2025年银行业Q3综述：韧性好于预期

经营概览：利润增速边际回稳

上市银行营收增速边际略有下行，利润增速改善。9M25 上市银行营收、净利润同比+0.9%、 +1.5%，增速分别较 25H1-0.1pct、+0.7pct。营收增速边际略有下滑，主要因债市波动下其 他非息收入增速放缓，利息净收入、中收增长持续回暖。归母净利润增速改善，主要得益 于减值计提减少，驱动利润释放。从盈利拆分、资产负债、风险透视等角度，银行 25 年一 季报业绩主要呈现以下核心变化： 1）Q3 息差走势趋稳，银行利息净收入增速继续回升，城商行弹性更强。25Q1-3 上市银行 测算累计净息差为 1.41%，测算口径较 25H1 基本持平（较 2024 年-11.9bp），主要由于负 债端成本持续下行。披露三季报息差的 26 家银行中，有 8 家银行息差企稳回升，当前政策 着力呵护银行合理息差空间，后续银行息差表现有望趋稳。25Q1-3 上市银行净利息收入同 比-0.6%，较 H1+0.7pct，各类型银行净利息收入普遍改善，其中城商行的利息净收入改善 幅度最大、绝对增速最高。个股中西安银行、南京银行绝对增速均超 20%。 2）三季度资本市场活跃，财富管理业务有所修复，债市交易收入小幅回调。25Q1-3 上市 银行手续费及佣金净收入同比+4.6%，增速较 H1+1.5pct。分类看，区域行中收修复弹性更 强，宁波银行、江苏银行中收增速提升 25.3pct、14.8pct 至 29.3%、20.0%，主要受益于 资本市场修复，子公司资产管理费快速增长以及母行财富管理类代销收入增长。另一方面， 随 A 股连创年内新高，10Y 国债收益率与沪深 300 指数间出现了较为明显的“股债跷跷板” 现象，对债市走势造成一定波动，上市银行金融投资收入有所回调。25Q1-3 其他非息收入 同比增长 5.3%，增速较 H1 下降 5.3pct。 3）资产平稳增长，信贷稳健投放。25Q3 末上市银行总资产、总负债同比增速均为 9.3%， 增速均较 25H1 末下降 0.3pct，规模整体保持稳健扩张。资产端，金融投资扩张持续提速， 信贷增长保持平稳，同业资产有所压降。25Q3 末上市银行贷款、金融投资、同业资产分别 同比+7.8%、+15.8%、+8.5%，增速分别较 25H1-0.2pct、+0.9pct、-8.5pct。优质区域行 信贷增长韧性较强，重庆、江苏、宁波、成都、齐鲁等等仍保持 15%以上贷款增速。负债 端，存款增速边际小幅下行，其中农商行增速有所改善。25Q3 末上市银行存款增速 7.8%， 较 25H1-0.5pct。存款定期化趋势仍在延续，25Q3 末样本银行活期率 37.5%，较 25H1 末 -0.5pct。

盈利拆分：息差边际稳定，财富管理发力

利息收入：息差降幅收窄，利息收入改善

三季度息差降幅持续收窄，带动银行利息净收入增速继续回升，城商行弹性更强。25Q1-3 上市银行净利息收入同比-0.6%，较 H1+0.7pct，各类型银行净利息收入普遍改善，大行、 股份行、城商行、农商行净利息收入同比增速分别较 H1+0.5pct、+0.9pct、+1.5pct、+0.7pct 至-2.0%、-0.9%、+10.3%、+0.1%，其中城商行的利息净收入改善幅度最大、绝对增速最 高。个股中西安银行、南京银行绝对增速均超 20%，部分原因为金融投资类资产收入重分 类。25Q1-3 上市银行净利息收入占营收比例较 H1 提升 1.6pct 至 71.8%，为营业收入主要 来源。

Q3 上市银行净息差降幅显著收窄，部分上市银行息差企稳回升。25Q1-3 上市银行测算累 计净息差为 1.41%，测算口径较 25H1 基本持平（较 2024 年-11.9bp），主要由于资产端下 行幅度显著收窄，且负债端仍在持续优化。大行/股份行/城商行/农商行累计息差分别较 25H1-0.6bp/+1.1bp/+1.2bp/-0.2bp。根据上市银行披露口径，披露三季报息差的 26 家银行 中，有 8 家银行息差企稳回升，当前政策着力呵护银行合理息差空间，后续银行息差表现 有望趋稳。 从生息资产端看，25Q1-3 上市银行测算累计生息资产收益率为 2.97%，较 25H1-3.3bp（较 2024 年-43.5bp），三季度资产端降幅趋于平缓，城商行生息资产收益率仅较 H1-1.5bp。 从付息负债端看，25Q1-3 上市银行累计付息负债成本率为 1.63%，较 H1-3.4bp（较 2024 年-33.1bp）。监管持续引导存款挂牌价利率下调，随存款陆续到期重定价，存款成本优化逐 步显效。大行/股份行/城商行/农商行测算累计负债成本分别较 H1 下降幅度分别为 3.1bp/4.8bp/2.2bp/3.5bp。

其他非息：债市利率上行，投资收益回调

Q3 债市利率快速上行，银行金融投资收入有所回调。三季度以来，随 A 股连创年内新高， 10Y 国债收益率与沪深 300 指数间出现了较为明显的“股债跷跷板”现象，对债市走势造成 一定波动，Q3 十年期国债收益率较 Q2 提升 25bp 至 1.90%。债市利率上行导致上市银行 金融投资收入有所回调，但部分银行韧性好于预期。25Q1-3 其他非息收入同比增长 5.3%， 增速较 H1 下降 5.3pct。大行、股份行、城商行、农商行其他非息增速分别为 23.9%、-12.1%、 -12.0%、-1.6%。25Q1-3 上市银行其他非息收入占营收比例较 H1 下降 1.0pct 至 14.8%， 其中城商行占比相对较高，为 20.8%。

中间收入：财富管理发力，中收增长提速

资本市场活跃，财富管理业务修复，中收增长有所提速。25Q1-3 上市银行手续费及佣金净 收入同比+4.6%，增速较 H1+1.5pct。分类看，区域行中收修复弹性更强，大行、股份行、 城商行、农商行中收增速分别较 25H1 提升 1.2pct、1.9pct、4.7pct、2.9pct 至+5.9%、+1.3%、 +8.8%、+3.9%。宁波银行、江苏银行中收增速提升 25.3pct、14.8pct 至 29.3%、20.0%， 主要受益于资本市场修复，子公司资产管理费快速增长以及母行财富管理类代销收入增长。 上市银行中间业务收入占营收比例较 H1 微降 0.6pct 至 13.4%，其中股份行占比相对较高， 为 15.7%。

中间收入：财富管理发力，中收增长提速

资本市场活跃，财富管理业务修复，中收增长有所提速。25Q1-3 上市银行手续费及佣金净 收入同比+4.6%，增速较 H1+1.5pct。分类看，区域行中收修复弹性更强，大行、股份行、 城商行、农商行中收增速分别较 25H1 提升 1.2pct、1.9pct、4.7pct、2.9pct 至+5.9%、+1.3%、 +8.8%、+3.9%。宁波银行、江苏银行中收增速提升 25.3pct、14.8pct 至 29.3%、20.0%， 主要受益于资本市场修复，子公司资产管理费快速增长以及母行财富管理类代销收入增长。 上市银行中间业务收入占营收比例较 H1 微降 0.6pct 至 13.4%，其中股份行占比相对较高， 为 15.7%。

资产端：信贷增长平稳，个股表现分化

25Q3 上市银行金融投资同比多增，同业资产压降。25Q3 末上市银行资产结构中贷款、金 融投资、同业资产、存放央行分别占比 55.4%、31.1%、5.3%、5.5%，较 25H1 末分别-0.4pct、 +0.8pct、-0.3pct、-0.9pct。25Q3 上市银行新增资产规模 5.5 万亿元，同比少增 3658 亿元， 其中金融投资同比多增 1.2 万亿元，存放央行、贷款、同业资产分别同比少增 0.2 万亿元、 0.3 万亿元、1.3 万亿元。前三季度累计来看，上市银行总资产、贷款均实现同比多增，分 别增长 24.3 万亿元、11.6 万亿元，较去年同期同比多增 6.7 万亿元、0.6 万亿元。分银行 类型看，大行、股份行规模增速边际略有下滑，城商扩表速度持续提升。25Q3 末大行、股 份行、城商行、农商行总资产增速分别为 10.0%、4.9%、16.1%、7.6%，较 25H1-0.4pct、 -0.4pct、+0.6pct、+0.6pct。

贷款：增速保持平稳，内部延续分化

信贷增速平稳，银行内部表现有所分化。25Q3 末上市银行贷款同比+7.7%，增速较 25H1 末-0.3pct。内部看各类银行表现有所分化，城商行相对更具韧性。25Q3 末大行、股份行、 城商行、农商行同比增速较 25H1 末-0.3pct、-0.3pct、持平、-0.4pct 至 8.5%、3.6%、12.9%、 6.0%。部分植根优质区域的银行仍表现出较强的扩张动能，重庆、江苏、宁波、成都、齐 鲁等等仍保持 15%以上贷款增速。

金融投资：规模加速增长，债权投资增长提速

上市银行 25Q3 金融投资资产规模扩张提速。25Q3 末上市银行金融投资规模同比+15.8%， 增速较 25H1 末+0.9pct，其中大行、股份行、城商行、农商行增速分别较 25H1 末+1.3pct、 -0.2pct、+1.0pct、-0.1pct 至 17.8%、8.9%、20.3%、6.7%。结构上看，25Q3 末上市银行 交易性金融资产、债权投资、其他债权投资同比增速分别为 8.6%、11.5%、29.3%，增速 分别较 25H1 末-0.4pct、+3.1pct、-4.6pct，持有到期账户增长提速，OCI 账户保持较高增 速。

负债端：存款增速下行，定期化趋势持续

25Q3 上市银行负债增速整体平稳。25Q3 上市银行负债增加 5.0 万亿元，同比少增 2920 亿元，其中央行借款、同业负债分别同比多增 0.4 万亿元、多增 1.7 万亿元，应付债券、存 款同比少增 1.4 万亿元、少增 0.9 万亿元。25Q3 末大行、股份行、城商行、农商行存款增 速分别为 7.7%、6.5%、12.5%、8.1%，增速分别较 25H1 末-0.1pct、-2.0pct、-0.9pct、 +1.1pct，农商行存款增长边际有所提速。

存款定期化趋势延续。从三季度披露活期存款的银行数据看，上市银行存款定期化趋势仍 在延续，25Q3 末样本银行活期率 37.5%，较 25H1 末-0.5pct。各类银行活期率均边际下行， 25Q3 末大行、股份行、城商行、农商行存款活期率分别较 25H1 末-0.5pct、-0.5pct、-0.2pct、 -0.5pct 至 37.9%、39.5%、30.1%、26.4%。

风险透视：不良整体稳健，拨备略有波动

账面不良率整体平稳，拨备覆盖率略有下滑。9M25 末上市银行不良率 1.23%，拨备覆盖率 236%，分别较 6 月末持平、微降 2pct，资产质量整体稳健。分类型看，大行不良率 1.26%， 较 25H1 末基本持平，拨备覆盖率 235%，较 25H1 末下降 2pct；股份行不良率 1.20%，较 25H1 末持平，拨备覆盖率 218%，较 25H1 末下降 3pct；城商行不良率 1.03%，较 25H1 末下降 1bp，拨备覆盖率 289%，较 25Q1 末提升 1pct；农商行不良率 1.06%，较 25H1 末 下降 1bp，拨备覆盖率 335%，较 25H1 末下降 2pct。整体不良率稳中向好，拨备覆盖率除 城商行外均有所下降，但城商行、农商行仍处较高水平，风险抵补能力充足。

隐性风险指标波动，信用成本同比下行。25Q3 末上市银行关注率为 1.69%，较 25H1 末提 升 2bp。25Q3 末大行/股份行/城商行/农商行关注率分别较 25H1 末+8bp/-1bp/+1bp/+6bp。 25Q3 上市银行年化不良生成率 0.55%，较 25Q2 环比-13bp，各类型银行的不良生成率均 边际下行 。 大 行 / 股份行 / 城商行 / 农 商 行 Q3 年 化 不 良 生 成 率 分 别 环 比 -12bp/-13bp/-12bp/-18bp 至 0.39%/0.98%/0.78%/0.45%。25Q3 上市银行年化信用成本 0.48%，较 24Q3 同比 11bp，驱动利润释放。分银行类型看，大行/股份行/城商行/农商行 信用成本分别为 0.32%/0.86%/0.86%/0.33%，分别同比-9bp/-14bp/-12bp/-13bp。

后市展望：把握优质银行结构性机会

基本面：业绩回稳可期，优质行韧性强

我们预计 26 年上市银行业绩有望逐步筑底回稳。监管呵护银行盈利空间意图明确，25H1 以来息差已观察到企稳迹象，展望明年，随资产端降幅收窄+负债端持续改善，息差降幅有 望进一步收窄，带动利息净收入增速回暖。此外，随资本市场活跃度提升，居民财富管理 需求逐步释放，有望带动代理、托管等中收业务修复。今年债市波动环境中，部分银行通 过兑现金融资产浮盈部分平滑收益波动，但由于前期已集中释放部分浮盈，后续可操作空 间预计收窄，其他非息收入或 26 年业绩的主要扰动项。但考虑到利息收入在银行营收中占 据核心地位，在息差逐步企稳的支撑下，预计 26 年上市银行整体业绩将在今年基础上实现 小幅增长。 1) 规模方面，上半年上市银行贷款增速平稳，量上同比略多增。考虑到实体、零售修复 趋势仍待观察，且关税政策反复对需求或有扰动，我们预计 26 年银行整体信贷增量较 25 年基本持平，增速略降，预计 26E 贷款同比+7.4%。 2) 息差方面，今年以来的一系列政策表明，监管在维持支持性货币政策的同时，亦高度 关注银行盈利水平。即使后续 LPR 进一步下调，预计存款端利率将同步跟进调整，政 策综合影响有望对冲。预计 2026 年息差降幅将继续收窄，在悲观、中性、乐观假设下， 全年息差降幅分别为-7bp、-4bp 和-1bp。 3) 中收方面，银保费率调整压力逐步消化，Q3 以来资本市场表现较好，预计财富管理业 务有望逐步修复，中收增速低基数下稳步增长，预计 26E 中收增速 3%。 4) 其他非息方面，预计债市利率进入震荡区间，24-25 年较高基数下，后续通过浮盈兑 现支撑收入的空间较为有限，预计其他非息收入增长有一定压力。中性假设下，预计 上市银行 26E 其他非息收入同比-15%。 5) 资产质量方面，近年来城投、地产政策组合拳持续落地，极端风险担忧大幅缓释。预 计账面不良率保持平稳，上市银行拨备水平较为充足，反哺利润仍有空间，预计 26E 不良、拨备走势平稳，信用成本小幅下行至 0.60%。

市场面：仓位边际下行，聚焦红利与复苏双主线

三季度在市场风格切换影响下，公募基金所持银行仓位环比下行，降幅为 15Q2 以来最高。 三季度在成长板块带动下，市场风险偏好显著回暖，银行股面临较大的资金流失压力。偏 股型基金仓位环比下滑显著，各类型银行仓位均下行，城商行、股份行尤其明显。25Q3 银 行股占偏股型基金仓位为 1.85%，较 25Q2 下降 3.02pct，边际下滑幅度为 15Q2 以来最高， 大行、股份行、城商行、农商行仓位分别环比-0.52pct、-0.97pct、-1.41pct、-0.12pct 至 0.25%、0.59%、0.83%、0.18%。从个股持仓看，37 只重仓股中 30 家被减持，招行、江 苏、杭州、农行等被减持较多。

中国资产重估与全球资金再配置背景下，外资逐步回归，增量资金有望流入银行板块。当 前，中国经济修复预期逐步改善，内需不足问题边际缓解，房地产市场跌幅收窄，产能出 清已进入“冲刺期”，叠加近期多项稳增长政策落地，有助于提振市场信心和企业盈利能力。 核心物价下行压力有所缓和，美元资产避险属性减弱，进一步强化了人民币升值预期。中 国经济修复预期为吸引全球资本回流创造了条件，人民币或有升值动力，有望催化中国资 产重估空间。近期外资唱多中国资产，随中国资产在全球资金配置中的吸引力上升，外资 有望逐步回归。银行板块占基准指数的权重高，且基本面稳健，有望成为外资回流的核心 受益方向。

估值 2010 年以来低位，股息率优势显著，配置性价比高。纵向看，截至 11 月 3 日,银行板 块 PB（lf）估值 0.70 倍，2010 年以来 PB 估值分位数为 25.37%，处于较低水平。横向看， 当前银行板块 PB（lf）位于 Wind30 个行业末尾。关注稳增长政策的进一步出台，底线策 略配置。截至 11 月 3 日，A 股银行板块近 12 个月股息率 3.99%，银行股息率优势显著， 配置价值凸显，对于险资、外资等追求高股息、高稳定度的机构投资者具有较强吸引力。

2025 年以来银行指数走势震荡，当前银行配置性价比有所提升。截至 11 月 3 日，银行板 块较年初取得 10.5%绝对收益，但较大盘跑输。大行/股份行/区域行指数自年初以来至 11 月 3 日涨幅分别为+17.1%/+6.9%/+9.8%。个股维度， 2025 年以来（截至 11/3）涨幅前三 个股分别为农业银行（+57%）、青岛银行（+37%）、厦门银行（+29%）。2025 年以来银 行指数行情呈现先涨后调再修复的走势。年初至 7 月，在被动资金、险资与北向资金共振 推动下，板块持续走强，银行指数年内涨幅接近 20%。7 月至 9 月，受市场风险偏好提 升、资金跷跷板效应影响，板块迎来明显调整，指数整体跌幅约 13%，股份制银行拖累显 著，国有大行相对抗跌。10 月，随大盘上行斜率放缓，叠加近期基本面高频指标仍待修复， 四季度资金有切换避险需求，银行股集体修复，指数迎来反弹行情，重拾上涨动能。

编辑：火腿肠