧张、订单回暖等逻辑驱动下震荡上行。

国防预算超预期推动板块3月份上涨。进入2至3月，板块迎来 显著修复。各大军工集团相继召开年度工作会议，明确提出 “决胜“十四五””的攻坚目标；3月全国两会期间，习主席 强调“要如期完成我军建设目标任务”，同期2025年国防预算 正式披露，释放明确政策支持信号，推动军工指数相对沪深 300明显跑赢。 印巴冲突提升我国军贸预期，板块2025Q2超额收益显著。4月 起，地缘政治风险持续升温成为新驱动力。印巴冲突加剧，巴 基斯坦宣称击落6架印度战机，显著提升市场对中国武器装备 关注及军贸出口的需求预期。军贸相关标的带动军工指数再度 上行。 阅兵行情如期而至，但降温后板块大幅回调。6月24日，官方 宣布将于9月3日举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战 争胜利80周年阅兵，阅兵预期强化板块主题热度。7至8月， 2025年上半年军工企业业绩陆续披露，进一步验证行业景气度 回升。但进入9月，随着阅兵圆满结束及建军百年节点临近尾 声，短期事件催化消退，板块出现获利了结，军工指数相对大 盘再度回调。总体来看，2025年至今军工板块在政策支持、地 缘政治格局紧张、订单回暖等逻辑驱动下震荡上行。

2025年军工业绩回暖，2026年板块利润有望加速上行。2025年 上半年，军工行业营收增速在31个一级行业中排名第19位，净 利润增速排名第23位。净利润增速明显弱于营收增速，主要受 需求阶段性不足、规模效应减弱，以及新型号装备尚处爬坡期、 尚未大规模释放等因素影响，导致整体毛利率承压。 我们认为，当前军工行业已逐步走出业绩低位，环比改善趋势 确立。尽管公司层面的业绩弹性尚未完全兑现，但随着“十四 五”后延订单加速落地、“十五五”规划逐步明晰，叠加军贸 订单显著提速，行业景气度有望持续回升。我们看好2026年军 工板块的业绩表现，利润增速有望迎来加速上行。

伴随业绩逐步兑现，军工板块估值将被持续消化。当前军工PE-TTM71.66，处于2015年至今的估值中枢位置。2025年市盈率 （TTM）明显上移，主要来自市场对于2025年及2026年业绩增长确定性信心提升。我们认为，随着军工板块业绩的逐季度兑 现，估值将会被持续消化。

承上启下，2026年内贸外贸有望同步复苏

2026年国内订单有望同比高增，军贸市占率有望提升

复盘过去，五年计划开局之年军工订单确定性增强。2025年 是“十四五”规划的收官之年，2026年则将迎来“十五五” 规划的开局之年，这一承上启下的关键节点对军工板块具有 重要意义。回顾上一轮周期，2020年10月《十四五规划和 2035年远景目标建议》通过，2021年3月正式经两会审议通过 后，军工行业在2020至2021年迅速迎来订单加速释放，营业 收入增速与毛利率显著提升，反映出五年规划收官阶段的订 单追赶与新五年计划开局的业绩增长高确定性。 展望2026年，静待“十五五”规划及建军百年目标催化订单 落地。2025年10月，四中全会通过“十五五”规划建议，强 调推进国家安全体系现代化、确保如期实现2027年建军百年 目标。此前在2025年3月，习主席已强调“十四五”军队建设 圆满收官对如期实现建军百年目标有重要意义，进一步凸显 2027年的关键节点。在此背景下，除弹药等消耗性装备的补 库需求外，新质战斗力将成为重点投入方向。预计2026年两 会期间“十五五”规划正式发布后，大额订单或新一轮装备 发展规划有望随之落地，细分领域将迎来更加明确催化。中 期来看，建军百年目标有望支撑军工板块维持高景气度。

我国国防支出占GDP比重低于其他世界主要军事强国，仍具备较大提升空间。2024年我国国防预算为16,655.40亿元，占GDP比 重为1.3%。同期，其他世界主要军事强国的国防支出占GDP比重普遍处于或高于北约此前设定的2%参考标准。其中，美国国防 支出占GDP比重达3.42%，远高于中国；2024年中美国防支出分别为3175.61亿美元与9683.82亿美元，美国约为中国的三倍。无 论从占GDP比重还是绝对支出规模来看，中国国防开支均存在显著提升空间。

全球地缘政治格局紧张，或催化我国国防支出占GDP比重进一步提升。伴随俄乌冲突和巴以冲突持续，以色列、俄罗斯、乌克 兰等国2024年的国防支出占GDP比重已分别攀升至8.78%、7.05%和34.48%的高位。这些冲突不仅重塑区域安全态势，也催化全 球多国为应对不确定性、保障国防安全而加速军备建设。2024年，欧盟国防开支3,430亿欧元，较2023年增长19%；2025年国防 预算更进一步提升至3,810亿欧元。在此背景下，无论是为补充实战消耗的武器弹药装备，还是加快无人化、智能化等新质战斗 力的研发与列装，中国国防支出都有望进一步提升。

“十五五”期间我国军贸市场份额有望提升

印巴冲突中，中国武器装备的实战性能得到验证，“一带一路”为中国军贸客群拓展打下坚实基础。巴基斯坦长期稳居中国军品 出口第一大目的地，据SIPRI数据显示，2024年巴基斯坦在中国军贸出口占比56.6%，巴进口武器中65%以上来自中国。印巴冲突 中，歼-10CE战斗机与PL-15E远程空对空导弹组合表现突出，成功击落包括3架法制“阵风”在内的多架印度军机，中巴合制的 JF-17“枭龙”战机摧毁印军S-400防空系统雷达单元，实战验证了中国武器体系化作战能力，为中国武器做了良好背书。当前巴基 斯坦、泰国、阿尔及利亚等“一带一路”沿线各国已成为我国主要军贸市场，为我国军贸持续提升奠定坚实的基础。 俄乌冲突拖累俄罗斯军贸产能，其他国家迎来军贸补位机会。据SIPRI数据显示，2019-2023俄罗斯武器出口规模较上一周期下降 53%，全球军贸份额由21%下降至11%。这主要由于俄乌冲突导致武器装备大量消耗，俄罗斯军工重心转向国内，拖累其军贸产 能。同时，全球国防开支持续增长，2024年全球军费开支总额增长9.36%，军贸市场或迎来新的增长空间。俄制装备出口收紧与 全球国防需求扩张的格局，为其他国家带来军贸补位机会。

中国军贸武器装备质优价廉、政治附加条例低，有望迎来订单提振。中国武器装备具备质优价廉的优势，以军用无人机为例，中 国无人机翼龙-1单价约为100万美金，而美国同类产品的MQ-1的单机成本约为400万美金，是翼龙-1的4倍。此外，中国武器出口 政治附加条例低，而以美国为代表的传统军贸出口国通常附带政治绑定或经济合作条件。在2025年5月美国与沙特达成的1420亿 美元军售项目中，沙特承诺未来将向美国投资6000亿美元。因此，中国军贸受欢迎程度逐步提升。2025年10月，印尼宣布转向采 购歼-10CE。我们认为中国军贸有望迎来订单快速增长。

无人化、智能化有望成为装备建设的核心

航空：无人战机渗透率有望逐步提升

军用无人机具备无人员伤亡、使用限制少和高风险容忍度等优势。其可有效规避作战人员伤亡，并降低因人员损失可能引发的 冲突升级风险。无人机可在更极端的气象条件、更高飞行速度下执行长时间任务，机体设计可更加聚焦任务需求，实现气动布 局、隐身性能与载荷配置的最优组合。这些特性使军用无人机在不同场景中展现出超越传统有人平台的战术灵活性与成本优势。 军用无人机大幅降低对飞行员的依赖，有助于突破有人作战平台在人力资源的瓶颈。相较于有人战机，无人机无需承担高昂且 漫长的飞行员培养成本。无人机成为缓解人力压力、快速扩充空中作战力量的关键路径。 政策驱动叠加装备差距，中国军用无人机占比有望快速提升。党的二十大明确提出“增加新域新质作战力量比重，加快无人智 能作战力量发展”，为以无人机为核心的新型作战力量建设提供了战略指引。随着“十五五”规划编制启动及2027年建军百年 目标临近，新域新质作战能力建设将持续强化。根据航天彩虹2025年半年报，预计2025年下半年起国内无人机市场将迎来拐点。

对标美军，中国五代机列装空间大。不同代际军机的作战能力高度依赖隐身性能，而第五代战机以“4S”能力体系（隐身、超音速 巡航、超机动性、超级信息优势）为核心，对隐身性能提出更高要求。据《World Air Forces 2025》数据显示，美国现役战机达 2,679架。在五代机方面，据《Military Balance 2025》美军F-35已列装约600架。对标美军，中国空军先进战机列装有较大空间。 随着隐身战机加速列装，隐身材料正迎来前装增量与后装需求共同放量。隐身材料能大幅提升战机的生存力与突防能力，已成为 五代机不可或缺的核心技术。雷达隐身材料可以著降低军机的雷达截面积（RCS），如五代机F-35的RCS仅为0.005平方米，与昆 虫的大小类似，远低于三代机F-16的约4平方米。在我国歼-20等隐身战机快速列装下，高性能隐身材料在新机制造中将实现数量提 升和代际升级共同驱动的前装市场增长。同时，隐身涂层在服役期间需定期维护与重涂，具备明显的耗材属性，后装市场将随现 役隐身机队规模扩大而稳步释放。

航天：出海有望成为新增量

俄乌冲突显著推升了全球导弹需求。乌克兰高度依赖美国及其盟友提供的“爱国者”导弹系统及配套拦截弹，以保卫城市和基础设 施免受俄罗斯大规模空袭。随着地缘安全形势恶化，美国及其盟友纷纷加快强化防空与导弹防御能力，带动“爱国者”导弹需求激 增。据新华网报道，根据美国陆军2026财年预算申请的附属文件，“爱国者”拦截导弹的采购计划已从原定的3,376枚大幅提升至 13,773枚，反映出全球对高端防空导弹系统的迫切需求。 中国战略导弹技术步入世界一流水平。战略导弹是用于执行战略任务的远程导弹，核心定位是具备影响战争全局或国家安全能力的 打击武器。因此，战略导弹需要具备远程、精确、高损毁性等特征。ICBM (Intercontinental Ballistic Missile，洲际弹道导弹)是战略导 弹的核心类型。2025年9月3日阅兵中，火箭军展示了东风-5C液体洲际战略核导弹，是我国战略反击体系中的重要组成。 国际安全环境持续紧张，中国导弹产业正迎来内需与外贸的双重增长机遇。从内需角度看，导弹作为典型的消耗型主战装备，为保 障国家安全和战略威慑能力，需维持充足的战备库存。从外贸角度看，近期印巴冲突中，中国PL-15E空空导弹获得实战验证，显著 提升了中国导弹在国际军贸市场的认可度与竞争力。作为导弹系统核心供应商，高德红外在2025年半年报中披露，此前延期交付的 型号已恢复供货，并新签大额精确制导系统采购协议，进一步印证了中国导弹产业链整体采购优先级的显著提升。

中国商业航天已形成全链条出海能力。自2024年11月中国首套海外交付的商业卫星及地面解决方案“阿曼星一号”成功发射以来， 上海垣信、天卫科技、长城工业等企业陆续与巴西、马来西亚、印尼、泰国、墨西哥及巴基斯坦等国达成合作，覆盖卫星通信、遥 感星座、地面系统建设及航天港开发等多个领域。2025年，长征二号丁、力箭一号等运载火箭多次成功执行国际发射任务，将巴基 斯坦、墨西哥等国卫星精准送入轨道，中国商业航天已形成包括卫星制造、发射服务、地面应用与基础设施建设的全链条出海能力。 国产可回收火箭技术有望实现突破，商业航天或迎来快速增长。火箭中一级箭体的成本占70%以上，因此可重复使用技术是显著降 低发射成本的关键。2015年SpaceX的猎鹰9号（Falcon 9）首次回收成功，可重复使用火箭技术重大突破，带动其商业航天成本大幅 降低。中国可回收火箭技术也在迅速发展中。2024年9月，蓝箭航天的朱雀3号可复用火箭十公里级垂直起降飞行试验任务成功，并 计划于2025年四季度实施首飞，2026年实现一子级回收复用。2025年8月，中国首艘火箭回收船完成了下水任务。随着蓝箭航天等 企业可回收技术逐步成熟，中国商业航天有望迎来成本下降与发射能力双提升。

兵器：无人车等智能装备成为新作战力量

打击能力提升，远火成为高性价比弹药耗材。远火（远程火箭炮）是远程火箭弹的发射装置，传统上仅包含战斗部和火箭发 动机。随着卫星导航、惯性制导等技术的成熟，现代远火在100–300公里射程内的CEP已可缩小至约22米，接近部分导弹水平。 同时，固体推进剂与发射技术的进步使其射程从早期的几公里大幅提升至数百公里。在成本上，200-300公里射程的远程火箭 弹单价约为同类导弹的1/3。尽管在超远程、突防能力或高价值目标打击上仍不及导弹，但远火凭借更低的成本和可观的精度， 成为对中等威胁目标实施高效火力覆盖的理想选择。 远火成为陆军远程火力体系扩张的核心装备。在2025年9月3日阅兵中，16台191型远程箱式火箭炮公开亮相，显示出远火已形 成体系化作战能力。同时产业链端也释放出更积极的信号，北方导航在2025年半年报中指出，“十四五”末期其制导控制系 统产品交付量同比显著增长。我们认为这表明其重要下游远火相关产品交付节奏加快。远火在现代战争中战术地位的提升， 叠加军方对高费效比优势的重视，推动其从补充火力向主战装备加速转型。

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